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“我的工作是閱讀?！?nbsp;             
　　　　　　　　　　　　　　　　　　——    沃倫？巴菲特
　　
    “我認為我和巴菲特從一些非常優(yōu)秀的財經(jīng)書籍和雜志中學習到得東西比其他渠道要多得多。我認為，沒有大量的閱讀，你根本不可能成為一個真正成功的投資者。”
                                     ——     查理？芒格
  
    “知識降低風險，正如愛默生所言，‘知識是醫(yī)治恐懼的良方’。
　　                                ——   弗里德里克？科布里克
　　
    關(guān)于投資
　　投資是個很有趣的問題，但也很傷腦筋，可能是從白領變成富翁的好途徑，也可能是從富翁進化到負翁的不二法門。這玩意，你說它簡單吧，要真賺錢還不太容易，對不少人來說，還是賠錢這種目標比較容易完成；但是那些已經(jīng)富可敵國的投資界的老家伙們，卻都說投資不復雜，我們只好再琢磨琢磨到底是咋回事。投資界的各門各派，一直在吵，都說自己功夫才是天下第一，但直到今天，還是沒有哪派能結(jié)束投資界的混戰(zhàn)，一統(tǒng)天下。我們認為：投資中問題的本質(zhì)并不在于你“自稱”是什么派別，而更在于你是否真正理解了這個派別在投資中的要點；不在于你知道多少種操作方法，更在于你是否知道各種做法的前提和限度；不在于你是否知道某些觀點和原則，更在于你是如何能夠領悟這些觀點和原則的真諦；在這些基礎上，如果能提煉出一套自己的投資模式并對之不斷加以改進，那么你成為一名成功的投資者的可能性就比較大了。
　　對于投資，理解的過程可以足夠復雜，但操作的方法要盡可能簡單，投資者應該抓住核心的東西去做，否則可能無從下手。巴菲特曾經(jīng)說過：投資簡單，但并不容易。我們的理解是，知道某些原則并不難，但要真正理解這些東西并在實際操作過程中堅持做到，就相當?shù)?wbr>不容易了。其實，資本市場是個很復雜的東西，其中各種變量非常多，而且各種變量之間的相互關(guān)系又以非線性的居多，所以在這個市場上，預測一類的事兒似乎還是少做為好。但是，在操作層面，一個人可以化繁為簡，提煉出自己的分析與操作模式，從而達到將事情簡化的目的。簡單的操作要真做得好，往往需要建立在對事情的復雜性有足夠認識的基礎之上。
　　投資中的不同派別，在我們看來，很難爭論出最終的勝負。知道一些休謨和波普爾的思想的人都知道，理論只能被證偽，無法完全被證實。在投資界的各種派別中(如價值投資與趨勢投資、基本分析與市場分析等)，每一派都可以比較容易地將對方的觀點加以證偽（就是很容易在對方舉出一些己方成功的例子后提出失敗的反例），所以誰更正確就很難下最終的定論。更何況，當大家都覺得某一派極為正確因而紛紛采取相同的策略時，這一派的優(yōu)勢也就相應地小了很多（如果不是全部的話），這也就是說，如果你經(jīng)常站在少數(shù)派一邊，那你贏錢的可能性反而大很多。
　　投資問題的本質(zhì)或許并不在于你“自稱”是什么派別，而更在于你是否真正理解了這個派別在投資中的要點。只要對所做的東西足夠精通，無論是做股票還是做期貨或者外匯或者其他衍生品都能賺到錢，我當然知道很多人用基本分析賺了不少錢，也見過用技術(shù)分析賺到錢的，還有大量的人通過另類投資（Alternative investment）賺了大錢。問題的關(guān)鍵或許不在于你做的究竟是哪一類資產(chǎn)，也不在于你究竟是什么投資派別（價值派或者趨勢派），而是更多地取決于你是否真正理解你所交易的品種、是否真正理解你所運用的分析方法。其實，我們認為很多自稱是價值派或者技術(shù)派的投資者從本質(zhì)上來說更接近于“誤解派”——換言之，許多人所奉行的分析方法很難說是真正符合某個派別的真義——某些自稱是同種派別的人所奉行的理念卻很不一致：例如，價值投資的最核心、最首要原則是什么？