三位投資大師自述最壞的交易
發(fā)表于 2010-11-21 11:28:04
智者千慮，必有一失。近期，美國(guó)全國(guó)廣播公司（CNBC）財(cái)經(jīng)頻道邀請(qǐng)了幾位大名鼎鼎的投資大師說(shuō)出他們投資生涯中的最大敗筆。除了已被大家熟知的買(mǎi)下伯克希爾公司是巴菲特最大的懊悔之外，其他大師的"前車(chē)之鑒"同樣值得我們品味。
太平洋(601099)投資管理公司（Pimco)首席執(zhí)行官比爾·格羅斯(Bill Gross)：
錯(cuò)失伯克希爾和沃爾瑪
說(shuō)到錯(cuò)誤，我會(huì)想起兩種不同的犯錯(cuò)方式，一種是做了不該做的事，另一種是沒(méi)做應(yīng)該做的事，當(dāng)年我連續(xù)犯了三個(gè)錯(cuò)誤，使我錯(cuò)失了機(jī)會(huì)，這是我這輩子最大的投資敗筆。
記得那時(shí)應(yīng)該是1975年。當(dāng)時(shí)有兩個(gè)40多歲的人突然出現(xiàn)在Pimco的辦公室，他們是沃倫·巴菲特和查理·芒格。他們用文字的形式陳述伯克希爾·哈撒韋公司需要1000萬(wàn)美元貸款，說(shuō)伯克希爾公司正面臨困難，但總有一天會(huì)好起來(lái)，還給我看了喜詩(shī)糖果的樣品。
那時(shí)的我覺(jué)得伯克希爾公司看起來(lái)有些滑稽，他們?cè)诿绹?guó)東北部一個(gè)偏僻的地方擁有一堆已經(jīng)沒(méi)落的工廠，除了有個(gè)喜詩(shī)糖果店和藍(lán)籌印花公司（Blue Chip Stamps）之外什么都沒(méi)有。我雖然覺(jué)得他們倆都是聰明人而且才華橫溢，但貸款給他們的公司我覺(jué)得沒(méi)有任何吸引力，于是我拒絕了，我把這個(gè)機(jī)會(huì)給了太平洋信托基金（太平洋投資管理公司旗下基金）。這算是一個(gè)沒(méi)做應(yīng)該做的事的錯(cuò)誤。
一周后，我收到一個(gè)叫山姆·沃爾頓（Sam Walton）的人的邀請(qǐng)，去阿肯色州的一個(gè)叫本頓維爾（Pentonville，沃爾瑪超市的發(fā)源地）的小鎮(zhèn)走一趟。當(dāng)我到達(dá)的時(shí)候，山姆開(kāi)著他的卡車(chē)來(lái)接我，他和他的兩個(gè)兒子帶著我在小鎮(zhèn)上轉(zhuǎn)悠，也把我?guī)У剿麄兊奈譅柆斏痰耆タ戳丝础Ｋ麄兗业墓芬哺覀?，那條狗的名字叫丹（Dan）。我記得當(dāng)時(shí)一只貓橫穿馬路，他們就大叫："丹，抓住它，抓住它。"
當(dāng)時(shí)沃爾頓的沃爾瑪商店還只是個(gè)小雜貨店，他們想把生意擴(kuò)張到俄亥俄州和愛(ài)荷華州，因此尋求貸款。但我覺(jué)得他們商店很小，擴(kuò)展生意的主意也不怎么樣，沒(méi)有任何吸引我的地方，于是我又把這個(gè)貸款讓給了太平洋信托基金。
又過(guò)了兩個(gè)星期，我卻做了不該做的事情。當(dāng)時(shí)我來(lái)到舊金山的伊特爾公司（Itel），注意不是英特爾（Intel），它是一家軌道機(jī)動(dòng)車(chē)的承租商。他們把我從機(jī)場(chǎng)接到他們停放機(jī)車(chē)的貨場(chǎng)。在那里，我敲打著機(jī)車(chē)上的金屬，感覺(jué)是那么的結(jié)實(shí)。隨后，他們又把我?guī)У轿挥谂f金山市中心的總部--一棟三十層的豪華辦公樓，從樓上還可以看到金門(mén)大橋，辦公室的地毯有10厘米那么厚，女秘書(shū)們看起來(lái)都非常漂亮。我當(dāng)時(shí)就覺(jué)得，這才是一家公司。由于觸摸和感覺(jué)到了實(shí)實(shí)在在的東西，我貸了500萬(wàn)美元給伊特爾，可是半年后，他們卻破產(chǎn)了。
