国产一级a片免费看高清,亚洲熟女中文字幕在线视频,黄三级高清在线播放,免费黄色视频在线看

打開(kāi)APP
userphoto
未登錄

開(kāi)通VIP,暢享免費(fèi)電子書(shū)等14項(xiàng)超值服

開(kāi)通VIP
我們是否應(yīng)該救市(上)

我們是否應(yīng)該救市(上)

時(shí)間:2012-08-27 12:59 點(diǎn)擊: 480次
要不要救市是近期A股市場(chǎng)的熱門(mén)話(huà)題之一。這一問(wèn)題其實(shí)和A股為什么如此疲弱的原因有關(guān)。只有找到了疲弱的根本原因,我們才能知道要不要救市,以及怎樣救市。 按正統(tǒng)的、比較書(shū)

       要不要救市是近期A股市場(chǎng)的熱門(mén)話(huà)題之一。這一問(wèn)題其實(shí)和A股為什么如此疲弱的原因有關(guān)。只有找到了疲弱的根本原因,我們才能知道要不要救市,以及怎樣救市。
      按正統(tǒng)的、比較書(shū)生氣的解釋?zhuān)珹股疲弱是由于歐債危機(jī)以及對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的擔(dān)憂(yōu)。但這一回答無(wú)法解釋一個(gè)事實(shí):為什么處在歐債危機(jī)風(fēng)暴眼中以及經(jīng)濟(jì)狀況遠(yuǎn)比中國(guó)糟糕的歐美股市卻反而比A股強(qiáng)勁?以歐美四大股指來(lái)說(shuō),與2011年收盤(pán)相比,美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)上漲12.41%,英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)上漲3.62%,德國(guó)DAX指數(shù)上漲18.97%,法國(guó)巴黎CAC指數(shù)上漲9.56%。四大股指無(wú)一下跌,唯有上證指數(shù)跌了4.18%。與2008年金融危機(jī)后的最低點(diǎn)相比,四大歐美股指的漲幅分別是112%、67%、95%、40%,上證指數(shù)只漲了26%,也是A股墊底。因此,把A股積弱的原因歸咎為歐債危機(jī),是對(duì)客觀事實(shí)的漠視,也與邏輯不符。
       我認(rèn)為,A股如此疲弱的根本原因在于四大周期,即股市供求再平衡周期、宏觀經(jīng)濟(jì)的基欽周期、朱格拉周期、康德捷拉耶夫周期的疊加。
       首先是股市供求再平衡周期。A股是個(gè)發(fā)展中市場(chǎng),高速擴(kuò)容是它的主旋律。在這一主旋律下,供求關(guān)系在A股調(diào)整中始終占據(jù)著重要、有時(shí)甚至是支配地位,是每一次重大調(diào)整的主要矛盾之一。
       歷史上,滬深股市曾經(jīng)歷過(guò)3次重大的供求再平衡周期。
       第一次發(fā)軔于1992年5月,集中爆發(fā)于1993年2月。其背景是在高度投機(jī)和高速擴(kuò)容雙重夾擊下,A股流通市值在短短數(shù)月內(nèi),從100億元暴增至1000億元——由股指上升增加了300億元,擴(kuò)容增加了600億元。其后,雖然大盤(pán)大幅調(diào)整,跌到600點(diǎn)以下,但因擴(kuò)容有增無(wú)減,因股價(jià)下跌而減少的流通市值總是被新增流通市值快速填滿(mǎn),因此,盡管1994年5月,滬深兩市實(shí)際上已經(jīng)停止了新股發(fā)行上市,但因流通市值仍處在市場(chǎng)“天頂”——1000億元附近,供求再平衡任務(wù)依然沒(méi)有完成,所以股市仍跌了3個(gè)月,直到1994年7月末,流通市值跌至480億元,方在“三大救市政策”感召下,止跌回升。
       第二次再平衡周期開(kāi)始于2001年6月,其背景是在經(jīng)過(guò)了7年上漲后,股指升幅將近6倍,流通市值從不足500億元,上升至1.8萬(wàn)億元,上漲了38倍,年均復(fù)合增幅高達(dá)68%。由于流通市值的年均增幅相對(duì)上一次再平衡周期來(lái)得溫和,因此,這輪再平衡周期雖然長(zhǎng)達(dá)4年,但表現(xiàn)在大盤(pán)走勢(shì)上卻相對(duì)溫和一點(diǎn)。不像上一次,從1558點(diǎn)一竿子插到325點(diǎn),而是分為2001—2002年、2004—2005年2個(gè)階段,股指的跌幅也相對(duì)較小。這輪再平衡周期中,流通市值從最高1.8萬(wàn)多億元,跌到8000多億元,方在“股改”及其相關(guān)措施,尤其是通過(guò)向證券公司提供巨額信貸支持,向市場(chǎng)注入巨額資金下,起死回生。
