中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2014年12月18日發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》（征求意見稿）（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）管理?xiàng)l例，標(biāo)志著股權(quán)眾籌在國(guó)內(nèi)的合法化指日可待，這將有效地解決中小企業(yè)融資難的問題，使得中小微企業(yè)特別是小微企業(yè)富有創(chuàng)新性的技術(shù)應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)變得更加可行，為初創(chuàng)期企業(yè)度過經(jīng)營(yíng)發(fā)展的困難期提供了有力支持?！豆芾磙k法》規(guī)定了券商可以從事一般平臺(tái)無法經(jīng)營(yíng)的證券承銷、投資顧問、資產(chǎn)管理等證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，這對(duì)券商未來開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)是利好的消息。
傳統(tǒng)意義上，券商以連接融資方和投資方的方式充當(dāng)市場(chǎng)投融資的中介，提供直接融資服務(wù)是傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)。股權(quán)眾籌模式將有效推動(dòng)券商對(duì)傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，可以順應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，有助于券商實(shí)現(xiàn)更好地為資本市場(chǎng)服務(wù)的目標(biāo)。股權(quán)眾籌即融資者以出售企業(yè)股權(quán)的方式在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)出公開籌資計(jì)劃并吸引投資者投資的融資方式。股權(quán)眾籌模式的發(fā)展不僅會(huì)直接地重塑券商投資銀行業(yè)務(wù)模式，更會(huì)間接地影響券商其他業(yè)務(wù)的開展以及未來盈利模式。
券商引入股權(quán)眾籌的必要性
當(dāng)前國(guó)內(nèi)傭金率下降，部分券商的“萬三傭金”更是明顯沖擊著券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，“傭金寶”等業(yè)務(wù)的出現(xiàn)加劇了通道業(yè)務(wù)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使得券商同質(zhì)化服務(wù)嚴(yán)重的發(fā)行、資管等通道業(yè)務(wù)加速貶值。在經(jīng)歷陣痛之后，大部分券商已經(jīng)開始謀求創(chuàng)新發(fā)展之道，通過與大型互聯(lián)網(wǎng)公司“聯(lián)姻”等方式尋求突變。
這與上世紀(jì)七八十年代的美國(guó)如出一轍，當(dāng)時(shí)在美國(guó)放寬傭金管制之后，華爾街投行同樣面臨傭金下滑和客戶結(jié)構(gòu)變化而導(dǎo)致的投行結(jié)構(gòu)調(diào)整。正是那次的變革，即有了類似高盛、摩根大通的業(yè)務(wù)全面、規(guī)模較大的券商，也有一批專業(yè)于某一行業(yè)的專業(yè)化券商，還有一批類似嘉信理財(cái)?shù)葘ｉT通過網(wǎng)絡(luò)為中低凈值客戶提供廉價(jià)交易服務(wù)的券商。
金融中介的本質(zhì)是在投融資轉(zhuǎn)換中的一種基礎(chǔ)性制度安排，券商應(yīng)該強(qiáng)化它作為金融中介機(jī)構(gòu)的本質(zhì)功能，將券商作為中介機(jī)構(gòu)的本質(zhì)功能作為其他工作的指引。作為連接社會(huì)多余資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的紐帶和橋梁，券商應(yīng)根據(jù)客戶的需求，提供其量身定做的投融資解決方案，并通過精密的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)沖掉相關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在真正以客戶為驅(qū)動(dòng)的條件下實(shí)現(xiàn)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資和資本市場(chǎng)投資等多樣化需求，并從服務(wù)中賺取合理的資本中介與專業(yè)服務(wù)費(fèi)用。
傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)，是保薦加承銷的模式，在其股票承銷環(huán)節(jié)，券商投行團(tuán)隊(duì)沒有充分發(fā)揮其估值判斷能力?！豆芾磙k法》的出臺(tái)說明國(guó)內(nèi)相關(guān)部門對(duì)于股權(quán)眾籌的監(jiān)管開始重視，如果未來法律健全，網(wǎng)上賣股票的行為得到允許，將會(huì)沖擊傳統(tǒng)券商的證券承銷業(yè)務(wù)。隨著新股推介將從賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)，更是使得在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上推介股票優(yōu)勢(shì)明顯。
股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種新興業(yè)態(tài)，是互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)融資方式的補(bǔ)充，在一定程度上突破了我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸，可以有效地彌補(bǔ)新三板、四板市場(chǎng)的線下短板。同時(shí)，股權(quán)眾籌可以在中國(guó)梯次資本市場(chǎng)的過渡和培育過程中，提供企業(yè)轉(zhuǎn)板和行業(yè)孵化的線上平臺(tái)。
我國(guó)新三板企業(yè)大多是處于初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，成長(zhǎng)空間巨大，但其潛在價(jià)值有待深度挖掘。因此，在新三板企業(yè)的股票承銷中引入互聯(lián)網(wǎng)思維，利用互聯(lián)網(wǎng)線上低成本、市場(chǎng)化的運(yùn)作模式，可以充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)的投融資功能。如果能在國(guó)家層面上統(tǒng)籌規(guī)劃，為企業(yè)在低層次市場(chǎng)掛牌提供方便，建立梯次的轉(zhuǎn)板機(jī)制，可以為新三板、四板市場(chǎng)在多層次資本市場(chǎng)體系中發(fā)揮更好的補(bǔ)充作用。如果未來監(jiān)管得當(dāng)，股權(quán)眾籌將成為眾多小微企業(yè)的投資天使。
券商開展股權(quán)眾籌的優(yōu)勢(shì)
股權(quán)眾籌作為初創(chuàng)企業(yè)的融資利器，近年來發(fā)展日漸成熟。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，股權(quán)眾籌的出現(xiàn)直接填補(bǔ)了市場(chǎng)直接融資的缺口，降低了初創(chuàng)企業(yè)融資的門檻和難度。證券行業(yè)在發(fā)展股權(quán)眾籌方面具有巨大的優(yōu)勢(shì)。
1.投融資專業(yè)化水平較高
大部分券商具有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)、證券承銷與發(fā)行業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)等。券商在運(yùn)用股權(quán)、債務(wù)、可轉(zhuǎn)換證券、并購(gòu)交易等為客戶提供融資服務(wù)方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。此外，在為投資者提供交易通道、研究咨詢、交易執(zhí)行、交易撮合和做市商等多種交易業(yè)務(wù)，以及融資融券、過橋融資、抵押融資等方面具有可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)。
2.擁有較強(qiáng)的信息披露基礎(chǔ)
從投資者利益出發(fā)，信息不對(duì)稱會(huì)嚴(yán)重?fù)p傷中小投資者的切身利益，提高股權(quán)眾籌市場(chǎng)透明度，切實(shí)做好保護(hù)中小投資者利益，事關(guān)股權(quán)眾籌在國(guó)內(nèi)發(fā)展的穩(wěn)定和效率。券商在價(jià)格形成機(jī)制、交易規(guī)模、信息成本、交易者偏好等影響信息披露的主要因素方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。
3.投資者教育與服務(wù)方面經(jīng)驗(yàn)豐富
券商近年來在投資者教育方面工作組織機(jī)制與相關(guān)制度建設(shè)健全，并能根據(jù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)模式變化情況及時(shí)修訂相關(guān)業(yè)務(wù)制度，具有以分支機(jī)構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)等為主要渠道的工作機(jī)制及工作聯(lián)系人制度等，具有電子化的信息留痕客戶信息管理系統(tǒng)，能很好地為客戶提供咨詢服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)提示以及對(duì)回訪、投訴處理等服務(wù)過程的管理和留痕。
4.能很好地促進(jìn)資本形成
