期權(quán)的一個(gè)好處就是策略多樣性，你可以合成多種策略，但同時(shí)這也是期權(quán)的缺點(diǎn)，由于策略同樣性，結(jié)果導(dǎo)致一些交易者過(guò)分沉迷于研究復(fù)雜的策略，而忽略了精研標(biāo)的，這就有點(diǎn)舍本逐末了，你對(duì)標(biāo)的研究的越透徹、越精確，策略其實(shí)就可以越簡(jiǎn)單，結(jié)果可能也更加理想。
我們交易的目的是為了盈利，為了盈利我們需要更好地學(xué)習(xí)使用我們所交易的工具，掌握這個(gè)工具的各種用法，我們?cè)诮灰走^(guò)程中可以不用這些策略或者方法，但必須要會(huì)用，我們追求的是會(huì)用而不一定用，而不是不會(huì)用所以一直不用的狀態(tài)。
所以，我們今天再介紹一種比期權(quán)平價(jià)套利策略稍微復(fù)雜一點(diǎn)的期權(quán)箱體套利策略，這兩個(gè)套利策略理論上都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，說(shuō)是復(fù)雜，其實(shí)原理很簡(jiǎn)單，只不過(guò)在期權(quán)盈虧圖上畫出來(lái)顯得比較亂。如果你理解了這個(gè)策略的原理，其實(shí)你連圖都不用畫，在腦海中一想就可以得出結(jié)果了。
我們?cè)凇?a >期權(quán)大雜燴9：期權(quán)與標(biāo)的之間的三角關(guān)系》中介紹了看漲期權(quán)、看跌期權(quán)、標(biāo)的三者之間如何進(jìn)行合成，在介紹期權(quán)平價(jià)套利的時(shí)候，其中的一條腿是標(biāo)的期貨，另一條腿則是由期權(quán)合成的期貨，而箱體套利的兩條腿都是由期權(quán)合成的期貨。
正向箱體策略是由買入一份牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略和買入一份熊市看跌期權(quán)價(jià)差策略組成，如果你對(duì)價(jià)差策略還不熟悉，可以再次看一下《期貨大雜燴4：價(jià)差策略其實(shí)很簡(jiǎn)單》這篇文章。
現(xiàn)在，我們假設(shè)有兩個(gè)行權(quán)價(jià)K1和K2，其中K1<K2，那么：
買入牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略=買入行權(quán)價(jià)為K1的看漲期權(quán) 賣出行權(quán)價(jià)為K2的看跌期權(quán)
買入熊市看跌期權(quán)價(jià)差策略=買入行權(quán)價(jià)為K2的看跌期權(quán) 賣出行權(quán)價(jià)為K1的看漲期權(quán)
我們整個(gè)策略擁有4個(gè)單腿期權(quán)和2個(gè)不同的行權(quán)價(jià)，我們只需要進(jìn)行簡(jiǎn)單的排列組合就可以得到不同的策略。根據(jù)之前提到過(guò)的期權(quán)與標(biāo)的之間的三角關(guān)系：S P-C=0，我們可以進(jìn)行合成：
由S=C-P可知，買入行權(quán)價(jià)為K1的看漲期權(quán) 賣出行權(quán)價(jià)為K1的看跌期權(quán)=期貨合約的多頭
由-S=P-C可知，買入行權(quán)價(jià)為K2的看跌期權(quán) 賣出行權(quán)價(jià)為K2的看漲期權(quán)=期貨合約的空頭
這樣一來(lái)，我們就用4個(gè)單腿期權(quán)合成了多空兩條腿的期貨合約，這是我們比較熟悉的期貨套利。現(xiàn)在我們需要找一個(gè)參照物，來(lái)確定有沒有合適的套利機(jī)會(huì)，這個(gè)參照物就是兩個(gè)行權(quán)價(jià)之差K2-K1，我們把高行權(quán)價(jià)和低行權(quán)價(jià)之差，叫做箱體到期值。而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的利潤(rùn)空間就等于箱體的期值減去權(quán)利金的凈支出。所以下面兩個(gè)結(jié)論很重要：
箱體到期值=高行權(quán)價(jià)K2?低行權(quán)價(jià)K1
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)=箱體到期值?權(quán)利金的凈支出
