A股將結(jié)束弱勢下行
劉海影 2010-07-11 23:23:40
從今年年初開始，我們一直看淡后市。在保持了長久的謹(jǐn)慎態(tài)度之后，一些列變化促使我們相信，股市運(yùn)行環(huán)境得到了改善。從宏觀經(jīng)濟(jì)與政策換季以及市值估值的角度來看，深滬股市可能度過了最暗淡的階段。下一階段的行情可能呈現(xiàn)出更加均衡的特征，空頭徹底占據(jù)上風(fēng)的時期可能是過去了——至少是暫時性地過去了。
股市投資管理中，戰(zhàn)略風(fēng)險管理處于極為核心的位置，與兩位兩個方面——選股、投資組合管理與優(yōu)化——共同構(gòu)成了投資決策的三個核心環(huán)節(jié)。戰(zhàn)略風(fēng)險管理需要完成的任務(wù)，是決定投資組合的風(fēng)險暴露程度，即在多大的程度上參與市場波動。在股指期貨可供利用的今天，戰(zhàn)略風(fēng)險管理比擁有了更大的用武之地。
目前市面有兩種流行方法，是我們著力反對的。一種是依靠對政策面、資金面的猜測來決定戰(zhàn)略風(fēng)險；一種是依靠技術(shù)風(fēng)險來判斷何時入場、出場。我們認(rèn)為，這兩種方法將過大的權(quán)力交給了個人主觀判斷，從而很難避免“恐懼與貪婪”的巨大而誤導(dǎo)性的影響。
一個合理的決策框架，是三個方面的結(jié)合：判斷目前的市場估值水平是否包含泡沫，抑或估值過低；判斷目前的宏觀環(huán)境是否有利于股市走強(qiáng)；政策面、資金面、技術(shù)面因素是否支持前兩個判斷。其中，第三方面的考慮是補(bǔ)充性質(zhì)的。
我們的分析可以用下圖表示：
（中國A股風(fēng)險綜合評估。數(shù)據(jù)來源：瑞富咨詢）
從市場估值的角度講，按照瑞富評級系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，目前值得買進(jìn)與價值高估的公司幾乎一樣多，因此市場估值處于“中立”狀態(tài)。事實上，在今年第一季度，市場估值水平為“低估”，在那個時候有更多值得投資的公司；但隨著大量新興行業(yè)公司以及小市值公司股票價格被炒高，值得投資的公司數(shù)量有所減少。這三個月來，市場估值都處于“中立”水準(zhǔn)。
而在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，近段時間來則出現(xiàn)了較為明顯的變化。從今年3月初以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)格局一直不利于股市走強(qiáng)，諸如固定投資增速下滑、生產(chǎn)物價上漲以及美國貿(mào)易逆差再度擴(kuò)張等因素都構(gòu)成了不利條件。從根本上講，是中國經(jīng)濟(jì)增速下滑態(tài)勢至為明顯，而在流動性過分充裕的環(huán)境中中央政府缺乏強(qiáng)有力的對沖手段。但是在近期，形勢出現(xiàn)了變化。
首先，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑，生產(chǎn)物價上漲的壓力得到了緩解。我們的模型顯示，在未來三、四個月內(nèi)，生產(chǎn)物價漲幅將可能在目前的位置穩(wěn)定下來，并隨后開始下跌。從鋼材等大宗商品傳遞的信息看來在印證我們的看法。
其次，美國貿(mào)易逆差前段時間重新擴(kuò)大，對A股走勢不利。而隨著美國經(jīng)濟(jì)步入平穩(wěn)階段，貿(mào)易逆差有可能再次收窄。這對于中國A股是有利的。
如此，我們得到的總體圖景是，經(jīng)過綿延下跌之后，目前A股市場估值中立，而宏觀環(huán)境也從上階段的不利轉(zhuǎn)變?yōu)橹辛?。考慮到目前中國經(jīng)濟(jì)下滑勢態(tài)非常明顯，下階段政策面很可能將比第二季度寬松。綜合這些考慮，我們的判斷是，中國股市的弱勢下行階段可能結(jié)束，而步入平衡中立階段。這當(dāng)然并不一定意味著升勢確立，但的確意味著風(fēng)險與回報呈現(xiàn)出更加均衡的格局，從而要求投資者開始考慮調(diào)整自己的風(fēng)險暴露決策，加大參與度?！?1世紀(jì)網(wǎng)】本文網(wǎng)址：
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