吳雅楠：深挖分級(jí)基金富礦
首只分級(jí)基金觸發(fā)“到點(diǎn)折算”引發(fā)的套利狂潮，將分級(jí)基金這個(gè)曾經(jīng)的小眾品種推向大眾。而在信誠(chéng)中證500指數(shù)分級(jí)基金和信誠(chéng)滬深300指數(shù)分級(jí)基金經(jīng)理吳雅楠眼里，市場(chǎng)對(duì)這座“富礦”的挖掘才剛剛開始。
“分級(jí)基金的出現(xiàn)，改變了大家‘靠天吃飯’的局面，低風(fēng)險(xiǎn)份額和高風(fēng)險(xiǎn)份額的設(shè)計(jì)，實(shí)質(zhì)上為投資者分別提供了一個(gè)看跌期權(quán)和一個(gè)看漲期權(quán)。如果善用這種產(chǎn)品，投資者可以在市場(chǎng)下跌過程中依然實(shí)現(xiàn)盈利，而在市場(chǎng)上漲過程中加速盈利?！眳茄砰f，“尤其是在目前市場(chǎng)環(huán)境下，A股走向?qū)Ψ旨?jí)基金各子份額的影響更加劇烈，也為投資者提供了更多的選擇?！?/span>
套利“多棱鏡”
對(duì)于大多數(shù)投資者而言，分級(jí)基金的陣容雖在不斷擴(kuò)大，但卻依然披著一層朦朧的面紗，不知如何“接近”。對(duì)此，吳雅楠表示，在經(jīng)歷了幾輪擴(kuò)容之后，分級(jí)基金的未來(lái)趨勢(shì)正在逐步確定，產(chǎn)品設(shè)計(jì)清晰、杠桿計(jì)算簡(jiǎn)單、套利方式多樣化的指數(shù)分級(jí)基金將成為主流發(fā)展方向，并將顯著改變投資者對(duì)分級(jí)基金的“復(fù)雜”印象，成為投資者迎戰(zhàn)A股市場(chǎng)漲跌的利器。
中國(guó)證券報(bào)：作為身兼兩只分級(jí)基金的基金經(jīng)理，你向我們?cè)敿?xì)介紹一下，投資者如何通過分級(jí)基金的操作獲利呢？
吳雅楠：分級(jí)基金的核心在于：母基金份額除可供投資者申贖外，還可以拆分成低風(fēng)險(xiǎn)份額（以下簡(jiǎn)稱為A份額）和高風(fēng)險(xiǎn)份額（以下簡(jiǎn)稱為B份額）上市交易。這種獨(dú)特的設(shè)計(jì)，使得分級(jí)基金提供了多樣化的投資機(jī)會(huì)。
一般來(lái)說，A份額會(huì)為投資者提供一個(gè)穩(wěn)定的固定收益。比如信誠(chéng)中證500A的約定收益率為“一年期定期存款利率＋3.2％”，適合偏好固定收益率產(chǎn)品的穩(wěn)健型投資者，從現(xiàn)有機(jī)構(gòu)持有人結(jié)構(gòu)看，主要為企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、理財(cái)計(jì)劃和QFII資金等；B份額則提供一個(gè)較高的杠桿倍數(shù)，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、追求資金效率的激進(jìn)型投資者，從現(xiàn)有機(jī)構(gòu)持有人結(jié)構(gòu)看，主要為券商自營(yíng)、資管、保險(xiǎn)及QFII等。此外，分級(jí)基金的特性還為投資者提供了“場(chǎng)內(nèi)外套利”的機(jī)會(huì)，即當(dāng)場(chǎng)內(nèi)A、B份額的交易價(jià)格合并后與母基金凈值之間形成折溢價(jià)時(shí)，投資者可以通過拆分母基金或者將子份額合并成母基金的方式，來(lái)套取這種折溢價(jià)帶來(lái)的收益。
中國(guó)證券報(bào)：前不久，首只分級(jí)基金觸發(fā)“到點(diǎn)折算”，引起了投資者的高度關(guān)注。請(qǐng)問，投資者應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)這種特殊情況帶來(lái)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？
吳雅楠：首先要指出的是，“到點(diǎn)折算”是分級(jí)基金契約中所約定的一個(gè)極端情況，并非所有的分級(jí)基金在契約中都有“到點(diǎn)折算”的條款，且不同分級(jí)基金“到點(diǎn)折算”的方式有可能存在較大差異。
一般來(lái)說，分級(jí)基金的A份額隱含“看跌期權(quán)”，B份額則代表“看漲期權(quán)”。當(dāng)市場(chǎng)跌到一定位置，B份額凈值達(dá)到“到點(diǎn)折算”的閥值時(shí)，將采取份額縮減并“凈值歸一”的措施，B份額將承擔(dān)虧損。A份額隱含的“看跌期權(quán)”將得以實(shí)現(xiàn)，這是“到點(diǎn)折算”所帶來(lái)的最明顯的投資機(jī)會(huì)，而A份額此前的折價(jià)率水平，將決定投資者所能獲得的收益率水平。對(duì)于B份額而言，觸發(fā)“到點(diǎn)折算”短期將會(huì)顯著降低其溢價(jià)率水平，其凈值杠桿也將顯著降低，恢復(fù)至初始杠桿。如果投資者在溢價(jià)率過高時(shí)介入，則會(huì)造成巨大損失，這是投資者應(yīng)當(dāng)回避的投資風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)控有絕招
