最近有報(bào)道說熱錢又開始沖擊中國大陸，據(jù)估計(jì)去年第四季度流入國內(nèi)的熱錢可能達(dá)到了季度最高值。政府相關(guān)部門自然很關(guān)心這些熱錢的動(dòng)向，他們擔(dān)心熱錢沖擊我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控，對(duì)物價(jià)穩(wěn)定措施，對(duì)股市產(chǎn)生不能控制的沖擊，并且擔(dān)心他們突然離去給我們?cè)斐刹豢蓮浹a(bǔ)的損失。
如果市場認(rèn)為人民幣兌美元升值的前景太明朗了，升值這個(gè)事件的確定性非常強(qiáng)，那么很快就有各種工具幫助投資人來把人民幣兌美元升值這個(gè)事件的低風(fēng)險(xiǎn)性，轉(zhuǎn)化成為高收益，這兩者之間存在著平價(jià)關(guān)系。一般經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)這樣給你算一筆賬，說人民幣升值預(yù)期約為5％，但是熱錢的資金成本高過5％，他們來中國投機(jī)人民幣本身肯定是要失敗的，因此，熱錢一定是沖擊房地產(chǎn)市場或者股市去了，否則不可能彌補(bǔ)他們的資金成本。其實(shí)這在實(shí)際上未必行得通。
金融學(xué)里面沒有資金成本的概念，只有風(fēng)險(xiǎn)和收益。如果人民幣兌美元升值5％這個(gè)事件在投資人眼中是一個(gè)非常確定的事件，他們可以就把這件低風(fēng)險(xiǎn)的事情轉(zhuǎn)化為手中的高收益，因?yàn)橘Y本市場上沒有什么東西真的是低風(fēng)險(xiǎn)的事件。而人民幣升值這個(gè)事件的不確定性非常小。這對(duì)于炒家和熱錢們來說就足夠了。即便我們2010年人民幣升值3％，而通脹達(dá)到了5％，熱錢照樣進(jìn)入中國，他們不是來捕捉3-5％的收益率的，他們是來炒人民幣匯率的波動(dòng)率的。
無論我們采取什么樣措施，一旦市場形成了這種預(yù)期，就很難打破他們。我們可以宣傳我國經(jīng)濟(jì)過熱，今年通貨膨脹率高于美國，希望投資人相信持有人民幣的風(fēng)險(xiǎn)很大等等措施來喝退熱錢。但是我猜想熱錢比我們的宣傳要高明一些，他們有自己的對(duì)沖工具，假設(shè)我融券做空美債，然后同時(shí)買入人民幣兌美元的看漲期權(quán)并做多倫敦銅，其結(jié)果是我實(shí)現(xiàn)了一個(gè)開心的本壘打。中國是世界市場的生產(chǎn)基地，我國銅需求量和進(jìn)口量長期居于首位。如果銅暴漲之后，我首先在倫敦收益，然后中國的進(jìn)口成本增加，導(dǎo)致中國出口壓力上升，理論上講我買的人民幣看漲期權(quán)的價(jià)值可能被侵蝕而形成對(duì)沖。但是對(duì)逐步升值的決心給了我兩個(gè)寶貴的東西，一個(gè)是人民幣升值的空間確定性，一個(gè)是時(shí)間上的充足性，我就等于吃到了兩份冰激凌。我是通過捕捉銅和人民幣之間的波動(dòng)率的率差來賺錢。因?yàn)槿魏钨Y產(chǎn)都具有隱含波動(dòng)率，其波動(dòng)率水平有大有小，但是人民幣資產(chǎn)的波動(dòng)率非常小，非常確定，這就使得我有充足的空間來捕捉其他資產(chǎn)和人民幣之間的波動(dòng)率的率差。所以，人民幣是否負(fù)利率根本不是他們考慮的內(nèi)容。一般經(jīng)濟(jì)學(xué)家只以為我們實(shí)現(xiàn)負(fù)利率就會(huì)嚇到熱錢，哪知道熱錢根本就不在乎這個(gè)負(fù)利率。
我特別喜歡拳王泰森的一段話“每個(gè)人上來之前都有幾套方案，直到他們挨了我一拳之后就什么都沒有了”。我相信我國政府各部門早就做了各種應(yīng)急預(yù)案，對(duì)付各種硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣穩(wěn)步緩慢的升值可能也是其中之一的預(yù)案，在我看來，這些預(yù)案一定有合理性，但我們可以改變?nèi)嗣駧诺睦剩踔廖覀兛梢钥刂迫嗣駧诺膮R率，但是與此同時(shí)，我們消除了人民幣匯率兌美元升值這個(gè)事件的不確定性，這就給市場留下了機(jī)會(huì)，熱錢捕捉的就是這個(gè)機(jī)會(huì)。
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