王斌 興業(yè)證券
投資要點(diǎn)：
未來(lái)公司的定位已十分明確，就是成為整個(gè)集團(tuán)的醫(yī)藥整合平臺(tái)。
大股東擁有許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如青春寶、胡慶余堂等名牌中藥企業(yè)，并且有三個(gè)一類(lèi)創(chuàng)新藥物。未來(lái)三九集團(tuán)、上海醫(yī)藥(11.6,0.22,1.93%)也有可能納入集團(tuán)版圖。因此，集團(tuán)醫(yī)藥資產(chǎn)整合想象空間巨大。
大股東在股改時(shí)明確承諾，將青春寶注入上實(shí)醫(yī)藥。目前交易所在嚴(yán)查股改承諾的落實(shí)情況，因此，我們預(yù)計(jì)青春寶收購(gòu)年內(nèi)可以完成。
胡慶余堂、廈門(mén)中藥、遼寧好護(hù)士等企業(yè)的收購(gòu)，預(yù)計(jì)最遲于明年完成。
公司現(xiàn)有資產(chǎn)，在廣東天普、常州藥業(yè)、醫(yī)療器械等帶動(dòng)下，有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)公司06、07、08年凈利潤(rùn)分別為11601、15383、23542萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7%、32%、53%，按照現(xiàn)有股本，EPS分別為0.32、0.42、0.64元。
調(diào)高至推薦評(píng)級(jí)。目前公司動(dòng)態(tài)市盈率及市凈利率明顯低于行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)未來(lái)十二個(gè)月目標(biāo)價(jià)為16.86元，相對(duì)應(yīng)08市盈率為25倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)進(jìn)程可能落后于我們的預(yù)期；融資方式及發(fā)行規(guī)模的變化，將影響盈利能力
公司成為上實(shí)集團(tuán)的醫(yī)藥整合平臺(tái)
2003年，上實(shí)集團(tuán)的旗艦企業(yè)――上實(shí)控股成為公司的控股股東，并明確將上實(shí)醫(yī)藥作為整個(gè)集團(tuán)的醫(yī)藥整合平臺(tái)。
上實(shí)集團(tuán)是上海市政府在香港的窗口企業(yè)，也是上海市在海外建立規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的綜合性企業(yè)集團(tuán)，實(shí)力雄厚。
上實(shí)控股作為上實(shí)集團(tuán)的旗艦企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括基建設(shè)施、醫(yī)藥、消費(fèi)品及信息技術(shù)。
大股東擁有許多優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)
母公司上實(shí)控股目前擁有杭州青春寶、胡慶余堂藥業(yè)等優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)，并有三個(gè)一類(lèi)創(chuàng)新藥物。
三個(gè)創(chuàng)新藥物-市場(chǎng)前景看好
上實(shí)集團(tuán)旗下?lián)碛?span id="moiyehiw" class="yqlink"> 自主研發(fā)的三個(gè)國(guó)家一類(lèi)新藥，分別為：用于抗腫瘤的基因工程藥――重組人5型腺病毒注射液(“H101”)，治療急性腦梗生化藥――注射用尤瑞克林(“凱力康”)，及抗腫瘤藥-注射用重組改構(gòu)人腫瘤壞死因子(“TNF”)。
