巴菲特投資三十六計之四：空城計
2010-12-06來源：上海證券報作者：⊙劉建位
http://paper.cnstock.com/html/2010-12/06/content_66737.htm
三十六計之空城計原文為：虛者虛之，疑中生疑；剛柔之際，奇而復奇。
古人按語說：虛虛實實，兵無常勢。虛而示虛，諸葛而后，不乏其人。
打仗勝利最關鍵的是把握住兩個基本點：虛實。
人生成功最關鍵的是把握住兩個基本點：舍得。
投資成功最關鍵的是把握住兩個基本點：多空。
我最佩服的不是巴菲特大舉建倉，這個很多人都做得到，但空倉，尤其是牛市空倉，退出三十里開外，隔岸觀火，有錢也不賺真的很難。
和一般的散戶和機構不同，巴菲特的伯克希爾公司主要業(yè)務是保險，保險資金源源不斷地進來，不投出去，就意味著白白丟掉賺錢的機會，白白付給保險客戶收益，白白承擔損失。尤其是牛市減倉甚至于空倉，看著股市大漲，卻很少買入甚至一股不買，有錢也不賺，真的很難很難。
1998年到2002年，巴菲特大唱空城計，且一唱就是五年。
隨著網(wǎng)絡科技股泡沫的興起，美國股市持續(xù)大漲。1995年到1997年分別大漲37.6%，23%，33.4%，巴菲特卻開始減倉：
“1997年我們買賣相抵后整個投資組合與年初相比凈賣出約5%。其中市值低于7.5億美元的股票大量減持。此外也有少數(shù)市值超過7.5億美元的重倉股有所減持。1997年我們賣出股票的目的是調(diào)整債券與股票之間的投資比例，以對應于我們對債券和股票市場相對價值的看法。這種調(diào)整一直持續(xù)到1998年仍在進行。”
1998年巴菲特進一步減倉后手上現(xiàn)金大增，巴菲特在致股東的信中感嘆自己不得不唱空城計：
“1998年底我們持有150億美元的現(xiàn)金等價物(包括一年內(nèi)到期的高等級債券)。持有現(xiàn)金一分錢也賺不了，從來不會讓我們開心。但是我們寧愿把如此巨額的現(xiàn)金放在口袋里甚至把口袋磨破一個洞，也不愿意這些錢舒舒服服躺到別人的口袋里。我和芒格將會繼續(xù)尋找值得大規(guī)模投資的股票，或者，最好是能收購一個真正的大型企業(yè)，從而消化掉我們手上這么多過剩的流動資金。不過到目前為止，我們還沒有發(fā)現(xiàn)任何目標。”
1999年盡管巴菲特只賺了0.5%，遠遠落后于標準普爾500指數(shù)21%的漲幅，巴菲特堅持繼續(xù)唱空城計：
“總有一天伯克希爾會有機會把手中的巨額資金大量投入股市，對此我們深信不疑。但是就像有首歌中唱的那樣：“不知在何時？不知在何地？”現(xiàn)在，如果有人想要給你解釋解釋為什么當前這個“飛漲得讓人歡喜無比”的股市中真的令人狂躁的網(wǎng)絡科技股板塊到底是怎么回事的時候，請你記住另一首歌中唱的：“笨蛋總是找理由，聰明人從不亂出手”。”
2000年網(wǎng)絡股開始破裂，股市反轉，下跌了9.1%，巴菲特卻依舊大唱空城計，他解釋了他唱空城計而不是趁機進行投機的原因：
“每一個泡沫都有一根等著它的針。當泡沫與針最終相遇，很多的新手投資者就會學到一些非常老的教訓：第一課，在華爾街，只要有人買，不管是什么東西，很多公司都會賣給你，進行質量控制的機構是不會得到任何獎金的；第二課，投機看起來最容易，其實最危險。”
2001年和2002年股市繼續(xù)下跌11.9%和22.1%，連續(xù)三年下跌過半。巴菲特卻并不急于抄底，繼續(xù)大唱空城計：“查理跟我現(xiàn)在對于股票退避三舍的態(tài)度，并非與生俱來的。我們熱愛擁有股票，當然是如果可以以具有吸引力的價格買入的話。在我61年的投資生涯中，其中約有50年中都有這樣的機會出現(xiàn)。”
2003年巴菲特不得不承受連續(xù)5年大唱空城計的不利后果：“2003年我們的保險業(yè)務業(yè)績表現(xiàn)極其出色，但是保險業(yè)務非常出色的表現(xiàn)對于整個公司利潤的貢獻，卻由于我們持有的巨額現(xiàn)金只能賺取非常微薄的利息而大部分抵消(我相信這種情況不會維持太久)。”
請注意巴菲特最后一句話，因為隨著股市連跌三年后，2003年反彈28.7%，巴菲特開始悄悄地入市，趁火打劫，他第一次把手伸向中國，大量買入了中石油。
2004年巴菲特再也坐不住了：“查理跟我實在想做一些投資活動了。我們可不愿意坐在這430億現(xiàn)金上卻只能賺到微薄的利息。相反，目前我們非常期望能夠買入更多類似于我們現(xiàn)在持股的優(yōu)秀公司的股票，或者，更好的辦法是能夠整體收購更多的大型公司。”
此后巴菲特開始大規(guī)模入市，每年投入股市資金增長幅度高于50%，3年之后入市資金從91億猛增到393億。
可能有些細心的朋友會發(fā)現(xiàn)，巴菲特在網(wǎng)絡股泡沫期間高談泡沫，為什么沒有大幅度減倉呢？
是的。事后反思，2004年巴菲特也不得不承認自己的錯誤：
“如果我能夠把握住股價圍繞盈利大幅波動的買入賣出機會，伯克希爾過去幾年的業(yè)績將會好得多。事后來看簡直是一清二楚，事后諸葛亮似乎輕而易舉，從一個總是明亮清晰的后視鏡來看似乎很容易做到。但是很遺憾的是，投資人真正需要的是先見之明，無奈投資者只能通過擋風玻璃向前看，而且玻璃永遠是霧濛濛一片讓你的前言總也看不清楚。未來總是霧里看花怎么也看不清楚的。要想根據(jù)估值水平變化靈活買入和賣出，由于我們投資規(guī)模非常龐大，難度大了很多。”
最后需要說明的是，由于伯克希爾公司核心業(yè)績是保險，大量保險資金不斷流入，導致巴菲特的現(xiàn)金規(guī)模越來越龐大，唱空城的計的壓力比我們普通個人投資者要大得多。