       第三次再平衡周期發(fā)軔于2007年10月,上證指數(shù)6124點(diǎn),但真正的大爆發(fā)是在2008年1月的5522點(diǎn)。這輪再平衡周期具有雙重背景,一重是顯性的次貸危機(jī);一重是隱性的供求失衡。從998點(diǎn)到6124點(diǎn),再到5522點(diǎn),流通市值從不足1萬(wàn)億,暴增10萬(wàn)億以上,年均復(fù)合增長(zhǎng)約3倍。這輪再平衡周期,流通市值從10萬(wàn)億以上,跌至4萬(wàn)億以下,方在4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下反彈。
       總結(jié)3次再平衡周期,我們可以看到一個(gè)顯著現(xiàn)象:每一輪重大調(diào)整從正統(tǒng)的金融投資理論看,原因似乎各不相同。但本質(zhì)上卻有2個(gè)共同點(diǎn):一是估值過(guò)高,3次重大調(diào)整前的平均市盈率均在60倍以上。二是流通市值升速過(guò)快,增幅過(guò)大。第一次是半年內(nèi)暴增10倍,流通市值突破千億級(jí)以后;第二次是7年增長(zhǎng)38倍,流通市值突破萬(wàn)億級(jí)之后;第三次是2年增加了10倍,流通市值突破10萬(wàn)億級(jí)之后。
       再總結(jié),我們還可發(fā)現(xiàn):每一輪大調(diào)整都要在流通市值跌去50%以后才會(huì)結(jié)束。尤其是1993到1994年那一輪調(diào)整充分證明:只要流通市值不減,或沒(méi)有調(diào)整到足夠低位,哪怕股指跌幅再大,調(diào)整都不會(huì)結(jié)束,哪怕其間有一些利好出臺(tái),只有完成了供求再平衡,調(diào)整才會(huì)真正結(jié)束。
       在這之間,無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司業(yè)績(jī)、估值,都只是調(diào)整的觸發(fā)因素,而非調(diào)整的結(jié)束因素。從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),3輪調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)背景都各不相同,有的甚至還相當(dāng)好,比如2001年到2005年之間。從公司業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō),3輪重大調(diào)整中,有2輪公司利潤(rùn)都在增長(zhǎng),且增速頗高。從估值來(lái)說(shuō),3輪調(diào)整結(jié)束時(shí)的平均市盈率高低落差很大,低的是1994年,平均市盈率跌到10倍以下,尤其是深綜指,1994年7月末的市盈率低至7倍!而后2輪調(diào)整結(jié)束時(shí)的市盈率均在15倍。近1倍的市盈率落差表明,估值也只是調(diào)整結(jié)束的條件之一,而非調(diào)整結(jié)束的充分條件之一。唯一能構(gòu)成充分必要條件的唯有流通市值調(diào)整到位,供求再平衡的任務(wù)完成。
       從2009年起,滬深股市進(jìn)入了第四輪供求再平衡周期——或許它只是2008年開(kāi)始的再平衡周期的延續(xù)。由于新股發(fā)行上市的增量擴(kuò)容加限售股解禁導(dǎo)致的存量擴(kuò)容的雙重夾擊,在股指沒(méi)有創(chuàng)出新高的情況下,滬深股市的流通市值卻反而在2011年4月,增加到21萬(wàn)億,如從2008年末算起,在短短2年半不到時(shí)間內(nèi),增加了4倍以上,年均復(fù)合增幅高達(dá)95%。