凱力康由上實(shí)醫(yī)藥子公司廣東天普歷時(shí)12年開(kāi)發(fā)成功，學(xué)名人尿激肽原酶，主要治療輕至中度血栓性急性腦梗死(俗稱(chēng)“中風(fēng)”)，包括高血壓、腦血管及周邊血管阻塞等疾病。目前已獲得三項(xiàng)國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利，申請(qǐng)了四項(xiàng)國(guó)家專(zhuān)利和三項(xiàng)國(guó)際專(zhuān)利。急性腦血管疾病是引起人類(lèi)死亡的前三位原因,具有發(fā)病率高、致殘率高、死亡率等特點(diǎn)。“凱力康”作為第一個(gè)缺血部位靶向性治療藥物，去年上市，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售2000萬(wàn)元左右，考慮到去年惡劣的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)環(huán)境，第一年上市新藥實(shí)現(xiàn)如此業(yè)績(jī)已屬不易。預(yù)計(jì)該產(chǎn)品未來(lái)兩年有望成為過(guò)億元的拳頭產(chǎn)品。
H101由上實(shí)控股旗下的三維生物歷時(shí)七年研制而成，是我國(guó)第一個(gè)同時(shí)擁有中國(guó)專(zhuān)利及國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基因治療藥物。主要用于治療頭頸部腫瘤，并在非小細(xì)胞肺癌、腸癌、軟骨肉瘤等癌癥的臨床治療上有顯著的療效,是世界上首個(gè)以改造的病毒攻擊腫瘤細(xì)胞,而不損害健康細(xì)胞的抗癌藥物。
TNF是上實(shí)醫(yī)藥子公司常州藥業(yè)和第二軍醫(yī)大學(xué)歷時(shí)10年聯(lián)合開(kāi)發(fā)的國(guó)家生物制品一類(lèi)新藥，主要用于惡性胸水、惡性淋巴瘤、乳腺癌、腎癌等惡性腫瘤臨床治療，還可以作為輔助藥物治療經(jīng)手術(shù)、化療、放療的腫瘤患者，起到加快機(jī)體免疫功能恢復(fù)，抗復(fù)發(fā)作用。
衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城市居民前十位死因?yàn)椋簮盒阅[瘤、腦血管病、心臟病、呼吸系病、損傷及中毒、消化系病、內(nèi)分泌營(yíng)養(yǎng)和代謝疾病、泌尿生殖系病、精神障礙、神經(jīng)系病數(shù)據(jù)，其中惡性腫瘤居首位。因此，抗腫瘤藥發(fā)展前景看好。我們預(yù)計(jì)H101和TNF這兩個(gè)抗腫瘤藥將成為拳頭產(chǎn)品。
杭州青春寶藥業(yè)(55%)-中成藥核心企業(yè)
青春寶是上實(shí)控股核心醫(yī)藥資產(chǎn)，年銷(xiāo)售規(guī)模10億元左右。公司有11個(gè)產(chǎn)品為國(guó)家中藥保護(hù)品種，并有36個(gè)進(jìn)入國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄。
公司的核心產(chǎn)品包括中藥注射液系列和“青春寶”抗衰老片。公司在中藥注射液產(chǎn)品方面有巨大的優(yōu)勢(shì)，多個(gè)產(chǎn)品過(guò)億元，其中參麥注射液銷(xiāo)售額超過(guò)3億元。
公司另一系列核心產(chǎn)品是“青春寶”抗衰老片、美容膠囊、永真片。該系列產(chǎn)品具有很強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)，被海外譽(yù)為中國(guó)四大國(guó)寶之一，系列產(chǎn)品暢銷(xiāo)20余年，目前主要集中在江浙地區(qū)銷(xiāo)售，國(guó)內(nèi)許多地區(qū)還是空白，因此，未來(lái)有較大的發(fā)展空間。
06年公司經(jīng)營(yíng)狀況受兩個(gè)利空事件的影響而有所下降：一是公司的主要產(chǎn)品----魚(yú)腥草注射液受到年初“魚(yú)腥草事件”的影響而停產(chǎn)，而且其他中藥注射液產(chǎn)品也受到較大的沖擊，導(dǎo)致去年該系列產(chǎn)品出現(xiàn)一定的下降。二是青春寶系列藥品進(jìn)入降價(jià)系列。受此影響，該公司2006年業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定程度的下降，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)大約1.6億左右。
