決定開(kāi)個(gè)帖子，說(shuō)說(shuō)中國(guó)本土ＰＥ。之前收集了一些公開(kāi)信息，純粹是個(gè)人興趣，整理一下拿上來(lái)跟大家分享。也歡迎拍磚和補(bǔ)充。
一. 概況
所謂PE，是Private Equity的簡(jiǎn)稱，也就是在非公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買股權(quán)，或者收購(gòu)上市公司股權(quán)并將其私有化的投資方式。（隨著行業(yè)發(fā)展，后來(lái)也有購(gòu)買已經(jīng)上市企業(yè)股權(quán)的PIPE，但其本質(zhì)上仍然是直接和目標(biāo)公司商定價(jià)格和交易結(jié)構(gòu)，不同于在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣標(biāo)準(zhǔn)化股票產(chǎn)品的公開(kāi)市場(chǎng)投資）
通常我們說(shuō)的PE，是指職業(yè)基金管理人通過(guò)向機(jī)構(gòu)和個(gè)人私募融資，設(shè)立的私募股權(quán)投資基金。最早的PE起源于1940年代的風(fēng)險(xiǎn)投資，資金主要來(lái)源于富有的家庭和個(gè)人。最早的融資收購(gòu)（LBO）出現(xiàn)在1950年中期，而1976年KKR的成立標(biāo)志合伙人制的LBO firm在市場(chǎng)中嶄露頭角。（來(lái)源：Wikipedia: history of private equity and venture capital）
中國(guó)的PE投資開(kāi)始于90年代。根據(jù)China Venture的統(tǒng)計(jì)，2009年中國(guó)市場(chǎng)共披露114起PE投資（不含VC），投資金額186.45億美元，平均單筆投資金額1.64億美元。和國(guó)外動(dòng)輒上百億美金一個(gè)deal 相比，中國(guó)的PE市場(chǎng)實(shí)在還是很早期的。
另一方面，中國(guó)的PE單筆投資金額低也反映了投資類型的不同。2009年成長(zhǎng)期投資（growth capital）有79起，在上市公司中的私募投資（PIPE）31起，控股型投資(Buyout)僅4起。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素導(dǎo)致那些擅長(zhǎng)LBO的國(guó)際大PE（如KKR, Blackstone）在中國(guó)鮮有耳聞，而原本deal size就小的風(fēng)投公司在中國(guó)倒做PE做得風(fēng)生水起。
二. GP和LP
要設(shè)立一家PE必須有以下幾個(gè)角色：
GP-- General Partner，即普通合伙人。是基金的管理人，負(fù)責(zé)PE日常運(yùn)作，通常在基金中會(huì)有一些投資，但比例非常?。ū热?%）。通常由幾個(gè)有豐富交易經(jīng)驗(yàn)和人際關(guān)系得合伙人領(lǐng)導(dǎo)，下面則是負(fù)責(zé)具體項(xiàng)目執(zhí)行的團(tuán)隊(duì)。
LP—Limited Partner，即有限合伙人。是PE的主要出資人，但不參加日常運(yùn)作。
根據(jù)協(xié)議，LP向GP承諾，在基金的投資期限內(nèi)投入一定金額的資本，并根據(jù)基金的規(guī)模向GP支付一定的管理費(fèi)（通常每年2%到3%）；而GP向LP承諾，基金到期后LP投入的資金會(huì)有一個(gè)最低回報(bào)率（比如每年8%或者10%）。如果基金到期后的回報(bào)超過(guò)了規(guī)定的最低回報(bào)率，GP和LP可以按照事先約定的比例分成（通常GP20%, LP80%）。
由于PE的投資期限很長(zhǎng)，普遍在5-10年，而且LP對(duì)投資決策沒(méi)有多少發(fā)言權(quán)。因此LP要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)，一些優(yōu)秀的GP也給LP帶來(lái)了超額的回報(bào)。
90年代當(dāng)?shù)谝慌赓YPE開(kāi)始關(guān)注中國(guó)的時(shí)候，中國(guó)本土還沒(méi)有多少合適的LP ---- 富裕的個(gè)人不愿意把自己的錢交給別人管10年，而大機(jī)構(gòu)（如社保基金）缺少PE投資的經(jīng)驗(yàn)，也不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)。因此，最早的中國(guó)本土PE管理的往往是外國(guó)LP的錢。這幾年，隨著社保投資了國(guó)內(nèi)的優(yōu)秀GP，各地政府也都積極地設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金，部分富有的民營(yíng)企業(yè)家也加入了LP的陣營(yíng)。