       在流通市值快速增加背景下,股市的保證金余額卻在大幅度減少。根據(jù)筆者的資金流量測(cè)算,滬深股市保證金余額最高曾達(dá)到過(guò)2.9萬(wàn)億元,而現(xiàn)在,已不到7000億元。同樣,根據(jù)筆者測(cè)算,只有當(dāng)保證金余額達(dá)到流通市值的6%以上,滬深股市才能維持最起碼的弱平衡狀態(tài)。而現(xiàn)在是不足7000億元的保證金對(duì)近17萬(wàn)億的流通市值,比例僅4%,股市資金缺口將近4000億元!這一點(diǎn)可以很好解釋為什么處在主權(quán)債務(wù)危機(jī)暴風(fēng)眼中、以GFP衡量宏觀經(jīng)濟(jì)狀況相對(duì)更差的歐美股市卻反而比A股更為強(qiáng)勁。因?yàn)閺?008年末紐交所的股票保證金創(chuàng)下歷史新高后,基本上就沒(méi)有減少過(guò),它們的調(diào)整是真正的因?yàn)闅W債危機(jī)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力、市場(chǎng)信心不足等,只要稍有利好,就會(huì)強(qiáng)勁反彈。而A股則是心有余、力不足,只能象征性地附和一下,表示我知道這個(gè)利好了。
       發(fā)展中的市場(chǎng)有發(fā)展中市場(chǎng)的問(wèn)題。因此,無(wú)論是尋找原因還是解決問(wèn)題之道,都要從具體的情況出發(fā)。
       我認(rèn)為,靠停止新股發(fā)行上市并不解決當(dāng)前A股問(wèn)題。因?yàn)榻?jīng)過(guò)發(fā)行改革后,新股對(duì)市場(chǎng)的影響力已大幅度減少,而且從供給角度看,由新股發(fā)行上市引起的增量供給早已不占大頭,由限售股解禁引起的存量擴(kuò)容才是供給大幅增加的主要矛盾。從需求角度看,新股發(fā)行也不是股票保證金大幅減少的主要原因,再融資加各種大小非減持的數(shù)額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)新股融資額達(dá)數(shù)倍之多。從對(duì)股市的殺傷力講,IPO或再融資雖然也會(huì)減少股市資金,但畢竟增厚了公司價(jià)值,減持卻是單純的抽資。
       因此,對(duì)目前的市場(chǎng),我認(rèn)為既要救,又不能單純靠救,而且救也要講究方式。要救,是因?yàn)閲?yán)重供大于求已經(jīng)成為市場(chǎng)的主要矛盾。不能單純靠救,是因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)殺傷力最大的大小非減持,過(guò)度刺激市場(chǎng)只能引起更大的投機(jī)浪潮,最終導(dǎo)致大小非更大的抽資行為,使市場(chǎng)在度過(guò)了短暫的歡愉時(shí)光后,迎來(lái)更大規(guī)模的減持潮。所以,在救市的同時(shí),還需要市場(chǎng)本身的自救,那就是更少的炒作和更謹(jǐn)慎的投機(jī)。
       而具體的救市首先可通過(guò)2個(gè)途徑進(jìn)行。
       一是增加需求,即通過(guò)市場(chǎng)化與某些非市場(chǎng)化手段,向市場(chǎng)注入資金,以緩解或消除嚴(yán)重供過(guò)于求狀況。
       二是對(duì)減持做出某種制度性安排。由于減持是傷害力最大而又有言在先的市場(chǎng)行為,完全禁止在法理上也講不通,所以可通過(guò)某些制度性安排,減少其傷害力,最起碼的是信息預(yù)披露制度:所有的減持行為,無(wú)論比例多少,都需在行為產(chǎn)生前一周進(jìn)行預(yù)告,將于哪一天開(kāi)始,減持多少數(shù)量。

本站僅提供存儲(chǔ)服務(wù),所有內(nèi)容均由用戶(hù)發(fā)布,如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容,請(qǐng)點(diǎn)擊舉報(bào)。
打開(kāi)APP,閱讀全文并永久保存 查看更多類(lèi)似文章
猜你喜歡
類(lèi)似文章
滬深股市曾經(jīng)歷過(guò)三次重大的供求再平衡周期。
金學(xué)偉:當(dāng)前股市供求狀況的第二個(gè)片段(11.1.6)
A股因何如此疲弱
這些基本常識(shí)都不懂或故意視而不見(jiàn),一味好大喜功表白政績(jī),郭樹(shù)清怎能管好股市
金學(xué)偉:股市供求難樂(lè)觀
股市陷入十面埋伏
更多類(lèi)似文章 >>
生活服務(wù)
分享 收藏 導(dǎo)長(zhǎng)圖 關(guān)注 下載文章
綁定賬號(hào)成功
后續(xù)可登錄賬號(hào)暢享VIP特權(quán)!
如果VIP功能使用有故障,
可點(diǎn)擊這里聯(lián)系客服!

聯(lián)系客服