我在6個(gè)星期的時(shí)間內(nèi)，連續(xù)犯了三個(gè)錯(cuò)誤，直到五六年后我看到一本關(guān)于19世紀(jì)的金融巨頭J.P.摩根（J.P. Morgan）的書(shū)，我才慢慢意識(shí)到自己的錯(cuò)誤所在。
早年，J.P.摩根在參加國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)的時(shí)候說(shuō)過(guò)一句話，我認(rèn)為他這句話是對(duì)我上面所講的這三個(gè)錯(cuò)誤的一個(gè)總結(jié)，他說(shuō)："在把錢(qián)借出去的時(shí)候，不應(yīng)該看對(duì)方是否有錢(qián)或者資產(chǎn)雄厚。"也就是說(shuō)，不應(yīng)該看貸款人的地毯有多厚，貸款人擁有的是機(jī)車(chē)還是糖果店。"貸款注重的應(yīng)該是貸款人的人品和性格。"換句話說(shuō)，看借貸人是否勤奮。如果我當(dāng)時(shí)能夠更深入地了解巴菲特還有沃爾頓的話，我可能就不會(huì)做如此沖動(dòng)的決定。
1981年，我把J.P.摩根的圖像掛到了辦公室的墻上，一掛就是30年。我覺(jué)得這句話是經(jīng)過(guò)歷史沖刷后流下來(lái)的精華。即使是現(xiàn)在，我還有芒刺在背的感覺(jué)，他的警句時(shí)刻鞭笞著我。正是對(duì)這個(gè)錯(cuò)誤的反省，Pimco躲過(guò)了次貸危機(jī)。
2008年的時(shí)候，因?yàn)槲覀儗?duì)次級(jí)抵押證券貸款的本質(zhì)有非常清楚的一個(gè)認(rèn)識(shí)，這些抵押債券既不能看到他們借貸人的人品也感受不到他們背后的資產(chǎn)，因此無(wú)論市場(chǎng)多么火熱，當(dāng)我看著J.P.摩根的畫(huà)像，我就說(shuō)："不，我們不會(huì)去投資的。"這也為Pimco未來(lái)10年的良性發(fā)展奠定了一個(gè)的基礎(chǔ)。
黑巖集團(tuán)（Blackrock)創(chuàng)始人拉里·芬克(Larry Fink)：
白丟了公司40%股權(quán)
我已經(jīng)在市場(chǎng)中度過(guò)了34年，經(jīng)歷過(guò)許多不成功的交易，因?yàn)橥昝啦豢赡芸偸谴嬖?。只要在市?chǎng)一天，就會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。很多時(shí)候一些不錯(cuò)的交易在經(jīng)濟(jì)條件改變后會(huì)變成糟糕的交易，但有時(shí)候看起來(lái)是很失敗的交易，卻取得了莫名其妙的成功。我最差勁的交易其實(shí)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒(méi)有多大的關(guān)系，主要還是我自己出現(xiàn)了問(wèn)題。
當(dāng)年，我準(zhǔn)備離開(kāi)第一波士頓（First Boston)，那段日子非常煎熬，非常困惑。我不知道自己應(yīng)該做什么，應(yīng)該去哪里。我只知道我想離開(kāi)賣(mài)方，而且我知道市場(chǎng)正經(jīng)歷著一場(chǎng)巨變。當(dāng)時(shí)，整個(gè)華爾街"生產(chǎn)"各種證券產(chǎn)品，很明顯投資者其實(shí)并不了解這些產(chǎn)品所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，只是一味地聽(tīng)取賣(mài)方的"建議"。可以說(shuō)，我們剛剛經(jīng)歷過(guò)的金融危機(jī)其實(shí)就是起源于上世紀(jì)80年代末期的這種情況。所以我當(dāng)時(shí)認(rèn)為應(yīng)該組建一家專(zhuān)注于風(fēng)險(xiǎn)控制的投資管理公司。
