陳理：我們今天討論好像有點(diǎn)是討論能不能復(fù)制巴菲特。我們可以學(xué)習(xí)，但是不一定非要復(fù)制，當(dāng)時(shí)有人采訪過(guò)巴菲特的母親，問(wèn)她最驕
傲的是什么？她不覺(jué)得最驕傲的不是巴菲特成為大富翁，她覺(jué)得最驕傲的是巴菲特成為他自己。我們討論復(fù)制，復(fù)制是什么概念？復(fù)制是盲目
、照搬。
我的主題是水土服不服的問(wèn)題。我們是巴菲特俱樂(lè)部，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資包括巴菲特投資理念在中國(guó)適不適用？我們覺(jué)得很有普遍
適用性，因?yàn)槲覀冏隽诉@么多年，一直這么做，覺(jué)得已經(jīng)習(xí)慣成自然了。
我補(bǔ)充說(shuō)一下，巴菲特個(gè)案的角色，一生中有4個(gè)轉(zhuǎn)變，第一個(gè)是從個(gè)人投資者角色向私募基金經(jīng)理，合伙企業(yè)決策人的轉(zhuǎn)變。第二是從私
募基金經(jīng)理向投資和實(shí)業(yè)投資雙管齊下模式的轉(zhuǎn)變。第三個(gè)是從資金需求者向資金提供者的轉(zhuǎn)變。早期做私募都需要從別人那里融資，到了收
購(gòu)保險(xiǎn)公司變成資金提供者。第四是人生境界的轉(zhuǎn)變，從建立自我到追求無(wú)我的轉(zhuǎn)變。從早期47歲才意識(shí)到賺錢不是人生的全部，這個(gè)覺(jué)悟是
很晚了，前面他還是追求財(cái)富的，在47歲在他太太的影響下認(rèn)識(shí)到賺錢不是人生的全部，早期是追求自我，到了晚年是追求無(wú)我的，最后把財(cái)
富回饋社會(huì)。巴菲特一生有四個(gè)轉(zhuǎn)變。
第二，巴菲特的投資理念是一個(gè)不斷進(jìn)化的過(guò)程，是一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)，是一個(gè)終生學(xué)習(xí)的過(guò)程，所以他的投資理念可以分為三個(gè)階段，第
一個(gè)是1948年到1972年，1948年的時(shí)候讀到了格雷厄姆投資者，走上了價(jià)值投資者的道路。1972年可以說(shuō)是復(fù)制，學(xué)習(xí)格雷厄姆的價(jià)值風(fēng)格投
資，就是買便宜貨的階段。但是1972年在芒格的建議下，他們收購(gòu)了喜詩(shī)糖果公司，這時(shí)候他認(rèn)識(shí)到一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值，從72年是一個(gè)標(biāo)志
性的事件，他的投資理念是長(zhǎng)期投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)，比如有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的，可持續(xù)性的公司，早期是買便宜貨，低于清算價(jià)值的三分之二。第二，
一直到80年代末90年代初是他投資理念的后期，這個(gè)階段他的投資，特別是選企業(yè)，選公司，他提出護(hù)城河的理論，提出了三種企業(yè)類型的劃
分，比如卓越的企業(yè)，優(yōu)秀的企業(yè)，糟糕的企業(yè)，這樣的劃分。第三，他的投資更加多元化，因?yàn)檫@個(gè)階段他的資金投資規(guī)模太大了，總體是
劃分為三個(gè)階段的。比如他從有一個(gè)標(biāo)志性事件投資比亞迪之后，我覺(jué)得他的投資方向又有了新的突破，突破了原有的傳統(tǒng)模式了。包括這次
股東大會(huì)他專門提出再活50年你會(huì)選什么行業(yè)，他說(shuō)會(huì)投科技，能源。芒格直接點(diǎn)就是科技和能源，實(shí)際上跟比亞迪比較相關(guān)。所以整個(gè)巴菲
特我歸納是4個(gè)轉(zhuǎn)變，三個(gè)階段。
