01
猶記昨日榮光——激進前衛(wèi)的商業(yè)模式
1995年12月，福州一家小超市打開了大門，彼時，老板張軒松還不知道二十多年后的他會在中國商超界占有一席之地。
1971年，張軒松出生于福建福州，高中還沒讀完的他從親朋好友那里借錢盤下店鋪做啤酒批發(fā)；開始做生意后，張軒松的商業(yè)頭腦開始逐漸顯露出來；與別人開門店、等人上門批發(fā)啤酒的做法不同，他提出了「送貨上門、服務(wù)到家」，這在當(dāng)時的福州算是一種新穎前衛(wèi)的營銷手段；著眼現(xiàn)在，傳統(tǒng)商場式微，聞風(fēng)四起的各大電商所做的，歸根到底也不過是送貨上門。
根據(jù)永輝官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止至2021年6月1日，永輝超市在全國已開業(yè)門店數(shù)量達1028家，業(yè)務(wù)覆蓋全國29個省份，實現(xiàn)一至六線城市全覆蓋，持續(xù)深耕福建（153家）、重慶（145家）、四川（100家）、安徽（73家）、北京（45家）等五大核心區(qū)域，目前籌建中的永輝超市新店逾200家。
永輝旗下目前包括云超、云創(chuàng)、云商和云金四大板塊。
云超是目前集團的核心業(yè)務(wù)，包括了傳統(tǒng)的永輝超市、bravo精品超市及mini超市；
云創(chuàng)主要涵蓋著永輝商超業(yè)務(wù)外的幾乎所有新業(yè)務(wù)探索。值得一提的是，20年收回云創(chuàng)股權(quán)后，線上到家模式實現(xiàn)了較大增長。2020年線上永輝的銷售額達104.5億元，同比增長198%，營收占比10%，21年Q1報告期內(nèi)線上銷售額達36.7億元，同比增長75.6%，占比13.3%，曾一度被拋棄的云創(chuàng)，目前似乎成了永輝的救命稻草。
云商涉及永輝的食品用品供應(yīng)鏈建設(shè)，包括直采、自有品牌打造、彩食鮮代工；
云金是永輝的金融業(yè)務(wù)。
就目前來看，公司戰(zhàn)略并無失誤，而為何如今卻盡顯疲態(tài)呢？
可能是一邊以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)打造規(guī)模效應(yīng)，以多開連鎖超市業(yè)務(wù)為擴展模式，另一邊又“被迫”吃著碗里的看著鍋里的，嘗盡了教訓(xùn)。
02
暴風(fēng)中跌倒的大象——財務(wù)數(shù)據(jù)變臉
昔日的大象終是在暴風(fēng)中跌倒，豺狼虎豹環(huán)伺，內(nèi)憂外患難解，伴隨著股價從20年4月的最高價11.07每股一路下跌至今，腰斬的價格透露著投資者失去的信心，而這一切似乎早有端倪。
查看近一年各大券商對永輝出具的研報可以發(fā)現(xiàn)，中國銀河和天風(fēng)證券在21年4月及5月都下調(diào)了永輝的評級，而永輝的困局背后，身處窘境的還有整個傳統(tǒng)零售行業(yè)。
2020年永輝的營收規(guī)模雖然增長9.8%，但較往年放緩較多，且成本增長遠高于營收增長，以至于凈利潤增速陡然下降，再看到歸母扣非凈利潤5.8億元，同比下滑45.35%，更顯蕭條；
再細(xì)看2020年的財務(wù)報表，最大問題出在了第四季度，第四季度歸母凈利潤-2.34億元，同比下降1021.21%；
度過了難熬的冬天，永輝的業(yè)績有迎來春暖花開嗎？
答案是沒有。2021 年一季度永輝超市實現(xiàn)營業(yè)總收入263.34億元，同比下降9.99%，歸母凈利潤0.23億元，同比下滑98.51%；
