鞠婧祎视频素材,范冰冰正宗毛片视频

閑聊

不忘初心，方得始終。運(yùn)營微信公眾號最主要的目的是宣傳和研究價(jià)值投資，如果大家能夠從文章中或多或少的有些啟示和幫助，我就很高興了。我也希望能有一個(gè)價(jià)值投資者們交流的地方，大家一起學(xué)習(xí)，一起進(jìn)步。實(shí)際上，我從讀者朋友們的身上也學(xué)到了很多東西，受益匪淺。我自己也只是處于入門的階段，跟讀者朋友們溝通了以后，明顯感覺到自己離這些優(yōu)秀的讀者朋友們的距離還很遠(yuǎn)。最近，有兩位讀者朋友通過微信公眾號聯(lián)系，分別交流了兩個(gè)問題：

第一，讀者朋友A表明他體會最深的是低位的時(shí)候不敢買進(jìn)，高位的時(shí)候肯定不追，結(jié)果近似于沒賺沒賠，認(rèn)為自己屬于典型的韭菜?？赡芎芏嗳硕济媾R過類似的問題，我就來解釋一下，我們是否買進(jìn)股票的主要依據(jù)安全邊際的大小，即內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格的偏離程度。理論上，當(dāng)市場價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，股票就處于低估狀態(tài)，可以選擇買進(jìn)。一般情況下，安全邊際最好大于60%，即假設(shè)內(nèi)在價(jià)值是100元，那么市場價(jià)格低于40元時(shí)，我們就可以大膽買進(jìn)，也就是經(jīng)常提到的“四毛買一塊”。由于市場價(jià)格是市場給定的，所以弄清楚偏離程度最核心的就是弄清楚內(nèi)在價(jià)值。這個(gè)內(nèi)在價(jià)值就是我們投資決策的“錨”。我們有了“錨”，才會有充足的信心去做投資決策。現(xiàn)實(shí)中，我們無法知道精確的內(nèi)在價(jià)值，更多的是通過很多估值技術(shù)去毛估估一下股票的內(nèi)在價(jià)值。模糊的正確遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤。所以，我們在決定買入一支股票，一定要大概知道這支股票的內(nèi)在價(jià)值。

第二，讀者朋友B談到了幾個(gè)重要的觀點(diǎn)：（1）國內(nèi)投資者都知格雷厄姆是著名的價(jià)值投資大師（煙蒂股），卻不知格雷厄姆其實(shí)還是成長股的大師。格雷厄姆在第四版的《證券分析》大概有十幾個(gè)章節(jié)論述了成長股。目前國內(nèi)看的版本主要是第六版，而第四版由于版權(quán)費(fèi)等原因未能翻譯成中文。（2）巴菲特經(jīng)常所說的“用40美分買入1美元”，實(shí)際上暗含著10年年化收益率9.6%左右的回報(bào)。（3）另外，讀者朋友還提到其他的觀點(diǎn)，如果股票的本質(zhì)沒有正確理解透徹，估值都是妄談。99.99%的國內(nèi)價(jià)值投資者，都沒有正確的理解股票的本質(zhì)?？次磥沓砷L，最多看五年，等等。

讀者朋友B的觀點(diǎn)很有含金量。關(guān)于問題（1），我對第四版的成長股部分很感興趣，并且試圖找一下《證券分析（第4版）》的英文版（電子版），結(jié)果并沒有找到，并且在亞馬遜等網(wǎng)購平臺上也沒找到。有些可惜。關(guān)于問題（2），我大概計(jì)算了一下，假如一支股票的內(nèi)在價(jià)值100元，市場價(jià)格40元，10年后實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，那么這個(gè)年化回報(bào)率就是9.6%，即40*（1+9.6%）^10=40*2.5010=40*2.5010=100.04元。這個(gè)數(shù)據(jù)就暗含者巴菲特對于投資回報(bào)率的要求。如果是5年后價(jià)值回歸，這筆投資的年化回報(bào)率就是20.12%，即40*（1+20.12%）^5=40*2.5008=100.032元，此時(shí)就實(shí)現(xiàn)了超額回報(bào)。

可以說，與各位讀者朋友交流，我也受益匪淺。我之前也專門撰寫文章，談了談個(gè)人投資者如何打造個(gè)人投資體系，那么由于我們大部分人并沒有在價(jià)值投資相關(guān)的基金工作學(xué)習(xí)的經(jīng)歷，所以最終的學(xué)習(xí)渠道只有大量的閱讀學(xué)習(xí)價(jià)值投資相關(guān)的著作和文章，這部分主要包括兩類：一類是價(jià)值投資的原著，如《證券分析》、《聰明的投資者》、《巴菲特致股東的信1957-2023》、《伯克希爾股東大會問答錄》等等。另一類是其他人的對價(jià)值投資的解讀。我計(jì)劃把與價(jià)值投資相關(guān)的書都拿來讀一讀，在這些書里面，優(yōu)先閱讀與格雷厄姆、巴菲特、芒格相關(guān)的書籍和資料。目前，正在閱讀《巴菲特致股東的信1957-2023》、《伯克希爾股東大會問答錄》等。讀原著、學(xué)原文、悟原理，確實(shí)很有幫助。