券商自營(yíng)投資的金融產(chǎn)品即包括了股票、基金，也包括了債券、權(quán)證、信托產(chǎn)品等，其融資融券業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)自2013年來得到空前發(fā)展，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)也逐漸成熟，券商建立股權(quán)眾籌平臺(tái)以后，可以利用好現(xiàn)有平臺(tái)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)，打造層次多元、機(jī)制靈活、融資便利、風(fēng)控有效的投融資平臺(tái)，著力解決中小微企業(yè)融資難的問題。利用好現(xiàn)有的融資工具，解決融資服務(wù)不足的問題，發(fā)展普惠金融，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
5.風(fēng)險(xiǎn)防范能力較強(qiáng)
有效的風(fēng)險(xiǎn)管理是券商持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。券商大都具有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策、操作風(fēng)險(xiǎn)管理政策和信用風(fēng)險(xiǎn)管理政策。大部分券商都建立了風(fēng)險(xiǎn)定期報(bào)告制度，以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)體系也已成為券商風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容，有效地提高了券商的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，增強(qiáng)了流動(dòng)性，這些對(duì)于股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)管理具有很好的借鑒作用。
6.充分發(fā)揮券商資本中介功能
券商作為投融資中介機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)既有專業(yè)投資者，也有普通投資者。券商在為投資者提供投資結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理、法律框架、客戶溝通、估值等方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)也能夠給客戶交易的所有產(chǎn)品提供集中結(jié)算托管服務(wù)，還能在技術(shù)支持、風(fēng)控、后臺(tái)運(yùn)作等方面提供全方位服務(wù)。
券商應(yīng)該積極參與股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，按照“媒介中立”的原則加強(qiáng)對(duì)股權(quán)眾籌的自律管理。推動(dòng)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)健康發(fā)展，完善眾籌業(yè)務(wù)自律管理環(huán)境，加強(qiáng)行業(yè)信息技術(shù)安全管理，推動(dòng)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)規(guī)范有序發(fā)展。
券商股權(quán)眾籌平臺(tái)的新三板模式
當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)面臨“資金多投資難、企業(yè)多融資難”的困惑，反映了我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的倒置，資本市場(chǎng)由于缺失基層市場(chǎng)，造成市場(chǎng)的包容力和覆蓋面有限。因此提高金融資源配置效率，促進(jìn)整體市場(chǎng)的多層次創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)多元化融資的良好對(duì)接，對(duì)提高券商整體競(jìng)爭(zhēng)力迫在眉睫。按照十八大和十八屆三中全會(huì)的精神和國(guó)務(wù)院的有關(guān)要求，券商應(yīng)該充分發(fā)揮在加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的作用，維護(hù)金融穩(wěn)定，助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、科學(xué)發(fā)展，助力實(shí)現(xiàn)“中國(guó)夢(mèng)”。
1.券商新三板股權(quán)眾籌
目前新三板市場(chǎng)是各家券商爭(zhēng)奪的關(guān)鍵業(yè)務(wù)點(diǎn)，截至2014年年末，在新三板掛牌的企業(yè)達(dá)到1572家。同時(shí)各地方政府也積極支持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)登陸新三板，并推出相應(yīng)的政策獎(jiǎng)勵(lì)。新三板相對(duì)較低的準(zhǔn)入門檻和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)面臨IPO的巨大壓力，吸引著不少企業(yè)在新三板掛牌。