毫無疑問，新零售帶來了行業(yè)變革，而永輝也試圖靠供應(yīng)鏈涉足互聯(lián)網(wǎng)以挽救困局；但是疫情紅利過去，線上線下社區(qū)團購等多種新零售業(yè)態(tài)擠壓了永輝的21年一季度營收，永輝不再熠熠生輝；目前來看，相比起盈利，永輝現(xiàn)階段目標(biāo)可能應(yīng)該先定為不虧。
03
成也蕭何，敗也蕭何——早年業(yè)績來源
想要在永輝的發(fā)展中窺見其衰落緣由，要追溯到更早。
生鮮經(jīng)營是永輝最大的特色，過去的永輝抓住了機會，以福建為生鮮大本營，與一批優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商建立了牢固的供應(yīng)鏈體系，大膽布局原產(chǎn)地直采直發(fā)將生鮮損耗率長期維持在5%以下，這是永輝的競爭力所在；就20年報表來看，永輝也依舊承襲了這一點。
正是有了生鮮的核心優(yōu)勢和差異化競爭優(yōu)勢，就算生鮮業(yè)務(wù)毛利潤較低，但便宜優(yōu)質(zhì)的生鮮帶動了其他食品用品銷售，讓永輝能不斷開店，到2019年新增規(guī)模達到205家；
然而，到了2020年，伴隨著疫情及多種復(fù)雜因素，門店新增規(guī)模回落到107家，截至目前較2020年末僅新增11家，而2021年已經(jīng)過去接近一半；開店速度的大幅放緩意味著原本的業(yè)績白馬股沒有了支撐其業(yè)績一路絕塵的高速路；
生鮮是永輝的特色，推動永輝一路高歌將門店開出了福建，但也因為過度倚重生鮮（生鮮在營收中占比近半），造成了永輝的門店凈利潤偏低，需要依靠規(guī)模擴張才能維持好看的業(yè)績，于是在各大電商殺入社區(qū)超市后，永輝毫無招架之力。
04
屋外狂風(fēng)暴雨，屋內(nèi)硝云彈雨——轉(zhuǎn)型不成功，外部打不過
競爭對手方面，在中國商超排行榜上，歸屬阿里系的大潤發(fā)顯然有濃墨重彩的一筆，我們拉出高鑫零售（HK06808）的走勢圖來和永輝對比，可以看出在走勢上兩家公司有很大相似性；而拉出來高鑫零售的財務(wù)報表，卻顯示出和永輝截然不同的欣欣向榮之象；
△高鑫走勢圖
△永輝走勢圖
△高鑫報表
細(xì)看阿里系的高鑫，ROE從2016年的11.2%到2021年的12.1%，毛利率達到26.2%，凈利率3.2%；而反觀永輝ROE從2016年的9.3%到2021年的1.3%，毛利率20.6%，凈利率-0.1%，屬于賺不到錢的生意；再看到PE，高鑫的16.39數(shù)值在永輝200多的數(shù)字面前不值一提；這樣就不難理解，為何永輝走的如此差強人意了。
另外，永輝的競爭對手已經(jīng)不只是傳統(tǒng)商超，還有其他互聯(lián)網(wǎng)大佬們布局的社區(qū)團購，包括美團、拼多多、京東、盒馬、餓了嗎等，還有即將赴美上市的每日優(yōu)鮮和叮咚買菜，就競爭的激烈程度和互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的燒錢習(xí)慣，可以稱得上降維打擊。
永輝的頹勢早有端倪，而永輝也不是沒有尋求過突破。
從永輝的發(fā)展歷程看，云創(chuàng)涵蓋著永輝除商超業(yè)務(wù)之外的所有新業(yè)務(wù)探索，2015年云創(chuàng)推出了永輝生活A(yù)PP，在上海開出了第一家“永輝生活店”，2017年11月，“超級物種”登場，2018年超級物種在10個城市布局56家，永輝生活店開出了422家。