另外，有很多證券公司的工作人員聯(lián)系，提出合作宣傳開設(shè)證券賬戶，對于此事我的態(tài)度是拒絕的。不過，這些開設(shè)賬戶的費(fèi)率確實(shí)還比較低，基本上都是萬1起步。所以，各位讀者朋友可以檢查下自己證券賬戶的費(fèi)率是不是萬1，如果高于萬1就可以聯(lián)系自己的證券經(jīng)紀(jì)人調(diào)低費(fèi)率。降低費(fèi)率，減少收益率的磨損。haha…

正文

我們在建立投資體系時(shí)，要關(guān)注這個(gè)體系是否邏輯自洽。邏輯自洽是有效投資策略的基本前提，投資決策的邏輯要能夠形成一個(gè)閉環(huán)。我們說，價(jià)值投資有六塊基石——買股票就是買公司、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、市場先生、安全邊際、價(jià)值回歸、復(fù)利效應(yīng)。那么，市場并不完全有效就是這些基石的理論基礎(chǔ)，可以說是基石的基石。如果市場有效假說成立，那就沒有價(jià)值投資的生存空間。

01 弱有效市場是價(jià)值投資的理論基礎(chǔ)

有效市場假說（詳見股票市場真的有效嗎？）把相關(guān)信息劃分為歷史信息、公開信息和內(nèi)幕信息，從而分為三種有效程度不同的市場：

第一，弱有效市場。股價(jià)已經(jīng)充分反映了股票的歷史信息，此時(shí)技術(shù)分析無效；采用基本面分析法和內(nèi)部交易可以獲得超額回報(bào)。

第二，半強(qiáng)勢有效市場。股價(jià)已經(jīng)充分反映了股票的所有歷史信息和公開信息，此時(shí)技術(shù)分析法、基本面分析法均無效；擁有內(nèi)幕信息的投資者可以獲取超額收益。

第三，強(qiáng)勢有效市場。歷史信息、公開信息和內(nèi)幕信息均已經(jīng)全部充分反映在股價(jià)中；投資者無法通過采取任何投資策略獲取超額收益，只能采取被動(dòng)投資策略，買指數(shù)基金或許是最好的選擇。

如果市場完全無效，則市場無序，此時(shí)股票價(jià)格的變化純屬隨機(jī)效應(yīng)，此時(shí)市場缺乏力量推動(dòng)價(jià)值回歸，價(jià)值投資就沒有實(shí)現(xiàn)投資收益的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。如果市場有效，股票的市場價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值就不存在偏差，價(jià)值投資就無法利用偏差獲取超額收益。當(dāng)市場價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，就不存在安全邊際了，價(jià)值投資的基石也就蕩然無存。因此，只有在弱有效市場中，股價(jià)只反映了過去的歷史信息，而未能反應(yīng)全部的公開信息，此時(shí)價(jià)值投資才能通過基本面分析而獲取超額收益。格雷厄姆認(rèn)為，短期而言，股票市場是一個(gè)投票機(jī)，但長期來說，它卻是一個(gè)稱重機(jī)。其中，“投票機(jī)”指的就是價(jià)格扭曲，反映的就是市場失效；而“稱重機(jī)”指的就是價(jià)值回歸，反映的就是市場有效。也就是說，價(jià)值回歸本身就是市場消除定價(jià)錯(cuò)誤，糾正價(jià)格扭曲，從失效到有效的過程。《投資最重要的事》也談到：在投資中，正確≠正確能夠被立即證實(shí)。但規(guī)律遲早會被驗(yàn)證，股價(jià)最終會回歸公司的內(nèi)在價(jià)值。

現(xiàn)實(shí)生活中，我很多投資者最容易犯的錯(cuò)誤就是買賣邏輯不自洽，這本身反映就是投資體系的邏輯無法閉環(huán)。比如，因?yàn)榭春霉净久娑I入其股票，卻因?yàn)楣蓛r(jià)跌了10%而急于止損。假設(shè)買入時(shí)股票的內(nèi)在價(jià)值為100元，市場價(jià)格為40元，結(jié)果又跌去10%到了36元。此時(shí)選擇賣出，要么就是對于內(nèi)在價(jià)值出現(xiàn)了判斷錯(cuò)誤，要么就是公司基本面壞掉，又或者是不相信價(jià)值投資。否則，在公司基本面并未壞掉的情況下，由于安全邊際進(jìn)一步擴(kuò)大了，就應(yīng)該果斷選擇加倉。

02 有效市場理論的三個(gè)前提條件在現(xiàn)實(shí)中很難實(shí)現(xiàn)