在為投資者提供多樣化投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，分級(jí)基金潛藏的投資風(fēng)險(xiǎn)也同樣呈多樣化格局。對(duì)此，吳雅楠表示，投資者參與分級(jí)基金投資時(shí)，需要認(rèn)真研究相關(guān)基金契約，了解該基金的交易規(guī)則和套利方式，盡量規(guī)避無(wú)謂的投資風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)證券報(bào)：隨著分級(jí)基金的擴(kuò)容，其市場(chǎng)表現(xiàn)也出現(xiàn)嚴(yán)重分化，你認(rèn)為投資者應(yīng)當(dāng)如何操作，才能規(guī)避不必要的投資風(fēng)險(xiǎn)？
吳雅楠：目前市場(chǎng)上指數(shù)分級(jí)基金A份額主要分為兩類：一類沒有期限，相當(dāng)于永續(xù)年金，久期較長(zhǎng)，此類品種基本上出于折價(jià)交易狀態(tài)，折價(jià)率在10％-30％；另一類是固定期限，久期較短，大多處于溢價(jià)交易狀態(tài)，基本沒有波段操作空間。永續(xù)的A類份額由于折價(jià)空間波動(dòng)較大，隱含收益率波動(dòng)也較大，并蘊(yùn)藏看跌期權(quán)價(jià)值，所以波段操作空間更大。因此，波段操作A類份額，首先要選擇沒有期限的品種，信誠(chéng)500A和信誠(chéng)300A便是此類品種。
此外，在A類份額的選擇上還可參考兩點(diǎn)：第一，是否有本金保障機(jī)制。這種機(jī)制將保障A類份額的本金安全，甚至當(dāng)觸發(fā)“到點(diǎn)折算”時(shí)，A類份額本金可獲大部分兌付；第二，隱含收益率（即約定收益率除以折價(jià)率）狀態(tài)。一般而言，隱含收益率越高，投資價(jià)值越大。目前A類份額隱含收益率均在6％以上，其中信誠(chéng)300A等隱含收益率更達(dá)到8％以上。
而對(duì)于B份額來(lái)說，主要可以參考三個(gè)指標(biāo)：首先是標(biāo)的指數(shù)。作為博反彈的利器，標(biāo)的指數(shù)的彈性是首要參考指標(biāo)，彈性越大，反彈空間越大。此外，標(biāo)的指數(shù)的風(fēng)格是否與當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)契合也是另一重要指標(biāo)；其次是凈值杠桿，B類份額的凈值變化還取決于其杠桿水平。數(shù)據(jù)顯示，目前信誠(chéng)500B的凈值杠桿率在2.8倍左右；最后是溢價(jià)率，過高的溢價(jià)率會(huì)提前透支部分反彈收益。
中國(guó)證券報(bào)：你如何看待A股市場(chǎng)四季度乃至更長(zhǎng)時(shí)間的趨勢(shì)？在這種背景下，投資者應(yīng)當(dāng)如何操作分級(jí)基金？
吳雅楠：始于9月6日的本輪反彈行情持續(xù)時(shí)間之短，超乎市場(chǎng)預(yù)料。我們認(rèn)為，短期市場(chǎng)是否能持續(xù)反彈，取決于系列政策利好能否持續(xù)及最終兌現(xiàn)。而從實(shí)際來(lái)看，后續(xù)利好政策明顯乏力，疊加政治與周邊軍事等不確定因素，利空情緒重新上升。A股在經(jīng)歷了“估值殺”、“業(yè)績(jī)殺”之后，目前又出現(xiàn)“情緒殺”，形成有如“三國(guó)殺”的市場(chǎng)環(huán)境。
而從中長(zhǎng)期來(lái)看，能否演變成A股市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，取決于政策累積效應(yīng)是否能讓經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升。不過，從當(dāng)前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激的決心來(lái)看，寬松政策推行的幅度及速度依舊可期。因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)更可能出現(xiàn)在四季度，待10月份一些不確定因素消除后，市場(chǎng)可能會(huì)相對(duì)活躍。
