股指期貨是暫時(shí)關(guān)閉還是繼續(xù)運(yùn)行？
(2015-08-31 16:46:47) 中國(guó)A股的股指期貨運(yùn)行已經(jīng)數(shù)年，它對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的利弊，也是仁者見(jiàn)仁，意見(jiàn)不同，筆者作為一個(gè)老期貨和證券人士分析一下股指期貨的利弊和我們應(yīng)該采取的政策
目前對(duì)于股指期貨目前有三種聲音，一是繼續(xù)大力發(fā)展，二是實(shí)行更嚴(yán)厲的規(guī)則，三是暫時(shí)關(guān)停
對(duì)于股指期貨對(duì)于市場(chǎng)的影響，也是三種聲音，一是會(huì)促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，二是有貢獻(xiàn)也有拖累，三是對(duì)證券市場(chǎng)巨大的危害。
筆者的意見(jiàn)是：
對(duì)于股指期貨目前在中國(guó)的發(fā)展應(yīng)該采取暫時(shí)關(guān)閉，對(duì)于股指期貨對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)的影響，筆者認(rèn)為是目前具有較大的危害性，完全是弊大于利。
本博王偉臣作為期貨，證券從業(yè)人員，未來(lái)希望通過(guò)股指期貨的對(duì)沖發(fā)行系列的私募基金產(chǎn)品，按道理說(shuō)是既得利益者，所以站在這個(gè)角度筆者應(yīng)該是要陳述股指期貨的優(yōu)點(diǎn)，而不應(yīng)該說(shuō)反話，但是作為從業(yè)者，首先想到應(yīng)該是站在整個(gè)中國(guó)金融安全的角度分析問(wèn)題，而不是算自己的小九九，所以從這個(gè)角度出發(fā)，筆者相信這篇文章是值得大家看的。
原來(lái)我一向認(rèn)為股指期貨只是一個(gè)衍生工具，沒(méi)有必要太過(guò)苛求它，但是通過(guò)這次股災(zāi)，筆者思考后覺(jué)得股指期貨這種交易方式不適合目前的中國(guó)資本市場(chǎng)，它目前對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展是弊大于利，所以應(yīng)該暫時(shí)關(guān)閉，待以后各方面狀況完善了，再重新開(kāi)啟。
關(guān)于關(guān)閉股指期貨，很多普通投資者只是簡(jiǎn)單的說(shuō)股指期貨應(yīng)該關(guān)閉，但說(shuō)不出令人信服的理由，筆者在這里想給大家綜合闡述一下。
目前在中國(guó)股指期貨的弊大于利
1：交易規(guī)則不平衡
目前中國(guó)A股市場(chǎng)的成交量已經(jīng)遠(yuǎn)低于股指期貨的成交量，據(jù)統(tǒng)計(jì)2014年全年滬深300股指期貨成交量為2.16億手，成交額為163萬(wàn)億元，而A股全年成交量：2014年為73.77萬(wàn)億元，如此巨大的保證金囤積在股指期貨這個(gè)交易品種上，原因很簡(jiǎn)單，就是股指期貨的交易規(guī)則比A股更加優(yōu)勢(shì)，股指期貨是T+0操作，資金一但進(jìn)場(chǎng)，如果當(dāng)天市場(chǎng)發(fā)生什么變化，可以第一時(shí)間撤離，而股票是T+1，一旦上午買(mǎi)入，當(dāng)天有可能承擔(dān)-10%以上的跌幅，這是一些投機(jī)者不能承受的，而中國(guó)目前市場(chǎng)的投機(jī)者是非常多的，這就逼迫著他們向著股指期貨這種靈活的交易工具轉(zhuǎn)移，二是股指期貨具備杠桿，股票的融資最多是1倍，用100萬(wàn)做200萬(wàn)的生意，而股指期貨可以放大10倍，就是提升保證金比率，也可以高達(dá)5倍，三是股指期貨交易策略非常簡(jiǎn)單，你只需預(yù)測(cè)市場(chǎng)的漲或者跌，猜中的概率是50%，單股票就算你預(yù)測(cè)對(duì)了市場(chǎng)的漲跌方向，但由于企業(yè)的數(shù)量太多，你仍然會(huì)面臨賺了指數(shù)不賺錢(qián)的第三種概率。第四就是股票交易者要繳納印花稅，而股指期貨的投機(jī)者不用，每次千分之一，積累起來(lái)數(shù)量很大，對(duì)投資A股的資本回報(bào)率自然有影響。
綜上所述，大量資金必然會(huì)從證券市場(chǎng)中撤離出來(lái)，就像兩個(gè)賭場(chǎng)，規(guī)則不一樣，賭客自然會(huì)選擇股指期貨這家賭場(chǎng)，而我們目前證券市場(chǎng)要搞注冊(cè)制，急需大量資金為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血，以改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)以債為主要籌集方式的現(xiàn)狀，此時(shí)股指期貨大量吸金，雖然國(guó)家從中金所可以收取一定稅收，但這個(gè)賬非常簡(jiǎn)單，國(guó)家失大于得！