按GP的合伙人以及資金來(lái)源來(lái)分，本土GP可以分成以下幾個(gè)大類
1． 券商系
2． 銀行系
3． 地方產(chǎn)業(yè)基金系
4． 大企業(yè)系
隨著PE的發(fā)展，合伙人有了自己的業(yè)績(jī)和在市場(chǎng)上的聲譽(yù)，自己也完成了原始資本積累，就可以有自己品牌的PE。
三. 鼎暉
說(shuō)到本土GP，首先要提到的當(dāng)然就是鼎暉。
鼎暉，英文名叫CDH（China Ding Hui） Investment。鼎暉成立于2002年5月，前身為中國(guó)國(guó)際金融有限公司（CICC）直接投資部。
合伙人有：吳尚志、焦震、胡曉玲、王振宇、王霖、王功權(quán)、司徒山客等（來(lái)源：ChinaVenture）
從2002年至今，鼎暉已經(jīng)成功融了4期基金，管理資金總額超過(guò)20億美金
第一期基金 2002年，1.03億美金
第一期人民幣基金 2002年，1.35億人民幣
第二期基金， 2005年，3.1億美金
第三期基金， 2006年，16億美金（包括社保的20億人民幣）
第四期基金， 2009年，目標(biāo)14億美金
鼎暉的第一期基金據(jù)說(shuō)投了9個(gè)項(xiàng)目，且全部成功退出。其中最有名的項(xiàng)目當(dāng)然是蒙牛，網(wǎng)上關(guān)于這個(gè)項(xiàng)目有各種版本的故事，從焦震逛超市想到看牛奶行業(yè)，到蒙牛打算去香港上二版認(rèn)識(shí)了摩根斯坦利。故事的真實(shí)性無(wú)從考據(jù)，但蒙牛之后一路增長(zhǎng)成了中國(guó)奶業(yè)的霸主證明了鼎暉團(tuán)隊(duì)的眼力。
2002年12月19日，摩根斯坦利、北京鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心和英聯(lián)投資有限公司以2600萬(wàn)美元購(gòu)買蒙牛32%的股權(quán)。 當(dāng)年蒙牛成立不過(guò)3年，銷售額17億，凈利潤(rùn)僅7700萬(wàn)。按照當(dāng)時(shí)的投資金額，整個(gè)蒙牛的價(jià)值不過(guò)6-7億人民幣，
2003年，蒙牛銷售額就迅速增長(zhǎng)到41億，凈利潤(rùn)2.3億。并開(kāi)始積極準(zhǔn)備香港上市。
2004年6月，蒙牛在香港上市。此時(shí)的蒙牛已經(jīng)價(jià)格飆升。按照每股3.925港幣的發(fā)行價(jià)，共發(fā)行2.5億新股，共融到9.81億港幣，占上市后公司的25%，整個(gè)公司的市值接近42億人民幣。而三家機(jī)構(gòu)通過(guò)套現(xiàn)1億股老股，獲得現(xiàn)金4.1億人民幣。套現(xiàn)后投資人仍持有至少1.4億股上市后的蒙牛股票，按上市第一天4.86港元的收盤價(jià)計(jì)算，市值還有7.2億。
2004年12月，投資人行使部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股權(quán)，增持1.1億股，隨后以6.06元的價(jià)格拋售1.68億股，套現(xiàn)10.2億港元。（成本為0.74元/股，因此實(shí)際收益是5.85億）
2005年6月15日，投資人行使剩余可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股權(quán)，增持2.58億股，其中6261萬(wàn)股獎(jiǎng)勵(lì)給了管理層，剩余越1.95億股，連同之前剩余的股票一同以每股4.95港元拋出，共變現(xiàn)15.62億港元。（成本為0.74元/股，因此實(shí)際收益是8.2億）
到2005年底，蒙牛銷售額108億人民幣，凈利潤(rùn)5.6億，年底股價(jià)6.7元，公司市值92億
整個(gè)投資期是三年，投資人共投入（2600+3523）6123萬(wàn)美金，賺回（4.1+ 5.85+8.2）18.15億人民幣。即使不算中間的人民幣升值，整個(gè)項(xiàng)目投資人也有4倍多的回報(bào)。
而對(duì)管理層來(lái)說(shuō)，在投資人幫助下擴(kuò)展業(yè)務(wù)，打通資本市場(chǎng)，公司在三年內(nèi)利潤(rùn)增長(zhǎng)7倍多，公司價(jià)值更是增加了15倍左右，管理層乃至每一個(gè)員工也在過(guò)程中獲得了收益。不得不說(shuō)是一個(gè)皆大歡喜的結(jié)局。