這里不得不穿插一些創(chuàng)始人張氏兄弟的八卦，董事長張軒松與哥哥張軒寧之間分分合合，哥哥顯然對零售新業(yè)態(tài)更具激情，2015年孵化出云創(chuàng)后，超級物種、永輝生活店、永輝生活A(yù)PP成功問世。
但是，2016年至2019年，云創(chuàng)凈利潤一直為負(fù)，一年比一年燒錢；于是乎，2018年12月，分歧愈來愈大的兩兄弟解除了一致行動關(guān)系，云創(chuàng)20%的股份被轉(zhuǎn)讓給了張軒寧，正式脫離出上市公司主體，去云創(chuàng)化一定程度上改善了永輝的業(yè)績。
云創(chuàng)應(yīng)對盒馬鮮生等新業(yè)態(tài)成立的超級物種，吸引來了騰訊入股，可惜的是，不僅沒完成18年的100家店計劃，今天的超級物種幾乎銷聲匿跡，連永輝的財報也沒看到其身影。
同年12月，第一家永輝mini成立，接替了云創(chuàng)帶走的永輝生活店，2019年一度新增mini573家；但顯然mini也沒有獲得成功，2021年一季度報顯示僅剩70家，步上現(xiàn)今銷聲匿跡的超級物種和永輝生活店的后塵。
這期間的mini店和生活店并存，永輝買菜APP和永輝生活A(yù)PP同行，各種業(yè)務(wù)重疊影響公司前進，這一切需要繼續(xù)去理清。
2020年7月，云創(chuàng)重新回歸上市公司主體。
兩位創(chuàng)始人關(guān)于到家和到店業(yè)務(wù)的分歧，在疫情后似乎已經(jīng)不需要解答，總的來看，董事長張軒松關(guān)于到家業(yè)務(wù)的構(gòu)想似乎更符合時代要求，這可能也是為何時隔近兩年永輝重新?lián)肀г苿?chuàng)。
在永輝前兩年還算好看的報表來看，大力擴充門店對業(yè)績有明顯的提振作用，但不難看出，門店增長速度高于利潤增長，步子邁的太大，就容易走不穩(wěn)；
現(xiàn)在的張氏兄弟也看到了繁榮背后的危機，一旦維持不了門店的持續(xù)增長，業(yè)績也就會隨之停滯，更別提近年出現(xiàn)的競爭對手們虎視眈眈地想蠶食這個就那么大市場。
在超級物種落幕、永輝mini受阻的前科下，永輝的第一家通過舊店改造的倉儲超市在今年5月1日低調(diào)地在大本營福建開業(yè)，顯然這一次對業(yè)態(tài)的新嘗試省錢的多，不知道是永輝在栽了多個跟頭后學(xué)會了低成本試點，還是因為大額股權(quán)回購和業(yè)績不佳而只能小范圍鋪開。
說到底，永輝不過是被時代潮流裹挾前行的一員，它算不上失敗者，也積極在做著轉(zhuǎn)變；如同共享單車一般，資本的戰(zhàn)爭一旦打響就不會停下，時代中的我們只是一切的見證者。
05
公司回購，股東增持，機構(gòu)卻在跑路
2020-2021年對永輝來說無疑是一個轉(zhuǎn)折點，6月8日張軒松董事長在未來六個月擬增持1.5-3億元的公司股票，這是在過去6個月已經(jīng)增持1.5億股的基礎(chǔ)上；然而，即使是增持和回購，也難掩頹勢。
2020年第二季度，全國社保基金一一七組合就默默減持200萬股，第三季度結(jié)束就退出了十大股東列表。
無獨有偶，興全的兩只基金-興全趨勢、興全新視野也在大肆減持，截止2021年一季度興全新視野已經(jīng)退出了十大股東名單，興全趨勢減倉動作還在持續(xù)。
永輝能否重回白馬，未來的兩三年市場會給出合理答案，云創(chuàng)的回歸會不會給永輝帶來新的生機，我們，靜觀其變。
（提示：文中提及的上市公司僅為個人觀點，不構(gòu)成投資建議）
撰文/阿爾法小隊 編輯/祝糖糖
排版/圖圖 平面設(shè)計/謝恒飛