要不修改交易規(guī)則，讓股票和股指期貨一樣，可以T+0,允許陽(yáng)光化配資，取消印花稅，要不就修改股指期貨交易規(guī)則，把股指期貨交易規(guī)則改為T+1.那么杠桿也得改為不能超過(guò)2倍，也得收印花稅，這樣才公平，如果不能如此修改股指期貨，那么只能暫時(shí)關(guān)閉股指期貨。
2：資金無(wú)效占據(jù)
表面上股指期貨是一種套期保值的手段，但實(shí)際上股指期貨就是一個(gè)合法猜測(cè)指數(shù)漲跌就像判斷大小的一個(gè)合法賭場(chǎng)而已，這個(gè)賭場(chǎng)的賭客每天不斷猜測(cè)指數(shù)的漲跌，從本質(zhì)上大量的資金無(wú)效盤(pán)踞在股指期貨的交易中高達(dá)數(shù)千億元，本來(lái)這些資金如果沉淀在證券市場(chǎng)上，是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大支持，只可惜卻變成賭博的籌碼，雖然有套期保值的概念支撐，但對(duì)比對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持的大格局，已經(jīng)是失大于得！如果暫時(shí)關(guān)掉股指期貨，這些資金必將涌入證券市場(chǎng)，客觀上為支持注冊(cè)制提供更多資金彈藥。
想想關(guān)閉股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)帶來(lái)的資金增量，完全可以對(duì)沖注冊(cè)制帶來(lái)的中短期利空！站在這個(gè)高度分析問(wèn)題，股指期貨的存在給投資公司，投資基金那點(diǎn)套期保值的那些益處就是個(gè)渣！
3：套期保值
這是支持股指期貨存在繼續(xù)發(fā)展的最具說(shuō)服力的辭藻，但實(shí)際運(yùn)行中，到底起到多少作用？我看未必是教科書(shū)那樣的說(shuō)辭，一是套保在目前的狀態(tài)下，機(jī)構(gòu)更多是買(mǎi)入股票變相支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但同時(shí)又在股指期貨做空以防范下跌的風(fēng)險(xiǎn)，那么矛盾就會(huì)出現(xiàn)，從長(zhǎng)期講，社會(huì)在發(fā)展，指數(shù)是向上的，也就是說(shuō)所謂的套期保值基本都是虧損的，需要現(xiàn)貨的股票上漲去補(bǔ)償，這在目中程度上鼓勵(lì)了做多期指的多頭進(jìn)一步加大對(duì)于股指期貨的投機(jī)，在這個(gè)意義分析，股指期貨的套期保值其實(shí)意義最后是均恒的，機(jī)構(gòu)投資者本來(lái)要在股票上的盈利轉(zhuǎn)化為股指期貨的虧損，相反當(dāng)市場(chǎng)暴跌時(shí)，股指期貨的盈利又貼補(bǔ)了現(xiàn)貨股票的虧損，本質(zhì)上是五五開(kāi)，有沒(méi)有股指期貨結(jié)果是一樣的。
4：交易本質(zhì)
在交易市場(chǎng)中，理論上分為上漲和下跌，其概率應(yīng)該是相同的，但在實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行中，由于地球重力的影響，下跌的速度遠(yuǎn)快于上漲，這就是說(shuō)在股指期貨的交易中，做空的短期暴利始終吸引著投機(jī)者，在這種交易心理的驅(qū)使下，市場(chǎng)變得容易下跌但上漲就會(huì)較為困難，熊長(zhǎng)牛短的交易狀況容易出現(xiàn)。
有人說(shuō)，沒(méi)有股指期貨的時(shí)候A股不也一樣暴跌嗎？但他們忘了，2007年A股的暴跌主要是法人股和國(guó)家股可以全部流通，他們市值的增加遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)時(shí)流通市值的5倍，如此巨大的低廉籌碼的拋壓，即使沒(méi)有08年的金融風(fēng)暴，股價(jià)一樣可以暴跌，但是我們也發(fā)現(xiàn)，自從有了股指期貨，我們的市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股價(jià)格越來(lái)越低，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷不振，這些都與活躍資金參與股指期貨有關(guān)系，當(dāng)A股擺脫低迷之時(shí)走出一波上漲行情，在股指期貨的影響下，市場(chǎng)變得煩躁不安，常常出現(xiàn)短期的暴漲暴跌，尤其是在6月份，市場(chǎng)竟然用了倆個(gè)月的時(shí)間，在缺乏巨大利空的背景下，指數(shù)暴跌45%，所有這些令人詫異的現(xiàn)象與股指期貨是脫不了干系的。
