編者按：

　　近日，記者從多家測試券商獲悉，目前開展融資融券業(yè)務(wù)已是萬事俱備，只欠東風。新一代交易系統(tǒng)成功運行之后，融資融券推出預(yù)期可在年內(nèi)明朗。

　　盡管融資融券試點期對業(yè)績的貢獻有限，但全面鋪開后，其對業(yè)績的貢獻將達到20%以上。更為重要的是，這些業(yè)務(wù)的推出將從根本上改變經(jīng)紀、承銷和自營等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利模式和競爭格局，行業(yè)的二次革命即將拉開帷幕。

　　記者 李燕娜

　　新系統(tǒng)上線 鋪路融資融券

　　◆準備期

　　11月20日24時之前

　　◆切換期

　　11月21日零時至11月22日24時

　　◆試行期

　　11月23日至12月4日

　　如今，創(chuàng)業(yè)板已順利推出并成為2009年資本市場的一件盛事，而籌備多時的融資融券則成為市場期待的下一個“重頭戲”。

　　最近有多方消息稱，市場呼聲已久的融資融券業(yè)務(wù)將于2009年12月底或2010年年初推出。融資融券業(yè)務(wù)放開之后，股指期貨將登上資本市場舞臺。

　　“工欲善其事，必先利其器。”用此話來形容上證所將于11月23日啟動新一代交易系統(tǒng)是再貼切不過的。

　　上證所負責人在介紹新一代交易系統(tǒng)時透露了兩條有價值的信息：技術(shù)接口方便未來國際國內(nèi)各類參與者接入，為上證所國際化業(yè)務(wù)的拓展打下堅實的基礎(chǔ)；為今后交易所開展模擬交易業(yè)務(wù)、交易所托管業(yè)務(wù)、多品種、多平臺業(yè)務(wù)等提供理想的支撐平臺。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，新一代交易系統(tǒng)的正式上線預(yù)示著融資融券、股指期貨、國際板等業(yè)務(wù)或漸行漸近，而種種跡象顯示上交所的確在為這些業(yè)務(wù)準備著。

　　事實上，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)準備得相當完備。特別是去年下半年以來，融資融券業(yè)務(wù)推進速度一直較快。去年10月25日和11月1日，包括中信證券(31.59,1.46,4.85%)、海通證券(18.15,1.21,7.14%)、招商證券(32.61,0.71,2.23%)等11家券商已經(jīng)就融資融券業(yè)務(wù)進行了兩次聯(lián)網(wǎng)測試。管理部門也對券商融資融券業(yè)務(wù)進行了現(xiàn)場檢查。

　　早在今年初上證所2009年工作策略發(fā)布會上，總經(jīng)理張育軍就表示，上證所融資融券的準備工作基本完成，2009年將做好融資融券試點工作，爭取早日推出。

　　而自2008年11月份至今，11家券商完成融資融券聯(lián)網(wǎng)測試正好一年。目前來看，無論是交易流程、資金監(jiān)管、客戶儲備、風險控制、制度建設(shè)等方面都已經(jīng)相當完備了，融資融券只等管理層的發(fā)令槍響了。

　　融資融券催熱券商股

　　時值11家券商完成融資融券聯(lián)網(wǎng)測試一周年，繼創(chuàng)業(yè)板推出之后，相關(guān)業(yè)務(wù)的推出預(yù)期再度升溫。多家測試券商也表示，目前開展融資融券業(yè)務(wù)的條件已經(jīng)具備，推出預(yù)期可在年內(nèi)明朗。

　　受預(yù)期影響，上周五，以長江證券(19.72,0.83,4.39%)(000783)、東北證券(42.10,2.05,5.12%)(000686)和西南證券(19.50,1.04,5.63%)(600369)等為代表的券商股集體走高，強勢特征較為明顯。

　　“融資融券一旦推出將大幅提升自營業(yè)務(wù)投資收益率和估值倍數(shù)，行業(yè)重估機會或?qū)砼R。”中金公司研究部王松柏表示，由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)資本密集型的特征，自有資產(chǎn)規(guī)模較大或者目前自營業(yè)務(wù)投資收益率較高，或有望率先獲得創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格等，這些成為中期選股的主要參考因素。

