約翰·普倫德
人們普遍認(rèn)為，如果說金融危機(jī)中存在贏家，那么其中許多都在亞洲。由于華爾街已經(jīng)挫傷了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，因此中國(guó)被廣泛視為未來(lái)的全球第一。根據(jù)這一觀點(diǎn)，不僅地緣政治平衡的重心已經(jīng)東移，投資組合資金流也將隨之轉(zhuǎn)移。這就是新的投資現(xiàn)實(shí)。
就像大多數(shù)傳統(tǒng)智慧一樣，上述觀點(diǎn)有一定道理。相對(duì)西方，中國(guó)的財(cái)政狀況非常穩(wěn)健，復(fù)蘇速度也很快。在經(jīng)歷了1997-1998年的金融風(fēng)暴之后，亞洲地區(qū)總體上躲過了本輪銀行業(yè)危機(jī)的肆虐。
問題出在把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為投資回報(bào)上。對(duì)投資者來(lái)說，上海算不上是座金礦。朗伯德街研究所(Lombard Street Research)的查爾斯·杜馬斯(Charles Dumas)指出，經(jīng)歷了過去兩三年的暴漲暴跌之后，今年9月中旬的上證綜指是15年前水平的3.5到4倍，復(fù)合年收益率為8.5%到9%。他恰如其分地補(bǔ)充道，在一個(gè)趨勢(shì)實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)10%、年均名義增長(zhǎng)率達(dá)15%的國(guó)家，上述收益頗為慘淡。而且，鑒于中國(guó)股價(jià)的巨大波動(dòng)性，這樣的回報(bào)率還伴隨著很高的風(fēng)險(xiǎn)。其它大多數(shù)亞洲國(guó)家和地區(qū)的情況大同小異，只有印度和香港是明顯的例外。
若要判斷投資者未來(lái)能否獲得更高回報(bào)，則有必要把中國(guó)與上世紀(jì)80年代的日本做個(gè)比較。當(dāng)時(shí)，日本由出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)迅猛增長(zhǎng)的模式陷入了困境。隨著日本成為全球經(jīng)濟(jì)大國(guó)，這一對(duì)小型經(jīng)濟(jì)體很管用的模式，忽然成了制造與美國(guó)及歐洲之間貿(mào)易摩擦的禍?zhǔn)帧Ｈ绯鲆晦H的股市泡沫和地產(chǎn)泡沫的破裂，以及隨之而來(lái)的銀行業(yè)危機(jī)，都揭示了這一模式的破產(chǎn)。
在繁榮期，日本的公司資本主義對(duì)股東不甚友好。公司的運(yùn)作主要是為了管理層和員工的利益。以股息形式支付的利潤(rùn)少之又少，管理層也不對(duì)股東負(fù)責(zé)。
盡管如此，日本國(guó)內(nèi)外的投資者還是踴躍購(gòu)買股票，并獲得了資本增值的回報(bào)。他們的踴躍成為一種自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。就像伯納德·麥道夫(Bernard Madoff)的龐氏騙局一樣，只要他們繼續(xù)把錢投入市場(chǎng)，一切就都進(jìn)展順利。然后，泡沫破裂了。自那以來(lái)，股價(jià)就從未接近繁榮期的價(jià)位。
作為發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的伙伴國(guó)，今天的中國(guó)也處于類似的尷尬境地。中國(guó)由巨額出口帶動(dòng)型增長(zhǎng)模式，引發(fā)了大量貿(mào)易摩擦，而過剩的儲(chǔ)蓄則使其手中的美元“白條”堆積如山——甚至超過了日本在上世紀(jì)80年代或今天的持有規(guī)模。部分公司的經(jīng)營(yíng)方式也相對(duì)不利于股東利益，如家族模式導(dǎo)致的與外部股東的潛在利益沖突等等。
中國(guó)距上世紀(jì)90年代日本所面臨的那種結(jié)局還很遠(yuǎn)，它仍然是個(gè)發(fā)展中國(guó)家，還有迎頭趕上的潛力。它為應(yīng)對(duì)全球衰退而實(shí)施的擴(kuò)張政策，把凱恩斯主義發(fā)揮到了極致，也令經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了高速增長(zhǎng)。
中期前景較為復(fù)雜。未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)和其它赤字國(guó)將提高儲(chǔ)蓄，并允許本幣走弱。日本和德國(guó)不愿成為凈進(jìn)口國(guó)，而幾個(gè)世界大國(guó)又不可能全是凈出口國(guó)。
就中國(guó)本身而言，嚴(yán)重傾向次優(yōu)投資的財(cái)政擴(kuò)張將難以為繼。中國(guó)若不重新平衡經(jīng)濟(jì)，使其側(cè)重于提高消費(fèi)，它將很難適應(yīng)更為不利的全球環(huán)境，屆時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和就業(yè)率勢(shì)必雙雙下降。在轉(zhuǎn)型這個(gè)尷尬問題得到解決之前，股市似乎很可能會(huì)繼續(xù)震蕩，同時(shí)還可能出現(xiàn)與之相關(guān)的泡沫、泡沫破裂和治理丑聞。
此外，完全無(wú)視美國(guó)將是不可取的。美國(guó)擁有巨大的優(yōu)勢(shì)——前提是它能制定出一份可信的中期財(cái)政政策，包括優(yōu)異的生產(chǎn)率記錄、相對(duì)良性的人口狀況、發(fā)達(dá)國(guó)家中最靈活的勞動(dòng)力市場(chǎng)等。
中國(guó)干得也不差。對(duì)一個(gè)在全球經(jīng)濟(jì)衰退期處在追趕階段的國(guó)家來(lái)說，中國(guó)獨(dú)特的發(fā)展模式表現(xiàn)出了強(qiáng)大的生命力。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入成熟期，獨(dú)生子女政策造成的人口結(jié)構(gòu)問題開始顯現(xiàn)，中國(guó)將如何做到屹立不倒，則另當(dāng)別論。經(jīng)濟(jì)實(shí)力的東移是個(gè)復(fù)雜現(xiàn)象，不可能從中得出一條簡(jiǎn)單的投資經(jīng)驗(yàn)。
本站僅提供存儲(chǔ)服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請(qǐng)
點(diǎn)擊舉報(bào)。