有人說是安全邊際、有人說是成長性、還有的人理解成長期持股（這就變成“死了都不賣”了），以至于巴菲特在賣掉中石油的股份后，網(wǎng)上有網(wǎng)友大義凜然地指出：巴菲特不是價值投資者，要不然他干嘛不長期持有中石油？至于技術(shù)分析，也分預測派和不做預測派。也許是受了江恩的影響，許多人都成為技術(shù)分析中的預測派，他們往往認為可以按照圖形預測股價。事實證明，這樣做的人多數(shù)都付出了較為慘重的代價。極具諷刺意味的是，江恩死后他的兒子爆料說他的老爸根本沒有像傳言的那樣賺了幾千萬，而主要是靠賣書賺錢！我們現(xiàn)在的理解是：做所謂技術(shù)分析或者趨勢跟蹤的根本在于資金管理、風險控制以及盡量避免預測。這樣，即使在判斷方向上只有三四成的正確率，也足可以賺到錢?；?wbr>本面派和趨勢派之間的差別看似極大，但他們之間的差別可能要遠小于那些號稱是價值投資或趨勢投資或技術(shù)分析派別而實際上是“誤解派”的人。比如，無論是奉行左側(cè)交易還是奉行右側(cè)交易，都有很成功的投資人士，前者如巴菲特等、后者如索羅斯等，這些人看似不同，但實際上他們都極為強調(diào)安全邊際、風險控制、資金管理以及情緒控制的重要性，而且他們都認為對價格做預測是不太可能的事情，同時也是沒有必要的。他們之間的區(qū)別在于，前者更強調(diào)的是公司分析，后者更強調(diào)的是市場分析。
　　此外，投資中的另外一個問題或許不在于你知道多少種操作辦法，而更在于你是否知道各種做法的前提和限度。大多數(shù)人如果手里有把錘子，那么無論什么東西在他看來都像是釘子。比如，對于偏好有效市場理論以及與之相關(guān)市場計算數(shù)學模型的人來說，或許可以解釋為：有一群人的數(shù)學非常好、發(fā)現(xiàn)數(shù)學比較有用，然后就以為數(shù)學可以解決一切問題，在他們看來，所有的問題都可以通過數(shù)學模型這個錘子來解決。又比如技術(shù)分析，運用在期貨和外匯上時的成功案例相對多些，但是若用在個股上可能就要十分小心才行。目前在國內(nèi)的期貨和外匯領域，技術(shù)派占主流，而且在賺了錢的人中，也以使用技術(shù)分析的居多，這或許跟這些市場的基本面比較難以把握以及沒有什么特別有效的分析方法有關(guān)，同時也可能與這些市場的交易規(guī)則有關(guān)——這些市場幾乎沒有不用保證金杠桿交易的，而且多空力量多數(shù)情況下比較均衡，因此技術(shù)分析在做某些判斷時不能說全無用處。但是，若是拿來分析個股，其有效性往往大打折扣，因為個股可以被操控的可能性比較大，你想要什么樣的圖形？頭肩頂？要不要我?guī)湍阕龀鰜?wbr>？再比如，巴菲特倡導低買高賣，但這是有條件的，他就曾說過最好不要借錢投資。但是，許多人只曉得前一部分，這些人一邊大量借錢、一邊盡力用這些錢來低買高賣。結(jié)果往往是，在股市下跌的過程中被迫強行平倉，血本無歸。然后開始大罵價值投資，這跟許多人用圖形去預測股價、遭受大量損失后罵技術(shù)分析差不多。巴菲特在投資時利用了自己旗下保險公司和能產(chǎn)生大量現(xiàn)金流的企業(yè)（比如喜詩糖果）的大筆現(xiàn)金進行低買高賣，而又不必承擔被強行平倉的風險，這樣既利用了資金杠桿，而又在很大程度上消除了普通杠桿的風險?？傊?wbr>，投資者應該明白每一句格言、每一項技術(shù)使用的前提和限度，這一點至關(guān)重要。這就好比雖然每對成年未婚男女之間都有進行性生活的自由，但是如果不分時間和場合，中午12點的時候在天安門廣場進行人類繁衍方面的勞作，肯定會被警察叔叔請去喝茶。