我之所以有這樣的想法是因?yàn)椋谖覄?chuàng)辦黑巖集團(tuán)之前的一年半時(shí)間里，經(jīng)常發(fā)生這樣的情況，這個(gè)季度基金賺了1個(gè)億，下個(gè)季度會(huì)倒虧3個(gè)億。我們不清楚錢(qián)是怎樣賺來(lái)的，也不清楚是怎樣突然虧掉的。這使我意識(shí)到絕大多數(shù)買(mǎi)方都不了解購(gòu)買(mǎi)證券所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，我當(dāng)時(shí)就覺(jué)得不僅整個(gè)華爾街沒(méi)有一家公司可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行很好的評(píng)估，也沒(méi)有正確管理他們的資產(chǎn)負(fù)債表。我在第一波士頓的時(shí)候，我們的顧客都完全不知道怎么去控制風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@時(shí)證券的創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)比風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的發(fā)展要快得多。于是我在想是不是可以建立一家以風(fēng)險(xiǎn)控制為核心和基礎(chǔ)的公司。
當(dāng)時(shí)的煎熬讓我對(duì)自己失去信心，我覺(jué)得自己沒(méi)有能力重新開(kāi)始組建一個(gè)公司。于是我把這個(gè)想法告訴黑石集團(tuán)（Blackstone）的創(chuàng)始人史蒂芬·施瓦茨曼和皮特·彼得森(Pete Peterson)，他倆當(dāng)時(shí)非常贊賞這個(gè)點(diǎn)子，短短三天時(shí)間內(nèi)我們就建立了合伙關(guān)系。我成了黑石的合伙人之一，他們貸給我500萬(wàn)美元組建新公司，我還相應(yīng)地給了他們40%的股權(quán)?？梢哉f(shuō)他們對(duì)我的信任超過(guò)了我對(duì)自己的信任?，F(xiàn)在想想，他們當(dāng)時(shí)的投資決策是對(duì)的，而我的決定卻是錯(cuò)的。公司成立35天后，我們迎來(lái)了第一位風(fēng)險(xiǎn)控制業(yè)務(wù)的客戶，4個(gè)月內(nèi)就開(kāi)始盈利，6個(gè)月后我還清了那500萬(wàn)，那40%的股權(quán)相當(dāng)于是白給了黑石。
作為投資者一定要相信自己，特別是自己的直覺(jué)。這個(gè)交易對(duì)我來(lái)說(shuō)是這輩子做過(guò)的最"不劃算"的交易，但是對(duì)斯蒂夫和皮特兩人來(lái)說(shuō)確實(shí)是最棒的交易。
黑石集團(tuán)（Blackstone)創(chuàng)始人史蒂芬·施瓦茨曼（Stephen Schwarzman)：
買(mǎi)下鋼鐵分銷(xiāo)商血本無(wú)歸
想做到100%的正確是不可能的。我印象最深刻的錯(cuò)誤是黑石公司買(mǎi)下的第三個(gè)公司。那時(shí)我們黑石公司還很小，且沒(méi)有任何投資決策過(guò)程。
當(dāng)時(shí)我們想投資一家名叫埃德加康博（Edgcomb）的鋼鐵分銷(xiāo)商，一位合伙人對(duì)這個(gè)行業(yè)比較了解，他覺(jué)得可以買(mǎi)下這個(gè)公司，我聽(tīng)起來(lái)也覺(jué)得不錯(cuò)。但是另一個(gè)合伙人則認(rèn)為這筆交易有些不妥。他覺(jué)得這個(gè)公司維持利潤(rùn)存在很高風(fēng)險(xiǎn)，我也覺(jué)得他說(shuō)的有道理。我當(dāng)時(shí)很難作出決定，于是讓他們兩人進(jìn)行辯論，最后我選擇了有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的那個(gè)合伙人。
