趙曉東，國(guó)海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān)、職工監(jiān)事，國(guó)富中小盤股票基金、國(guó)富焦點(diǎn)驅(qū)動(dòng)混合基金、國(guó)富彈性市值混合基金基金經(jīng)理。17年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，11年基金經(jīng)理任職年限。歷任淄博礦業(yè)集團(tuán)項(xiàng)目經(jīng)理，浙江證券分析員，上海交大高新技術(shù)股份有限公司高級(jí)投資經(jīng)理，國(guó)海證券有限責(zé)任公司行業(yè)研究員。
中國(guó)資本市場(chǎng)三十周年之際，雪球借 #激昂三十年未來(lái)看東方# 大型主題活動(dòng)，與國(guó)海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān)趙曉東先生進(jìn)行了深度對(duì)話。
作為A股30年發(fā)展的見證者，談及怎么看待A股的未來(lái)時(shí)，趙曉東表示：我們中國(guó)人比較勤奮，執(zhí)行力也比較強(qiáng)，我們經(jīng)濟(jì)肯定是越來(lái)越好！
以下是雪球與趙曉東先生的訪談實(shí)錄：
雪球：我們本次訪談的主題是激昂30年，未來(lái)看東方。A股三十年，從無(wú)到有、從小到大，逐步發(fā)展成為參與人數(shù)最多，規(guī)模名列全球第二的資本市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的三十年發(fā)展過程中您印象最深的3個(gè)事情是什么？
我印象最深的第一個(gè)事情是2005年的股權(quán)改革，原來(lái)國(guó)有股還有一些法人股是沒法全流通的，股權(quán)改革就實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的安全流通。
第二個(gè)事情，我國(guó)資本市場(chǎng)向外資開放。這件事情的很重要的意義就是逐漸減少了我國(guó)的個(gè)股炒作和游資散戶定價(jià)的一些現(xiàn)象，逐漸由機(jī)構(gòu)替代，機(jī)構(gòu)投資者在A股市場(chǎng)中正扮演越來(lái)越重要的角色，市場(chǎng)交易也逐漸趨向成熟。
第三個(gè)事情是現(xiàn)在正在大力推進(jìn)的注冊(cè)制，包括退市制度，以前股票都是一些稀缺的籌碼，可以借殼等等的一些炒作，那么推進(jìn)注冊(cè)制之后，上市由審核變成備案，也改變了大家投資的一些行為，有利于股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
雪球：您是公募老將，2005年就加入的國(guó)富基金，任職基金經(jīng)理11年，此前還做過公司的項(xiàng)目經(jīng)理和投資經(jīng)理，以不同的角色見證了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，在不同的角色下有什么不一樣的感受嗎？想請(qǐng)問此前的從業(yè)經(jīng)歷對(duì)您現(xiàn)在作為一名基金經(jīng)理在投資時(shí)有哪些幫助？
我以前在任職項(xiàng)目經(jīng)理和投資經(jīng)理的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)很多好的項(xiàng)目融資比較困難。那個(gè)時(shí)代PE不是很發(fā)達(dá)，而且上市也是審核制，那么對(duì)于一些中小企業(yè)或者成長(zhǎng)型、科技類的好企業(yè)也不是很友好，有著比較嚴(yán)格的上市的門檻?，F(xiàn)在隨著政策各種完善和配套，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)公司，提供了好的融資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
以前在實(shí)業(yè)工作經(jīng)歷令我深刻地認(rèn)識(shí)到經(jīng)營(yíng)一家企業(yè)的艱難，企業(yè)經(jīng)營(yíng)沒有大家想象的那么簡(jiǎn)單，那么一帆風(fēng)順，會(huì)有很多坎坷，甚至很多坑，所以現(xiàn)在我在投資時(shí)相對(duì)來(lái)說會(huì)更加謹(jǐn)慎了，更加看重一家公司的內(nèi)涵。
雪球：這30年里中國(guó)資本市場(chǎng)不斷的發(fā)展變化，日新月異！伴隨著這些年來(lái)的發(fā)展，您投資風(fēng)格有沒有發(fā)生變化？
