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7 誰(shuí)能在中國(guó)股市套利？

    全球最大的套利機(jī)會(huì)可望而不可及，著實(shí)令人著急。由于上海股市一片狂熱，在香港和內(nèi)陸兩地上市的企業(yè)出現(xiàn)了明顯同股不同價(jià)的現(xiàn)象。在市值排名前十位的兩地上市企業(yè)中，內(nèi)陸股價(jià)較香港股價(jià)平均高出43%。套利機(jī)會(huì)非常巨大。如果市值前十位企業(yè)的內(nèi)陸股價(jià)跌至港股價(jià)位，其市值將蒸發(fā)1920億美元。如果港股價(jià)格升至內(nèi)陸股價(jià)的水平，那么市值將增加750億美元。

      正常情況下，不應(yīng)該出現(xiàn)如此大的價(jià)差。中國(guó)人壽(China Life)H股的美國(guó)存托憑證(ADR)與其港股價(jià)格差距甚微，表明套利者的確存在。但中國(guó)的股票是個(gè)特例。在上海證交所套利存在技術(shù)方面的障礙，例如對(duì)賣空的限制，不過只要用點(diǎn)腦子，也是有可能找到辦法繞過這些障礙的。真正的問題在于內(nèi)陸的資本管制，這阻止了投機(jī)性資金的流動(dòng)。它們反過來又構(gòu)成了中國(guó)固定匯率政策的必要特點(diǎn)。中國(guó)的匯率政策在近期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化。

      有人能利用這一750億美元的套利機(jī)會(huì)嗎？企業(yè)可以。它們可以在上海股市增發(fā)股票，然后利用增發(fā)收入溢價(jià)回購(gòu)港股。國(guó)有企業(yè)是否準(zhǔn)備如此公開地利用內(nèi)陸股民對(duì)股票支付過高價(jià)格的意愿，目前還難以確定。不過，它們已開始采取一種非常相似的做法，即利用在上海股市籌集的資金來購(gòu)買實(shí)物資產(chǎn)。香港股東對(duì)這些資產(chǎn)將擁有相應(yīng)比例的權(quán)利。中石油(PetroChina)最近剛表示，將在A股市場(chǎng)籌資60億美元。中海油(CNOOC)和中國(guó)移動(dòng)(China Mobile)等其它未在上海上市的企業(yè)也應(yīng)該回歸上海股市。它們將幫助打破股市泡沫，以極其廉價(jià)的成本籌集資金，這會(huì)讓國(guó)家和外國(guó)投資者均感到滿意。不過，對(duì)中國(guó)的散戶投資者來說，這是件憾事。

14 巴非特和索羅斯的投資特點(diǎn)

講投資不能不講巴非特和索羅斯這兩位70-90年代的英雄。網(wǎng)路上關(guān)于他們兩人的報(bào)導(dǎo)鋪天蓋地，我就不詳細(xì)描述他們的投資策略了。但我想還是值得把他們的投資理念做一個(gè)概括。我在以后的篇章里將會(huì)詳細(xì)敘述21世紀(jì)的華爾街高手的投資策略。

Mark Tier所著的<<巴非特和索羅斯的23個(gè)制勝習(xí)慣>>的第三個(gè)習(xí)慣是這么說的，“他有他自己的投資哲學(xué)，這種哲學(xué)是他的個(gè)性、能力、知識(shí)、品位和目標(biāo)的表達(dá)。因此，任何兩個(gè)極為成功的投資者都不可能有一樣的投資哲學(xué)。”這句話用在巴非特和索羅斯這兩位極為成功的投資人身上再合適不過了。

巴非特與索羅斯的投資方法確實(shí)有很大差別。巴非特是個(gè)偉大的投資人，人們常稱他為股神。他投資時(shí)常常買下整個(gè)公司。而索羅斯則是個(gè)杰出的投資人+偉大的投機(jī)者(speculator)。在西方國(guó)家，投機(jī)者是個(gè)中性詞，它的意思就是猜測(cè)者。索羅斯也投資股票但很少有聽說他買下整家公司的事。

