我在《教你炒期貨104：我常用的兩個(gè)期貨投研框架》中介紹了“庫存 基差 利潤”和“估值 驅(qū)動(dòng)”兩種邏輯，其中介紹到，在低庫存 深貼水 高利潤的情況下，適合采取套利或?qū)_的交易策略，其中我給出的是反向市場正向套利，但最近很多這種期現(xiàn)結(jié)構(gòu)下的套利都開始走反套邏輯，所以想給大家進(jìn)一步剖析一下這其中的問題所在。
之所以沒有去做單邊，而是去做正套，是因?yàn)槲覀儾淮_定現(xiàn)貨是否會(huì)松動(dòng)，因?yàn)椤暗蛶齑妗笔侵С脂F(xiàn)貨堅(jiān)挺的一個(gè)原因，而“高利潤”是不支持現(xiàn)貨堅(jiān)挺的一個(gè)原因，“深貼水”可以作為期貨的一個(gè)安全邊際。在過去幾年當(dāng)中，“低庫存”的作用戰(zhàn)勝了“高利潤”的作用，所以螺紋正套基本上都是賺錢的。
做跨期套利能否賺錢的一個(gè)最重要的原因就是現(xiàn)貨是否堅(jiān)挺，反向市場正向套利的邏輯是這樣演繹的：
預(yù)期現(xiàn)貨穩(wěn)定或堅(jiān)挺——>反向市場做正套——>現(xiàn)貨穩(wěn)定，近月合約期貨上漲修復(fù)——>利潤過高，不可持續(xù)，預(yù)期悲觀，遠(yuǎn)月上漲乏力，下跌動(dòng)能更大一些——>由于現(xiàn)貨穩(wěn)定，隨著交割日期臨近，空頭率先移倉——>近月空頭主動(dòng)減倉上漲，遠(yuǎn)月空頭主動(dòng)加倉打壓——>反向市場正套價(jià)差拉大，套利盈利——>多頭大幅獲利，多頭在空頭認(rèn)輸移倉之后才移倉——>近月多頭減倉下跌，遠(yuǎn)月多頭主動(dòng)增倉上漲——>反向市場正套價(jià)差縮小，利潤回撤。
由此可以看出，多空雙方的分歧在于多頭認(rèn)為低庫存會(huì)使得現(xiàn)貨堅(jiān)挺，空頭認(rèn)為高利潤會(huì)使得現(xiàn)貨松動(dòng)，隨著交割日的臨近，現(xiàn)貨的真實(shí)情況影響了多空雙方的移倉先后順序，現(xiàn)貨穩(wěn)定或堅(jiān)挺會(huì)導(dǎo)致空頭認(rèn)輸，率先移倉，從而正套邏輯開始賺錢，這是過去幾年來一直運(yùn)行的邏輯。
然而，這并不代表著反向市場做正向套利就一定是賺錢的，很多交易者誤以為這種市場結(jié)構(gòu)就是撿錢的機(jī)會(huì)，其實(shí)并不是的，最核心的一點(diǎn)就是現(xiàn)貨的情況，現(xiàn)貨是會(huì)繼續(xù)保持堅(jiān)挺狀態(tài)，還是會(huì)因?yàn)槠谪浀南碌粨舸?，套利結(jié)果就不一樣。
然后我們再來看一下今年的螺紋為什么會(huì)走出反套的邏輯，最根本的原因是期貨的下跌把現(xiàn)貨擊穿，多頭認(rèn)輸率先移倉：
預(yù)期現(xiàn)貨穩(wěn)定或堅(jiān)挺——>反向市場做正套——>現(xiàn)貨穩(wěn)定，近月合約期貨上漲修復(fù)——>利潤過高，不可持續(xù)，預(yù)期悲觀，遠(yuǎn)月上漲乏力，下跌動(dòng)能更大一些——>由于現(xiàn)貨大幅下跌，隨著交割日的臨近，多頭率先移倉——>近月多頭主動(dòng)減倉下跌，遠(yuǎn)月多頭主動(dòng)增倉堅(jiān)挺——>反向市場正套價(jià)差縮小，套利虧損——>空頭大幅獲利，空頭在多頭認(rèn)輸之后才開始移倉——>近月空頭減倉上漲，遠(yuǎn)月空頭加倉上漲乏力——>反向市場正套價(jià)差拉大，虧損減少。
所以在做跨期套利的時(shí)候，不是機(jī)械地去記憶某些方法，而是需要理解背后的邏輯，只有知道了邏輯，你才能知道自己需要去關(guān)注什么，基于低庫存的邏輯判斷現(xiàn)貨會(huì)堅(jiān)挺，你要關(guān)注低庫存的客觀條件是否發(fā)生變化，你還需關(guān)注現(xiàn)貨會(huì)堅(jiān)挺的預(yù)期結(jié)果是否得到證實(shí)；基于高利潤的邏輯判斷現(xiàn)貨會(huì)松動(dòng)，你要關(guān)注高利潤的客觀條件是否發(fā)生變化，你還需要關(guān)注現(xiàn)貨會(huì)松動(dòng)的預(yù)期結(jié)果是否得到證實(shí)。
另外，很多人可能對跨期套利什么時(shí)候離場比較好奇，就以反向市場正向套利為例，我個(gè)人認(rèn)為可以有以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)和方法：
1）近月合約接近平水時(shí)，可以選擇離場；
2）遠(yuǎn)月合約跌破成本時(shí)，可以選擇離場；
3）你判斷的條件發(fā)生變化或你預(yù)期的結(jié)果被證偽時(shí)，必須選擇離場；
4）當(dāng)你套利盈利之后，可以采取移動(dòng)止損的方式來鎖定利潤，例如，你賺了100個(gè)價(jià)差，你可以鎖定50點(diǎn)的價(jià)差，用剩下的50點(diǎn)價(jià)差作為套利的波動(dòng)區(qū)間，當(dāng)你獲得了150點(diǎn)的價(jià)差利潤后，你可以鎖定100個(gè)點(diǎn)的價(jià)差，用剩下那50個(gè)點(diǎn)的價(jià)差空間去博取更大的收益，類似于單邊交易中的移動(dòng)止損，但這個(gè)止損是停留在你意識(shí)里的，而不是讓你在套利合約上設(shè)置云止損條件單。
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