對(duì)我來(lái)說變化不是特別大，因?yàn)槲铱傮w上還是比較偏保守。我在看公司估值的方法，和如何看待股票籌碼的稀缺性上和以前不太一樣，現(xiàn)在會(huì)在估值上看的更重一些，以前的風(fēng)格相對(duì)來(lái)說偏成長(zhǎng)一些，現(xiàn)在更看重價(jià)值。
雪球：經(jīng)過了A股市場(chǎng)多年的洗禮，您打造出了一套“五維選股法”，五個(gè)維度分別是人的識(shí)別、業(yè)務(wù)識(shí)別、估值識(shí)別、持續(xù)盈利能力識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。能否具體介紹一下您的五維選股法，以及您最看重的一個(gè)維度。
五維選股法的核心是公司的安全邊際，從安全邊際出發(fā)有三個(gè)維度，分別是人的識(shí)別（管理層識(shí)別）、業(yè)務(wù)識(shí)別（商業(yè)模式識(shí)別）、估值的識(shí)別。管理層是更加長(zhǎng)期的一個(gè)維度，如果有優(yōu)秀的管理層在公司，長(zhǎng)期角度來(lái)看它大概率差不了。商業(yè)模式和業(yè)務(wù)景氣是一個(gè)中期維度，估值是一個(gè)短期的目標(biāo)保護(hù)維度。這三點(diǎn)緊密結(jié)合，可以更好地分析一家公司的安全邊際。
風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)也算是安全邊際的一個(gè)維度，它是一個(gè)基礎(chǔ)性的評(píng)判維度，除了一些傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)之外，商業(yè)模式能不能被顛覆掉這點(diǎn)我也是非?？粗氐?，風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)角度也是對(duì)整個(gè)商業(yè)模式這塊的一個(gè)補(bǔ)充，要單獨(dú)列出來(lái)進(jìn)行分析?？偟膩?lái)說，從安全邊際這個(gè)角度來(lái)看包含這四個(gè)維度。
另外一點(diǎn)就是成長(zhǎng)性，我們知道如果只有安全邊際，沒有成長(zhǎng)性，那么這個(gè)股價(jià)表現(xiàn)也不會(huì)很好，所以我們?cè)诔砷L(zhǎng)角度中加了一些數(shù)量化的角度，比如說研發(fā)創(chuàng)新的支出、公司的營(yíng)銷管理能力、公司的財(cái)務(wù)狀況，通過這三點(diǎn)來(lái)評(píng)判公司是否會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間，從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看能不能持續(xù)成長(zhǎng)，所以說總體的5維選股實(shí)際上是完全邊際加成長(zhǎng)。
現(xiàn)階段我看估值這塊會(huì)比較重一點(diǎn)，但是我個(gè)人也在持續(xù)學(xué)習(xí)和完善，我覺得從未來(lái)的投資角度來(lái)看，管理層這塊可能更重要。從中長(zhǎng)期投資肯定是最看重管理層，從短期來(lái)看更看重估值。
雪球：看了您管理的權(quán)益類基金的行業(yè)配置，發(fā)現(xiàn)您主要配置制造業(yè)、金融業(yè)和消費(fèi)行業(yè)的股票，您看好這幾個(gè)行業(yè)的邏輯是什么？
組合中現(xiàn)在看起來(lái)比較多的行業(yè)就是消費(fèi)和金融偏多一點(diǎn)，那么也有醫(yī)藥、制造業(yè)?？春媒鹑跇I(yè)的邏輯是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型或經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期拉動(dòng)還是要靠消費(fèi)，其實(shí)很多科技實(shí)際上都放在了制造業(yè)里面，這幾個(gè)行業(yè)整體都比較看好。
雪球：您的基金回撤控制的非常好，想請(qǐng)問您是如何平衡收益和回撤的？
