伯南克CCER演講：新興市場經(jīng)濟國家的貨幣政策
2005/10/28 經(jīng)濟學(xué)俱樂部
Benjamine Bernanke 我要討論的問題是：發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家如何管理和執(zhí)行他們的貨幣政策。顯然我這里指的不是最窮國家， 而是中等發(fā)展水平國家，他們對經(jīng)濟政策很有經(jīng)驗，并且有比較完善的中央銀行和市場管理機構(gòu)，特別是金融機構(gòu)。這些國家有一個很重要的特點就是他們愿意對國際商品和資本市場開放。因此這里討論的是類似阿根廷的國家，中國在許多方面都與其他的發(fā)展中國家不同。 制訂一個成功的貨幣政策有兩個非常關(guān)鍵要素，它們都不是中央銀行所能控制的。一是財政方面對貨幣體系的最少控制，否則不可能有成功的貨幣政策。另外對發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家特別重要的就是金融系統(tǒng)健康。因此貨幣政策是一個完整體系的一部分：貨幣政策、貨幣供給和通貨膨脹的控制、財政約束和控制、金融市場發(fā)展和金融市場監(jiān)管。 要討論發(fā)展中國家的貨幣政策，當然就要討論他們的不同歷史。我對經(jīng)濟史比較感興趣，所以我了解金本位和其他一些時期的事情，當然我也對貨幣一體化和它的機制很感興趣。但是最近有兩件事情引起了發(fā)展中國家的很大興趣。第一個是固定匯率，第二個就是我所稱為的通脹目標區(qū)（inflation targeting）政策。我寫過一些關(guān)于通脹目標區(qū)的文章。對于工業(yè)化國家來說，這基本上是成功的政策。在新興市場經(jīng)濟國家，我覺得通脹目標區(qū)也會是個不錯的戰(zhàn)略。 在過去三四十年間，發(fā)展中國家的貨幣政策管理一直用固定匯率?，F(xiàn)在固定匯率有很多變種，但是主要都是像其他的目標區(qū)一樣要維持匯率的穩(wěn)定。我這里有一篇IMF首席經(jīng)濟學(xué)家寫的文章，談?wù)摰氖枪潭▍R率現(xiàn)實情況。許多國家并不是像它們宣稱得那樣實行了固定匯率制，現(xiàn)實存在很多不確定因素。贊成固定匯率政策的人能提出來它有什么優(yōu)點，然而，很多時候優(yōu)點也是缺點。傳統(tǒng)上大家都認為固定匯率的缺點就是失去了貨幣政策的獨立性。這種思想是說如果你固定了匯率，你就不可能再利用貨幣政策去達到別的目標。贊成固定匯率的人有兩個論點：第一個優(yōu)點在于固定匯率有利于本國同其他國家之間的經(jīng)濟整合，如果本國的貨幣釘住其他國的貨幣，那將會使得貿(mào)易變得簡單并且會增加貿(mào)易量，減少交易成本并使得經(jīng)濟得到整合。第二個優(yōu)點在于固定匯率有利于加強監(jiān)管，那就是說如果一個國家是固定匯率，那么必須保證比較低的通貨膨脹，因而實際上對貨幣政策提出了更嚴格的約束。不論這些優(yōu)點邏輯上多么在理，歷史告訴我們，這兩條實際上不是優(yōu)點。 先看第一個優(yōu)點，我們發(fā)現(xiàn)實行固定匯率并沒有促進各國之間的貿(mào)易、金融市場以及金融機構(gòu)的整合，實際上固定匯率只是這種國際經(jīng)濟聯(lián)系的很有限的一部分。更進一步我們會看到，近20年來所謂固定匯率實際上并沒有固定。這些國家的匯率往往隨著巨大的經(jīng)濟沖擊而出現(xiàn)很大波動，可以看看墨西哥的金融危機，東南亞的金融危機，這都是很明顯的例子。所以說實行固定匯率就能促進各國之間的經(jīng)濟整合，這是很愚蠢的。