我個人認(rèn)為，期權(quán)最核心的三個要素是：標(biāo)的、時間、波動率，根據(jù)這三個核心要素來選擇相應(yīng)的交易策略，在策略效果相當(dāng)?shù)那闆r下，還需要比較最大損失、最大收益、資金占用率的情況，選擇最大損失最小，最大收益最大、資金占用率最低的策略。與股票和期貨不同，隱含波動率是期權(quán)價格的一個重要影響因素，基于波動率的研究可以衍生出各種相關(guān)的波動率策略，例如Delta組合交易、Gamma交易、Vega交易、Skew、Convexity交易、波動率期限結(jié)構(gòu)交易等，但是今天主要想從實務(wù)角度，介紹兩種最簡單的波動率策略：震蕩策略和突破策略。
震蕩策略主要是預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)的價格不會大幅波動，所采取的交易策略，主要包括賣出跨式策略和賣出寬跨式策略。賣出跨式策略主要是由賣出一手平值看漲期權(quán)和賣出一手平值看跌期權(quán)組成。
賣出跨式策略的最大收益是賣出的兩個期權(quán)的權(quán)利金之和，但是一旦標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅上漲或者大幅下跌時，賣出跨式策略就會遭受損失，該策略的盈虧平衡點有兩個，一個是行權(quán)價加上賣出兩個期權(quán)收取的權(quán)利金之和，另一個是行權(quán)價減去賣出兩個期權(quán)收取的權(quán)利金之和。
一般情況下，標(biāo)的資產(chǎn)的價格不太可能持續(xù)長時間大幅波動，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格剛剛經(jīng)歷大幅波動之后，通常在短期內(nèi)不會發(fā)生大幅波動，這個時候往往是采取賣出跨式策略的時機。這個策略本質(zhì)上比較激進，一旦標(biāo)的資產(chǎn)繼續(xù)大幅波動，無論是大幅上漲還是大幅下跌，都會導(dǎo)致交易者損失慘重，只有當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在一定的價格區(qū)間之內(nèi)震蕩時，交易者才能夠獲利。另外，由于賣出跨式策略的兩條腿都是期權(quán)的賣方，都是保證金交易，不過慶幸的是，交易所按照兩條腿中保證金高的那條腿收取，這一點和商品期貨中的跨期套利策略似的，只收取單邊保證金。
賣出寬跨式策略和賣出跨式策略有些類似，只不過賣出跨式策略賣出的平值看漲和看跌期權(quán)，而賣出寬跨式策略賣出的是虛值看漲和看跌期權(quán)，賣出看漲期權(quán)的行權(quán)價高于賣出看跌期權(quán)的行權(quán)價。
賣出寬跨式策略的最大收益是賣出的兩個期權(quán)所收取的權(quán)利金之和，但是一旦標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅上漲或者大幅下跌時，賣出跨式策略就會遭受損失，該策略的盈虧平衡點有兩個，一個是賣出看漲期權(quán)的行權(quán)價（K2）加上賣出兩個期權(quán)收取的權(quán)利金之和，另一個是賣出看跌期權(quán)的行權(quán)價（K1）減去賣出兩個期權(quán)收取的權(quán)利金之和。
當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格剛剛經(jīng)歷大幅波動之后，通常在短期內(nèi)不會發(fā)生大幅波動，這個時候也可以采取賣出寬跨式策略。由于賣出寬跨式策略賣出的都是虛值期權(quán)，從而為交易者提供了更大的犯錯余地，所以比賣出跨式更安全一些，但也因此損失了一定的利潤空間，因為收取的虛值期權(quán)權(quán)利金更低了。此外，從資金占用率角度來講，賣出寬跨式策略需要交雙邊保證金，所以資金占用率比賣出跨式更高。
行情要么處于震蕩中，要么處于趨勢中。當(dāng)行情處于震蕩時，我們可以采取賣出跨式和賣出寬跨式策略；當(dāng)行情處于突破時，我們可以采取買入跨式和買入寬跨式策略。買入跨式策略是由買入一手平值看漲期權(quán)和買入一手平值看跌期權(quán)組成。
買入跨式策略的最大損失是買入兩個期權(quán)收取的權(quán)利金，理論上最大收益無限。但是如果標(biāo)的資產(chǎn)未能發(fā)生突破，而是在一定區(qū)間內(nèi)震蕩，則該策略就會遭受損失。該策略到期時的盈虧平衡點主要有兩個：一個是行權(quán)價加上買入兩個期權(quán)所支付的權(quán)利金之和，另一個是行權(quán)價減去買入兩個期權(quán)所支付的權(quán)利金之和。
當(dāng)預(yù)期市場會發(fā)生重大突破，但是又不確定突破方向時，采取買入跨式是比較不錯的策略，無論市場朝哪個方向的波動增大，都會帶來不錯的利潤。但如果市場波動較小時，則容易遭受虧損，這與單腿相比會損失更多的權(quán)利金。另外，由于買入跨式策略的兩條腿都是買入期權(quán)，所以都必須交權(quán)利金，不存在只收單邊權(quán)利金一說，所以資金占用率更高一些。
買入寬跨式策略和買入跨式策略有些類似，只不過買入跨式策略買入的平值看漲和看跌期權(quán)，而買入寬跨式策略買入的是虛值看漲和看跌期權(quán)，買入看漲期權(quán)的行權(quán)價高于買入看跌期權(quán)的行權(quán)價。
買入寬跨式策略的最大收益是買入兩個期權(quán)所支付權(quán)利金之和，但是一旦標(biāo)的資產(chǎn)價格在一定區(qū)間震蕩時，買入跨式策略就會遭受損失，該策略的盈虧平衡點有兩個，一個是買入看漲期權(quán)的行權(quán)價（K2）加上買入兩個期權(quán)支付的權(quán)利金之和，另一個是買入看跌期權(quán)的行權(quán)價（K1）減去買入兩個期權(quán)支付的權(quán)利金之和。
當(dāng)市場經(jīng)歷了長時間的窄幅震蕩，交易者預(yù)期市場將會發(fā)生突破，但不確定是上漲還是下跌，這是可以采取買入寬跨式策略。買入寬跨式策略增大了波動的區(qū)間，使得市場價格波動超過盈虧平衡點的概率會降低，這是與買入跨式策略相比的缺點，但由于是買入的虛值看漲和看跌期權(quán)，所以支付的權(quán)利金更低一些，資金占用率比買入跨式策略更低一些。
趨勢和震蕩是市場中交替出現(xiàn)的兩種形式，對于期貨交易而言，往往以趨勢交易為主，對震蕩行情采取規(guī)避，而對于期權(quán)交易而言，趨勢交易時可以采取買入跨式或買入寬跨式策略，震蕩時可以采取賣出跨式或賣出寬跨式策略。所以期權(quán)與期貨和股票相比，不僅具有非線性杠桿的特點，還具備策略多樣性的特點。隨著交易的不斷深入，我們后續(xù)會逐漸介紹各種簡單實用的期權(quán)交易策略。