　　還有，投資的問題或許不在于你是否知道某些觀點和原則，而更在于你是如何得出這些觀點和原則的。成功的投資者需要經(jīng)歷反復的實踐和大量的閱讀，需要從大量相左的意見、大量看似矛盾的觀點和大師意見中，自己分析和總結(jié)出一些共性的、本質(zhì)性的原則。只有通過這種方法獲得的原則，而不是簡單地在網(wǎng)上或者書上看到某幾句原則然后背下來，才構(gòu)成成功投資的基石，才有可能以不變應萬變，才有可能在不同的時間、不同的國家、不同的經(jīng)濟背景下比較自如地對方法和手段加以變通。在這方面，帕波萊給出了一個杰出的例子。這個自稱是巴菲特門徒的人，也是一個成功的基金管理者。他的閱讀量極大，幾乎無書不讀（這一點與芒格非常相似），然后他把自己大量閱讀的心得整理為一些核心原則，比如低風險、高收益的原則——賠了，賠得很少；賺了，賺得很多。這是他寫的《憨奪型投資者》一書的核心思想，由此他在書中提出了幾條操作準則：投資于現(xiàn)有企業(yè)；投資于簡單企業(yè)；投資于具有持久競爭優(yōu)勢的企業(yè)；少投注，投大注，非經(jīng)常性投注；注重套利；注重安全邊際；投資于低風險、高不確定性企業(yè)和行業(yè)；投資于模仿企業(yè)，不要投資于創(chuàng)新企業(yè)等。在這里最重要的是：這些準則是他在進行龐大的閱讀后總結(jié)出來的，而只有自己大量比較和總結(jié)后接受的原則，才能有效地避免教條化。
另外，如果能在此基礎上，再提煉出一套自己總結(jié)出的分析模型，也許更有幫助。在這方面，有不少范例。比如說，在基本分析和技術(shù)分析結(jié)合的選股模式中，最著名的恐怕是歐奈爾的CANSLIM選股法則了。在基本分析陣營中，不少著名投資人士也都有自己的選股模式。巴菲特在他每年的年報中都要提到他那“四過濾器”選股模式，并不遺余力地為之進行宣傳。另外本書中介紹的三角投資法、三步選股法、投資氣候模式也是非常不錯的例子。還有一些特別強調(diào)選擇成長性強的選股模式，比如弗里德里克？科布里克總結(jié)的BASM模型和7步法則，BASM模式是指公司的經(jīng)營模式（Bussiness model）、假設（Assumption）、戰(zhàn)略（Strategy）、管理（Management）四大因素的考察，7歩法則包括耐心、知識、原則、情感、投資期、市場時機和基準（當然，這個模型和法則看起來有點亂，但如果把它總結(jié)成像芒格制定的投資清單那樣，是非常具有可操作性的）。再小到會計分析上，有一個著名的哈佛分析框架，我們曾經(jīng)把它總結(jié)為“三量四分析”：即盈利質(zhì)量（經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾渭坝?wbr>無粉飾，主要看損益表）、資產(chǎn)質(zhì)量（即財務狀況如何及有無粉飾，主要看資產(chǎn)負債表）和現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量多少及有無粉飾，主要看現(xiàn)金流量表）；戰(zhàn)略分析（行業(yè)和目標企業(yè)競爭戰(zhàn)略分析）、會計分析（會計策略分析和會計政策評估）、財務分析（財務比率分析和現(xiàn)金流量分析等）和前景分析（企業(yè)發(fā)展前景和財務趨勢評估），這個會計分析框架在黃世忠主編的《財務報表分析——理論？框架？方法和案例》一書中有具體的分析。此外，運用這個財務報表分析模型能全面而快速地切入到核心。

　　關(guān)于本書
我們出版這本書的目的，也正是為了在這些方面給廣大的投資者提供方便。盡管現(xiàn)在國外投資方面的很多經(jīng)典著作已經(jīng)翻譯成中文，但是還有大量投資方面的經(jīng)典文章或大師訪談未被翻譯成中文，導致不少投資者沒有學習這些材料的機會。我們借這個機會將這些文章整理成中文，以饗讀者。我們認為：只有盡可能多地知道各種投資思想，盡可能多地接觸投資大師和專家們的意見，才有可能更為正確地認識各種投資方法的優(yōu)劣與利弊，才有可能最終演化出自己的投資方法和模式。
