雖然今年央行貨幣政策不會有重大轉(zhuǎn)向，但為了保持市場適度流動性，央行貨幣政策會保持“穩(wěn)中從緊”，采取適當?shù)墓ぞ邅韺_過剩的流動性。盡管央行貨幣政策逐漸收緊的傾向?qū)κ袌鲇绊懖粫?，但這種影響是會累積的，或許到最后會出現(xiàn)較大爆發(fā)效應(yīng)。這是不能不密切關(guān)注的。

看剛公布的2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，無論是CPI升至3.2%，遠超出市場預(yù)期；還是信貸增長6,200億元，低于市場預(yù)期，但M2供應(yīng)量按年增長15.2%，遠高于政府所需控制之13%目標。這些跡象預(yù)示著央行改變貨幣政策的可能性在增加。市場現(xiàn)在密切關(guān)注的是，貨幣政策會否從“穩(wěn)健寬松”向“穩(wěn)中收緊”過渡？據(jù)筆者的判斷，就央行公開市場操作重啟正回購、政府把M2增長目標設(shè)定為13.0%、通脹上升壓力增加、住房差異化信貸政策將逐漸收緊趨勢看，央行的貨幣政策已出現(xiàn)了趨向于收緊的苗頭。

就說政府把M2的目標設(shè)定為13%吧。盡管2月M2增長比1月有所回落，但仍然處于15.2%高位。如果貨幣政策不收緊，M2要逐漸回落到控制目標并不是容易的事情。因為，盡管2月銀行信貸增長為6200億元，遠低于市場預(yù)期，但社會融資規(guī)模為1.07萬億元，比2012年同期增228億元。1、2月社會融資規(guī)模達到3.61萬億元，比2012年同期增1.59萬億元，月均達1.8萬億元，遠高于去年月均1.35萬億元增長速度。足見當前國內(nèi)貨幣政策是何等寬松。貨幣過于寬松，政策收緊也自然，更不必說，貨幣過于寬松對國內(nèi)的物價尤其是樓價上漲會造成較大影響。

去年國內(nèi)房地產(chǎn)市場逆轉(zhuǎn)，很大程度上與貨幣政策調(diào)整有關(guān)。對此，無論是學界還是相關(guān)職能部門，都已不持異議。在穩(wěn)增長經(jīng)濟政策出臺后，央行貨幣政策只有些許的變化（三次下降存款準備金率及兩次降息），立馬就使整個房地產(chǎn)市場預(yù)期突然逆轉(zhuǎn)，因嚴厲調(diào)控而被遏制的房價也遂又開始上漲。而房價上漲，短期內(nèi)可降低銀行的風險（或銀行對房地產(chǎn)的信貸風險認識降低），從而使銀行信貸快速增長。更為重要的是，銀行貸款快速增長不僅可以迅速推高住房價格、吹大房地產(chǎn)市場泡沫，而且可通過貨幣乘數(shù)創(chuàng)造更多貨幣，市場流動性因此增長更快。特別是在中國目前的金融體系下，信貸及貨幣快速增長很大程度都是與房地產(chǎn)貸款快速增長有關(guān)。因此，在房地產(chǎn)價格處于上漲的情況下，央行貨幣政策是不會掉以輕心再寬松下去的，而會非常謹慎。那樣才可能既防止快速信貸增長進一步把房價推高、把房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)吹大，同時也可減少流動性泛濫?！皣鍡l”有關(guān)按揭差異化政策的進一步細化，不僅會限制第二套以上住房購買者進入市場，也為第一套住房購買設(shè)下了更多信貸限制條件。而這正是貨幣政策收緊的重要方面。

還有，2月的CPI突然上升到3.2%，多數(shù)解釋是因為春節(jié)長假的消費因素及天氣原因，以為節(jié)后CPI上漲趨勢很快就會緩解。但實際上，今年國內(nèi)CPI上漲壓力最為重要的原因是貨幣因素使然。如果沒有過多的流動性，就不會造成最近住房投資增長快速回升及房價連續(xù)幾個月上漲的勢頭。而房價上漲必然會通過多種方式很快地傳導到CPI上來。因此，對于央行來說，盡管對整個社會融資調(diào)控作用及影響有縮小之勢，但是貨幣政策逐漸收緊終究還是保證今年物價水平平穩(wěn)最為重要的方式。

在金融脫媒的大趨勢下，銀行信貸在整個社會融資中的比重越來越小，而整個社會融資總額卻在1月再創(chuàng)歷史新高?，F(xiàn)在我們最為關(guān)注的是，為何這股巨大的社會融資需求不惜高成本而如此旺盛？這股巨大的社會融資需求的資金流向了哪里？可以確認的是，整個社會旺盛的融資需求主要來自于房地產(chǎn)市場及地方政府融資平臺。因為很顯然，在整個經(jīng)濟在逐漸復蘇階段，沒有多少行業(yè)有能力承受這樣高的融資成本并形成如此旺盛的融資需求。而這大量的資金敢于流向國內(nèi)房地產(chǎn)市場及地方政府的融資平臺，流向這些高風險的地方，很大程度上是基于假設(shè)國內(nèi)房價仍會繼續(xù)上漲的預(yù)期。所以，如果政府監(jiān)管部門不密切關(guān)注當前國內(nèi)這多元化的融資渠道、旺盛的融資需求、這種融資需求流向高風險房地產(chǎn)市場，那么中國金融體系的風險就會在這過程中無限放大。盡管我國沒有發(fā)生美國那樣的次貸危機，但如果不密切關(guān)注并盡早采取措施防范這樣的風險，就會催生另一種形式的次貸危機。所以，無論是應(yīng)對房地產(chǎn)泡沫風險還是應(yīng)對地方政府融資平臺的風險，都提升了央行貨幣政策“穩(wěn)中從緊”的概率。

再有一個值得仔細分析的數(shù)據(jù)，是今年1月全國金融機構(gòu)新增外匯占款6,836億元，超過了2012年全年的新增外匯占款4,946億元，為有這項紀錄以來的最高水平。外匯占款突然快速增加，原因當然是多方面的，但很大程度是與多數(shù)發(fā)達國家過度的量化寬松貨幣政策有關(guān)。國外不少資金通過種種渠道正在流向中國。今年1月房地產(chǎn)企業(yè)外債快速增長就是明證。外匯占款快速增長導致央行需要向市場投放更多的流動性，進而使得市場流動性相對寬松，而在其他條件不變的情況下，就需要央行采取一定的政策措施來對沖。現(xiàn)在看來，央行采取正回購回收流動性，在很大程度上與外匯占款增加有密切相關(guān)。

筆者由此估計，雖然今年央行貨幣政策不會有重大轉(zhuǎn)向，但為了保持市場適度流動性，央行貨幣政策會保持“穩(wěn)中從緊”，采取適當?shù)墓ぞ邅韺_過剩的流動性。盡管央行貨幣政策逐漸收緊的傾向?qū)κ袌鲇绊懖粫?，但這種影響是會累積的，或許到最后會出現(xiàn)較大爆發(fā)效應(yīng)。這是不能不密切關(guān)注的。

（作者系中國社會科學院金融研究所研究員）