從目前的新三板市場(chǎng)來看，無論活躍度還是融資能力方面都比較欠缺，目前真正能從新三板市場(chǎng)融資的企業(yè)不到20%，整個(gè)市場(chǎng)的交易規(guī)模還不超過50億人民幣。因此尋求創(chuàng)新方式，發(fā)揮新三板支持中小微企業(yè)發(fā)揮創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)融資作用是當(dāng)務(wù)之急。
解決新三板市場(chǎng)交易不活躍所帶來的問題，新三板市場(chǎng)可以借鑒股權(quán)眾籌的模式，即采取線上+線下的模式開展新三板企業(yè)的股票承銷。線上是指利用互聯(lián)網(wǎng)的信息傳播快和成本低廉的優(yōu)勢(shì)，將企業(yè)的基本信息、融資計(jì)劃等通過眾籌平臺(tái)予以公布，在吸引了一大批對(duì)該公司感興趣的投資者以后，篩選出具有明確投資意向的投資人，并確認(rèn)領(lǐng)投人和跟投人。線下是指投資協(xié)議及條款的簽訂、券商制作定向發(fā)行材料、投資者打款驗(yàn)資等活動(dòng)在線下完成。
新三板企業(yè)采取股權(quán)眾籌模式，充分利用了互聯(lián)網(wǎng)線上市場(chǎng)化、成本低廉的運(yùn)作模式，充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)的融資功能，同時(shí)可以大幅減低由于信息不對(duì)稱所帶來的溝通成本，提高股票成交效率。這對(duì)處于初創(chuàng)期具有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)來說，可以充分解讀和挖掘他們的價(jià)值，避免了科技含量較高的企業(yè)由于得不到市場(chǎng)的認(rèn)可而被埋沒。
2.券商新三板股權(quán)眾籌的優(yōu)勢(shì)
新三板市場(chǎng)與股權(quán)眾籌模式的有效結(jié)合，是充分利用長(zhǎng)尾效應(yīng)的長(zhǎng)尾資金，可以有效提高新三板的交易活躍度，降低新三板的運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)為民眾投資理財(cái)開拓新渠道，這種模式具有一定的優(yōu)勢(shì)。
在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，股權(quán)眾籌作為新興的融資模式缺乏相應(yīng)監(jiān)管，在國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融下發(fā)展緩慢，民眾擔(dān)心類似P2P平臺(tái)由于經(jīng)營(yíng)不善，卷錢跑路、欺詐等行為層出不窮。股權(quán)眾籌與新三板結(jié)合，可以降低潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)。新三板是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的、受證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管的非上市公司，具有完善的業(yè)務(wù)規(guī)則系統(tǒng)、合理的市場(chǎng)監(jiān)控系統(tǒng)、完備的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和設(shè)施以及可靠的技術(shù)系統(tǒng)和信息安全的保障，因此新三板企業(yè)具有較高的規(guī)范度和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，券商股權(quán)眾籌模式可以達(dá)到降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。
3.券商新三板股權(quán)眾籌面臨的問題
互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的快速發(fā)展為股權(quán)眾籌提供了可能，但基本支撐還是充足的信用環(huán)境與約束機(jī)制。與歐美相比，我國(guó)的信用信息環(huán)境、企業(yè)和個(gè)人信用環(huán)境等，都還處于“初級(jí)階段”，各種各樣的“線上”金融創(chuàng)新，都離不開“線下”傳統(tǒng)方式的直接或間接支撐。
與其他服務(wù)于資金配置的金融模式一樣，股票眾籌涉及三方面的主體：項(xiàng)目融資者、投資者和股權(quán)眾籌平臺(tái)。項(xiàng)目來源是股權(quán)眾籌的核心優(yōu)勢(shì)，項(xiàng)目端的資源非常重要。如何能夠保證好的項(xiàng)目留著眾籌平臺(tái)上，是需要認(rèn)真思考的問題之一。尤其在股權(quán)眾籌平臺(tái)建立初期，沒有好的項(xiàng)目就很難吸引投資者，這將加大撮合的難度。