　　
   下面是關(guān)于本書內(nèi)容的簡要導讀。
   上半部分是大師篇。此部分精選了一批價值投資界的頂級基金經(jīng)理，例如唐納德？亞克曼、喬爾？蒂林哈斯特、塞思？卡拉曼、羅恩？拜倫、梅森？霍金斯、約翰？赫爾曼、格倫？格林伯格、戴維？戴德曼、威廉？普里斯特、沃薩特、馬丁？惠特曼、查克？阿拉格、埃維亞爾、羅德里格斯、伯科維茨、米倫坎普以及大家非常熟悉的老朋友沃倫和芒格叔叔。
   這些大師都經(jīng)過了我們的精心選擇，他們都有真實而卓越的投資記錄，并且都是著名的基金經(jīng)理，許多人管理的是上百億美元的資金（比如伯科維茨管理著110億美元的資金、霍金斯管理超過300億美元的資金）。在本書中，我們主要介紹了他們的投資歷史記錄、他們投資的理念和原則、具體的方法和手段、他們對一名成功的投資者應當具備什么樣素質(zhì)的看法、對投資界流行的錯誤觀念和過往教訓的總結(jié)以及對于投資市場的看法等。
   我們所選擇的投資大師都有杰出的投資記錄，他們的投資理念和原則也十分相近。當我一篇一篇看完的時候，我想到了翻看伯克希爾年報的感受——感覺對方講的東西是那么的相似和一致。所有這么成功的人士擁有的原則如此相近，足以證明對于他們這樣管理著龐大資金的投資者來說，有一些可以發(fā)揮作用的普遍原則，這些原則包括：安全邊際方面（包括具有吸引力的估值——較低的價格\內(nèi)在價值比）、健康的資產(chǎn)負債表方面（包括充足的自由現(xiàn)金流、較高的資本回報率等）、業(yè)務模式方面（包括進入壁壘、易于理解、經(jīng)濟敏感度低、具有較高的再投資回報率等）、管理層方面（誠實能干、股東導向型的管理層等）、追求絕對回報而不是相對回報、多是堅持自下而上的選股方略等。
   在具體的投資方法方面，您可以看到亞克曼的三角投資法、霍金斯的PV投資法、赫斯曼的投資氣候理論、阿格拉的三步投資法等，它們肯定能讓你想起巴菲特的“四過濾器”投資法則。另外你還可以看到卡拉曼進行的安全邊際壓力測試，以及他為什么不按行業(yè)而要按投資主題來組織他的分析團隊，你也可以看到格林伯格如何使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型進行融入安全邊際因子的估值，以及羅恩？拜倫和伯科維茨如何利用公司的突發(fā)事件股價出現(xiàn)暫時性下跌時買入的策略。
   但是，僅僅有原則和方法只是成為一個成功投資者的部分條件，成功投資還依賴于其他很多因素，例如蒂林哈斯特說要耐心，卡拉曼說要有勇氣但不能自大、擁有長期定位的優(yōu)質(zhì)客戶至關(guān)重要，格林伯格和伯科維茨都表示資金管理者承諾將個人所有的資金與客戶資金一起投資于自己的基金非常重要，他們認為投資成功的關(guān)鍵之一就是把所有的資金都投入到自己的基金中去并成為自己管理的基金的股東。格林伯格還認為投資者應該重點培養(yǎng)那種可以清晰辨別出有良好發(fā)展前景業(yè)務的能力。在這個方面，芒格認為：投資要成功，好的品性比高IQ重要。
   上面講的都是“成功學”——你要做哪些事可以促進你成功，但是僅僅知道“成功學”可能還是不夠的，你還需要知道“失敗學”——哪些觀念是錯誤的，你需要汲取以往的哪些教訓。就如芒格所言：人們應該事先知道去哪個地方會死，然后別去那兒就行了?？ɡ貏e善于總結(jié)，他一口氣列舉了20條2008年的教訓（還額外奉送了10條虛假的教訓），這讓我們欽佩他真知灼見的同時也直冒冷汗——原來有這么多地方容易死人啊。格林伯格對此嗤之以鼻：與客戶對話、從華爾街分析師那里吸收投資理念以及市場營銷，根本就是在浪費時間。普里斯特也認為：諸如市盈率、盈利之類的指標我根本不會看，我看的是自由現(xiàn)金流。阿拉格站出來，整了整領結(jié)，慢吞吞地說：相對低的風險不是來自于市場波動的減少，而是所投資企業(yè)的實力。伯科維茨閃出來說：行情不好時，基金規(guī)模大沒問題，但行情好的時候，基金規(guī)模太大就有害了，我不搞多樣化，越是多樣化越接近平均水平。