這世界上所有買股票的人里，我想再?zèng)]有誰(shuí)能比巴非特更配得上“投資人”這個(gè)稱號(hào)了。巴非特生于1931年，他從小就對(duì)資本市場(chǎng)和數(shù)學(xué)很有興趣。他在11歲時(shí)就開始在他父親的券商公司里工作，用$38.25買了他人生的第一只股票Cities Services。他在這只股票漲到$40時(shí)就賣掉了。結(jié)果Cities Services在幾年后沖破了$200，這使他有了長(zhǎng)期投資的理念。巴非特在1951年拿到了哥倫比亞大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，他在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Benjamin Graham教的那門Security Analysis(證券分析)課里拿到了Graham一生中只給過一次的A+。在他65年的投資生涯里，巴非特創(chuàng)造了多個(gè)奇跡。從幾乎白手起家，到去年他宣布將把高達(dá)440多億美元個(gè)人財(cái)產(chǎn)的85%(370億美元)捐給多個(gè)慈善機(jī)構(gòu)。

巴非特的投資策略主要是value investing(價(jià)值投資)，同時(shí)他往往買一個(gè)行業(yè)里有優(yōu)勢(shì)、所賣的商品有特質(zhì)、漲價(jià)不會(huì)失去顧客的公司。巴非特的估值投資理念來自于一代大師Benjamin Graham，所以做估值投資的人都應(yīng)該讀一讀Graham的名著<Security Analysis>(證券分析)和<The Intelligent Investor>(聰明的投資人)。巴非特的這兩個(gè)理念在他買See's Candies這家糖果公司的投資里顯露無遺。巴非特開始投資時(shí)只是買一些股票，到他35歲時(shí)，他已經(jīng)是個(gè)百萬(wàn)富翁。到后來他常常就買整家公司，等同于實(shí)業(yè)投資了。

1972年，See's Candies是加州的一家品牌糖果公司。它的糖果和巧克力賣得也不算太貴，一磅$2的樣子。每年的銷售量為1600萬(wàn)磅。巴非特覺得Sees在糖果業(yè)里有它獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和名聲。大家在給情人或親朋好友送禮時(shí)都愛買它，因?yàn)槲兜来_實(shí)很好。原來?yè)碛?/span>See's Candies的家族在尋找買家時(shí)沒考慮到名聲的因素，只是按當(dāng)時(shí)市面上所賣的一磅$2來給自己的公司估值。巴非特當(dāng)即買下See's。然后他就通知公司管理層給See's的糖果漲價(jià)。在其后的幾十年里，每逢圣誕節(jié)See's的糖果都漲價(jià)。這個(gè)交易給巴非特和他的合伙人Charlie Munger 帶來了他們?cè)缙趧?chuàng)業(yè)重要的幾桶金之一。到2007年，現(xiàn)在See's的糖果都已漲到$14一磅了。

巴非特?fù)碛?/span>16.7%的可口可樂公司的股票也是他投資方法的一個(gè)體現(xiàn)。首先他覺得飲料不像鹽或一般的料糖，人們是講究牌子的；其次是因?yàn)榭煽诳蓸窙]有味覺停留效應(yīng)，你早上喝，下午喝，或晚上喝，感覺味道都是一樣的，喝的人不會(huì)膩；三是因?yàn)楹瓤蓸返娜藢?duì)它都有一定的依賴性。出于上述考慮，當(dāng)可樂公司的股票市盈率(每股價(jià)格除以每股盈余的比值)低于20時(shí)，他當(dāng)然就會(huì)考慮買了。你可以把20的市盈率想象成是你花20萬(wàn)元買了一棟房子去出租，每年的租金可以收1萬(wàn)元。就算租金不隨著時(shí)間往上漲，你20年回本，還擁用一棟房子。這兩個(gè)投資幾乎是一個(gè)道理的。由于上述的三點(diǎn)原因，巴非特覺得給可樂每年漲價(jià)也是可行的，特別是在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候。