調(diào)查表明，民眾在選擇互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，以小額投資為主，收益性及安全性是他們的最大考量，且四成用戶不能接受虧損。股權(quán)眾籌作為一項(xiàng)新興投融資項(xiàng)目，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很高的投資，在投資者與融資者交換股權(quán)后面臨企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善而虧損的風(fēng)險(xiǎn)，考慮到當(dāng)前民眾對(duì)于投資虧損的承受度，為了增強(qiáng)社會(huì)的穩(wěn)定，不建議短期內(nèi)將股權(quán)眾籌推向社會(huì)化和大眾化，堅(jiān)持適度投資者門檻是新三板股權(quán)眾籌的明智選擇。
為了券商股權(quán)眾籌新三板模式的順利進(jìn)行，券商從業(yè)人員應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的理解，特別是加強(qiáng)對(duì)股權(quán)眾籌模式在新三板應(yīng)用的理解，強(qiáng)化自身的互聯(lián)網(wǎng)思維，盡可能的發(fā)掘優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)客戶掛牌新三板。除此之外，監(jiān)管部門還應(yīng)該對(duì)資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)層面，鼓勵(lì)和引導(dǎo)優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司通過場(chǎng)外市場(chǎng)的新三板掛牌，逐步過渡至場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市。
券商股權(quán)眾籌平臺(tái)的搭建
股權(quán)眾籌平臺(tái)需要解決好三個(gè)問題：一是對(duì)保護(hù)投資者的有效保護(hù)，二是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，三是有效地促進(jìn)資本形成。對(duì)投資者越是保護(hù)，風(fēng)險(xiǎn)防范的能力越強(qiáng)，越難促進(jìn)資本形成，因此前兩個(gè)目標(biāo)與第三個(gè)目標(biāo)之間有一定的沖突，作為監(jiān)管者要平衡好三者之間的關(guān)系。
1.券商平臺(tái)的搭建及券商的作用
（1）投資額度合規(guī)可行
投資者的投資額度合規(guī)可行是股權(quán)眾籌的核心。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該要求負(fù)責(zé)從事股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的券商完成這一工作。券商不能簡(jiǎn)單的詢問投資者是否達(dá)到他們的年度上限，因?yàn)橥顿Y者可能從其他股票眾籌平臺(tái)上購(gòu)買股權(quán)眾籌證券，他們所投資的上限是所有購(gòu)買股權(quán)眾籌證券的綜合。從法律上規(guī)范和確保明確投資者投資的上限，是一項(xiàng)艱巨而復(fù)雜的任務(wù)，未來可能需要建立各券商之間的股權(quán)眾籌平臺(tái)的聯(lián)網(wǎng)，利用先進(jìn)的現(xiàn)代信息技術(shù)，才可能低成本高效率地完成這一監(jiān)管要求。
（2）加強(qiáng)投資者教育
股權(quán)眾籌融資可以依賴傳統(tǒng)融資業(yè)來培養(yǎng)新一代的投資者，券商在培養(yǎng)投資者方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，可以承擔(dān)起該責(zé)任。券商首先確保每個(gè)投資者仔細(xì)閱讀相關(guān)部門制定的投資者教育材料，并明確投資者可能的損失。明確投資者的股權(quán)眾籌投資在他們可承受范圍之內(nèi)，根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，股權(quán)眾籌的投資回報(bào)至少需要3-7年才能收回資本金，因此投資者需要很長(zhǎng)一段時(shí)間才能尋找到最佳時(shí)機(jī)賣掉股權(quán)股份。這種投資的風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)眾籌證券的低流動(dòng)性，需要監(jiān)管部門出臺(tái)相應(yīng)法律法規(guī)，來限制投資者的投資總額，避免投資者的經(jīng)濟(jì)狀況陷入窘境。
平臺(tái)需要幫助投資者對(duì)平臺(tái)投資項(xiàng)目的理解，幫助投資者學(xué)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判，并有義務(wù)告知投資者相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)在證券決斷的情況下合理進(jìn)行投資，避免盲目投資而置于投資者危險(xiǎn)境地，使投資者喪失對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)投資的信心。
