有一句話需要說在前面，我們之前的文章每篇都介紹一些指標，但是大家一定要記得，永遠不要單單靠少有的幾個指標來給一家公司做定論，由于我們的整個系列的重點是教一些基本的東西，而每篇文章的重點又是單單說其中的幾個指標，所以如果我用神華做例子，會很難有一個大局觀的的結論，每篇文章對神華的分析也只限于每篇文章講到的東西，因此，我很難在每一篇文章對神華的分析都面面俱到。望周知，當然，我會在這一系列課程結束以后，把一整篇分析神華的文章發(fā)表出來，（那時候正好2016年的年報也已經出來了）也算我送給大家陪伴我這么長時間的禮物了。
我們今天來說杜邦分析。說實話，這個很難講，為什么？，雖然說這是個很普遍的概念，但是大家可以發(fā)現(xiàn)，幾乎每一個網站的數(shù)據(jù)都不一樣。甚至我看過很多財報的分析書，他們的公式都不是很統(tǒng)一。難就難在，雖然杜邦分析大家早就知道，但是到現(xiàn)在為止，都沒有一個統(tǒng)一的標準，而我說憑什么就對的呢？
我能做的就是把我的想法，分析過程列出來，讓你來評判對不對。
首先如果說只能選一個評判標準（當然是假如）那么ROE是絕對在可選范圍之內的。理論上ROE這個指標值越高，說明投資帶來的收益越高。也就是說給我們股東投資收益就越高。用芒格的一個觀點總結：如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是它資本的6%，那在長期持有40年后，你的年均收益率不會和6%有什么區(qū)別——即便你當初買的時候檢的便宜貨。
但是我們很多人，都誤用了這個指標，就單單看最表層的這個指標的值，而不去思考為什么這個指標高，為什么這個指標低。
ROE=凈利潤/凈資產。這個我們之前就說過。但是當初我沒細說，我說了這個指標太重要要單單放到一節(jié)課去說。
很早之前美國的杜邦公司就給了我們一種全新的思路。他使得上面這個，ROE=凈利潤/凈資產，公司演化為：
我用三種顏色標的很清楚。紅的是我們原本的公式，藍色是可以約去的。綠色的是我們之前學的比率。
我們在變化一下：
是不是很面熟，這不就是我們之前一直講的衡量公司的各種能力嗎？
ok？那么我們拿到一個ROE指標該怎么做呢？
第一步，看看該公司所處的是哪個行業(yè)？以及該行業(yè)的行業(yè)屬性？和行業(yè)現(xiàn)狀？
第二步，知道所處的哪個行業(yè)以后要知道該行業(yè)ROE的結構？并討論公司屬于哪種盈利模式。比如沃爾瑪是靠運營能力（資產周轉率）來提高ROE，而銀行業(yè)是因為有足夠大的杠桿（權益乘數(shù)），茅臺又是因為有強大的產品或品牌（凈利率）
第三步，了解了該行業(yè)的ROE結構以后，要看未來ROE有沒有機會提高，提高的空間有多大？
我們再用神華做例子。
（此表是我根據(jù)2015年報數(shù)據(jù)自己算出來的，至于為什么自己算，我再文章最后會說到)
第一步。
近幾年是煤炭行業(yè)低谷期，又是強周期的公司，所以在好的公司，都會受到行業(yè)周期的影響。
這張圖，取自慧博pc端。我們可以從這張圖中看到，神華的ROE一直處于一個下滑的趨勢。如果這不是一家強周期行業(yè)的公司，我們可能會對這家公司一下失去興趣。但是既然我們知道了它是周期行業(yè)，我覺得我們應該擦亮雙眼，因為周期行業(yè)一般都會追尋“物極必反”“否極泰來”的情況。
第二步，
煤炭這個行業(yè)，雖然說有資源上的優(yōu)勢，但是畢竟同質化比較嚴重，所以凈利率自然不會比茅臺這種有品牌溢價的產品高.至于資產周轉率，也不會像沃爾瑪有這么強大的運營能力，（中國的國企大部分運營能力方面都不怎么好）而負債情況，他也不會像銀行業(yè)那么高的負債。總言而之，煤炭行業(yè)甚至說中國神華并沒有獨特盈利的模式。
第三步，