　　“上交所新系統(tǒng)將會支持衍生品種交易等新業(yè)務(wù)，而隨著新系統(tǒng)交付使用，業(yè)內(nèi)也紛紛預(yù)期融資融券、國際板推出在即，因此使得券商股受到追捧。”申銀萬國的分析師鄭鐵民說，上交所新系統(tǒng)正式使用，無疑是券商股在上周五上漲的導火索。

　　據(jù)國泰君安研究所表示，融資融券及股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出，對整個證券業(yè)貢獻高達15%～20%的增量收入，并對券商的盈利模式、競爭格局帶來深遠的影響。

　　國泰君安的分析師孫穎進一步補充說，券商加快營業(yè)網(wǎng)點的布局，也是券商股受到追捧的重要原因之一。建議投資者重點關(guān)注券商板塊的一些規(guī)模不要太大的個股，如海通證券(600837)、長江證券、西南證券。

　　新業(yè)務(wù)貢獻增量收入近20%

　　事實上，融資融券的推出可以逐步改變市場單邊運行格局，打通貨幣市場和資本市場資金融通渠道，提高證券市場交投活躍性，同時可以拓寬券商業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加券商自有資金和自有證券的運用渠道。

　　2009年下半年的“融資潮”使得上市證券公司自有資產(chǎn)迅速膨脹，由于風險控制的要求，證券公司對固定收益類投資和貨幣市場類投資比例將上升，導致自營業(yè)務(wù)投資收益率難以達到10%，從而拉低自營業(yè)務(wù)的投資收益率和估值倍數(shù)。

　　而融資融券一旦推出，較低的風險、有望高達10%的融資融券利率和與經(jīng)紀業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)必將大量分流傳統(tǒng)自營業(yè)務(wù)的自有資產(chǎn)，迅速提升自營業(yè)務(wù)的投資收益率和估值倍數(shù)。

　　中金公司估計，融資融券和股指期貨一旦推出，對業(yè)績短期放大比例將超過20%，長期放大比例有望達到35%以上。

　　此外，從融資融券占券商收入比重來看，由中登公司、相關(guān)券商及基金組成的課題組近日在央行官方雜志發(fā)表文章稱，融資融券將在未來成為券商五大常規(guī)業(yè)務(wù)之一，預(yù)計今后幾年，融資融券業(yè)務(wù)占券商收入的比重將達到15%～22%。

　　數(shù)據(jù)顯示，融資融券業(yè)務(wù)是境外券商重要收入來源之一，剔除對凈利潤實際貢獻度較小的證券相關(guān)利息收入后，美國券商主要業(yè)務(wù)收入中，融資融券業(yè)務(wù)收入所占比重平均約為15%。而融資融券業(yè)務(wù)對市場交易量的貢獻量也相當可觀，以日本為例，近年來融資融券業(yè)務(wù)占券商代理交易額的比重達到13%～16%，占市場交易比重也超過10%。

　　目前，與境外券商相比，境內(nèi)券商資管業(yè)務(wù)的差距仍非常明顯。大部分券商資管業(yè)務(wù)收入貢獻比重在5%以下；資管業(yè)務(wù)收入過度依賴基金和其他手續(xù)費及凈傭金收入，成本相對較高；券商自身的資管規(guī)模偏小，大量休眠的經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶沒有通過價值挖掘轉(zhuǎn)化為資管客戶，收入貢獻度偏低。

　　券商迎來整合大潮

　　在目前資本市場逐漸向好的趨勢下，券商迎來了行業(yè)整合的良好時機。

　　申銀萬國分析師孫健認為，證券行業(yè)并購機會主要分為兩類：

　　一類是在一參一控、上海金融中心建設(shè)等政策或制度主題下，引發(fā)的券商合并或換股上市等相關(guān)投資機會。

　　另一類是在券商自身利益驅(qū)動(證監(jiān)會明確支持排名行業(yè)前20的公司IPO，排名靠后的公司通過相互并購達到條件)或大股東利益驅(qū)動下(旗下上市公司經(jīng)營狀況差，或上市公司股權(quán)激勵及做出業(yè)績承諾，從而產(chǎn)生資本運作內(nèi)生動力的)，產(chǎn)生的券商合并或大股東將手持券商股權(quán)注入上市公司，從而變相實現(xiàn)證券化目標衍生的投資機會。