（3）做好信息披露工作
投資市場(chǎng)的核心是信息披露，在股權(quán)眾籌的信息披露方面，相關(guān)法律應(yīng)有強(qiáng)制性要求，明確可以披露的內(nèi)容，并對(duì)發(fā)起人進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)品保護(hù)，盡可能地解決項(xiàng)目來源的信息不對(duì)稱以及項(xiàng)目本身的信息不對(duì)稱。考慮到目前國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的平臺(tái)處于起步階段，可以根據(jù)企業(yè)的不同成長(zhǎng)階段和不同融資等級(jí)，設(shè)定差異化的信息披露義務(wù)。
（4）降低欺詐發(fā)生概率
即使在高度監(jiān)管的公開資本市場(chǎng)，欺詐也很難避免。股權(quán)眾籌平臺(tái)的真正目標(biāo)，是盡可能地降低欺詐發(fā)生的概率及其負(fù)面影響。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，如果眾籌資金的項(xiàng)目難以按照時(shí)間表履行承諾，將引起投資者不滿，大幅降低投資者再次參與眾籌的概率。而股權(quán)眾籌所具有的與生俱來的風(fēng)險(xiǎn)需要通過透明的融資平臺(tái)披露眾多重大事項(xiàng)，以便投資者進(jìn)行合理評(píng)估，從而降低欺詐發(fā)生的概率。
（5）對(duì)券商平臺(tái)行為的限制
國(guó)外相關(guān)法律法規(guī)對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的中介行為都作出了諸多限制，力求實(shí)現(xiàn)在間接監(jiān)管和直接監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管模式。國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌融資監(jiān)管立法可以借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，特別是美國(guó)JOBS法案對(duì)眾籌平臺(tái)中介行為的要求。可以通過對(duì)股權(quán)眾籌融資行為的規(guī)制，在制度層面上預(yù)防眾籌平臺(tái)可能觸及的“公開”和“不特定對(duì)象”等法律紅線，盡可能的劃清股權(quán)眾籌與金融犯罪的界限。
2.券商股權(quán)眾籌平臺(tái)的融資者
發(fā)行人對(duì)于項(xiàng)目的發(fā)行應(yīng)該做到兩點(diǎn)：一是發(fā)行說明應(yīng)該簡(jiǎn)單明了。利用互聯(lián)進(jìn)行融資的優(yōu)勢(shì)在于互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)體系所提供的簡(jiǎn)單快捷的自助融資服務(wù)，如果發(fā)行說明不能做到簡(jiǎn)單明了，將會(huì)適得其反。二是應(yīng)該采取有效措施切實(shí)降低發(fā)行成本。
3.券商股權(quán)眾籌的投資者
為了防止類似P2P平臺(tái)跑路等欺詐現(xiàn)象的發(fā)生，加強(qiáng)對(duì)于投資者的保護(hù)是整個(gè)股權(quán)眾籌模式的重中之重。為了防止投資者在投資中遭遇欺詐，或因股權(quán)眾籌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給投資者帶來的損失，券商在股權(quán)眾籌平臺(tái)籌建初期需要設(shè)定對(duì)投資者的結(jié)構(gòu)性保護(hù)，最大限度地限制他們的潛在損失?？梢愿鶕?jù)不同的投資者給所有股權(quán)眾籌的產(chǎn)品設(shè)置差異化的最高上限，并對(duì)領(lǐng)頭人和跟投人所設(shè)置的最高上限也應(yīng)該有所不同。這種對(duì)于投資者的結(jié)構(gòu)性保護(hù)可以防止因?yàn)槭艿狡墼p而失去他們畢生的積蓄。
股權(quán)眾籌作為中介平臺(tái)提供投資人和融資人服務(wù)的啟動(dòng)，實(shí)現(xiàn)投融資雙方的資源對(duì)接服務(wù)。平臺(tái)以股權(quán)眾籌服務(wù)為起點(diǎn)，提供孵化器，對(duì)于需要進(jìn)入孵化器的項(xiàng)目，提供相關(guān)的項(xiàng)目孵化服務(wù)。后期面向投資方和融資方，對(duì)項(xiàng)目提供進(jìn)一步的投融資服務(wù)，實(shí)現(xiàn)雙方資源有效對(duì)接。等待項(xiàng)目上市后，借助眾籌平臺(tái)股東的資源，對(duì)成功上市后的企業(yè)，提供債權(quán)融資、股權(quán)融資等全方位服務(wù)。實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目“融、投、管、退”投融資生命周期管理服務(wù)，打造具有持續(xù)、多樣化盈利能力的券商股權(quán)眾籌平臺(tái)。
4.券商股權(quán)眾籌的內(nèi)部管理
