本報(bào)記者 許超聲
歲末年初，塵封了許久的股權(quán)激勵(lì)概念再次開閘。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從去年12月到今年的1月，多家公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案。在A股從單邊牛市向震蕩市過渡的大背景下，缺乏炒作題材的市場(chǎng)隨之躁動(dòng)起來。
而在日前召開的2008年度投資策略報(bào)告會(huì)上，匯添富基金也明確提出，后股改時(shí)代的制度性激勵(lì)因素釋放的投資機(jī)會(huì)，將是2008年主要的題材之一。市場(chǎng)分析人士表示，股權(quán)激勵(lì)有望推動(dòng)激勵(lì)期間業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，未來股權(quán)激勵(lì)板塊存在較多的確定性機(jī)會(huì)。
1 可能帶來高概率機(jī)會(huì)
從去年12月到今年1月，中化國(guó)際、中糧地產(chǎn)、金螳螂、烽火通信、上海家化、報(bào)喜鳥、太陽紙業(yè)以及元旦后的特變電工和冠城大通等分別推出了股權(quán)激勵(lì)方案。
2007年12月20日，中化國(guó)際、中糧地產(chǎn)公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；當(dāng)天，兩家公司雙雙以漲停報(bào)收。1月4日，冠城大通公布了首期股權(quán)激勵(lì)方案，當(dāng)日股價(jià)上漲6.02%，連續(xù)兩日股價(jià)大漲14.6%。而太陽紙業(yè)、華海藥業(yè)、報(bào)喜鳥元旦前公布股權(quán)激勵(lì)方案后，分別上漲16.46%、13.44%、10%。
1月22日，華星華工也推出了首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，當(dāng)日在市場(chǎng)大跌700多點(diǎn)的情況下，該公司股價(jià)被迫跟隨大盤調(diào)整，然而在隨后的兩天中，該股連續(xù)兩個(gè)漲停，股價(jià)從34元漲到最高時(shí)的43元。而太陽紙業(yè)自去年12月7日推出股權(quán)激勵(lì)方案草案以來，一個(gè)月來的股價(jià)更是上漲了50%以上。
為什么推出股權(quán)激勵(lì)的股票，股價(jià)就會(huì)上漲呢？
分析人士指出，因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)有望提高上市公司管理層的積極性，有望激勵(lì)期間上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。因此，股權(quán)激勵(lì)板塊未來存在較多的確定性機(jī)會(huì)。而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層的利益與公司股價(jià)有了直接聯(lián)系。從已經(jīng)公布的行權(quán)價(jià)格或授予價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格相比，管理層的潛在收益豐厚，財(cái)富效應(yīng)彰顯。
隨著股價(jià)與業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)關(guān)系的強(qiáng)化，股權(quán)激勵(lì)的利益最大化，會(huì)激發(fā)管理層提高經(jīng)營(yíng)管理能力，將促進(jìn)上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。股權(quán)激勵(lì)所帶來的投資機(jī)會(huì)，可能將成為A股市場(chǎng)的投資金礦。
而2008年將是央企大規(guī)模整體上市的實(shí)施年，股權(quán)激勵(lì)作為央企做大公司的重要方式和手段。在此背景下，股權(quán)激勵(lì)有望成為今年投資市場(chǎng)帶來超額收益的“大黑馬”。
2 有望成為下一個(gè)“金礦”
那么，股權(quán)激勵(lì)又如何成為A股市場(chǎng)下一個(gè)投資金礦？據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有60家公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案。其中，最早的是金發(fā)科技，于2005年8月3日就披露了股權(quán)激勵(lì)方案；近期公布方案的則有上海家化、報(bào)喜鳥、太陽紙業(yè)等。因此，絕大多數(shù)公司的股權(quán)激勵(lì)方案已經(jīng)進(jìn)入落實(shí)階段，只要年報(bào)出來，就可以兌現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)。
從上述60家公司的股權(quán)激勵(lì)方案內(nèi)容來看，業(yè)績(jī)目標(biāo)主要以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率為主要指標(biāo)，部分公司還增加了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)、每股收益、凈利潤(rùn)絕對(duì)額指標(biāo)等作為業(yè)績(jī)目標(biāo)。從這些指標(biāo)的具體數(shù)值來看，絕大多數(shù)公司在確定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)時(shí)都比較謹(jǐn)慎，凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)大多在10%左右，年均凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率多在10%-25%之間。
