任何一個期貨合約從最初上市到最終進(jìn)入交割月，在不同的時間段內(nèi)，其主要矛盾是不同的，或者說驅(qū)動邏輯是不同的。因此，我們需要對將不同月份的合約進(jìn)行區(qū)別對待，根據(jù)其距離交割月的遠(yuǎn)近，選擇不同的交易邏輯。
對于期貨合約的劃分，需要一定的交易經(jīng)驗，據(jù)我個人觀察和總結(jié)，我把一個期貨合約距離交割月的遠(yuǎn)近分為三個主要階段：遠(yuǎn)期合約、近期合約、即期合約。具體的劃分標(biāo)準(zhǔn)和解釋說明如下：
遠(yuǎn)期合約：距離交割月在2個月以上，離交割月較遠(yuǎn)。
近期合約：距離交割月在1-2個月之間，離交割月較近。
即期合約：距離交割月在1個月之內(nèi)，即將進(jìn)入交割月。
當(dāng)我把同一個期貨合約按照距離交割月的遠(yuǎn)近進(jìn)行劃分之后，我的任務(wù)就是去尋找這個合約在不同的時間段，影響其價格的核心邏輯是什么：
對于遠(yuǎn)期合約，驅(qū)動的核心邏輯是成本以及庫存的變化趨勢。所以我們要關(guān)注的因素主要是商品的成本利潤情況以及庫存的變化趨勢。
對于近期合約，驅(qū)動的核心邏輯是基差的收斂與庫存絕對水平的高低。所以我們主要關(guān)注基差的變化與庫存的絕對量有多少。
對于即期合約，驅(qū)動的核心邏輯是倉單的交割與基差的修復(fù)。所以我們主要關(guān)注倉單的變化與基差的修復(fù)情況。
既然，我們已經(jīng)了解到了期貨合約在距離交割月遠(yuǎn)近不同時，其驅(qū)動的核心邏輯也是不同的，并且我們能夠找到對應(yīng)時間段核心的驅(qū)動邏輯，這對于我們做交易來說是非常有幫助的，無論是做單邊投機，還是做跨期套利，我們都知道在這個時間段市場核心的邏輯是什么。
我個人做交易喜歡找到對應(yīng)的安全邊際，關(guān)于跨期套利，我總結(jié)了四個安全邊際或者說是交易邏輯。
做跨期套利要順應(yīng)倉單邏輯。因為做套利往往需要持有一定的時間，有時候需要持有到合約成為即期合約，在合約成為即期合約是，產(chǎn)業(yè)客戶交不交貨、接不接貨對期貨價格的影響是非常大的，而倉單的變化情況反應(yīng)的是產(chǎn)業(yè)客戶的行為。
例如，如果產(chǎn)業(yè)客戶打算賣出套保，那么倉單就會大量生成，對于近月來說，多頭面對巨量的倉單交割壓力，只能認(rèn)慫跑路了，把多頭頭寸轉(zhuǎn)移到遠(yuǎn)月合約，從而導(dǎo)致近月合約由于多頭主動減倉而下跌，遠(yuǎn)月合約由于多頭主動移倉而上漲，從而有利于形成正向的市場結(jié)構(gòu)。所以在這種情況下就適合去做反套。
再舉個反例，如果產(chǎn)業(yè)客戶打算買入套保，那么近月合約的持倉量往往會很大，相反倉單的數(shù)量卻非常少，空頭面對如此巨量的接貨資金，由于沒貨交割，只能認(rèn)慫跑路了，把空頭頭寸轉(zhuǎn)移到遠(yuǎn)月合約，從而導(dǎo)致近月合約由于空頭主動減倉而上漲，遠(yuǎn)月合約由于空頭主動移倉而下跌，從而有利于形成反向的市場結(jié)構(gòu)。所以這種情況下適合做正套。
所以從倉單的交易邏輯來做跨期套利，我的做法就是兩句話：巨量倉單做反套，少量倉單做正套。
基差的邏輯就比較簡單了，對于近月合約來說，主要矛盾是基差修復(fù)，而遠(yuǎn)月合約更多的是受預(yù)期的影響，所以近月合約貼水時，通常適合做正套；相反，如果近月合約升水時，通常適合做反套。其實，這種跨期套利的邏輯，本質(zhì)上和單邊交易中參與基差修復(fù)行情是一樣的。
總結(jié)一下，從基差的交易邏輯來做跨期套利，我的做法就是：貼水做正套，升水做反套。
庫存是我非常喜歡的一個指標(biāo)，也是對期貨價格影響最大的基本面因素之一。在高庫存的情況下，現(xiàn)貨市場供應(yīng)充足，現(xiàn)貨價格相對疲軟，從而導(dǎo)致近月合約價格往往較弱，所以更加利于做反套，市場結(jié)構(gòu)通常是正向的；相反，在低庫存的情況下，現(xiàn)貨市場供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨價格相對堅挺，從而導(dǎo)致近月價格往往強勢，所以更加利于做正套，市場結(jié)構(gòu)通常是反向的。
總結(jié)一下，從庫存的交易邏輯來做跨期套利，我的做法就是：低庫存做正套，高庫存做反套。
最原始的跨期套利就是基于成本邏輯，主要是持倉成本理論，由于持倉成本的緣故，遠(yuǎn)月合約要高月近月合約，如果遠(yuǎn)月價格減去近月價格低于持倉陳本，就存在了做反套的機會；如果遠(yuǎn)月價格減去近月價格遠(yuǎn)高于持倉成本，就存在無風(fēng)險的正套機會。這是一最初的成本套利邏輯。
后來成本邏輯也經(jīng)歷了一定的發(fā)展，主要看進(jìn)口成本，像礦石、豆粕、菜油、棕櫚油等這些品種主要看進(jìn)口原料的成本，有對應(yīng)的船期和升貼水報價，如果進(jìn)口成本是反向市場，在正常的供求狀態(tài)下，國內(nèi)對應(yīng)的商品也應(yīng)該是反向市場，所以應(yīng)當(dāng)順著進(jìn)口成本的方向進(jìn)行跨期套利。
我個人不太喜歡成本邏輯，因為這個太古老了，一方面我們很難估計出產(chǎn)業(yè)客戶準(zhǔn)確的持倉成本，另一方面對于一些商品的進(jìn)口成本獲取上也相對麻煩一些，所以我很少去做成本邏輯的跨期套利，更多的是做其他幾個邏輯的跨期套利。
回想一下我之前常說的幾個套利，比如螺紋正套、甲醇正套，是不是很符合少量倉單做正套、低庫存做正套、貼水做正套三大邏輯；再比如橡膠反套、油脂反彈，是不是也很符合巨量倉單做反套、高庫存做反套、升水做反套三大邏輯。
所以我建議大家在做跨期套利的時候，可以參考我上面說的這幾個套利邏輯，然后做單邊的時候，也可以考慮我上面所說的合約在不同的時間段內(nèi)驅(qū)動的邏輯不同進(jìn)行相應(yīng)的操作思路切換。