對(duì)于券商而言，股權(quán)眾籌平臺(tái)的建立，需要多個(gè)部門的配合和協(xié)助（圖1）。平臺(tái)需要投資銀行總部負(fù)責(zé)項(xiàng)目、投資人的拓展以及公司與其他機(jī)構(gòu)的合作。需要柜臺(tái)市場(chǎng)管理部負(fù)責(zé)項(xiàng)目審核、投資人審核、投資交易管理、線下活動(dòng)管理和投后管理等。需要營(yíng)銷服務(wù)總部負(fù)責(zé)股權(quán)眾籌平臺(tái)的營(yíng)銷推廣；需要信息技術(shù)部負(fù)責(zé)股權(quán)眾籌平臺(tái)的開發(fā)與維護(hù)，并提供技術(shù)支持服務(wù)工作；需要法律合規(guī)部負(fù)責(zé)公司法律風(fēng)險(xiǎn)的防范，合同審查以及法律糾紛的處理；稽核審計(jì)部門根據(jù)國(guó)家金融、證券法律法規(guī)規(guī)定，監(jiān)督股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的合法性、合規(guī)性，判斷其資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性；交易運(yùn)行部負(fù)責(zé)股權(quán)眾籌集中交易系統(tǒng)的建設(shè)和管理，提供全市內(nèi)控水平，運(yùn)行管理集中化，對(duì)集中交易系統(tǒng)的運(yùn)維工作實(shí)行集中統(tǒng)一管理等。該平臺(tái)采用扁平化的組織管理方式，共用資源，提高效率。
5.券商股權(quán)眾籌的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)
對(duì)于平臺(tái)的推廣，同樣采取線下推廣方式和線上推廣方式相結(jié)合的方式。同其他股權(quán)眾籌一樣，券商股權(quán)眾籌同樣面臨著諸多運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（圖2）。首先面臨當(dāng)今國(guó)內(nèi)法律政策落后于股權(quán)眾籌的發(fā)展；其次項(xiàng)目來源特別是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目不足，如何獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目一直是國(guó)內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)融資的一個(gè)難題；最后，券商股權(quán)眾籌面臨知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。
為了解決上述問題，對(duì)于政策方面的風(fēng)險(xiǎn)，券商要加強(qiáng)對(duì)國(guó)家政策法律的研究，并時(shí)刻跟蹤和學(xué)習(xí)政策法律變化；對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的缺乏的問題，要積極拓展項(xiàng)目取得，加強(qiáng)項(xiàng)目審核力度；對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)，要注意在項(xiàng)目展示過程中通過合理方式展示其創(chuàng)意，加強(qiáng)對(duì)其知識(shí)產(chǎn)權(quán)的合理保護(hù)。
6.券商股權(quán)眾籌的后期管理
對(duì)于投后的管理，券商負(fù)責(zé)向證監(jiān)會(huì)和潛在投資者發(fā)布發(fā)行人的披露文件和財(cái)報(bào)，及時(shí)披露投資項(xiàng)目的進(jìn)展，產(chǎn)品、團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等各個(gè)方面的信息（圖3）。
為了降低投資人的資金風(fēng)險(xiǎn)，通過以下方式來進(jìn)行投資：首先通過債轉(zhuǎn)股的投資方式進(jìn)行投資，這需要投資人具有較強(qiáng)的談判能力；其次，通過與創(chuàng)始人簽訂對(duì)賭協(xié)議的方式降低風(fēng)險(xiǎn)，如果項(xiàng)目失敗，按照債務(wù)方式處置；再次，在不同的項(xiàng)目階段、不同時(shí)間段、設(shè)定資金退出方式，保證投資人資金退出的及時(shí)性，拓寬了投資人資金退出渠道；最后，通過資產(chǎn)處置優(yōu)先受益權(quán)的原則降低風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)破產(chǎn)或資產(chǎn)處置時(shí)，股權(quán)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目的投資人具有資產(chǎn)優(yōu)先受益權(quán)。
（張希榮、謝碧松、孟慶江供職于中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司、鄧?yán)诠┞氂诒本┕ど檀髮W(xué)）
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