另外，許多公司股權(quán)激勵(lì)都有大量的附加條件，比如太陽紙業(yè)要求：2008年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)比2007年增長(zhǎng)20%及以上，2009年比2007年增長(zhǎng)40%及以上，2010年比2000年增長(zhǎng)60%及以上。華微電子，行權(quán)的業(yè)績(jī)條件為：2007年凈利潤(rùn)不低于以2005年為基數(shù)的1.7倍、2008年凈利潤(rùn)不低于以2005年為基數(shù)的2.1倍、2009年凈利潤(rùn)不低于以2005年為基數(shù)的2.6倍。
股權(quán)激勵(lì)除了能給上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)“坐飛機(jī)”外，對(duì)公司在二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)也有一定的刺激作用。這主要集中在市場(chǎng)對(duì)潛在股權(quán)激勵(lì)公司的追逐和業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)帶來的估值向上牽引上。眾所周知，買股票就是要買有成長(zhǎng)性的公司股票，凈利潤(rùn)如此增長(zhǎng)，其股價(jià)當(dāng)然會(huì)被提前炒作。而能夠推出股權(quán)激勵(lì)的公司，其首要條件是完成治理整頓的公司。這對(duì)于一些高科技上市企業(yè)也是刺激企業(yè)發(fā)展的妙招，其表明的是，公司基本面質(zhì)地良好，因此獲得市場(chǎng)的追捧也在情理之中。
那么，哪些公司具有投資機(jī)會(huì)？根據(jù)一些機(jī)構(gòu)的研究統(tǒng)計(jì)，目前考慮實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、且二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)估值不高的公司有特變電工、金融街、華僑城、北京城建、贛粵高速、皖通高速、華北高速、海螺水泥、洪都航空、工商銀行等。而從“期權(quán)行權(quán)特別條件”可推算出上市公司未來幾年增長(zhǎng)情況的有太陽紙業(yè)、華僑城、海爾、晨鳴紙業(yè)、美的、蘇寧、華微電子等公司。
3 關(guān)注基本面才是根本
不過，在市場(chǎng)群情振奮的同時(shí)，投資者也別忘了股權(quán)激勵(lì)是把“雙刃劍”這一點(diǎn)。
眾所周知，股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮效用的基礎(chǔ)，是股價(jià)能夠反映公司業(yè)績(jī)的變化，經(jīng)營(yíng)者的行為能與公司的業(yè)績(jī)高度相關(guān)。
然而，中國(guó)目前的一些企業(yè)，普遍公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善，內(nèi)部人控制情況有的還比較嚴(yán)重。由于缺乏有效的監(jiān)管，這些公司經(jīng)常會(huì)操縱利潤(rùn)，即在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制前隱藏利潤(rùn)，而在實(shí)施之后再將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移回來。
而在沒有嚴(yán)格約束限制的條件下，公司管理層利用信息公布的時(shí)差或條款設(shè)計(jì)的漏洞來滿足一己之私利，將易如反掌。如果碰到這樣的公司，倒霉的肯定是投資者。
盡管《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)實(shí)行辦法》中，規(guī)定了“授予的股票期權(quán)和限制性股票，應(yīng)有一部分留至任職考核合格后才能行權(quán)或兌現(xiàn)；在行權(quán)有效期內(nèi)，采取勻速分批行權(quán)辦法”及“股票期權(quán)行權(quán)限制期不得低于2年，限制性股票的禁售期和解鎖期分別不得低于2年和3年”等規(guī)定，對(duì)一些公司短期行為起到一定遏制作用，但過去的許多慘痛教訓(xùn)不能忘記。
研究人士指出，眼下利用股權(quán)激勵(lì)的最主要方式，是設(shè)定極低的股權(quán)激勵(lì)條件，使高管可以輕而易舉地獲得股權(quán)激勵(lì)。此種操作模式大致為：在設(shè)定股權(quán)激勵(lì)條件時(shí)，利用內(nèi)部人的優(yōu)勢(shì)，通過各種盈余治理手段降低當(dāng)期業(yè)績(jī)等，盡量“做空”業(yè)績(jī)和股價(jià)，以降低獲得股權(quán)激勵(lì)的條件；或者直接設(shè)定比較優(yōu)惠的股權(quán)激勵(lì)條件，使獲得股權(quán)激勵(lì)的機(jī)會(huì)增加、獲授股份成本下降。
股權(quán)激勵(lì)最應(yīng)解決的，是怎樣讓公司保持長(zhǎng)期的高效益。因此，市場(chǎng)人士提醒廣大投資者要仔細(xì)分辨，尋找股權(quán)激勵(lì)授予條件高、激勵(lì)時(shí)間上傾向于長(zhǎng)期激勵(lì)的公司投資才是上上策。
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