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群友提問：請教馬老師。我2916豆粕2009做多，目前虧損，想用期權來修正。但我是新手，從未操作過期權。豆粕2009目前是2822左右，請問我應該買入M2009-C-2800，還是買入M2009-C-2850或M2009-C-2900？問題一定很幼稚，請勿見怪！另外，我豆粕持倉只有3手，應該買入多少期權才合適？

關于期權，首先我們要知道買方花錢購買到了某種權利，而賣方收錢承擔了某種義務，這就像是你花錢買了一份保險，你有某項權利，保險公司承擔某種義務。

01 買方與賣方 vs 權利與義務

所以，當你買入看漲期權，你就有權利在未來某個時刻之前以行權價買入標的的權利；當你買入看跌期權，你就有權利在未來某個時刻之前以行權價賣出標的的權利。

相反，當你賣出看漲期權，你未來就承擔以行權價買入標的的義務；當你賣出看跌期權，你未來就承擔以行權價買入標的的義務。

（資料來源：交易法門）

這個是期權買方和賣方基本的權利和義務，為了獲得權利需要支付一定的成本，為了承擔某種義務，上來需要先收一定費用。

你本來就是持有 M2009 合約的多單了，本來就是看漲的，如果再買看漲期權，那就重復了，起不到對沖的作用。要對沖的話，也只能做賣方來對沖，而不是做看漲期權的買方，相反，想通過買方做對沖的話，只能用看跌期權。

02 期權買方做對沖

比如你手中持有 M2009 合約的多單，你是希望從標的價格上漲中獲利，現(xiàn)在標的價格下跌了，你處于浮虧當中。

這個時候需要清楚你的目的是什么，如果你是擔心 M2009 繼續(xù)下跌而遭受更大的損失，這個時候，你可以考慮鎖死標的價格下跌帶來的風險，比如你能接受的 M2009 最低跌到 2800，那么你可以考慮買入 M2009-P-2800 的看跌期權，從而獲得了未來以 2800 的價格賣出 M2009 的權利。

這樣即使 M2009 跌到 2700 甚至 2500，你都可以通過行權，以 2800 的價格賣出，也就是說，這樣你最大的損失就是買入開倉價格減去 2800，再減去購買看跌期權所支付的權利金。

當然，這個是事后風控，就是價格下跌之后，讓你的持倉已經(jīng)產(chǎn)生了浮虧，你所采取的一種規(guī)避虧損進一步擴大的方式。

如果你打算采取事前風控的話，也是可以的。比如，你的 M2009 合約是在 2916 的價格買入的，如果是在國慶節(jié)后豆粕跳漲的時候，追進買入的話，這個時候價格到了距離 3000 的阻力水平很近。

（資料來源：博弈大師）

這個時候，你擔心短期價格在 3000 這個位置上可能存在壓力，可能會面臨回調(diào)，這個時候你可以考慮買入 M2009-P-3000 或者 3500 的看跌期權，從而獲得未來以 3000 或者 3500 的價格賣出手中 M2009 合約的權利。

因為在價格上漲的時候，2900 多距離 3000 比較近，那個時候 M2009-P-3000 或者 3500 的價格會不斷下跌，你獲得買權的成本比較低，從而也能以較低的成本獲得一個未來以較高的價格賣出手中持倉的權利。

但是，現(xiàn)在隨著 M2009 合約的下跌，你再去買入 M2009-P-3000 或者 3500，你會發(fā)現(xiàn)成本非常高，可能并不是很合適。

所以，如果你打算長期持有某個品種的時候，我個人的建議是，如果利用期權做風控，可以采取下面的思路：

當你持有期貨多單，在上漲過程中面臨明顯的阻力水平時，可以買入 M2009-P-阻力水平價格附近的看跌期權，從而以較低的成本獲得一個未來以較高價格賣出標的的權利，一旦確認突破然后回踩得到支撐繼續(xù)上漲，此時，再把手中持有的買權平倉，收回期權殘值。
當你持有的期貨多單，在下跌過程中面臨明顯的支撐水平時，可以買入 M2009-P-支撐水平附近的看跌期權，從而以較低的成本獲得一個未來以鎖定價格賣出標的的權利，從而鎖死標的繼續(xù)大幅下跌給你帶來的風險。

（資料來源：交易法門）

所以，當你打算采取 holding 策略，長期持有某個品種，期間難免會有漲跌，會有浮盈浮虧。當你做多時，如果產(chǎn)生了一定的浮盈，價格又到了明顯的阻力水平，這個時候你的目標是鎖定浮盈，以阻力水平為行權價，買入相應的看跌期權，如果阻力水平確認被突破了，再賣出期權即可。

