轉：戴維斯家族：只買低價適度成長股
《戴維斯王朝》剛看，發(fā)現(xiàn)一牛人看了三遍，他的讀后感分享一下！
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——三讀《戴維斯王朝》
戴維斯家族既不會投資于廉價股，也不會投資于高價股。不投資廉價股是因為大部分廉價股只值這個錢，而且它們就是普通公司所發(fā)行的，即使它們能夠恢復業(yè)績，花費的時間也常常超出任何人的預期，因此，小斯爾必認為，只有受虐待狂才會喜歡這類投資。而不投資高價股是因為戴維斯家族不肯為收益多花錢，除非其股價相對于其收益而言比較合理。
戴維斯家族第三代傳人克里斯假設有一只叫“GOGO”的投機性股票，投資者以30倍的市盈率購買它，4年內(nèi)，GOGO的收益以年均30%的高速增長。然而到了第5年，GOGO的收益收益僅僅增長了15%——當然對大部分公司而言，15%的增長已經(jīng)很不錯了——但是，GOGO的投資者卻希望增長更多。現(xiàn)在他們不大愿意購買GOGO，而且僅以當年價格的一半——15倍市盈率購買，這樣就導致股價出現(xiàn)50%的調(diào)整。一旦GOGO價格下跌了50%，投資者就不得不面臨一個無情的數(shù)學公式：價格下跌50%，那么它要回到收支平衡點的話，就必須上漲100%。而當賬面收益消失時，任何早早購買GOGO, 并度過其短暫輝煌時期的投資者僅僅得到了6%的年回報——剛好抵消其風險。
列表顯示投資于GOGO類股票的低效性。假設5年前投資30美元的股東們，5年后卻只有38美元的資產(chǎn)和微薄的投資回報：
一只收益增長速度為30%的成長股在5年后收益降為15%
1994 1995 1996 1997 1998 1999
每股收益 0.75 1.00 1.30 1.69 2.10 2.52
市盈率 30 30 30 30 15
價格 30 38
結果：股價從30美元升至38美元
績效：6.7%的年投資回報率
因此，戴維斯家族只購買適度成長型公司價格適中的股票。小斯爾必認為，選擇那些收益增長速度高于股票市盈率的公司才是理想的投資，這種想法與彼得·林奇高度一致。小斯爾必要尋找的是像“SOSO”這樣假設的公司。SOSO的收益率并不引人注目，只有區(qū)區(qū)的13%，其股票僅以10倍市盈率出售。但是SOSO如果在今后5年內(nèi)仍能保持預期收益，并使投資者以15被市盈率購買股票，那么耐心的投資者就能得到20%的年回報率，而如果投資于GOGO，年回報率僅為6%。有一種被戴維斯家族稱之為“秘密成長股”的，它們就具有SOSO那樣的特質(zhì)，如美國國際集團，這種股票價格合理、收益豐厚，兩者結合讓戴維斯家族無法抗拒，并且由于它只是一家單調(diào)沉悶的保險公司，從沒有出現(xiàn)過理性或非理性的購股熱潮，其股票長期低估使股價下降的風險減到最低，這種的股票就會進入戴維斯家族的視野。
列表顯示投資于SOSO類股票的高效性。因為華爾街對此根本不屑一顧，投資者可以10倍市盈率買進，到第6年時公司期望值上升，投資者開始增加賭注，以13倍市盈率買進。如今，5年前投資10美元的股東們擁有21美元的資產(chǎn)，戴維斯的“一擊雙殺”使他們的財富翻了一番：
一只收益增長速度為13%的成長股以10倍市盈率出售，5年后以13倍市盈率出售
1994 1995 1996 1997 1998 1999
每股收益 0.88 1.00 1.13 1.28 1.44 1.44
市盈率 10 10 10 10 10 13
價格 10 21
結果：股價從10美元升至21美元
績效：20%的年投資回報率
從前，購買高價的高速成長股曾讓小斯爾必差一點破產(chǎn)；現(xiàn)在，購買低價的適度成長股卻讓小斯爾必以及克里斯積聚了巨額財富，兩代人都依賴戴維斯雙殺來提高回報率，都不再下注于高風險的高速成長股。究其原因，是因為他們深切認識到，如果投資能以每年10%的速度增長，那么就會得到豐厚的收益；而如果能以15%或更快的速度增長，將會有巨額的回報，那么哪怕近期出現(xiàn)虧損也微不足道。并且，更重要的是，當那些備受冷落的SOSO公司股價上漲時，即使在整個股市衰退期中，它們的表現(xiàn)也不會令人失望。
無獨有偶。加拿大著名的價值投資者斯蒂芬·加利斯洛夫斯基在他的一本《投資叢林》中也提到這種策略的有效性。加利斯洛夫斯基曾經(jīng)買過三只股票，其中最賺錢的是雅培，在雅培很少大起大落的時候，它的收益每年以10%的速度逐漸增長。由于雅培這樣的收益狀況，很少有引人注目的動向。但就是這樣一只股票，50年來，其股利幾乎年年上漲。當初加利斯洛夫斯基投資的2000美元不包括股利在內(nèi)，到今天已經(jīng)成長到大約100萬美元！所以，加利斯洛夫斯基說，如果我發(fā)現(xiàn)有12%的長期年收益的公司可讓我購買，我會很高興。這是個“復合增長率”的策略。顯然，這個比率越高，翻番的速度就越快。
因此，看起來能找到5年5倍或10年10倍股，固然很好，但是找不到也不必煩惱。還是小斯爾必說得好，既然你能走樓梯，為什么還要冒險撐桿跳呢？
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