在讀到這些頂級基金經(jīng)理的言論時，讀者要有自己的判斷力，最重要的不是內(nèi)容，而是你是否對這些東西有自己獨立的思考。比如，如果我們對資金量大小的問題進行考察，那么就會發(fā)現(xiàn)當所管理的資金量特別大的時候，你只能采用與大眾反向的低買高賣。在這個方面塞思？卡拉曼的一席話會加深我們的理解：“你必須在市場下跌過程中買入。在下跌過程中比在回升上漲過程中有更多的容量，而且有更少的買入者競爭。”如果你采用的是趨勢跟蹤策略的話，在你的資金量太大或者市場容量太小的情形下，你幾乎不可能順利完成進場和出場的動作。如果管理的是大資金，不在跌勢時買入，反而像趨勢跟蹤者那樣在升勢時買入，那么你的買入可能還沒進行到一半，股價已經(jīng)被你自己抬到半空中去了；同樣，大資金要順利出貨，如果不借升勢反借跌勢，那估計要把股價搞的連續(xù)跌停，最終還是出不了。但是，小資金或者是容量極大的市場（比如外匯市場），就不存在這方面的困擾，所以趨勢跟蹤在小投資者那里和外匯投資方面，還是有不少市場的。但是趨勢跟蹤有它的局限，資金量大了之后，必須轉(zhuǎn)換投資模式，要不然就轉(zhuǎn)到外匯那樣容量極大的市場。在股票市場上，采用趨勢跟蹤策略的投資者能做到像曹仁超那樣可能算是比較接近上限了（雖然國外比他更有成就的股票市場趨勢跟蹤者也有，但是我聽說過的不多）。大家知道趨勢跟蹤的鼻祖利弗莫爾生活的主要年代正是牛市和熊市大轉(zhuǎn)換特別明顯的20世紀20年代和30年代，除此之外他的很多名聲來自于他在期貨戰(zhàn)場上的表現(xiàn)。
另外，投資風格絕非僵化固定。巴菲特并不稱自己是價值投資者，實際上他在給股東的信中還聲稱價值投資這個名稱有一定的誤導性。他也做套利交易，也做過期貨期權(quán)，也做空過美元，還曾經(jīng)大量收購白銀。換言之，他的投資風格并不是鐵板一塊。巴菲特早期的投資風格跟他后來的風格是有差異的：在投資生涯的早期，巴菲特盡可能尋找那些將要進行資產(chǎn)重組的公司進行投資，這就使得大部分資金用于套利投機。為了追求更多的利潤回報，巴菲特在套利投機中還常常貸款。他將投機剩余的資金用于普通的股市投資，這部分資金通常只局限于三四個公司的股票。最后，隨著他手中的資金的逐漸擴大，巴菲特通過財政杠桿已經(jīng)能夠控制他所投資的公司了。這時，巴菲特發(fā)現(xiàn)他能夠收購那些價值被低估的公司，并改善公司的財務狀況，然后他就能以更高的價格將公司出售來賺取更大的利潤。巴菲特就是在這個時候組建了他著名的伯克希爾？哈撒韋投資公司。
　　
　　下篇是專家篇。在此部分，我們所選取的主要內(nèi)容大體可以分為以下幾個方面：總論、對于基本分析方法的論述、對于市場機制的論述、對于風險管理的論述、對于投資者自身的分析、對金融服務選擇的論述等。概括起來，可以理解成：認識公司和行業(yè)、認識市場、認識風險管理、認識你自己等。
　　在總論方面，我們選取的文章介紹了某些專家們眼中的價值投資要點，而且我們還關(guān)注投資風格，以及不同條件下（比如說有債務的情況下或是在經(jīng)濟剛剛經(jīng)歷大衰退后）如何進行投資的要點，此外我們還比較了投資和賭博的異同。
　　在基本面分析方面，我們所選取的文章主要是如何高效閱讀年報？如何有效地衡量管理層？為什么“罪惡行業(yè)”可能是你的巨大機會？何時才是合適的賣出時機？公司借款擴張、回購股票、申請破產(chǎn)、提高股息、增加借貸會有什么影響等等。
　　在市場機制的論述方面，我們所選取的文章主要是回答以下幾個問題：市場到底是如何運行的？到底是什么在驅(qū)動著股價的漲跌？市場如何受到人們心理的影響？除此之外，我們還介紹了一些較為基礎的知識，例如股票的交易制度方面。