我們?cè)谶x股的時(shí)候首先考慮了安全邊際，那么同時(shí)我們?cè)谶x股和選行業(yè)的時(shí)候，會(huì)考慮組合各個(gè)行業(yè)，考慮到這些個(gè)股的正相關(guān)性，避免相關(guān)系數(shù)太高，如果太高會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)因素引起過大的組合波動(dòng)，所以在這方面我會(huì)有意地做一些調(diào)整，比如說地產(chǎn)和建材，類似的這樣的就會(huì)使相關(guān)性增高，我們會(huì)有意把它們分散開。所以通過這兩點(diǎn)就是把回撤相對(duì)的控制住，一個(gè)是我們選擇股票本來(lái)就是安全邊際比較高的，第二個(gè)控制行業(yè)相對(duì)分散。
雪球：您曾說自己在投資上偏保守，您很少布局周期股，今年以來(lái)新能源車、順周期股的行情很火爆，想請(qǐng)問您有考慮過布局這些板塊嗎？如何看待這一類股票呢？
這些板塊也一直在關(guān)注，比如說今年漲勢(shì)比較好的科技、新能源、醫(yī)藥，很多牛股我們都是長(zhǎng)期關(guān)注的。之所以沒買，是因?yàn)槲以谝郧鞍ìF(xiàn)在還沒有改變的一點(diǎn)，我對(duì)估值看的太重了，這些股票的估值溢價(jià)比普通的估值溢價(jià)要高很多，但是這股票表現(xiàn)確實(shí)好。但是它的估值過分高了，超出了我在選股的一些標(biāo)準(zhǔn)界限。
對(duì)于周期股，相對(duì)來(lái)說強(qiáng)周期的我配的會(huì)比較少，因?yàn)椴▌?dòng)太大，總體它沒有一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，所以周期股相對(duì)來(lái)說配的少一點(diǎn)。
雪球：您多次獲得金牛獎(jiǎng)、明星基金獎(jiǎng)，想請(qǐng)問您認(rèn)為作為一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理需要具備哪些品質(zhì)呢？
優(yōu)秀的基金經(jīng)理很多，我可能是運(yùn)氣，那么我個(gè)人總結(jié)別的優(yōu)秀基金經(jīng)理的一些特點(diǎn)，得出了如下的這幾點(diǎn)。第一個(gè)就是獨(dú)立思考，這個(gè)是比較重要的。第二個(gè)是要客觀分析，要理性客觀的去看待一些公司和行業(yè)，不能先入為主、主觀認(rèn)為、根據(jù)個(gè)人喜好去投資是不行的，必須客觀分析。第三是不斷反省，犯了錯(cuò)誤，得到的教訓(xùn)一定要牢記在心，避免再犯同樣的錯(cuò)誤。我覺得這三條是比較重要的。
雪球：2020年白酒、醫(yī)藥等多個(gè)板塊爆發(fā)，2021年您看好哪類資產(chǎn)？
首先是消費(fèi)，從中長(zhǎng)期角度肯定會(huì)配置，長(zhǎng)期看好。還有金融，我覺得明年是一個(gè)不錯(cuò)的年份，無(wú)論是中國(guó)還是全球的經(jīng)濟(jì)，我覺得肯定會(huì)比之前要好。全球和中國(guó)都處在一個(gè)流動(dòng)性收縮和通脹逐漸上升的一個(gè)態(tài)勢(shì)下，在這個(gè)態(tài)勢(shì)先對(duì)金融是比較好的。第一個(gè)就是流動(dòng)性收縮會(huì)使得市場(chǎng)的利率上行，息差擴(kuò)大，還有通脹上行，壞賬的概率就會(huì)低很多，通脹可以漲價(jià)，利潤(rùn)就會(huì)提升，所以說這兩點(diǎn)我覺得對(duì)于整個(gè)金融尤其是銀行這塊，是好的影響。醫(yī)藥、科技板塊也有長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，現(xiàn)在他們的估值高了一點(diǎn)，如果是有比較好的回落，有一個(gè)回撤，那么其實(shí)中長(zhǎng)期來(lái)看我覺得這兩個(gè)板塊也還不錯(cuò)。
雪球：您怎么看a股未來(lái)？對(duì)a股的未來(lái)有什么期待？
A股的未來(lái)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是密切相關(guān)的，那么我們經(jīng)濟(jì)開放，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，A股也會(huì)強(qiáng)，這是因變量，那么自變量就是我們的經(jīng)濟(jì)，我們中國(guó)人比較勤奮，執(zhí)行力也比較強(qiáng)，那么我們經(jīng)濟(jì)肯定是越來(lái)越好，經(jīng)濟(jì)好企業(yè)利潤(rùn)就會(huì)不錯(cuò)，競(jìng)爭(zhēng)力就更強(qiáng)，那么別人的就會(huì)來(lái)買你的股票。所以我是非?？春肁股的未來(lái)的，未來(lái)5-10年可能是全球最好的資產(chǎn)。
聯(lián)系客服