我這里并沒有畫各種復(fù)雜期權(quán)盈虧圖，因?yàn)?條單腿期權(quán)策略，再疊加合成的2個(gè)期貨標(biāo)的，整個(gè)圖中的線比較多比較亂，看起來(lái)就顯得很復(fù)雜。所以為了便于更好地理解，我這里就不畫圖了，上面已經(jīng)介紹了基本原理，我們?cè)偻ㄟ^(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)更好地理解一下。
正向箱體套利的例子
我們假設(shè)買入一份牛市看漲價(jià)差，買入行權(quán)價(jià)為2600元的看漲期權(quán)，付出300元期權(quán)費(fèi)，賣出行權(quán)價(jià)為2650元的看漲期權(quán)，收取50元期權(quán)費(fèi)，那么構(gòu)造牛市看漲價(jià)差所支付的權(quán)利金為： 300-50=250元。
另外，我們買入一份熊市看跌價(jià)差，買入行權(quán)價(jià)為2650元的看跌期權(quán)，付出300元，賣出行權(quán)價(jià)為2600元的看跌期權(quán)，收取100元期權(quán)費(fèi)， 那么構(gòu)造熊市看跌價(jià)差所支付的權(quán)利金為： 300-100=200元。
我們把權(quán)利金的凈支出叫做箱體價(jià)差的構(gòu)造成本，所以箱體價(jià)差的成本是250 200=450元，而箱體到期值為：（2650-2600）x10=500元。那么無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)=箱體到期值-箱體價(jià)差成本=500-450=50元。所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利是可行的。
正向箱體策略的情景模擬
我們假設(shè)期貨標(biāo)的價(jià)格為2625一直保持不變，最終到期，行權(quán)價(jià)為2600的看跌期權(quán)和行權(quán)價(jià)為2650的看漲期權(quán)將變成虛值期權(quán)，一文不值；行權(quán)價(jià)位2600的看漲期權(quán)和行權(quán)價(jià)位2650的看跌期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，具有內(nèi)在價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值總和為：25x10 25x10=500。
假設(shè)標(biāo)的期貨價(jià)格最終漲到了2650，最終到期，那么只有行權(quán)價(jià)為2600的看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，其他三個(gè)期權(quán)全是虛值期權(quán)，最終內(nèi)在價(jià)值總和為：50x10=500。
假設(shè)標(biāo)的期貨價(jià)格最終跌到了2600，那么只有行權(quán)價(jià)為2650的看跌期權(quán)為實(shí)值，其他三個(gè)期權(quán)全部是虛值，毫無(wú)價(jià)值，所以最終內(nèi)在價(jià)值總和為：50x10=500。
所以，箱體套利的本質(zhì)就是，你構(gòu)造了一個(gè)內(nèi)在價(jià)值為500元的箱體，只要你構(gòu)造這個(gè)箱體的成本小于500元，你就可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。當(dāng)然這里沒有考慮交易成本的問(wèn)題。因此，原理其實(shí)很簡(jiǎn)單，但畫圖的話可能比較麻煩，用舉例的方式更加容易理解。
上面比較詳細(xì)地介紹了正向箱體套利，現(xiàn)在來(lái)理解反向箱體套利就容易一些了。反向箱體套利是指賣出一份牛市看跌期權(quán)價(jià)差策略和賣出一份熊市看漲期權(quán)價(jià)差策略組合。
現(xiàn)在，我們依然假設(shè)有兩個(gè)行權(quán)價(jià)K1和K2，其中K1<K2，那么：
賣出牛市看跌期權(quán)價(jià)差策略=買入行權(quán)價(jià)為K1的看跌期權(quán) 賣出行權(quán)價(jià)為K2的看跌期權(quán)
