人民幣低估之謎：一個投入產(chǎn)出分析
唐翔*
原載《經(jīng)濟研究》2012年第10期
內(nèi)容提要：所謂“人民幣低估之謎”，包含兩方面事實：一是人民幣實際匯率隨經(jīng)濟增長而持續(xù)貶值，二是西方學界普遍認為人民幣實際匯率近年來存在大幅度低估。本文認為，中國日益惡化的地區(qū)間競次，導致各部門單位產(chǎn)出的中間投入和工資成本不斷下降，進而通過三種價格乘數(shù)效應嚴重壓低了中國的物價和工資水平，是產(chǎn)生“人民幣低估之謎”的主要原因。本文對標準的投入產(chǎn)出模型加以拓展，以兩個在中國存在嚴重“競次”現(xiàn)象的部門（公路貨運業(yè)和煤炭開采業(yè)）作為案例，利用投入產(chǎn)出表來模擬競次的價格水平效應。模擬結(jié)果顯示，競次可以充分解釋“人民幣低估之謎”。本文表明，要使人民幣實際匯率達到并維持在合理水平，必須對中國的地區(qū)間競次加以有效治理，這要求中國經(jīng)濟體制的全面改革和經(jīng)濟發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型。
關(guān)鍵詞：人民幣實際匯率；競次；投入產(chǎn)出模型
*唐翔，北京大學經(jīng)濟學院，郵政編碼：100871，電子信箱：tangxiang_pku@163.com.作者感謝匿名評審人的建設性意見，但文責自負。
一、引言
近三十年中國經(jīng)濟騰飛的奇跡包含一個很突出、很令人費解的現(xiàn)象，我們可以稱之為“人民幣低估之謎”。這個現(xiàn)象有兩個彼此關(guān)聯(lián)的維度。其一，從縱向發(fā)展上看，國際經(jīng)濟學領域經(jīng)典的巴拉薩—薩繆爾森（簡稱巴薩）模型以及一般國際經(jīng)驗都表明，經(jīng)濟快速增長的國家其相對物價水平或者說實際匯率會通過較高的通脹水平或/和名義匯率走強而表現(xiàn)出升值趨勢。然而，中國的實際匯率不但沒有隨著收入水平的高速增長而上升，反而持續(xù)下降。如圖1所示，從1980年直至2005年的25年間，中國人均實際收入持續(xù)高速增長，而人民幣對美元的實際匯率卻呈現(xiàn)出持續(xù)且顯著的貶值趨勢，2004年“匯改”前夕水平僅為1980年水平的37%.這也被稱為“人民幣實際匯率之謎”（盧鋒，2006）。
大部分學者認為人民幣實際匯率的上述歷史走勢是異常的，不少學者對此提出了理論解釋。其中，占主流的觀點是“勞動力無限供給論”。此種觀點依據(jù)發(fā)展經(jīng)濟學的劉易斯二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)模型，認為我國存在大量農(nóng)村剩余勞動力和較高失業(yè)率的結(jié)構(gòu)特點造成勞動力接近無限供給，因而勞動生產(chǎn)率的上升不能轉(zhuǎn)化為工資和價格增長，使得巴薩效應不能實現(xiàn)。持這一觀點的研究包括楊長江（2002）、胡援成與曾超（2004）、關(guān)志雄（2005）、林毅夫（2007）、王澤填和姚洋（2009）等。
其二，從橫向比較看，西方學界普遍認為人民幣實際匯率近年來存在嚴重低估。依據(jù)主要有兩點：最廣為人知的是改進的購買力平價（enhanced-PPP）方法，此方法依據(jù)巴薩模型的另一推論，即一國均衡實際匯率應與其實際收入水平呈一定正相關(guān)關(guān)系，并通過橫截面的國別數(shù)據(jù)回歸來衡量一國實際匯率是否存在低估。
采用此種方法的多數(shù)研究者發(fā)現(xiàn)，人民幣對美元的實際匯率在2005年前后被低估了30%以上（Bosworth，2004；Coudert and Couharde，2005；Frankel ，2006；Subramanian ，2010）。另有一派學者采用宏觀經(jīng)濟平衡分析法，以中國的經(jīng)常項順差推算人民幣低估的幅度（Coudert and Couharde，2005；Goldsteinand Lardy ，2006）。這種研究的結(jié)論差別很大，平均的推斷是2005年前后人民幣被低估了36%或者說需要對美元升值36%才能恢復經(jīng)常賬戶的均衡水平（Clineand Williamson，2007）。
