在本次調(diào)整中我們可以看到，每當(dāng)大盤略有反彈，總是股指期貨率先發(fā)難，領(lǐng)先于大盤下跌并跳水。領(lǐng)先的時間也越來越早，從最開始的領(lǐng)先幾秒鐘到現(xiàn)在領(lǐng)先幾分鐘。因此，從某種方面講，大盤就是在股指期貨的引領(lǐng)下，一步步走向弱勢，并且創(chuàng)下自2001年連續(xù)下跌18周以來，階段性下跌時間最長紀錄。

　出現(xiàn)這種情況當(dāng)然與宏觀經(jīng)濟及股市背景有關(guān)。

　宏觀背景上，目前國內(nèi)經(jīng)濟正遭受著存貨、信用擴張與收縮、產(chǎn)業(yè)更新三大周期的疊加影響。尤其是產(chǎn)業(yè)更新周期，對傳統(tǒng)的大盤藍籌股帶來的負面影響，到目前為止還沒充分、完全反映出來，即便在完全反映出來后，這批股票要起死回生，至少還得幾年時光。也就是說，在今后相當(dāng)長的時間內(nèi)，我們不僅難以指望這些曾激動過人心的股票為大盤上漲做貢獻，反而得時時提防它們冷不丁地來個利空，來次跳水，令反彈整理局面瞬間喪失，這無疑給空頭抓緊一切機會做空期指提供了信心保障。

　而就股市來講，信用收縮周期的到來又和持續(xù)不斷的存量擴容周期碰頭使得供求關(guān)系分外吃緊；大小非解禁和減持，成為空頭最大的同盟軍，更使市場陷入做空容易做多難的境地。

　這兩個因素湊在一起，使人們在做空期指時不再像原來那么戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，要先把大盤走勢看準了，把做空時機吃準了，再臨門一腳，而是大致差不多就果斷開空單。這是股指期貨在下跌時間上日趨領(lǐng)先大盤的根本原因。

　除外，還有一個技術(shù)因素也起到推波助瀾作用，那就是多空雙方身份的嚴重不對等。

　這種嚴重不對等和股指期貨的交易規(guī)則有關(guān)。理論上，期貨就是用來對沖風(fēng)險的，手里沒有股票的當(dāng)然就不需要對沖風(fēng)險，加上過去20年來，滬深股市最主要的系統(tǒng)性風(fēng)險都是由過度投機和過度炒作造成的，因此，如何防止期指成為投機對象，尤其是當(dāng)股票市場的高投機浪潮出現(xiàn)時推波助瀾，顯然成為當(dāng)初制度設(shè)計時的主要考慮。兩種考慮加在一起，使最終制定出來的規(guī)則在客觀上形成了機構(gòu)投資者只能通過做空來對沖現(xiàn)貨風(fēng)險，而不能做多。

　于是，在我們的期指市場上，就形成了空方有機構(gòu)——集團軍做主力，多方則是幾乎清一色散兵游勇。在戰(zhàn)爭中，正規(guī)軍的一個連可以打敗散兵游勇的一個團。在股票及其他金融市場上，手握相同資金，一方是有組織、有計劃的，另一方是無組織、無計劃的，雙方對決結(jié)果肯定是前者勝，后者敗。這就是我曾說過的主力定律中的一個：就對價格的影響而言，有組織、有計劃的1億元可頂散戶5億元的作用。因為一方可瞬間突破，也可長驅(qū)直入，另一方則是你一槍、我一槍，或是走一步、看一步，一個不對就作鳥獸散，甚至臨陣倒戈。這種不對等現(xiàn)象不解決，那么，只要大盤有一絲下跌跡象，肯定是空方勝出而多方敗。這就是股指期貨日益領(lǐng)先大盤下跌的主因之一。

　專業(yè)投資機構(gòu)只能對沖套保，表面看是在保護投資者，實際上保護的也是投機者。因為真正的投資者購買的股票都不會懼怕股價下跌——我們何時見過巴菲特、約翰·鄧普頓等這些著名的價值投資者買了股票后再到期指上做一個對沖？而且進一步說，股指期貨除了有對沖風(fēng)險的功能外，還應(yīng)有價值發(fā)現(xiàn)功能，包括尋找合理價位的功能。而現(xiàn)在的期指規(guī)則，客觀上使期指只具備向下發(fā)現(xiàn)功能，可把下跌空間用到極致，也可擴大下跌空間，而向上發(fā)現(xiàn)功能不足，基本是一個單邊的、不完整的市場。

　從股指期貨推出到現(xiàn)在，滬深股市已發(fā)生巨大變化。變化之一是，宏觀的供求關(guān)系已發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，至少在未來10年內(nèi)，市場根本就不可能再掀起全面投機浪潮。反而，就目前來說，最需提防的倒是在股指期貨的推波助瀾下，出現(xiàn)過度調(diào)整，使本來為防止系統(tǒng)性風(fēng)險的設(shè)計反而促成了系統(tǒng)性風(fēng)險的形成。變化之二是，隨著融資融券的實施，滬深股市早已不是原先的單邊市場，在這種情況下，作為股市輔助工具之一的期指市場也已沒有必要繼續(xù)保持專業(yè)機構(gòu)只能單邊做空的規(guī)矩。

　宏觀經(jīng)濟的三大周期加股市供求再平衡周期，使市場保持相對穩(wěn)定的任務(wù)已相當(dāng)艱巨，能穩(wěn)定市場的手段又相對有限，這就更加需要我們在現(xiàn)有條件下，利用好一切可以利用的手段，來緩解市場的下跌壓力。改變期指的相應(yīng)規(guī)則是一個值得考慮的措施，做起來也不難。

　回到市場中來，盡管本周市場繼續(xù)下跌，并三度跌破2100點，但市場買入意愿正在增強。反映在分時走勢上是：原先總是在分時曲線下跌時放量，而近幾個交易日內(nèi)，分時曲線下跌和上漲時都會放量，這表明部分投資人潛意識里已有尋機買入的意愿，投資者短期毋需過度悲觀。

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