賣出熊市看漲期權(quán)價(jià)差策略=買入行權(quán)價(jià)為K2的看漲期權(quán) 賣出行權(quán)價(jià)為K1的看漲期權(quán)
然后，我們繼續(xù)對(duì)上述策略進(jìn)行重新的排列組合：
由-S=P-C可知，買入行權(quán)價(jià)為K1的看跌期權(quán) 賣出行權(quán)價(jià)為K1的看漲期權(quán)，可以合成期貨合約的空頭。
由S=C-P可知，買入行權(quán)價(jià)為K2的看漲期權(quán) 賣出行權(quán)價(jià)為K2的看跌期權(quán)，可以合成期貨合約的多頭。
這個(gè)套利策略的的利潤(rùn)空間來(lái)自于權(quán)利金的凈收入減去箱體到期值，需要記住以下兩個(gè)重要的結(jié)論：
箱體到期值=高行權(quán)價(jià)K2?低行權(quán)價(jià)K1
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)=權(quán)利金的凈收入?箱體到期值
反向箱體套利的例子
我們假設(shè)賣出一份牛市看漲價(jià)差，賣出行權(quán)價(jià)為2600元的看漲期權(quán)，收到500元期權(quán)費(fèi)，買入行權(quán)價(jià)為2650元的看漲期權(quán)，花費(fèi)150元期權(quán)費(fèi)，那么構(gòu)造牛市看漲價(jià)差所收取的權(quán)利金為： 500-150=350元。
另外，我們賣出一份熊市看漲價(jià)差，賣出行權(quán)價(jià)為2650元的看跌期權(quán)，收到500元的權(quán)利金，買入行權(quán)價(jià)為2600元的看跌期權(quán)，支付300元期權(quán)費(fèi)， 那么構(gòu)造熊市看跌價(jià)差所支付的權(quán)利金為： 500-300=200元。
賣出箱體組合收到的權(quán)利金為：350 200=550，而箱體到期值為：（2650-2600）x10=500，收到的權(quán)利金高于箱體到期值，所以存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)=550-500=50。
反向箱體策略的情景模擬
我們假設(shè)期貨標(biāo)的價(jià)格為2625一直保持不變，最終到期，行權(quán)價(jià)為2600的看跌期權(quán)和行權(quán)價(jià)為2650的看漲期權(quán)將變成虛值期權(quán)，一文不值；行權(quán)價(jià)位2600的看漲期權(quán)和行權(quán)價(jià)位2650的看跌期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，具有內(nèi)在價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值總和為：25x10 25x10=500。
假設(shè)標(biāo)的期貨價(jià)格最終漲到了2650，最終到期，那么只有行權(quán)價(jià)為2600的看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，其他三個(gè)期權(quán)全是虛值期權(quán)，最終內(nèi)在價(jià)值總和為：50x10=500。
假設(shè)標(biāo)的期貨價(jià)格最終跌到了2600，那么只有行權(quán)價(jià)為2650的看跌期權(quán)為實(shí)值，其他三個(gè)期權(quán)全部是虛值，毫無(wú)價(jià)值，所以最終內(nèi)在價(jià)值總和為：50x10=500。
所以做反向箱體套利策略，我們最初可以收到550元的權(quán)利金，然后以500元買回箱體，平倉(cāng)后可獲利50元。
目前國(guó)內(nèi)商品期權(quán)的看盤和交易軟件并不是很完善，缺少相關(guān)數(shù)據(jù)做更加深入的研究和回測(cè)，另外，商品期貨的流動(dòng)性相對(duì)較差，所以很多復(fù)雜的策略理論效果很好，但是實(shí)戰(zhàn)效果卻比較差，在用的時(shí)候需要注意，尤其是資金量大的情況，所用期權(quán)策略的腿數(shù)越多，就越需要注意一下流動(dòng)性的問(wèn)題。
聯(lián)系客服
