上海交大管理學(xué)院副教授 沈思瑋
上海證券報(bào) 2005-11-03 01:21
http://paper.cnstock.com/ssnews/2005-11-03/jiuban/t20051103_919344.htm
11月1日,美聯(lián)儲(chǔ)再次升息25個(gè)基點(diǎn),使美國聯(lián)邦基金利率上升到4%。國際金融市場(chǎng)作出了較大反應(yīng),國際黃金價(jià)格從前一日的467美元/盎司下跌到460美元/盎司。那么,美聯(lián)儲(chǔ)本次升息基于什么樣的出發(fā)點(diǎn)?未來又會(huì)如何演變呢?
抑制原材料價(jià)格
2002年8月,美元對(duì)歐元匯率開始大幅度下跌,在2004年12月31日創(chuàng)出1.36新低。6個(gè)月后,國際原材料價(jià)格開始大幅度上升,國際銅價(jià)從2003年初的1600美元/噸上漲到目前的4000美元/噸,上漲了150%；國際原油價(jià)格從2003年6月30美元/桶上漲到今年最高70.95美元/桶,最大漲幅接近140%。而在1990年至2000年的十年里,國際原材料價(jià)格的總體漲幅僅僅為20%。
國際原材料價(jià)格的暴漲可以歸結(jié)為兩大原因:一、美元大幅貶值,以美元計(jì)價(jià)的原材料價(jià)格上漲；二、美元貶值預(yù)期下的國際資本的瘋狂炒作。
隨著美元逐步加息,自今年1月1日始,美元開始踏上反彈之路,當(dāng)前美元對(duì)歐元匯率在1.20附近。但在美元反彈的過程中國際油價(jià)卻迭創(chuàng)新高,從年初的42美元上漲到70.95美元,這種違反基本面的惡意炒作雖炒高了油價(jià),卻也沒有為對(duì)沖基金帶來利益,對(duì)沖基金破產(chǎn)事件不絕于耳。
美元的貶值、國際原材料價(jià)格的惡意炒作給美國帶來了空前的通脹壓力,遭到了美國民眾的激烈反對(duì)。一方面,埃克森美孚這樣的石油公司盈利大幅飆升；另一方面,美國民眾卻不得不勒緊褲帶,降低汽油的消費(fèi)。美國民意的反彈促使美聯(lián)儲(chǔ)只能讓國際原材料價(jià)格回落。在美元加息的預(yù)期下,國際原油價(jià)格、國際銅價(jià)等都有不小的跌幅。美元加息對(duì)于國際原材料價(jià)格的壓制作用日益顯現(xiàn),這是近期美元升息的出發(fā)點(diǎn)。
升息不能解決赤字問題
全球各國貿(mào)易順差大幅上升導(dǎo)致各國央行美元外匯儲(chǔ)備大幅增加,而美元的貶值使得大量美元從民間向央行轉(zhuǎn)移,更使各國央行外匯儲(chǔ)備達(dá)到了驚人的程度。
這種變化帶來兩方面的后果:一、由于央行外匯資產(chǎn)只能購買美國的債券,大大降低了美國長期債券的利率,使美國從中獲益,導(dǎo)致了格林斯潘所謂的"美元長期債券收益率下降之謎"。二、美國可以通過低成本、無限期融資以擴(kuò)大美國的軍事實(shí)力以提升軍事霸權(quán)。
但美國的雙赤字也是一柄雙刃劍,隨著美國債務(wù)的累積,美元的信用將會(huì)弱化以致喪失,美元資產(chǎn)將會(huì)招致全球一致的拋棄。對(duì)于這一點(diǎn),美國一點(diǎn)也不著急。在美國的政治壓力下,全球各國央行深套美元資產(chǎn)之中,動(dòng)彈不得。
美元的升息雖然能夠抑制國內(nèi)需求,但美國的巨額債務(wù)利息負(fù)擔(dān)將會(huì)上升,兩者相平衡,不會(huì)對(duì)美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差造成任何影響。所以,雖然筆者并不懷疑美元仍會(huì)升息,但美元維持在4%以上的時(shí)間一定不會(huì)持久。正如美國一些著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出,美國只有提高儲(chǔ)蓄率、提高稅率、減少財(cái)政開支,經(jīng)濟(jì)才能走向正途。
快速升息后是降息
美元本輪升息后將向何處去呢?筆者以為,美元未來的升息可能會(huì)加快,但利率不會(huì)長期維持在較高水平,升息過后將會(huì)是降息。
這是因?yàn)?/span>:一、原材料價(jià)格大幅度飆升已經(jīng)成為美國最為敏感的政治問題,在布什政府內(nèi)外交困之際,安撫美國民眾的情緒是當(dāng)務(wù)之急。通過節(jié)奏更快的升息,可以最大限度讓國際原材料價(jià)格回落。二、國際原材料價(jià)格的回落能限制改善美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。三、美元長期維持高利率將動(dòng)搖美國一貫采用的通過擴(kuò)大債務(wù)來提升整體國力的國家政策,所以,美元不可能維持較高利率。四、為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席留下降息空間。美國經(jīng)濟(jì)的基本面決定了美國在相當(dāng)長的時(shí)期里,通過國際金融市場(chǎng)的震蕩來緩解美國經(jīng)濟(jì)的困境。從1998年到現(xiàn)在,美元已經(jīng)經(jīng)歷了升息、降息、升息的三個(gè)階段。借用一句名言:升息已經(jīng)來了,降息還會(huì)遠(yuǎn)嗎?
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