　在風險管理方面，我們所選取的文章主要是論述資產(chǎn)配置的原則，風險的防范策略，并且介紹了對沖策略和不同資產(chǎn)品種之間的替換策略，此外還分析了分散投資的作用以及過度分散的危害，我們還對如何度過防范通脹提出了看法。
　　在認識你自己方面，我們討論了投資者應該控制哪些情緒，當牛市來的時候，你應該在心理上做好怎樣的準備？你應該怎樣識別在潛意識中影響大多數(shù)人的心理陷阱？你是否能確定自己是在投資、而不是在賭博？
　　我們提供了一些關(guān)于金融服務業(yè)方面的知識，介紹你是否需要選擇金融理財師、如何選擇自己的經(jīng)紀人、怎樣識別銀行利用你的粗心和對利息的不敏感賺你錢的小把戲等等。
　　專家篇的文章中有不少佳作，相信大家通過閱讀會加深這個印象。不過，此處我還是需要對其中的某些內(nèi)容做些說明。
　　本書中有不少文章談到了資產(chǎn)組合。巴菲特和芒格并不欣賞學術(shù)界和華爾街的投資組合理論，他們認為過分散投資是無知的借口。巴菲特認為：“要想成功地進行投資，你不需要懂得什么Beta值、有效市場、現(xiàn)代投資組合理論、期權(quán)定價或是新興市場。事實上大家最好對這些東西一無所知。當然我的這種看法與大多數(shù)商學院的主流觀點有著根本的不同，這些商學院的金融課程主要就是那些東西。我們認為，學習投資的學生們只需要接受兩門課程的良好教育就足夠了，一門是如何評估企業(yè)的價值，另一門是如何思考市場價格?！泵⒏?wbr>說：“（集中性價值投資）這個觀點在學術(shù)界毫無影響。投資經(jīng)理們也不認為采用這種方法可以賺很多錢，他們都認為這是怪異之談?！?wbr>但是，我們還是在這里介紹了一些關(guān)于資產(chǎn)組合方面分散多元化的知識，主要是考慮到：（1）不少人并沒有時間去仔細調(diào)查公司，就開始實踐“價值投資”。在這種情況下，分散投資可能會減輕他們的損失。（2）即使你不同意這些文章的看法，你也可以從中受益，你至少知道其他人是怎么想的，因為有時候你的成功也需要利用他人的錯誤。在《證券分析》第六版導言中，塞思？卡拉曼寫到：“在學院派那里，數(shù)以千計的投資學習者被灌輸了‘證券分析無用論’這種觀點——風險反復無常，投資者無需過分追求好的方法，因為在高效運作的市場中不存在什么好的方法。這樣一來，學習者都變得庸庸碌碌，提出的也都是些粗陋的見解…….對幾代年輕投資者的這種洗腦式教育讓市場活動效率極為低下，也讓聰明的投資人有機可乘。”如此看來，那些商學院的教授們做出了如此重大的貢獻，真應該給他們中的某些人頒發(fā)“毀人不倦終身成就獎”。
本書中還有些關(guān)于風險測量的文章。我想強調(diào)一點：學術(shù)界和和華爾街都相信一個理論，即風險和收益對等，高風險會有高收益，低風險會有低收益，他們還把這個反過來推理，認為高收益一定是伴隨著高風險的，低收益一定是伴隨著低風險的。（我忍不住設想，假如有個家伙就是喜歡做些在懸崖邊跳舞的危險事情，學者們會不會認為：這種活動風險這么高，肯定有很高的收益。他們要是見了中移動和中石油賺那么多錢，會不會對中移動和中石油的老總說：這種經(jīng)營活動收益這么高，風險肯定很高，你們可千萬別做！）但許多時候風險和收益并不對等，而且正如帕波萊所言，他們忽視了一種類型：低風險高不確定性的投資，而這類風險不高的投資有可能帶來很高的收益?！?wbr>華爾街不喜歡不確定性……他們喜歡低風險低不確定性，但這種股票很少能降低至低廉的水平”，華爾街沒能區(qū)分風險性和不確定性。巴菲特曾說過：“準確地發(fā)現(xiàn)市場通常有效之后，（學者和華爾街的從業(yè)者們）進而錯誤地認定市場永遠是有效的，但這兩個表述的差別就猶如黑夜和白天?！碧?wbr>用一下，可以說：“準確地發(fā)現(xiàn)風險和收益通常成正比之后，（學者和華爾街的從業(yè)者們）進而錯誤地認定風險和收益永遠成正比，但這兩個表述的差別就猶如黑夜和白天。”      