考慮到國(guó)內(nèi)接受巴菲特理念還是少數(shù)，但是無(wú)論是做投資的，還是機(jī)構(gòu)，個(gè)人的，專業(yè)做的，業(yè)余做的我覺(jué)得絕大部分是水土不服。說(shuō)到水
土不服我想講一個(gè)笑話，有一位老板老是把虱子從頭上抓到身上，從身上抓到頭上，為什么不把它弄死呢？他說(shuō)我想讓它水土不服，把它折磨
死。我覺(jué)得巴菲特理念，從美國(guó)到中國(guó)的應(yīng)用就跟這個(gè)虱子一樣，不存在水土不服的問(wèn)題。
我歸納了一下，為什么大家會(huì)認(rèn)為水土不服，有兩種情況。第一種，絕大多數(shù)人并沒(méi)有很系統(tǒng)，很認(rèn)真的研究過(guò)巴菲特，他并不知道巴菲
特真正的理念是什么，自己也沒(méi)有真正的應(yīng)用，很武斷的根據(jù)一些粗淺的表面來(lái)認(rèn)定。第二種情況，有一些投資者，他們一聽(tīng)確實(shí)覺(jué)得很有道
理，但是應(yīng)用他不像巴菲特經(jīng)過(guò)非常系統(tǒng)的培訓(xùn)，所以他們的知識(shí)都是很零碎的，所以在應(yīng)用過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)很多問(wèn)題，所以他還沒(méi)有淺嘗輒止
，他就放棄了，所以他覺(jué)得水土不服。但是他們提出水土不服，只要有兩個(gè)理由，第一，覺(jué)得美國(guó)是成熟市場(chǎng)，中國(guó)是新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，而
且都是比較投機(jī)的，都是非理性的，所以不應(yīng)用。但是我覺(jué)得這個(gè)理由也站不住腳，其實(shí)價(jià)值投資理論的誕生，早期叫做安全邊際法，這是誕
生于美國(guó)大危機(jī)時(shí)代，那個(gè)時(shí)候美國(guó)股市也是非常不成熟的，那時(shí)候財(cái)務(wù)報(bào)表非常不透明，也是非常不規(guī)范的，但是誕生了格雷厄姆安全邊際
法，后來(lái)變成了價(jià)值投資法。并不是說(shuō)你不成熟就不適合，這是不對(duì)的。恰恰相反，越是不成熟的市場(chǎng)，往往對(duì)于一個(gè)擁有投資理念或者掌握
這個(gè)武器的的人機(jī)會(huì)更多。
關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，美國(guó)很多投資大師移到海外，他在中國(guó)一樣能找到投資標(biāo)的，前幾年巴菲特到韓國(guó)訪問(wèn)的時(shí)候，有人提出這個(gè)問(wèn)題，像韓
國(guó)股市這樣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，是不是也不適合像巴菲特這樣的價(jià)值投資。巴菲特說(shuō)我以美國(guó)同樣的方法在韓國(guó)股市取得了成功，如果不做價(jià)值投資
，難道要做無(wú)價(jià)值的投資嗎？我覺(jué)得巴菲特這個(gè)反問(wèn)非常好，應(yīng)該說(shuō)價(jià)值投資是具有普遍適用性的。巴菲特最近中國(guó)行，他自己也說(shuō)，如果我
在中國(guó)也能取得同樣的成功，其實(shí)巴菲特在美國(guó)也有很多人質(zhì)疑他的方法，巴菲特還講，中國(guó)股市的價(jià)值投資更好，他主要是指和美國(guó)等其他
國(guó)家相比，因?yàn)橹袊?guó)的發(fā)展比較快，更容易找到像比亞迪這樣的公司。我個(gè)人覺(jué)得，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，體量非常大，而且中國(guó)企業(yè)家特別
勤奮，他創(chuàng)業(yè)致富的欲望非常強(qiáng)烈，加上中國(guó)股市新興加轉(zhuǎn)軌，投機(jī)是占主流的，市場(chǎng)不理性的時(shí)候，波動(dòng)越大。不理性的時(shí)候，大家恐慌的
