對主權(quán)債務(wù)安全的擔(dān)憂、對歐元營救方案的疑慮，已把國際儲備貨幣的問題推到了前臺。直到今年春天，大多數(shù)的觀察家都還認(rèn)為，美元在國際儲備中所占的比重將逐漸下滑，歐元的比重將上升，而全世界將平緩地過渡到一種多元儲備的格局。
到目前為止，本輪全球金融危機尚未對外匯市場發(fā)生顯著影響，這在歷史上相當(dāng)罕見。各大儲備貨幣的份額基本保持穩(wěn)定，2009年，美元占全球外匯儲備的62%，歐元占27%。凡有較大的變動，并不是由于各國央行出臺了什么重新配置外匯儲備的措施，而是源于匯率波動帶來的算術(shù)上的變化：美元走強提升其在全球儲備中的份額，走弱則減低該份額。
事實上，有一種“恐怖平衡”讓主要的外儲國家不敢進行大規(guī)模的重新配置。誰若想通過出售某種資產(chǎn)來進行多元化，由此產(chǎn)生的市場影響將為其自身招致巨大虧損。
向多元儲備格局過渡將是一個平緩的過程，這一觀點遭到了歐元危機的挑戰(zhàn)。亞洲和中東一些國家的央行持有大量歐元儲備，它們戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地關(guān)注著歐元的政治基礎(chǔ)。但另一方面，美國還背著巨額赤字，外加金融市場長期處于不確定性，意味著美元也可能很脆弱。
當(dāng)前這種局勢在歷史上有先例。20世紀(jì)60年代，英鎊還是世界第二大儲備貨幣。美國的政策制定者費盡心機來支持英鎊，因為他們知道削弱英鎊的因素同樣也威脅著美元。他們把英鎊看作美元的外圍防線。當(dāng)時的批評者譏諷這種局面，說是跛腳鴨子攙著跛腳鴨子。
近日來，美國總統(tǒng)貝拉克·奧巴馬極為頻繁地展開電話外交，敦促歐洲領(lǐng)導(dǎo)人行動起來，拯救歐元，這表明當(dāng)年“跛鴨相攙”的內(nèi)在動力依然有效。歐元危機所極其清楚地顯示的，不僅是歐洲領(lǐng)導(dǎo)人協(xié)調(diào)一致應(yīng)對危機的困難，而且還有第二大儲備貨幣對于第一大儲備貨幣所具有的戰(zhàn)略意義。一旦歐元崩潰，美國經(jīng)濟將變得極為脆弱，如今的跛鴨們得趕緊抱成團。
既然拿20世紀(jì)60年代來類比，自然就引出一個問題：會不會崛起一個新的主要國際貨幣？如果會，又會在什么時候？當(dāng)年英鎊喪失國際貨幣地位，只不過用了短短幾年時間。日元和德國馬克崛起為潛在的儲備貨幣，盡管日本和德國的政府和央行對其本幣的新角色頗感惶恐，因為這一角色可能意味著很強的波動性。
許多事后諸葛亮都說，當(dāng)年的這一輪更替是不可避免的，然而，人們當(dāng)年卻普遍覺得不大可能。日元和德國馬克的崛起上距二戰(zhàn)浩劫只不過20年，而兩國在二戰(zhàn)期間都經(jīng)歷了嚴(yán)重通貨膨脹。在戰(zhàn)后占領(lǐng)時期，美國軍事當(dāng)局不得不重建兩國的貨幣和央行體系。
更不一般的是，這兩種貨幣獲得儲備貨幣地位之時，上距它們變成經(jīng)常項下可兌換才沒多久，而資本流動仍然受到限制。德國于1958年放開了經(jīng)常項下可兌換，日本則要到1964年才放開。此外，以當(dāng)時的國際標(biāo)準(zhǔn)來衡量，日本算不上特別富裕的國家，它和德國也都還沒有具有深度、發(fā)育良好的資本市場。
只有一個事實是真正作數(shù)的：強勁的出口表現(xiàn)。兩國都保有巨大的貿(mào)易盈余，歷經(jīng)多年，并且在都經(jīng)濟周期的不同階段都未改變。這使得它們顯得勝過美國和英國，可以充當(dāng)貨幣穩(wěn)定性的來源。由對外盈余累積起來的資產(chǎn)，加上持續(xù)的強勁出口表現(xiàn)，似乎是兩國貨幣的擔(dān)保。不像美元和英鎊，日元和德國馬克靠的不是吸引外資流入。
當(dāng)然，變成潛在儲備貨幣的確會加劇波動性。在國內(nèi)金融體系自由化方面，日本和德國當(dāng)年的腳步都很慢；在相當(dāng)長一段時期內(nèi)，它們試圖限制資本流入，以避免本幣過快升值，削弱出口競爭力。
中國在1996年放開了經(jīng)常項下可兌換，但仍然對資本流動實施相當(dāng)多的管制，以預(yù)防金融傳染的影響。這些措施是否還有必要存在？
根據(jù)20世紀(jì)60年代的教訓(xùn)，我們可以推斷，一旦人民幣變成完全可兌換的，它將迅速成為一種主要的國際儲備貨幣。它的吸引力不僅在于，中國央行和其他金融機構(gòu)持有數(shù)額巨大的海外資產(chǎn)，更重要的是因為，全世界消費者會持續(xù)購買中國的產(chǎn)品。德國和日本的歷史經(jīng)驗以及主要工業(yè)化國家近期的金融動蕩似乎證明，中國沒有必要急于改弦易轍。
當(dāng)時，中國是一個大國，人民幣不會像其他一些較小的強勢貨幣（如挪威克朗、瑞士法郎等等）那樣脆弱。而且，作為儲備貨幣提供者，中國自身將無需繼續(xù)保有外匯儲備，這將為全球金融穩(wěn)定性作出重要貢獻。把人民幣列為一種儲備選項，可以把今天的跛鴨從它們被迫的聯(lián)姻中解脫出來。