從分級(jí)基金的投資角度，我認(rèn)為就目前的時(shí)點(diǎn)而言，不管是A份額還是B份額都有機(jī)會(huì)。投資者關(guān)鍵是認(rèn)清自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選取適合自己的品種。對(duì)于A類份額來(lái)說，在下跌市場(chǎng)中是一個(gè)非常好的防守反擊工具，是投資者逆市賺錢的交易型工具，它是一個(gè)弱市中轉(zhuǎn)站，投資者可以在市場(chǎng)下跌時(shí)期持有，等待市場(chǎng)上漲預(yù)期確認(rèn)后轉(zhuǎn)投B份額，從而提高資金效率和收益率。而一旦股市后期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)和條件，趨勢(shì)把握能力較強(qiáng)的交易型投資者可重點(diǎn)關(guān)注穿越周期、成長(zhǎng)特性突出、價(jià)格杠桿較高、流動(dòng)性較好的B份額，以獲取階段反彈超額收益。
迎來(lái)新時(shí)代
分級(jí)基金的出現(xiàn)，為中國(guó)基金業(yè)的歷史翻開了新的一頁(yè)，也激發(fā)了業(yè)內(nèi)人士對(duì)更多產(chǎn)品創(chuàng)新的憧憬。吳雅楠認(rèn)為，在國(guó)外市場(chǎng)，隨著投資者個(gè)性化需求和產(chǎn)品走向的多樣化，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)展迅猛并滿足了個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好需求，所以，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展，相信中國(guó)也將迎來(lái)工具化、結(jié)構(gòu)化與衍生產(chǎn)品時(shí)代。
中國(guó)證券報(bào)：你認(rèn)為，目前分級(jí)基金的發(fā)展中還存在哪些問題需要解決？又應(yīng)該采用怎樣的方法來(lái)解決？
吳雅楠：分級(jí)基金要想成為更多投資者的投資選擇，需要在以下幾個(gè)方面進(jìn)行改善：1、結(jié)構(gòu)更加標(biāo)準(zhǔn)、清晰、簡(jiǎn)潔。為了使投資者對(duì)不同分級(jí)基金的投資更加便利，應(yīng)幫助投資者更快、更準(zhǔn)確地熟悉不同分級(jí)基金的結(jié)構(gòu)和參數(shù)。2、完善投資者教育。分級(jí)基金畢竟是相對(duì)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，并且提供杠桿工具，所以，為使投資者了解分級(jí)基金在震蕩市場(chǎng)中的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，需要基金公司在投資者教育方面付出更多努力，對(duì)不同類型和需求的投資者增加風(fēng)險(xiǎn)提示。3、提高場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性。和ETF工具一樣，場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性的高低決定了分級(jí)基金的吸引力和生命力。希望為流動(dòng)性提供者設(shè)立更標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制和降低相關(guān)費(fèi)率，使更多流動(dòng)性提供者參與和改善分級(jí)基金的流動(dòng)性。4、完善穩(wěn)健份額的約定收益與分紅機(jī)制，使穩(wěn)健份額的固定收益特征更加明確。5、在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上對(duì)分級(jí)基金子份額的定價(jià)更加明確，并使市場(chǎng)對(duì)不同份額定價(jià)更加有效。6、完善分級(jí)基金子份額的交易機(jī)制，使之成為相應(yīng)回購(gòu)和融劵標(biāo)的，提高場(chǎng)內(nèi)交易的活躍度與流動(dòng)性。
中國(guó)證券報(bào)：在你看來(lái)，分級(jí)基金未來(lái)會(huì)擁有怎樣的發(fā)展空間？
吳雅楠：分級(jí)基金作為風(fēng)險(xiǎn)偏好分離以及內(nèi)嵌期權(quán)的結(jié)構(gòu)化品種，很好地滿足了震蕩市場(chǎng)中投資者對(duì)工具化和交易型產(chǎn)品的需求。股市可能面臨“地雷”個(gè)股及信息不對(duì)稱帶來(lái)的隱藏風(fēng)險(xiǎn)，分級(jí)基金則為投資者提供了結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化和風(fēng)險(xiǎn)透明化的交易型和配置型工具。分級(jí)基金已經(jīng)發(fā)展為股票指數(shù)分級(jí)和債劵分級(jí)，填補(bǔ)了不同資產(chǎn)、不同板塊和風(fēng)格的杠桿式另類Beta工具的空白，并引入了創(chuàng)造新的Alpha絕對(duì)收益套利策略和增加了震蕩市場(chǎng)中的盈利模式。所以我相信，隨著投資者對(duì)這類工具認(rèn)識(shí)的加深和參與度的提高，市場(chǎng)定價(jià)將更加明晰和有效，未來(lái)發(fā)展前景非常廣闊。
