不過，美國著名的經(jīng)濟學史學家查爾斯·金德爾伯格對明斯基的理論卻情有獨鐘，在他所著的《金融危機史》一書中，一直用明斯基模型來分析從16世紀的荷蘭郁金香到2000年的美國互聯(lián)網(wǎng)股票的歷次資產(chǎn)泡沫和金融危機。到2008年國際金融危機爆發(fā)之后，大家突然發(fā)現(xiàn)明斯基模型對此次危機具有強大的解釋力，進而又發(fā)現(xiàn)該模型對歷次危機都有很好的解釋力，這下明斯基想不出名都不難。
馬克·吐溫說過：歷史不會重復，但有相同的韻腳（History
明斯基認為，泡沫的產(chǎn)生往往源自于一個外部沖擊，這個沖擊可能是戰(zhàn)爭，可能是一項發(fā)明創(chuàng)造的廣泛應用（如鐵路、互聯(lián)網(wǎng)），也可能是貨幣政策出人意料的變化等等。如果這個沖擊規(guī)模足夠大，影響足夠廣，就會導致人們對宏觀經(jīng)濟或者某種資產(chǎn)的預期變得樂觀，進而開始大舉投資?；貞浺幌卤据喼袊墒信Ｊ械耐獠繘_擊是什么？當然是2014年11月22日人民銀行的降息，這是時隔兩年多來的第一次降息。美聯(lián)儲的量化寬松使得美國股市走牛，中國投資者對貨幣政策的重大調整也抱著同樣的希望，有人評論說“天下苦秦久矣！”。股市在短短三周內上漲26%，成交量迅速突破萬億，拉開了牛市的大幕。不過，這一階段的投資者還是理性的，是根據(jù)外部沖擊帶來的預期變化所進行的合理投資。
明斯基分析，資產(chǎn)價格上升會吸引更多的投資者進場，造成價格進一步攀升，這時就產(chǎn)生了正向的連鎖反應。身邊人的賺錢效應以及媒體的推波助瀾，會使越來越多的普通老百姓參與到投機當中。金融機構看到資產(chǎn)價格不斷上漲，也逐步放松信貸，降低抵押物的要求，結果起到了火上澆油的作用。到這一階段，資產(chǎn)價格持續(xù)上漲并脫離了經(jīng)濟基本面，但多數(shù)投資者對此并不介意，他們投資純粹就是為了資本收益了。這時候，泡沫已經(jīng)吹得很大了。
金德爾伯格說：通貨膨脹取決于貨幣增速，資產(chǎn)價格泡沫取決于信貸增速。和歷史上多次泡沫不同，中國這輪牛市是在經(jīng)濟下行的過程中出現(xiàn)的，經(jīng)濟處于通縮的邊緣，貨幣和信貸政策依然偏緊。但由于融資業(yè)務、傘形信托以及場外配資的迅速發(fā)展，這輪牛市成為中國股市的第一次“杠桿?！?。股市成交量不僅突破了兩萬億，開戶總人數(shù)也屢創(chuàng)新高，而且80后、90后是主力，據(jù)統(tǒng)計有31%的在校大學生炒股，“大眾創(chuàng)新”還沒實現(xiàn)，“大眾炒股”卻成為現(xiàn)實。很多人炒股只知道股票代碼，連公司是干什么的都不知道，但在牛市之中，這并不妨礙他們賺錢。媒體中充斥著“國家牛市”的報道和對股市創(chuàng)歷史新高的預測，這時候，市場情緒已經(jīng)極度樂觀。
那么，泡沫是怎么破滅的呢？這往往又是因為一次意外的事件。這個事件可以小到一個企業(yè)的破產(chǎn)，或是某個造假丑聞的揭露，也可以大到國家政策的轉變。由于情緒的極度亢奮，多數(shù)投資者一開始對這個事件視若無睹，但聰明的內部投資者開始出貨。內部投資者指的是那些具有信息優(yōu)勢的人，他們知道資產(chǎn)的真實情況，知道政策什么時候轉向，因此他們總能買在低點、賣在高點，而外部投資者（即多數(shù)的普通投資者）則相反。實際上，內部投資者賣出本身往往就能構成一個導致泡沫破滅的事件。當多數(shù)投資者突然發(fā)現(xiàn)，牛市不過是一個皇帝的新裝而爭相賣出的時候，泡沫就破滅了。
在我看來，這次股市轉折的一個標志性事件是5月26日中央?yún)R金公司減持大盤銀行股。沒有比匯金更內部的投資者了，這可是1800點時護盤的定海神針啊！然后是上市公司股東和管理層的瘋狂減持，其中僅6月上半月就達到2200億，顯然這些內部人認為自己公司的股票是不值那么多錢的。當然，貨幣政策的偏緊也是一個原因。特別是有跡象顯示下半年經(jīng)濟會企穩(wěn)，這意味著本輪牛市一個最重要的基礎——寬松貨幣政策降可能會轉向。這次股市開始下跌的時候，有關部門一個勁地安撫投資者說，經(jīng)濟會向好，讓投資者保持信心。殊不知，你越這么說，股市就越下跌。當然，壓垮駱駝的最后一根稻草是對杠桿業(yè)務的收緊。面對瘋狂的股市以及由此可能帶來的金融風險，監(jiān)管者予以降溫是正確的，但往往事與愿違，發(fā)生他們不想看到的事情。這就好比一個活動的主辦方一開始怕觀眾太少，大量免費請人來，結果來的人太多，主辦方怕出事，就把一部分人往外趕，結果大家都往門口擠，踩踏就發(fā)生了。
對于泡沫破滅之后什么時候見底，明斯基也給出了三個可能性。一、任由價格下跌，直到價格過低，人們愿意再度買入。二、政府限制價格下跌的幅度，關閉了交易所，或者終止交易。三、最后貸款人（央行）成功說服市場，表明有足夠的資金滿足流動性需求。從中國目前的情況來看，第一個選項已經(jīng)被否決了。有關部門已經(jīng)采取了積極措施，在某些方面有點兒第二、第三條的意思。未來股市如何發(fā)展，政策如何演變，讓我們拭目以待。