這些西方學者認為，人民幣實際匯率的大幅度低估，導致中國近年來的巨額經(jīng)常項順差和外匯儲備迅速增長，同時嚴重惡化了歐美國家的貿(mào)易赤字和失業(yè)，是造成全球經(jīng)濟失衡的最主要原因。至于造成人民幣匯率低估的原因，他們大都歸咎于中國（在事實上）釘住美元的匯率政策，這種觀點可以稱之為“匯率操縱論”。他們認為，中國央行通過大規(guī)模的沖銷式外匯市場干預以及資本管制，蓄意“操縱”人民幣匯率，阻止了人民幣的均衡性升值，以維持本國產(chǎn)品的人為競爭優(yōu)勢，是一種典型的“以鄰為壑”政策，違背了國際貨幣體系的基本游戲規(guī)則。
因此，他們建議本國政府和國際社會采取行動，推動中國政府采取更為“靈活”的匯率政策，放棄對匯率的“操縱”，讓人民幣大幅度升值（Krugman ，2009；Bergsten，2010）。
我們認為，人民幣實際匯率異常走低的歷史軌跡與其顯著偏低的當前水平，是同一個現(xiàn)象的不同側(cè)面，應當作為一個不可分割的整體而稱之為“人民幣低估之謎”。這是因為后者是前者的直接后果：假使人民幣實際匯率的歷史軌跡更符合巴薩效應和一般國際經(jīng)驗的話，那么其當前水平就不會如此之低，我們應當對二者提出一個共同的理論解釋。
從這個角度來看，上述學者將目前人民幣低估歸咎于中國釘住美元的匯率政策的觀點顯然不能令人滿意，因為匯率政策在長期中只能影響名義匯率，而無法解釋實際匯率的長期走勢。從根本上講，一國實際匯率在長期中是由經(jīng)濟基本面所決定。如果基本面因素使得人民幣實際匯率有上升壓力，那么中國央行雖然可以釘住名義匯率，卻無法阻止這一壓力通過相對通脹加速的形式釋放出來。反之，如果導致人民幣實際匯率長期走低的基本面因素沒有改變，那么人民幣名義匯率大幅升值在短期中固然可以由于價格粘性而抬高實際匯率，從而改善貿(mào)易伙伴國的經(jīng)常項赤字，但在長期中實際匯率仍然會通過相對通縮而反彈回較低的水平。
因此，即使就政策意圖而言，人民幣名義匯率升值也只能收到暫時的效果。
總之，不論是從理論上解釋“人民幣低估之謎”，還是從根本上解決全球經(jīng)常項失衡問題，都必須訴諸經(jīng)濟的基本面因素。
那么，作為對人民幣實際匯率長期走低趨勢之主流理論解釋的“勞動力無限供給論”又如何呢？毫無疑問，這是一個基于經(jīng)濟基本面的理論，然而它并不能完滿地解釋“人民幣低估之謎”，理由有二：首先，很多學者認為，人民幣實際匯率的演變形態(tài)（以及巨額的經(jīng)常項順差）與中國特有的一些負面的體制性因素或者說深層次“結(jié)構(gòu)性扭曲”有密切關(guān)系，遠非名義匯率政策或人口因素可以解釋（楊長江、程鋒，2008；汪濤，2010）。其次，這一理論也不能解釋中國一些關(guān)鍵部門價格的異常變動趨勢。例如，下文將指出，對總體物價有著顯著影響的道路貨運價格20多年來在中國一直穩(wěn)定在0.20—0.25元/噸公里的水平上，這很難用常規(guī)理論來解釋。
本文提出一個獨特的猜想，即由于地方分權(quán)式的市場化改革引起中國在勞動標準、環(huán)境標準、產(chǎn)品質(zhì)量標準等方面出現(xiàn)了幾乎涉及所有部門且日益惡化的地區(qū)間競次，導致各部門單位產(chǎn)出的中間投入和工資成本有不斷下降趨勢，進而通過三種價格乘數(shù)效應對一般價格和工資水平產(chǎn)生了巨大的壓低作用，致使中國的相對價格水平即實際匯率長期走低，經(jīng)過多年積累至2007年已大大低于其潛在合理水平。我們認為，這是產(chǎn)生“人民幣低估之謎”的主要原因。
為了驗證以上猜想，本文對標準的投入產(chǎn)出模型加以拓展，以兩個在中國存在嚴重競次現(xiàn)象的部門（公路貨運業(yè)和煤炭開采業(yè)）作為案例，利用真實的投入產(chǎn)出表來模擬競次的價格水平效應。
模擬結(jié)果顯示，在2007年，僅這兩個部門競次的疊加效應就可以導致人民幣實際匯率（以及工資水平，下同）比潛在合理水平降低20%—30%；換言之，消除這兩個部門的競次將導致人民幣實際匯率升值24%—44%.在另一種情形下，即假定所有部門都存在輕微程度的競次，其疊加效應將令人民幣實際匯率降低30%—55%，即消除競次將使實際匯率上漲40%—120%.因此，競次足以解釋西方學者所認為，人民幣在2005年前后被低估的幅度。事實上，本文的結(jié)果表明，如果消除競次，人民幣實際匯率和相對工資的上漲有可能大大超出這一幅度，而使得中國出口制造業(yè)的價格優(yōu)勢（包括勞動力成本優(yōu)勢）完全喪失。此外，競次的不斷惡化可以解釋人民幣實際匯率長期走低的趨勢。因此，中國的地區(qū)間競次完全可以解釋“人民幣低估之謎”。