5：中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境
目前中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管還不完善，A股坐莊盛行，但畢竟是實(shí)盤(pán)交易，再加上主力只能先做多，再做空，大規(guī)模融券不太現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)規(guī)則有利于多頭，但股指期貨使用保證金交易，如果主力機(jī)構(gòu)利用手中現(xiàn)貨，左手現(xiàn)貨打壓，右手股指期貨操縱，如此對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定性構(gòu)成較大的威脅，有觀點(diǎn)認(rèn)為，A股市值有50萬(wàn)億，股指期貨的資金量只有2000億，無(wú)法撼動(dòng)，其實(shí)這是犯了形式主義的錯(cuò)誤，A股的市值構(gòu)成任然有60%左右是國(guó)有大股東，幾乎不會(huì)參與流通，再減去其它大股東抵押和不會(huì)輕易賣(mài)出的大股東籌碼，真正活躍籌碼流通的市值基本在5萬(wàn)億左右，如果此時(shí)A股在相對(duì)高位，內(nèi)中的主力資金一旦撤退，股指期貨的空方就會(huì)打壓，再加上A股中小散戶居多，羊群效應(yīng)A股的下殺動(dòng)力非常巨大，股指期貨的保證金雖然只有2000億元，但由于杠桿的存在，它可以影響2萬(wàn)億的市值，所以結(jié)合交易規(guī)則，監(jiān)管環(huán)境，市場(chǎng)參與者以中小散戶為主的中國(guó)資本市場(chǎng)，確實(shí)不太適合股指期貨的發(fā)展，我們推出股指期貨是早了些，不是正當(dāng)其時(shí)。
如果未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)全面對(duì)外開(kāi)放，外資攜帶幾十年的金融交易經(jīng)驗(yàn)，左手股指期貨，右手A股，翻云覆雨，制造金融危機(jī)的可能性都有，現(xiàn)在趁資本市場(chǎng)還沒(méi)有完全對(duì)外開(kāi)放，暫時(shí)關(guān)停股指期貨是有必要的，待以后各方方面條件成熟，再逐步推出不遲，沒(méi)有股指期貨，A股照樣會(huì)做的更大，有了股指期貨，可能反而影響A股市場(chǎng)的發(fā)展。
6：取代股指期貨推出的真空地帶
如果A股暴跌，可以用大型平準(zhǔn)基金來(lái)干預(yù)，未來(lái)市場(chǎng)瘋狂了，平準(zhǔn)基金還可以再賣(mài)出，這就解決了市場(chǎng)的流動(dòng)性對(duì)手盤(pán)的問(wèn)題，不需要股指期貨提供流動(dòng)性也可以。
大型機(jī)構(gòu)介入A股，其實(shí)看好的是未來(lái)A股的成長(zhǎng)性，如果下跌就要拋出，那么也存在拋出后上漲的問(wèn)題，所以那種取消股指期貨大型機(jī)構(gòu)就不敢買(mǎi)股票了的思路是小兒科的，大型機(jī)構(gòu)不會(huì)像中小投資者頻繁操作股票的。不一定非要到股指期貨上對(duì)沖，我看所謂的套期保值更多是投機(jī)做空盤(pán)和做多盤(pán)的對(duì)賭而已！
綜上所述，股指期貨的弊大于利，既然這樣，不妨?xí)和９芍钙谪?，待各方面條件更加成熟之時(shí)，再行推出，即使推出，筆者認(rèn)為也要調(diào)整規(guī)則，例如將杠桿設(shè)置為2倍，收取印花稅，提高手續(xù)費(fèi)，單邊賣(mài)空的手續(xù)費(fèi)高于做多的手續(xù)費(fèi)，讓交易規(guī)則向多頭傾斜，有利于市場(chǎng)的整體穩(wěn)步發(fā)展，我們中國(guó)人也可以創(chuàng)新，不需要照搬照抄美國(guó)的股指期貨經(jīng)驗(yàn)，他們也不一定是萬(wàn)能的。德國(guó)的高速公路沒(méi)有限速，德國(guó)的股指期貨也是限制發(fā)展，德國(guó)的房?jī)r(jià)沒(méi)有飆升，這些我們都可以學(xué)習(xí)，美國(guó)的股指期貨，衍生工具繁多，但次貸危機(jī)就是這些一舉令人眼花繚亂的工具創(chuàng)造出來(lái)的，所以說(shuō)，很多東西不是非要完全的照搬照抄美國(guó)的金融工具。