　　兩方面契合，未來券商行業(yè)并購與整合有望加速，盡管會面臨利益分配、區(qū)域保護等方面問題。

　　華融證券的首席策略分析師肖波指出，券商今年的整合大限已到，近期海通證券又公布了收購的消息，這將成為中國券商向國際化邁進的步驟，會影響國內(nèi)其他券商整合的步伐。

　　事件連接：海通收購香港大福證券

　　“收購大福證券，是我們實現(xiàn)國際化戰(zhàn)略的重要一步。”海通證券董事會秘書、總裁助理金曉斌11月24日在上海表示，大福證券將成為有力的海外投融資平臺，增強海通的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和國際競爭力。

　　海通證券11月25日起恢復(fù)交易。金曉斌表示，國際化是海通證券發(fā)展的重要方向，海通目前市值排名全球第六，全國第二；而大福證券在本地券商中排名第一，經(jīng)紀業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理規(guī)?？捎^。未來如果要保持持續(xù)發(fā)展的后勁，必須融入國際體系中。

　　金曉斌認為，目前證券行業(yè)在很大程度上靠天吃飯，要有效對沖行業(yè)波動性，擴大收入來源是非常必要和有效的辦法，收購大福證券也是為了實現(xiàn)這個目標。他表示，目前海通證券財務(wù)指標非常健康，公司運轉(zhuǎn)正常健康。

　　關(guān)注小盤優(yōu)質(zhì)券商股

　　海通證券：直接受益融資融券

　　綜合實力強。國泰君安分析師梁靜認為，海通證券盡管與行業(yè)領(lǐng)先的中信證券仍有不小差距、短期內(nèi)也難以趕超，但在“一超多強”的競爭格局中仍占據(jù)一席之地，綜合實力已穩(wěn)居行業(yè)前列，尤其是在資本實力、創(chuàng)新業(yè)務(wù)實力上遠遠超越其他券商。

　　可供出售金融資產(chǎn)潛在收益可觀。目前無限售條件的深發(fā)展(000001)、世茂股份(17.64,-0.56,-3.08%)(600823)等前10大重倉股目前浮盈約10億元；按照目前的價格、不考慮流動性折價，尚在限售期內(nèi)的浦發(fā)銀行(23.20,1.09,4.93%)(600000)和京東方A(5.16,-0.15,-2.82%)(000725)的浮盈近20億元。兩者總計約30億元。

　　創(chuàng)新推進速度超預(yù)期，對融資融券的彈性高。新業(yè)務(wù)布局完善，競爭力僅次于中信證券(600030)，產(chǎn)業(yè)基金行業(yè)領(lǐng)先，凈資本居首，使其爭取融資融券牌照優(yōu)勢明顯；與中信證券相比，可投入的資本相仿，但業(yè)績基數(shù)較低，這使得其對融資融券等業(yè)務(wù)的彈性要高于中信證券，因而將是融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出的最大受益者。

　　西南證券：走出重慶 布局全國

　　公司營業(yè)收入和營業(yè)利潤的一半以上在重慶地區(qū)，地域特色鮮明。但公司在重慶市壟斷優(yōu)勢并不特別突出，雖然壓低了公司目前的傭金率水平，但也降低了未來傭金率下滑的空間。作為重慶市唯一一家本地券商和唯一一家上市金融企業(yè)，公司發(fā)展倍受重慶市政府關(guān)注，未來區(qū)域內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

　　有觀點認為，公司2009年前3季度自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，實際程度遠超利潤表所能反映，公司通過參與蘇寧環(huán)球(16.60,-0.47,-2.75%)(000718)和京東方A增發(fā)積累了大量的浮盈(其中蘇寧環(huán)球?qū)⒂?1?月26?日解禁)，近兩三年自營業(yè)績有堅實保障。

　　科德投資蘇海彥稱，技術(shù)上，該股日K線圖形成明顯的大三底走勢，隨著量能的不斷累積，該股有望在近期完成突破，走出大行情。