索羅斯讓全世界知道了什么叫做“宏觀預(yù)測(cè)對(duì)沖基金”，也讓世界認(rèn)識(shí)了一位“偉大的投機(jī)者”。在1970年，他和吉姆.羅杰斯Jim Rogers一起建立索羅斯基金管理公司。他們投資的方法從以下的這些事可以看出。公司剛建立時(shí)，他們訂了30種商業(yè)刊物，收集了1500多家美國(guó)和外國(guó)公司的金融財(cái)務(wù)記錄。羅杰斯每天都要仔細(xì)地分析研究20份至30份年度財(cái)務(wù)報(bào)告，以期尋找最佳投資機(jī)會(huì)。他們也善于抓住每一次賺錢機(jī)會(huì)。例如1972年，索羅斯瞄準(zhǔn)了銀行，當(dāng)時(shí)銀行業(yè)的信譽(yù)非常糟糕，管理非常落后，投資者很少有人光顧銀行股票。然而，索羅斯經(jīng)過觀察研究，發(fā)現(xiàn)從高等學(xué)府畢業(yè)的專業(yè)人才正成為新一代的銀行家，他們正著手實(shí)行一系列的改革，銀行贏利還在逐步上升，此時(shí)，銀行股票的價(jià)值顯然被市場(chǎng)大大低估了，于是索羅斯果斷地大量購(gòu)入銀行股票。一段時(shí)間以后，銀行股票開始大幅上漲，索羅斯獲得了50％的利潤(rùn)。

索羅斯做的另一個(gè)交易也很能體現(xiàn)出他的投資技巧。1973年，當(dāng)埃及和敘利亞大舉人侵以色列時(shí)，由于以色列的武器裝備技術(shù)已經(jīng)過時(shí)，以色列遭到重創(chuàng)，付出了血的代價(jià)。索羅斯從這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)聯(lián)想到美國(guó)的武器裝備也可能過時(shí)，美國(guó)國(guó)防部有可能會(huì)花費(fèi)巨資用新式武器重新裝備軍隊(duì)。于是羅杰斯開始和國(guó)防部官員和美國(guó)軍工企業(yè)的承包商進(jìn)行會(huì)談，會(huì)談的結(jié)果使索羅斯和羅杰斯確信購(gòu)買武器制造公司是一個(gè)絕好的投資良機(jī)。之后，索羅斯基金開始投資于諾斯羅普公司、聯(lián)合飛機(jī)公司、格拉曼公司、洛克洛德公司等握有大量國(guó)防部訂貨合同的公司股票，這些投資為索羅斯基金帶來了巨額利潤(rùn)。

還有，與巴非特不同的是，他們做起賣空劣質(zhì)股的交易時(shí)毫不猶豫。從1970年到1980年，索羅斯基金的回報(bào)率是令人難以置信的3365%(年平均回報(bào)率為42.13%)。

索羅斯在1979年將公司更名為量子基金。在1985年，他估空美元(對(duì)日元)賺了1.5億美元，量子基金在華爾街名聲大震。在1992年9月舉世聞名的外匯交易里，他把資金放大使用(也就是從金融公司那里借更多錢來放大投資)，放空100億英鎊，最后成功地推倒了英鎊，迫使英國(guó)政府降低英鎊對(duì)德國(guó)馬克的匯率和退出了歐盟匯率機(jī)制(ERM)。在這一場(chǎng)交易里他的基金賺了20億美元，其中他個(gè)人收入為1／3，基金的回報(bào)率為67.5%。不過確切地講，與其說他推倒了英鎊，不如說他猜對(duì)了當(dāng)時(shí)英鎊對(duì)馬克被高估了，他只是在疲憊的駱駝的身上又加了幾斤的重量而已。索羅斯的天才是在于他預(yù)見到了，在英國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不景氣的情況下，英國(guó)政府沒有辦法不減息又能把英鎊對(duì)馬克的匯率維持在1：2.9的高價(jià)位。同時(shí)又大膽地把他所有的身家性命都?jí)荷稀?/span>

最后提一下，宏觀預(yù)測(cè)對(duì)沖基金就是以預(yù)測(cè)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況為基礎(chǔ)而進(jìn)行匯率，政府債券，和股票指數(shù)期貨投資的基金，其代表有量子基金，Moore Capital Management等。

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