不僅如此，學界和華爾街通常將股票的波動性和風險性等同，認為波動性越大，風險越高。但實際上，波動性大是趨勢投資者能賺到錢的基本前提，也是價值投資者能夠買到低價股的前提。學界之所以將波動性與風險性等同，可能還是因為錘子和釘子的關(guān)系，如果不這樣認為風險就很難測量。一旦認定風險性等同于波動性，就解決了測量方面的一大障礙，就可以用上那些漂亮的數(shù)學模型了。我想，要是這些人恰好有一雙非常漂亮的鞋，可惜比腳小了不少，也許他們第一反應就是拿把鋼鋸把腳多余的部分鋸掉！
其實，風險控制的手段絕非僅僅只有投資的分散化，其他的都能夠有效地降低風險，比如盡你所能地了解你所投資的對象；買入時在價格方面留有足夠的安全邊際；充分利用賠率（在賠率有利于己的時候多下注或下重注，在賠率不利于自己時少下注甚至不下注）等。最重要的是：分散化在降低風險的同時往往會導致利潤的同步下降，而其他幾種上述幾種風險控制手段能相對有效地避免風險與利潤同降這個弊端。上篇提到的那些投資大師中，除了巴菲特和芒格外，曾經(jīng)實現(xiàn)的最好收益是格倫？格林伯格創(chuàng)造的，他在1984-2004年20年間的年均收益率為22.5%。大家可以看到格林伯格持股的集中程度多么驚人：他的酋長資本公司持股數(shù)量一般都會少于10只，最多時12只，最少時6只，同時保持30%的現(xiàn)金倉位。最令人驚訝的是，在取得如此高收益的同時，他的投資收益波動程度還低于股票指數(shù)的波動。
　　在本書中，有幾篇文章是講情緒控制的。我們認為，股市中情緒控制的良好程度與一個人在其他方面的自我控制能力方面存在很強的正相關(guān)關(guān)系，所以我所知道的一些著名的投資家在日常生活的許多方面都非常自律。一個在日常生活中過度放縱自己的人，很難在投資市場上有所成就。科布里克認為，雖然“系統(tǒng)專業(yè)的學習并不能消除人的情緒，也不能避免沖動，沒有什么能減輕我們的不確定感。但是，如果擁有原則和知識，澎湃的情感還是可以得到控制的?？刂魄楦校?wbr>并用原則和知識代替情感，這就是秘密”。
　　最后講再講一點本書中提到的投資方法與模式方面的問題(其實，用投資清單這樣的詞語來概括可能更好，比如芒格就有他專門總結(jié)的投資清單，每次做投資時都拿出來一條一條對照)。說到模型，不一定非得是數(shù)量化的，更不一定非得要公式，像帕波萊那樣建立幾條準則也行（本書中的大師們大多都有這樣的準則，而且多數(shù)很相近）。實際上對中小投資者來說，像歐奈爾那樣將基本面和技術(shù)面結(jié)合起來的CANSLIM模型也很好。為什么要建立自己的投資模型？還是讓我們聽聽科布里克的解釋吧：“（如今大多數(shù)投資者）十分擅長反用奧卡姆的剃須刀，即對待股票信息時，不是關(guān)注幾個關(guān)鍵因素，而是信息越多越好，他們說的頭頭是道，但大多數(shù)人不會選股票。研究顯示，分析中添加太多變量會降低你的決斷能力，四五個關(guān)鍵的變量足以讓你了解一個公司。越簡單越有效，這絕對是成為一名出色的風險投資人的捷徑。只要知道哪些因素最重要，那么辨認、利用這幾個關(guān)鍵性因素就是選擇股票的秘訣……這是BASM模型會從我的經(jīng)歷中冒出來的原因。它能幫助你集中注意力，免受信息過量之苦。”當然，最好你自己使用的模型是通過自己花費大量時間學習和實踐檢驗并不斷修正而得來的，只有這樣，你才可能對其進行靈活的運用。換言之，只有經(jīng)歷了這樣長期學習和總結(jié)的過程，你才能避免將別人的模型教條式地拿來套，結(jié)果卻把自己套進去的情形。
　　
　　最后，我們的工作——包括我們選取文章的角度和所選取的文章內(nèi)容，肯定有不少不足之處，希望大家能夠主動提出意見和建議，以便我們在隨后的工作中能選出讓您更滿意的文章。