本文表明，關(guān)于人民幣實際匯率的討論應當從名義匯率政策的層面轉(zhuǎn)向經(jīng)濟運行體制的層面。要使人民幣實際匯率達到并維持在合理水平，中國政府必須有效地治理國內(nèi)陸區(qū)間競次，從根本上消除這一導致中國物價水平偏低的機制。同時，由于競次與中國現(xiàn)行體制以及出口導向型發(fā)展模式之間的內(nèi)在聯(lián)系，治理競次，客觀上要求中國經(jīng)濟體制的全面改革和經(jīng)濟發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型。
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六、結(jié)論與政策含義
上述模擬試驗表明，無論是單獨考察公路貨運業(yè)和煤炭開采業(yè)這兩個存在嚴重競次的部門，還是假定所有部門都存在輕微程度的競次，競次對一般價格和工資水平的壓低作用都足以解釋西方學者所認為的人民幣在2005年前后被低估的幅度（30%—40%左右）。事實上，上述結(jié)果表明，如果消除競次，人民幣實際匯率和相對工資的上漲幅度可能大大超出這一幅度，而使得中國出口制造業(yè)的價格優(yōu)勢（包括勞動力成本優(yōu)勢）完全喪失。此外，我們認為，競次的不斷惡化也可以解釋人民幣實際匯率長期走低的趨勢。因此，中國的地區(qū)間競次完全可以解釋“人民幣低估之謎”。
模擬試驗還顯示，競次對實體經(jīng)濟的影響非常之大，這是因為競次所造成的中間投入減少在實物量方面也存在“投入乘數(shù)效應”，這種效應主要體現(xiàn)在兩方面。第一，它造成整個經(jīng)濟對勞動力的需求量大幅下降（由于“節(jié)省”了大量生產(chǎn)中間投入的勞動力）。在我們所考慮的最嚴重情形下，治理競次將導致勞動力需求量增加20%（表3第三縱欄下部；2007年兩部門疊加效應下為7%）。
這證明，競次存在嚴重的減少就業(yè)和壓低工資的作用，可能是造成中國收入分配失衡、內(nèi)需不足的重要因素。競次的惡化也有助于解釋中國經(jīng)濟增長的就業(yè)彈性逐年下降。第二，競次還形成了對能源和初級產(chǎn)品的巨額“節(jié)約”。反過來，消除競次將使這些物資的消耗量急劇上升以至于可能超過全球的供給能力。例如，就2007年而言，治理兩部門競次的疊加效應將導致煤炭、石油、鋼材的消耗量分別增加19%—44%、15%—21%和5%—11%，治理多部門競次的后果更是驚人。
這說明，要維持中國目前的產(chǎn)出結(jié)構(gòu)，競次是一個必要條件，消除競次意味著中國經(jīng)濟必須實現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
以上結(jié)論表明，中國的相對物價水平偏低是中國政府的監(jiān)管體制失靈所造成的一種結(jié)構(gòu)性扭曲。因此，關(guān)于人民幣實際匯率的討論應當從名義匯率政策的層面轉(zhuǎn)向經(jīng)濟運行體制的層面。要使人民幣實際匯率達到并維持在合理水平，中國政府必須有效地治理國內(nèi)陸區(qū)間競次，從根本上消除這一導致中國物價水平偏低的機制。同時，由于競次與中國現(xiàn)行各方面體制（如財政體制、政府官員考核體制、監(jiān)管體制）以及出口導向型發(fā)展模式之間的內(nèi)在聯(lián)系，治理競次必然是一個系統(tǒng)工程，它客觀上要求中國經(jīng)濟體制的全面改革和經(jīng)濟發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，其艱巨和復雜程度自不待言。
然而，這一舉措勢在必行。
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本文收入文庫時間為2013年9月。
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