當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松第二期（QE2）正式出臺(tái)后，瞬間成了過街老鼠，全球一片喊打聲。不少人指責(zé)這是美國人的一種匯率操縱行為，伯南克在人為地壓低美元。連伯南克自己，一面口口聲聲強(qiáng)調(diào)這是長期利率的調(diào)控手段，事后又忿忿然不點(diǎn)名的指責(zé)中國的匯率偏低導(dǎo)致所謂的世界經(jīng)濟(jì)不均衡。
無論伯南克主觀意志上是否有操縱美元匯率水平的動(dòng)機(jī)，客觀上美元利率的下降的確會(huì)為美元走低做出鋪墊。實(shí)際上早在QE2正式出臺(tái)前，市場預(yù)期已經(jīng)非常強(qiáng)烈。美元指數(shù)（DXY Index）在今年6月初達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后便一路走低，到了9月市場對(duì)進(jìn)一步的金融寬松政策預(yù)期再次提速，美元指數(shù)一下從83左右跌到了77左右，這期間被稱作G3里面“經(jīng)濟(jì)最弱國”的日本反而成了“貨幣最強(qiáng)國”。
然而當(dāng)QE2正式出臺(tái)，世間罵聲正盛的時(shí)候，美元卻走出了一波超出人們預(yù)期的行情。在11月4日以后美元指數(shù)從低于76的年內(nèi)低點(diǎn)一路上升，最近重上80關(guān)口。與此同時(shí)，歐元和亞洲各國貨幣應(yīng)聲而落，并沒有出現(xiàn)最初人們擔(dān)心的那種美元暴跌的情形。這說明市場的想法和人們當(dāng)初的預(yù)期有著很大的落差。
在歐洲，由于愛爾蘭、葡萄牙等國的公債問題再次浮出水面，歐元走低情有可原，在亞洲呢？韓朝紛爭引發(fā)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也開始受到關(guān)注。這是市場一般性的解釋。如果這是真實(shí)的市場心理的反映的話，那么我們可以得出這么一個(gè)結(jié)論：投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好更傾向于選取美國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)低于其他不穩(wěn)定因素。
實(shí)際上QE2至少在目前并沒有達(dá)到拉低美國長期利率的目的，這體現(xiàn)在美國國債的收益率曲線上面，美聯(lián)儲(chǔ)所購國債的收益率被人為地拉低，本來這會(huì)引發(fā)其他國債收益率的低下。然而事實(shí)是QE2以后，長期國債的利率不但沒有下降反而在上升，與此同步發(fā)生的便是美元匯率的走強(qiáng)，這恐怕是美聯(lián)儲(chǔ)自己也沒想到的。央行無法隨心所欲的控制匯率和長期利率，再次被實(shí)踐所印證。但這是不是意味著美元會(huì)一路飆升，人民幣升值壓力將隨之而退呢？短期內(nèi)恐怕還沒那么樂觀。
畢竟這一輪的美元匯率上升可以看作是市場對(duì)QE2預(yù)期提前的反應(yīng)的一個(gè)反彈過程，當(dāng)這一效果逐漸消失時(shí)，人們的注意力依舊會(huì)回到經(jīng)濟(jì)的基本面上來：新興市場的發(fā)燒經(jīng)濟(jì)對(duì)發(fā)達(dá)國家的低溫經(jīng)濟(jì)，這一基本格局依舊沒有發(fā)生任何改觀。特別是人民幣面臨的調(diào)整壓力會(huì)越來越表面化，這不是我們耍耍脾氣說：“就不升，偏不升”可以解決的。這是一種客觀存在，我們要分清我們的需求：把握好升值的步伐和節(jié)奏符合我們自身的利益。特別是在目前這種特殊的局面下，匯率和利率的組合拳對(duì)于抑制通脹預(yù)期能夠起到什么樣的作用值得當(dāng)局者認(rèn)真思考。
同時(shí)我們也不必過分悲觀看待這個(gè)問題，美國經(jīng)濟(jì)一向在市場預(yù)期低落的時(shí)候能給人一些驚喜。與市場悲觀的看法相左，最近的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示類似消費(fèi)和雇傭等領(lǐng)域有些細(xì)微的改善跡象。像美聯(lián)儲(chǔ)最被人詬病的就業(yè)問題上，美國經(jīng)濟(jì)再次體現(xiàn)出它獨(dú)有的特性。一個(gè)典型的例子是德國BMW最近在美國招工時(shí)發(fā)生的，許多過去不愿意做這行的高素質(zhì)人才現(xiàn)在可以隨時(shí)到崗，而且工資僅為德國國內(nèi)的一半，這充分說明美國勞動(dòng)市場的彈性。
但這一切的前提是BMW增產(chǎn)實(shí)際上對(duì)美國消費(fèi)前景具有信心的體現(xiàn)，因?yàn)榈侥壳盀橹估瓌?dòng)該公司銷售的不僅是中國，而且還有美國。由于目前市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)信心不足，在明年下半年如果出現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超出這種低預(yù)期的局面，美元匯率的上升將是大概率事件。對(duì)于中國而言，現(xiàn)在與其喋喋不休的謾罵和抱怨美聯(lián)儲(chǔ)木已成舟的QE2，還不如為中長期的金融貨幣政策多做準(zhǔn)備。
中國應(yīng)該盡快拋棄過于僵化的匯率機(jī)制與特別依賴美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。盡管中國在過去數(shù)年的經(jīng)濟(jì)奇跡很大一部分原因來自釘住美元的匯率并得益于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，但這也是中國當(dāng)前難題的根源。中國在產(chǎn)能過剩的條件下遇到了通脹挑戰(zhàn)，為了維持穩(wěn)定可能更傾向于金融政策多看少動(dòng)的一貫做法，但這無異于將整個(gè)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)權(quán)讓渡給美聯(lián)儲(chǔ)和美元，因?yàn)橹袊姆慨a(chǎn)泡沫正在被QE2和國內(nèi)通脹所刺激，如果不及時(shí)的緊縮，未來美元的強(qiáng)勁反彈將突然刺破中國泡沫。
或許，世界對(duì)于美國潛在的危機(jī)夸大了，這多少帶有理性的恐慌。但是，一個(gè)更加脆弱的歐洲以及具有硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的中國，使得全球市場一遇到風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)買入美元避險(xiǎn)，在一個(gè)政治與經(jīng)濟(jì)均處于動(dòng)蕩的世界，似乎只有美國是穩(wěn)定之錨，其他都是浮云。
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