有效市場理論需要前提條件（3選1）：（1）理性投資人——人人都是對的，市場當(dāng)然是對的。假設(shè)所有投資人都是理性的，當(dāng)市場發(fā)布新的信息時(shí)都會以理性的方式調(diào)整自己對股價(jià)的估計(jì)。（2）獨(dú)立的理性偏差——即使有人錯(cuò)了，市場仍然是對的。即使存在非理性的人，只要預(yù)期的偏差是獨(dú)立的、隨機(jī)的(不是系統(tǒng)的、一致的)，非理性行為就可以相互抵消，使得股價(jià)和理性預(yù)期一致。（3）套利——即使市場錯(cuò)了，市場也能變成是對的。即使非理性的偏差沒有抵消掉，理性的專業(yè)投資者會重新配置資產(chǎn)組合，進(jìn)行套利，使股價(jià)恢復(fù)理性預(yù)期。這三個(gè)條件，只要有一個(gè)存在，市場就是有效的。

對于（1），理性投資人的假設(shè)來源于經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中的“理性人假設(shè)”。理性人假設(shè)是指作為經(jīng)濟(jì)決策的主體都是充滿理智的，既不會感情用事，也不會盲從，而是精于判斷和計(jì)算，其行為是理性的。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，主體所追求的惟一目標(biāo)是自身經(jīng)濟(jì)利益的最優(yōu)化。如消費(fèi)者追求的滿足程度的最大化，生產(chǎn)者追求的是利潤最大化?！袄硇匀恕奔僭O(shè)實(shí)際是對亞當(dāng)·斯密“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的延續(xù)?？墒切袨榻鹑趯W(xué)告訴我們，人往往是非理性或者有限理性的。在股市中，更多的是羊群效應(yīng)，而不是理性人。理性是稀缺物品。對于（2），羊群效應(yīng)同樣可以用來解釋預(yù)期的非獨(dú)立性。對于（3），理性的專業(yè)投資者同樣稀缺。如果理性的專業(yè)投資者眾多，那么A股就不存在“一賺二平七虧”的現(xiàn)象了。因此，有效市場假說的前提條件要求過于嚴(yán)苛，在現(xiàn)實(shí)中尤其是A股很難實(shí)現(xiàn)。

03 價(jià)值投資者追求的是定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會

價(jià)值投資者追求的是定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會，在股票低谷時(shí)買入，在股票高估時(shí)賣出。股票被低估主要包括以下幾種原因：第一，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。股市因?yàn)槟承┖暧^事件而大幅下跌，這種現(xiàn)象很可能出現(xiàn)了牛市的崩盤。比如，1929年和2008年的美股，2007年和2015年的A股。第二，投資者的偏見和誤會。比如，2008年伊利股份的三聚氰胺事件；2012年的白酒塑化劑事件和2013年三公消費(fèi)禁令出臺對茅臺等白酒股價(jià)的壓制；等等。第三，市場的忽略。有很多細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，但經(jīng)常會被市場所忽略。

價(jià)值投資者堅(jiān)持買進(jìn)出現(xiàn)定價(jià)錯(cuò)誤的股票，投資回報(bào)的來源包括兩部分：第一，定價(jià)錯(cuò)誤被修復(fù)，股價(jià)由低估到高估；第二，公司內(nèi)在價(jià)值增長，即經(jīng)營業(yè)績和每股收益的持續(xù)增長。在內(nèi)在價(jià)值既定的前提下，買入價(jià)格決定了你的投資回報(bào)率。如果以合理價(jià)格買入優(yōu)秀公司的股票并長期持有，那么享受的是企業(yè)未來業(yè)績增長所帶來的投資回報(bào)，賺的是公司內(nèi)在價(jià)值不斷提升的錢；如果因?yàn)槎▋r(jià)錯(cuò)誤，以大幅度低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入優(yōu)秀公司的股票，那么賺的不僅僅是企業(yè)成長的錢，還能賺到定價(jià)錯(cuò)誤被修復(fù)的錢。因此，定價(jià)錯(cuò)誤被修復(fù)是超額利潤的重要來源。

04 價(jià)值投資在中國的適用

相對于中國的股票市場，美國的股票市場更加成熟。但是，巴菲特對有效市場假說仍然嗤之以鼻，他曾說過：“如果市場總是有效的，那我只能沿街乞討?！焙芏嗤顿Y者認(rèn)為，價(jià)值投資不適合中國，對價(jià)值投資嗤之以鼻，認(rèn)為A股市場投機(jī)性強(qiáng)，也很特殊，所以價(jià)值投資那套理論不適合A股市場。然而，實(shí)際上，我們經(jīng)過理論分析得出結(jié)論：越是無效的市場，定價(jià)錯(cuò)誤越嚴(yán)重，價(jià)值投資越有機(jī)會。有句話，熊市是價(jià)值投資的春天，就是因?yàn)樾苁写嬖诤芏喽▋r(jià)錯(cuò)誤（低估）的機(jī)會。越是成熟有效的市場，價(jià)值投資的機(jī)會越少。

本站僅提供存儲服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請點(diǎn)擊舉報(bào)。

国产一级a片免费看高清,亚洲熟女中文字幕在线视频,黄三级高清在线播放,免费黄色视频在线看