相反，如果你持有某個品種之后，上來就產(chǎn)生了浮虧，價格又到了明顯的支撐水平，這個時候你的目標是控制浮虧，以支撐水平為行權價，買入相應的看跌期權，如果支撐水平確認有效了，再賣出期權即可。

03 期權賣方做對沖

按照你的思路，想通過看漲期權做對沖，那只能做賣方，例如，現(xiàn)在 M2009 合約的價格是 2820，你可以賣出虛值看漲期權來做對沖，例如你可以賣出 M2009-C-2900，這個時候你就承擔了未來以 2900 的價格買入 M2009 合約的潛在義務。

你這樣對沖的結果是，如果 M2009 合約價格下跌，你的期貨虧錢了，但是你賣出的看漲期權卻穩(wěn)穩(wěn)收取權利金，賺取的權利金用來部分彌補期貨下跌的損失。

相反，如果 M2009 合約大幅上漲，你的期貨頭寸開始逐漸回本甚至賺錢，但是你賣出的看漲期權也虧了，未來你需要以更高的價格買回來。這樣期貨賺的錢結果在期權上面虧掉了一些。

最好的結果是，未來到期時，M2009 合約的價格就停留在 2900，這樣的話，你的期貨這邊從 2820 漲到 2900，賺了 80 個點，而你的期權這邊也可以完全收取全部的權利金，現(xiàn)在 M2009-C-2900 的價格是 102，也就是說你的期權可以賺 102 個點的時間價值。

但是用看漲期權的賣方做對沖，沒辦法鎖定下行風險，如果 M2009 合約大跌，你賣出的 M2009-C-2900 最多就能賺 102 個點，如果 M2009 跌幅超過 102 個點，從 2820 跌到了 2700，跌了 120 個點，你就會虧損，如果跌到 2600，你就會虧損更多。

在這種情況下，你也只能不斷地做看漲期權賣方的移倉了，隨著 M2009 合約的下跌，你可以不斷向下賣出 M2009-C-2850/2800，繼續(xù)進行對沖。

操作的次數(shù)可能會多一些，難度上可能比直接利用看跌期權的買方難一些，需要自己去把握。不僅需要關注標的的變化，也需要關注波動率的高低。做賣方最好是在高波動率的情況下賣出。

所以，在選擇利用賣方或者買方來對沖風險的時候，除了需要考慮方向性之外，還需要考慮波動性。在低波動率的情況下，盡量用期權的買方去做風險對沖，在高波動率情況下，盡量使用期權賣方去做風險對沖。

04 對沖的手數(shù)問題

一般情況下，做對沖我們都是采取期權和期貨數(shù)量匹配，例如，你有幾手期貨，就用幾手期權進行對沖，因為期貨和期權的合約乘數(shù)是一致的，你開 3 手期貨多單，同樣可以利用 3 手期權進行對沖，兩者對應的貨的數(shù)量是一致的。

但如果你是做 Delta 中性策略的話，那么就不是按照這個思路來了。我們都知道影響期權價格的敏感性指標主要有 4 個大類：

價格型指標：Delta、Gamma
時間型指標：Theta
波動型指標：Vega
利率型指標：Rho

Delta 中性策略主要是規(guī)避標的價格波動帶來的影響，它主要是賺取時間價值損失的錢。這個時候開倉配比往往是讓整個持倉的 Delta 值接近于 0。

Delta 指標的意思是標的變化一個單位帶來的期權價格變化的幅度。標的的 Delta 值為 1，看漲期權 Delta 值在 0 到1 之間，看跌期權 Delta 值在-1 到0 之間。

比如，你的持倉頭寸是 3 手 M2009 合約，標的的 Delta 值是 1，你有 3 手多單，合約乘數(shù)是 1 手對應 10 噸，所以你這個頭寸的 Delta 就是 1x3x10=30。

（資料來源：交易法門）

然后，我們來看一下 M2009 合約期權 T 型報價臺的希臘值情況，找個比較好計算的例子。

（資料來源：博弈大師）

我在圖中標注出來 M2009-C-2850 的 Delta 值是 0.4801，看漲期權的 Delta 值位于 0 到 1 之間，我們賣出看漲期權所擁有的就是負 Delta 值。你可以理解為買入就是“ ”號，賣出就是“-”號?？礉q期權的 Delta 值本身是 0 到 1 之間，你選擇賣出之后，你所擁有的 Delta 值就變成了負的了。

例如，你可以計算一下賣出 6 手 M2009-C-2850 合約的 Delta 值是多少：6x10x0.4801x（-1）=-28.806，而你持有 3 手 M2009 多單的 Delta 值是 30，你的整個頭寸 Delta 值接近于 0，實際操作中很難搞到 0 。

（資料來源：交易法門）

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