時(shí)候更容易以低估的價(jià)格買到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，股市比較興奮的時(shí)候也容易以高估的價(jià)格賣出。所以從這個(gè)角度，剛才說(shuō)的理由也是站不住腳的。
剛才歸納的兩條理由，一個(gè)是新興加轉(zhuǎn)軌不成熟，第二個(gè)是認(rèn)為中國(guó)沒(méi)有好的企業(yè)也不成熟。實(shí)際上中國(guó)改革開(kāi)放30年，中國(guó)也涌現(xiàn)了很多優(yōu)
秀企業(yè)，包括青島啤酒，萬(wàn)科等很多公司。在我們俱樂(lè)部在07年還沒(méi)有大牛市之前做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，我們內(nèi)部做了一個(gè)研究課題，從97到06年這
10年有766家的公司統(tǒng)計(jì)研究，有24家是超越了統(tǒng)計(jì)指數(shù)表現(xiàn)的，在24家當(dāng)中年復(fù)合收益率是15%以上，可以長(zhǎng)期持有，而且股價(jià)比較穩(wěn)定，盡
管股市波動(dòng)很大。在24家公司中有13家基本上有50%多是符合巴菲特選股理念的。如果你用巴菲特的理念，在97年就選擇符合巴菲特理念的公司
長(zhǎng)期持有的話，也是保證有15%以上的投資收益，這是從我們研究課題的角度。所以說(shuō)剛才說(shuō)的這兩條理由，我覺(jué)得都是不成立的。
總體來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為巴菲特理念不存在水土服不服的問(wèn)題，而是看你怎么學(xué)的問(wèn)題，實(shí)際上它是有普遍適用性的，因?yàn)橥顿Y的本質(zhì)都是一樣
的，因?yàn)榘头铺赝顿Y理念是把企業(yè)當(dāng)作股票看的，這個(gè)在中國(guó)也是一樣的，另外你市場(chǎng)機(jī)制也是一樣的，現(xiàn)在都是競(jìng)價(jià)交易，人心弱點(diǎn)也是一
樣的，有悲觀的時(shí)候，有興奮的時(shí)候，有恐慌的時(shí)候，所以大的方面基本一樣，只不過(guò)具體應(yīng)用過(guò)程中，要結(jié)合你具體的情況，結(jié)合你處的不
同階段，應(yīng)用是不一樣的，但是基本理念都是適用的，沒(méi)有水土服不服的問(wèn)題。所以價(jià)值投資實(shí)際上是根據(jù)本質(zhì)來(lái)決策，但是投機(jī)是根據(jù)表面
現(xiàn)象來(lái)做決策的。關(guān)于本質(zhì)決策我想起一個(gè)故事。有一位女士在公司辦公室里看到地毯凸起，她過(guò)去把它撫平，撫平之后又凸起了，大家猜猜
看是什么原因？為什么這個(gè)地毯凸起？當(dāng)時(shí)女士憤怒的把低碳翻開(kāi)，發(fā)現(xiàn)下面有一條非常憤怒的蛇。這說(shuō)明什么道理呢？股市也是一樣的，包
括我們分析水土服不服的問(wèn)題，不能看表面要看本質(zhì)，就像股市一樣，你看K線圖起起落落，你要看背后企業(yè)的本質(zhì)，企業(yè)內(nèi)部的價(jià)值，關(guān)鍵我
覺(jué)得是要透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)。
回到剛才說(shuō)的復(fù)制問(wèn)題，對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)學(xué)習(xí)巴菲特是不現(xiàn)實(shí)的。我們俱樂(lè)部從06年到現(xiàn)在已經(jīng)做了5年，真正接受的人是少數(shù)的，能堅(jiān)持
的人更是少數(shù)。雖然從知識(shí)的角度，價(jià)值投資接受得越少，我們機(jī)會(huì)越多，跟巴菲特的情況一樣，但是我們還一直在做這個(gè)工作，傳播巴菲特
投資理念，傳播巴菲特思想，但是價(jià)值投資還需要預(yù)測(cè)。
