研究公司股票估值方法的實(shí)際應(yīng)用
時(shí)間：2009-09-21 05:30:44 來源：互聯(lián)網(wǎng) 作者：
摘要:近年來中國的資本市場日益壯大，股票市場更是首當(dāng)其沖，自2006年開始的新一輪牛市更是將市場人氣推至極點(diǎn)，然而伴隨著牛市一同到來的是人們對股市泡沫的爭論。面對風(fēng)云變幻的股市，人們又該如何預(yù)測股票的價(jià)格呢？本文借著這一問題，對投資學(xué)中的相對估值法和絕對估值法做一番簡單介紹，并結(jié)合實(shí)際案例來探討股票是如何估值的。
關(guān)鍵詞：相對估值法 絕對估值法 DDM 市盈率 市凈率
一、理論概述
對擬發(fā)行股票的合理估值是定價(jià)的基礎(chǔ)。通常的估值方法有兩大類：一類是相對估值法，另一類是絕對估值法。
1. 相對估值法
相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票入行估值時(shí)，對可比較的或者代表性的公司入行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及qq2010怎么報(bào)名相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)。主承銷商審查可比較的發(fā)行公司的初次定價(jià)和它們的二級市場表現(xiàn)，然后根據(jù)發(fā)行公司的特質(zhì)入行價(jià)格調(diào)整，為新股發(fā)行進(jìn)行估價(jià)。在運(yùn)用可比公司法時(shí)，可以采用比率指標(biāo)入行比較，比率指標(biāo)包括P/E（市盈率）、P/B（市凈率）、EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率）等等。其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。
2. 絕對估值法
絕對估值法亦稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法（DDM）。該理論最早可以追溯到艾爾文•費(fèi)雪(Irving•Fisher)的資本價(jià)值理論。費(fèi)雪在其1906年的著作《資本與收入的性質(zhì)》(The Nature of Capital and Income)中，完整地論述了收滲透與資本及價(jià)值的關(guān)系。他認(rèn)為資本能帶來一系列的未來收滲入滲出，因而資本的價(jià)值實(shí)質(zhì)上就是未來收滲入滲出的貼現(xiàn)值。
相對估值法反映的是市場供求決定的股票價(jià)格，絕對彩虹qq2010官方下載估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格，即通過對企業(yè)估值，而后計(jì)算每股價(jià)值，從而估算股票的價(jià)值。
二、估值方法與估值模型介紹
（一）市盈率法
1. 市盈率的計(jì)算公式。市盈率=股票市場價(jià)格/每股收益，每股收益通常指每股凈利潤。
2．每股凈利潤的確定方法。(1)全面攤薄法，就是用全年凈利潤除以發(fā)行后總股本，直接得出每股凈利潤。（2）加權(quán)平均法，就是以公開發(fā)行股份在市場上流通的時(shí)間作為權(quán)數(shù)，用凈利潤除以發(fā)行前總股本加加權(quán)計(jì)算得出的發(fā)行后總股本，得出每股凈利潤。
3．估值。通過市盈率法估值時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算出發(fā)行人的每股收益；然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)情況（同類行業(yè)公司股票的市盈率）、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬定發(fā)行市盈率；最后，依據(jù)發(fā)行市盈率與每股收益的乘積決定估值。
（二）市凈率法
1．市凈率的下載2009年版騰訊qq計(jì)算公式。市凈率=股票市場價(jià)格/每股凈資產(chǎn)
2．估值。通過市凈率定價(jià)法估值時(shí)，首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)；然后，根據(jù)二級市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況（同類行業(yè)公司股票的市凈率）、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬定發(fā)行市凈率；最后，依據(jù)發(fā)行市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。
(三)股利貼現(xiàn)模型(DDM)
1．模型介紹
股利貼現(xiàn)模型(DDM，discounted dividend mode1)，通過將未來的股利貼現(xiàn)計(jì)算出股票的價(jià)值。其數(shù)學(xué)公式為：
D為股票的內(nèi)在價(jià)值，Di為第i期的股利，r為貼現(xiàn)率。根據(jù)對股利增長率的不同假定，股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長模型、不變增長模型、二階段增長模型和多元增長模型。
2．股利貼現(xiàn)模型實(shí)用性分析
股利貼現(xiàn)模型適用于經(jīng)營狀況穩(wěn)定、有穩(wěn)定的股利發(fā)放的企業(yè)，但因?yàn)楣衫l(fā)放因各公司股利政策的不同而不同qq2010皮膚，即使兩個(gè)業(yè)績和規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，也可能因?yàn)楣衫叩牟煌?，?jīng)股利貼現(xiàn)模型計(jì)算出的價(jià)值出現(xiàn)很大的差別。對于我國股市中很少發(fā)放股利的公司，或者出現(xiàn)虧損而暫時(shí)不能發(fā)放股利的公司，該模型不是很適用。
(四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF)
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF，discounted cash flow)認(rèn)為，公司的價(jià)值等于公司未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。模型為：
其中V代表公司的價(jià)值，CFt為未來第t期的自由現(xiàn)金流，r為貼現(xiàn)率。
根據(jù)現(xiàn)金流界定的不同，DCF又可分為公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)(FCFF)模型和權(quán)益自由現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型。
1．公司自由現(xiàn)金流(FCFF)貼現(xiàn)模型
FCFF(free cash flow of firm)是公司支付了所有營運(yùn)費(fèi)用、進(jìn)行了必需的固定資產(chǎn)與營運(yùn)資本投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。類似于上面的股利貼現(xiàn)模型，按公司自由現(xiàn)金流增長情況的不同，公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型又可分為零增長模型、固定增長模型qq2010 beta 綠色版等等。
2．權(quán)益自由現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型
FCFE(free cash flow of equity)是公司支付所有營運(yùn)費(fèi)用，再投資支出，所得稅和凈債務(wù)支付(即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額)后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量，根據(jù)權(quán)益自由現(xiàn)金流增長速度的不同，權(quán)益自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型也可分為不同的增長模型。
3．自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的實(shí)用性分析
與股利貼現(xiàn)模型不同,自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型更注意公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力。顯然對于較少發(fā)放股利或股利發(fā)放不穩(wěn)定的公司，該模型要比股利貼現(xiàn)模型更為適用。其缺點(diǎn)是該模型的結(jié)果可能會受到人為的操縱(操縱自由現(xiàn)金流等)，從而導(dǎo)致價(jià)值判斷的失真；另外，對于暫時(shí)經(jīng)營不善陷入虧損的公司，由于未來自由現(xiàn)金流難以預(yù)測，故該模型也不適用。
三、實(shí)證分析
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