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$500ETF(SH510500)$ 中證500行業(yè)中性低波指數(shù)(500SNLV)

為了具備可比性，選擇中證500指數(shù)作為比較基準(zhǔn)。

一、500SNLV的編制方法

樣本空間：中證500指數(shù)樣本股選樣方法： （1）對(duì)樣本空間內(nèi)股票計(jì)算最近一年日收益率的波動(dòng)率（標(biāo)準(zhǔn)差）并升序排名； （2）按照中證500成分股在中證二級(jí)行業(yè)樣本數(shù)量分布，確定各二級(jí)行業(yè)的樣本分配只數(shù)。具體方法是：第 i 行業(yè)樣本配額 = 樣本空間內(nèi)第 i 行業(yè)所有候選股票數(shù)量 /500×150； （3）按照行業(yè)的樣本分配只數(shù)，在行業(yè)內(nèi)選取波動(dòng)率排名靠前的股票； （4）對(duì)各行業(yè)選取的樣本作進(jìn)一步調(diào)整，使成份股總數(shù)為150。 樣本股調(diào)整： 1、 定期調(diào)整 中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)的樣本股每半年調(diào)整一次，樣本股調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別是每年6月和12月的第二個(gè)星期五收盤(pán)后的下一交易日。 權(quán)重因子隨樣本股定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間相同。定期調(diào)整時(shí)，權(quán)重因子采用樣本股定期調(diào)整生效日前第五個(gè)交易日的收盤(pán)后數(shù)據(jù)計(jì)算。在下一個(gè)定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變。 2、 臨時(shí)調(diào)整 特殊情況下將對(duì)中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)樣本進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。

一、風(fēng)險(xiǎn)收益特征

 2005年至2017年，季度收益，500SNLV相對(duì)中證500勝率75.5%（37/49），平均超額收益為1.64%。

二、市值特征

從成分股總市值看，500SNLV和中證500并無(wú)顯著差異。

三、估值特征

從估值特征看，500SNLV相對(duì)中證500有較低估值。

四、他山之石：摘自東方證券金工研究報(bào)告

海外和國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)都發(fā)行過(guò)很多低波動(dòng)指數(shù)，該類(lèi)指數(shù)通常用一段時(shí)間收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量股價(jià)的波動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看表現(xiàn)優(yōu)于對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)指數(shù)。股價(jià)的波動(dòng)很大一部分是由市值、估值等一些公共的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子引起，剔除掉這些公共因素后的剩余波動(dòng)稱(chēng)為個(gè)股的“特質(zhì)波動(dòng)”，由個(gè)股的自身特性決定。我們的研究發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)也有“特質(zhì)波動(dòng)率之謎”現(xiàn)象，即低特質(zhì)波動(dòng)的股票，未來(lái)預(yù)期收益更高。

基于Fama-French三因子模型的殘差波動(dòng)率能夠較全面地捕捉股票的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。利用前1個(gè)月的日頻數(shù)據(jù)分別擬合CAPM、Fama-French三因子、Carhart四因子模型，三個(gè)模型殘差的年化標(biāo)準(zhǔn)差即為三種特質(zhì)波動(dòng)率的觀察值IVCAPM、IVFF、IVCARHART。日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差STD顯著大于IVCAPM，IVCAPM顯著大于IVFF，IVFF和IVCARHART相當(dāng)。IVFF剔除了股票大多數(shù)公共風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)能夠較全面的捕捉了股票的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。

特質(zhì)波動(dòng)率和未來(lái)橫截面收益存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，基于三因子的IVFF對(duì)收益率的預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)。橫截面標(biāo)準(zhǔn)化后的特質(zhì)波動(dòng)率和股票未來(lái)的超額收益率有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，IVFF與超額收益的負(fù)相關(guān)程度大于IVCAPM、STD，和IVCARHART相差不大。

我們基于多個(gè)特質(zhì)波動(dòng)率指標(biāo)分組構(gòu)建等權(quán)組合，考察各個(gè)組合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。結(jié)果顯示：低的特質(zhì)波動(dòng)率意味著高的超額收益，IVFF超額收益的絕對(duì)水平和單調(diào)性均優(yōu)于其他特質(zhì)波動(dòng)率測(cè)度，IVFF在大牛大熊行情下表現(xiàn)更優(yōu)，IVFF的優(yōu)秀表現(xiàn)在行業(yè)中性條件下同樣存在，

分析特質(zhì)波動(dòng)率IVFF和其他常見(jiàn)因子的相關(guān)性，我們了解到低特質(zhì)波動(dòng)率選股傾向于大市值、低估值、前期表現(xiàn)差、低換手的股票，然而流通市值、市凈率、月收益率、換手率等指標(biāo)均不能完全解釋特質(zhì)波動(dòng)率指標(biāo)的超額收益。通過(guò)比較因子分層前后特質(zhì)波動(dòng)率分組的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)換手率指標(biāo)對(duì)特質(zhì)波動(dòng)率之謎的解釋作用最強(qiáng)，反轉(zhuǎn)因子和估值因子次之，流通市值對(duì)特質(zhì)波動(dòng)率選股有負(fù)的貢獻(xiàn)。