第二個優(yōu)點是說固定匯率會加強對貨幣政策的監(jiān)管，因為你要用貨幣政策維持匯率，并且保持國內(nèi)的低通脹。我認為這也是幻覺。問題是并不是執(zhí)行貨幣政策的中央銀行需要監(jiān)管，而是財政方面真正需要監(jiān)管。財政當局都有巨大的預(yù)算開支，并且數(shù)額非常不穩(wěn)定，甚至像阿根廷這樣固定匯率政策執(zhí)行的非常嚴格的國家也是如此。因此固定匯率可能會對貨幣政策有些約束，但是對財政政策根本沒有任何益處。所以近年越來越多的國家放棄固定匯率，而尋求其他的匯率機制來管理貨幣政策。 當然，第一個替代辦法就是浮動匯率制，事實上以前某些時期我們也實行過。但是現(xiàn)在許多國家發(fā)現(xiàn)可以建立某些框架，在這些框架下我們可以設(shè)定各種目標和運用各種工具，一種可能的框架就是通脹目標區(qū)。什么是通脹目標區(qū)呢？我寫過一本書專門介紹通脹目標區(qū)。這只是一種方法，而不是理論。許多工業(yè)化國家都用這種方法，但是美國和日本例外?，F(xiàn)在很多中等收入的國家比如智利、墨西哥等都采用通脹目標區(qū)政策。 建立通脹目標區(qū)體制的程序可以分成五步：第一步就是要公布通脹目標區(qū)，這將是中長期的通貨膨脹目標，有時是很簡單的數(shù)字，有時候是某個范圍，我個人認為，簡單的數(shù)字和范圍一樣好。第二步就是中央銀行要制定維持物價長期穩(wěn)定的政策，強調(diào)是長期的。第三，通脹目標區(qū)就是要提供某種平臺，在這個平臺上它會告訴你那些政策要改變，那些政策必須維持，并允許因為經(jīng)濟沖擊做出相應(yīng)的短期調(diào)整。經(jīng)驗上我們觀察到，去年美國的格林斯潘降低了聯(lián)儲利率反擊經(jīng)濟衰退，但我們并不能認為這是通脹目標區(qū)方法，即使這種反擊與長期的通脹穩(wěn)定的目標相一致，區(qū)別在于是不是公布了目標區(qū)域，而不在于行為上是不是力求與長期通脹目標相一致。第四點是要運用最廣泛的信息，有一個問題就是，很多政策都只盯住一個指標，在某種程度上通脹目標區(qū)是一個基礎(chǔ)目標，因此在看到通脹的同時你還能看到很多相關(guān)的信息。第五個要點就是要增加責(zé)任的透明性，他們會向公眾提供很多方面的信息，目的就是讓公眾了解政策究竟是怎樣的以及要達到的目的。 通脹目標區(qū)方法不是萬靈丹，它也有致命的弱點：首先如果你有財政問題，比如你有很大的財政赤字，在發(fā)展中國家一般赤字比較嚴重，通脹目標區(qū)方法不會管用；第二如果金融體系不穩(wěn)定，比如像日本貨幣傳導(dǎo)機制受阻，通脹目標區(qū)方法也不會適用；另外如果因為匯率的波動有國內(nèi)出現(xiàn)比較大的資本流進流出，即使根據(jù)通脹目標區(qū)做出比較適當?shù)恼{(diào)整，可能還是會有很多問題。 比較兩個典型國家的貨幣政策，一個是阿根廷，固定匯率政策執(zhí)行最嚴格的國家，另一個是智利，從1991年起就實行通脹目標區(qū)。智利有很完備的通脹目標區(qū)、財政控制和金融監(jiān)管體系，智利也有很高的經(jīng)濟增長很低的通貨膨脹。這說明通脹目標區(qū)的確是比較成功的一種方法。 回到中國的問題上來，我覺得中國的問題不是用通脹目標區(qū)方法所能解決的，中國首要的問題在于金融體系和國際資本流動體系滯后于其他經(jīng)濟部門的發(fā)展。所以中國首先要完善金融體系和國際資本流動體系，等到這些領(lǐng)域都開放穩(wěn)定之后再實行通脹目標區(qū)。 