后來(lái)，這筆400萬(wàn)美元的投資全部血本無(wú)歸，而當(dāng)時(shí)我們的規(guī)模有8.5億美元，損失的這筆錢(qián)雖然看起來(lái)不算很多，但是我們的基金那時(shí)正處于起步階段。我還記得有一位投資者當(dāng)著我的面說(shuō)我是他們見(jiàn)到過(guò)的最白癡的人，說(shuō)我不負(fù)責(zé)任，這是我經(jīng)歷過(guò)的最尷尬的一個(gè)場(chǎng)面。我想他當(dāng)時(shí)這樣說(shuō)不僅情有可原，而且是對(duì)的。這次失敗的經(jīng)歷改變了整個(gè)公司的命運(yùn)。
我認(rèn)為一名成功的投資者一定是一名終生學(xué)習(xí)者。失敗的教訓(xùn)比輝煌的戰(zhàn)績(jī)帶來(lái)的收獲更多。每當(dāng)遇到一些逆境的時(shí)候，平靜地坐下來(lái)思考是十分有必要的。在你反省的時(shí)候，一定要客觀面對(duì)事實(shí)，不要將責(zé)任推給他人，因?yàn)檫@是你自己的決定。必須認(rèn)真對(duì)自己進(jìn)行評(píng)估，深刻剖析錯(cuò)誤到底出現(xiàn)在哪里，發(fā)掘?qū)е率〉乃季S模式到底是什么。如果長(zhǎng)期對(duì)投資決策進(jìn)行總結(jié)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)自己會(huì)有長(zhǎng)足的進(jìn)步。每當(dāng)你遇到一個(gè)新的機(jī)會(huì)，你必須學(xué)會(huì)運(yùn)用這些失敗的經(jīng)驗(yàn)，這才是作為一個(gè)投資者成長(zhǎng)和成功的關(guān)鍵。
比爾·格羅斯
比爾·格羅斯1944年生于美國(guó)俄亥俄州，1966年美國(guó)杜克大學(xué)心理學(xué)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)。1971年創(chuàng)建了太平洋投資管理公司（Pimco）。
經(jīng)過(guò)近40年的發(fā)展，目前Pimco旗下所有基金資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)一萬(wàn)億美元。格羅斯本人則被喻為"債券領(lǐng)域的巴菲特"。
文中格羅斯拒絕貸款給巴菲特和沃爾頓時(shí)年僅31歲。
拉里·芬克
草根出身的拉里·芬克是一個(gè)鞋商的兒子。他在加利福尼亞大學(xué)獲得MBA學(xué)位后在地區(qū)投行第一波士頓獲得了第一份工作。在那里他的投資才能很快凸顯出來(lái)，28歲的他成為了第一波士頓最年輕的合伙人。但好景不長(zhǎng)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)云突變，芬克的投資突然大幅縮水，飽受指責(zé)的他決定離開(kāi)波士頓，并創(chuàng)立了黑巖集團(tuán)。中文芬克提到的那段煎熬的日子正是這一時(shí)期。目前，黑巖集團(tuán)是美國(guó)規(guī)模最大的上市投資管理公司。
史蒂芬·施瓦茨曼
史蒂芬·施瓦茨曼被譽(yù)為華爾街的"王中之王"，他以收購(gòu)眼光獨(dú)到和掌握收購(gòu)時(shí)機(jī)精準(zhǔn)聞名于世。
施瓦茨曼1969年畢業(yè)于耶魯大學(xué)，后進(jìn)入哈佛商學(xué)院攻讀MBA。他曾在雷曼兄弟工作，并因工作優(yōu)秀，31歲便榮升為公司合伙人。1985年，施瓦茨曼離開(kāi)雷曼兄弟，和彼得森聯(lián)手創(chuàng)立了黑石集團(tuán)。黑石集團(tuán)于2007年在紐交所上市。