四．弘毅
本土GP中，弘毅也屬于出名最早的一批。
弘毅投資 Hony Capital Limited，成立于2003年，是聯(lián)想控股有限公司成員企業(yè)中專事股權(quán)投資及管理業(yè)務(wù)的公司。
弘毅投資目前管理著一支人民幣基金和四支美元基金，總規(guī)模超過(guò)200億元人民幣。弘毅人民幣基金由聯(lián)想控股作為發(fā)起人，全國(guó)社?；鹱鳛橹饕顿Y人；弘毅美元基金的主要投資人包括來(lái)自北美、歐洲、亞洲、澳洲等全球著名的投資機(jī)構(gòu)。
至2010年3月，弘毅投資已累計(jì)投資33個(gè)項(xiàng)目。09年預(yù)估被投企業(yè)資產(chǎn)總額約為1967億元，整體銷售額約為1339億元，利稅總額約為78億元。
第一期基金 2003年，3500萬(wàn)美金
第二期基金， 2004年，8700萬(wàn)美金
第三期基金， 2006年，5.8億美金
第四期基金， 2009年，14億美金
第一期人民幣基金：2009年，總額不祥，但包括社保的20億人民幣
弘毅的管理層包括董事長(zhǎng)柳傳志，總裁趙令歡，以及郭文、王順龍、王立屆、鄧喜宏、邱中偉、羅鴻等幾位合伙人。
五. 監(jiān)管層態(tài)度
發(fā)改委將股權(quán)投資基金（PE）制度建設(shè)作為今年金融體制改革工作的重要內(nèi)容，明確提出要加快股權(quán)投資基金制度建設(shè)，出臺(tái)股權(quán)投資基金管理辦法，完善新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)制。2010年下旬，國(guó)家發(fā)改委改變了PE備案制，不再備案空頭基金，此外，對(duì)大型產(chǎn)業(yè)基金的批準(zhǔn)將不再先定規(guī)模。
此前尚未募資的基金在發(fā)改委備案后將擁有獲得社保基金投資的資格，以后該備案制度將改成對(duì)已募集完成的基金進(jìn)行備案，以避免機(jī)構(gòu)有可能拿著這個(gè)備案去“忽悠”，來(lái)募集資金。
發(fā)改委這么做也是為了避免作為政府機(jī)構(gòu)的自身被動(dòng)成為備案機(jī)構(gòu)募集資金的“信用擔(dān)保”或者“信用增級(jí)”機(jī)構(gòu)，“下一步，將按照實(shí)際募集完成資金的基金來(lái)進(jìn)行備案。你這個(gè)管理機(jī)構(gòu)把基金募集完成了，再來(lái)我這里備案。”
此前，對(duì)于PE管理公司而言，在發(fā)改委備案，意味著取得了向全國(guó)社保基金等大型國(guó)有機(jī)構(gòu)投資者融資的資格。在缺少合格機(jī)構(gòu)投資者的中國(guó)PE行業(yè)中，在發(fā)改委備案進(jìn)而謀求來(lái)自社?；鸬耐顿Y，成為管理人募集大型人民幣基金的重要出路。
鼎暉、弘毅兩家PE管理團(tuán)隊(duì)在發(fā)改委備案之后，分別獲得了來(lái)自社?；?0億元的投資，這成為他們各自募集的第一只人民幣基金中最大一筆資金來(lái)源。
自2008年起，發(fā)改委對(duì)PE的管理由“審核制”改為“備案制”，并核準(zhǔn)弘毅和鼎暉的備案。截至目前，在國(guó)家發(fā)改委備案的市場(chǎng)化PE已達(dá)到22家。前兩批包括：鼎暉（天津）、弘毅（天津）、建銀國(guó)際醫(yī)療保?。ㄌ旖颍?、華人文化（天津）、海富金匯（天津）、新天域發(fā)展（天津）、誠(chéng)柏（天津）、和諧愛(ài)奇（北京）、天津賽富盛元，第三批是，乾信文化投資、信達(dá)資本、中信資本(天津)、中盛郵信投資、天津道合金澤投資、聯(lián)想投資、中科招商(天津)、明石投資(北京)、天津博信投資、泰達(dá)荷寶(天津)、興邊富民投資、北京股權(quán)投資、景民天泰(天津)。
發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)曹文煉也表示，發(fā)改委的基金試點(diǎn)工作一直貫徹抓大放小的思路，對(duì)于中小型股權(quán)投資基金，應(yīng)該作為地方金融體系的一個(gè)組成部分，由省市這一級(jí)政府授權(quán)部門進(jìn)行適度監(jiān)管。國(guó)家發(fā)改委方面，主要是組織一些大型的、有利于促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及支持戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的大型基金試點(diǎn)。
聯(lián)系客服