提問和回答： 易綱：我有兩個問題，第一個問題是如果通脹目標區(qū)方法真如你說的那么好，為什么美國和日本沒有實行呢，而歐洲是兩個政策同時用，一個是通脹目標區(qū)政策，另一個是貨幣供給控制？第二個問題是請您評價一下中國的貨幣政策，中國實行的是固定匯率和國際資本控制政策，有獨立的貨幣政策，去年中國的利率是2%而美國的利率是5%。 Bernanke：我認為美國實行的是隱性的通脹目標區(qū)政策，除了沒有公開通貨膨脹目標區(qū)域之外，其所作所為都和通脹目標區(qū)政策很相似，我覺得美國應(yīng)該走的更遠，因為格林斯潘不會一直作美聯(lián)儲主席，真正實行通脹目標區(qū)政策會使得貨幣政策更加具有連續(xù)性，避免因為個人的風(fēng)格而影響貨幣政策。我認為歐洲實行的雙重貨幣政策是為了支持德國，只是一個過渡型的政策，我覺得他們應(yīng)該進一步深入實行真正實行通脹目標區(qū)政策。對于日本我根本就不理解這個國家到底在干什么。第二個問題是中國實行的是固定匯率，同時也有穩(wěn)定的通貨膨脹，我不知道這是怎樣實現(xiàn)的。首先中國的通貨膨脹并不穩(wěn)定，而是通貨緊縮，這是對經(jīng)濟很不利的，因為中國并沒有很大的赤字，同在日本一樣通貨緊縮在中國也是具有破壞性的。其次你提到中國也有資本項目控制，我覺得中國應(yīng)該放開國際資本流動，然后才能實行通脹目標區(qū)政策，那樣才會有比較穩(wěn)定的局面。 林毅夫：當經(jīng)濟出現(xiàn)通貨緊縮的時候?qū)嵭型浤繕藚^(qū)政策，我覺得有一個問題，因為通貨緊縮一般是由于過度生產(chǎn)能力造成的，當生產(chǎn)能力過剩的時候，很難再進行投資，因為企業(yè)很難再發(fā)現(xiàn)比較好的機會，在這種情況下人們更多的投資是選擇儲蓄，所以在這種情況下貨幣供給將變得內(nèi)生化，你怎么可能再通過擴張貨幣政策實現(xiàn)通脹目標區(qū)？ Bernanke：每個國家的中央銀行都能通過發(fā)行紙幣獲得通貨膨脹，如果你本國沒有通貨膨脹，那就是讓整個世界發(fā)生了通貨膨脹。 林毅夫：但是如果政府沒什么項目好投資的，那又怎么能通過發(fā)行紙幣來獲得通貨膨脹呢？ Bernanke：你的一個問題就是政府能否產(chǎn)生通貨膨脹，另一個問題就是通貨膨脹是否會讓經(jīng)濟變得更加強健。對日本來說，答案是肯定的。政府能夠使得價格上漲，這對日本經(jīng)濟是非常有好處的，這有利于企業(yè)融資。對中國的情況我不是很了解，中國現(xiàn)在是通貨緊縮，但是我想如果中國政府能夠通過擴張的貨幣政策實現(xiàn)通貨膨脹可能會有一定的好處。 盧鋒：通脹目標區(qū)概念假定某個國家存在對它的經(jīng)濟發(fā)展來說適當?shù)耐ㄘ浥蛎浤繕怂?。比如美國和歐洲，按你的意思2%通貨膨脹水平可能比較理想。但是像中國這樣的新興市場經(jīng)濟國家，經(jīng)濟增長率比較高，你認為理論上的適當通貨膨脹水平是不是應(yīng)該高一點？ Bernanke：我覺得不是這樣的，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家也是可以實行通脹目標區(qū)政策的，各個國家的通貨膨脹目標不同，有高有低，但是我不覺得經(jīng)濟增長快的國家通貨膨脹目標就應(yīng)該訂的高。中國的貨幣供給增長的很快，但是中國沒有 發(fā)生通貨膨脹，我覺得這真是一個迷。但這其實不是迷，是可以解釋的，首先因為經(jīng)濟增長很快，其次是因為金融深化，人們對金融工具變的越來越有經(jīng)驗，他們使用的頻率越來越快。所以發(fā)展中國家都有比較快的貨幣供給增長，但是這并不是與低通貨膨脹就不相一致，實際上是相平衡的。 |