2015年底中國神華的ROE是在6%左右。但是我們可以看之前的數(shù)據(jù)，他最高在20%以上。我們保守點把這個最值打一個8折（因為'四萬億'大多數(shù)行業(yè)大概率上不會有過去的“黃金十年'那樣強勁。）也就是16%，意味著神華的ROE
還有將近3倍的上升空間。更何況我們前面也分析了，神華這家公司并不差。
我們做分析永遠不要試圖100%的確定性，那不現(xiàn)實，我們只能做的是，盡最大可能判斷出他到底有多大概率成長。
ROE是個很不錯的指標，因為他綜合考量了一家公司的情況，（盈利，運營，風險）
下面我們一個一個說。
權益乘數(shù)
從歷史數(shù)據(jù)來看，中國神華的負債率基本維持在35%這個均值，所以神華未來在權益乘數(shù)上面大概率也不會抬高很多。
總資產周轉率
上面的文章提到總資產周轉率，神華的資產周轉率整體不高，我們用歷史最高值0.58作為標準，15年的值是0.32，有1.8倍的上升空間，但是我們?yōu)榱吮Ｊ仄鹨?，又因為他大多?shù)是在0.4左右徘徊，所以說總資產周轉率有上升空間，并且神華的一體化經營內部消化都會給提高總資產周轉率一個強大基礎。未來很有可能超過歷史高點，但是我們?yōu)榱吮Ｊ?，又因為他大多?shù)數(shù)據(jù)都是在0.4左右徘徊，所以說他在總資產周轉率提升幅度不大。
凈利率
因此對中國神華的ROE影響比較大的就是這個凈利率，而凈利率影響的最大因素就是整個行業(yè)會不會好轉？？
換句話說，中國神華的ROE的高低從歷史數(shù)據(jù)來看，是受行業(yè)周期說驅動。
從歷史數(shù)據(jù)來看，只有凈利率和煤炭行情高度相關，同增同減。歷史最高在28%左右，而現(xiàn)在我們是13%，那么也就意味著我們有一倍的上身空間啊？換句話說，神華的ROE最主要的還是凈利率，而凈利率又嚴重依靠整體煤炭行情。所以ROE的提高，還是需要煤炭行情的反轉（畢竟煤炭還是神華比較大的一項業(yè)務）。
對于煤炭行業(yè)，我們之前說的太多了，因為我國的現(xiàn)狀還是”富煤，貧油，少氣“所以煤炭并不會消失，但是困境反轉這個時間是一年還是三年還是五年都不好說。
神華從近幾年開始大幅布局電力分布，我們還要考量一下電力的市場空間，篇幅有限我這里不打算多說，就說幾點：第一我國目前人均用電量4050度，和人均生活用電量507度，僅分別相當于經合組織國家當前平均水平的46%和23%。第二就算人均用電量達到5500～6000度，那也僅相當于經合組織國家當前平均水平的三分之二左右。第三，如果人均用電量依次達到8000、10000度左右那也等到2040年左右，才能逐步超過OECD國家當前水平，可見電力業(yè)務也是有一定成長空間。（有機會在單獨列一篇文章，說電力）
所以很明了了，對于煤炭這個強周期行業(yè)，未來大概率會反轉，而對于電力業(yè)務，未來的市場空間也是有的。就神華目前為止的ROE，空間的是有的，但是還需要一個”勢“那就是困境反轉。因此周期行業(yè)最難的是對“拐點”的把握。也就是我上面說的“勢”。
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為什么我會自己列杜邦分析？我翻看了幾個主流網站的數(shù)據(jù)，他們的ROE是一樣的，但是在往下演化就發(fā)現(xiàn)了千奇百怪的問題，仔細比較他們其實就是一個共性，他們混用了指標。（大家有興趣可以翻出來看一下）比如凈利潤他們用的是歸屬母公司所有者的凈利潤但是在凈資產，總資產等等，卻用的是總公司（合并報表）的數(shù)據(jù)。再比如他們總資產周轉率是用平均總資產，但是到了權益乘數(shù)卻用了期末凈資產。
總言而之既然我們知道了ROE可以用凈利率，總資產周轉率率，和杠桿比率，表示，那么我們就至少保證他的計算公式，或者運算方法都是一致的吧。
最后我們做總結。
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