我們認(rèn)為中藥注射液在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，未來(lái)仍將有較大的發(fā)展空間。作為國(guó)內(nèi)中藥注射液的龍頭企業(yè)，未來(lái)幾年將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
胡慶余堂藥業(yè)(51%)
胡慶余堂藥業(yè)前身是清代著名紅頂商人胡雪巖于1874年創(chuàng)辦的胡慶余堂國(guó)藥號(hào)，是著名的老牌中藥企業(yè)，主要產(chǎn)品主要有“胡慶余堂”胃復(fù)春片、強(qiáng)力枇杷露、鐵皮楓斗晶，其中胃復(fù)春片是拳頭產(chǎn)品，用于治療胃癌、癌前期病變及胃癌手術(shù)后輔助治療。
06年該公司業(yè)績(jī)受兩個(gè)利空事件的影響而有所下降。一是，其他小企業(yè)生產(chǎn)的鐵皮楓斗因質(zhì)量問(wèn)題被媒體曝光，導(dǎo)致公司的同類(lèi)產(chǎn)品受到一定的牽連。二是公司的免稅優(yōu)惠期結(jié)束。預(yù)計(jì)該公司2006年利潤(rùn)約4000萬(wàn)元左右。未來(lái)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
廈門(mén)中藥廠(61%)
該公司擁有國(guó)家中藥保護(hù)品種6個(gè)、國(guó)家基本藥物21個(gè)，并有15個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄。
主要產(chǎn)品有新癀片、海珠喘息定片、腎舒沖劑、八寶丹等，其中新癀片和八寶丹是獨(dú)家產(chǎn)品，新癀片的年銷(xiāo)售額近億元。
由于廠房搬遷等原因，近年公司業(yè)績(jī)大幅下降，預(yù)計(jì)2006年凈利潤(rùn)約2000萬(wàn)元。隨著07年新廠的使用，未來(lái)公司的銷(xiāo)售及利潤(rùn)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
遼寧好護(hù)士(55%)
該公司有9個(gè)中藥保護(hù)品種，屬獨(dú)家品種8個(gè)，國(guó)家中成藥基本藥物25個(gè)，國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品甲類(lèi)9個(gè),乙類(lèi)7個(gè)。公司的核心產(chǎn)品主要有乳癖消片、強(qiáng)腎片等。該公司年凈利潤(rùn)1500萬(wàn)左右。
三維生物(70.41%)
公司主要開(kāi)發(fā)用于治療腫瘤的H100系列生物基因工程腺病毒藥物，目前已成功開(kāi)發(fā)三個(gè)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基因工程腺病毒治療腫瘤的藥物：H101、H102、和H103。其中H101(基因工程腺病毒注射液)是具有中國(guó)專(zhuān)利的國(guó)家創(chuàng)新藥物，已獲得新藥證書(shū)。H103(溶瘤性重組腺病毒注射液)是具有國(guó)際專(zhuān)利和中國(guó)專(zhuān)利的國(guó)家創(chuàng)新藥物，已進(jìn)入I期臨床試驗(yàn)階段。H102具有國(guó)際專(zhuān)利和中國(guó)專(zhuān)利的國(guó)家創(chuàng)新藥物，正處在臨床前研究階段。
微創(chuàng)醫(yī)療(20.74%)
該公司主要從事各種高科技微創(chuàng)傷介入醫(yī)療產(chǎn)品的研究、制造，擁有藥物支架包裹技術(shù)、顱內(nèi)支架等數(shù)十項(xiàng)技術(shù)專(zhuān)利和多項(xiàng)獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)，主要產(chǎn)品出口海外，目前在考慮到海外上市。
深圳邁瑞是首家在美國(guó)上市的國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)，由于良好的成長(zhǎng)性及核心競(jìng)爭(zhēng)力，受到投資者熱烈追捧。微創(chuàng)醫(yī)療在細(xì)分領(lǐng)域的地位，類(lèi)似于邁瑞，因此，發(fā)展前景看好。
正常情況下，集團(tuán)內(nèi)除去上實(shí)醫(yī)藥的其他醫(yī)藥企業(yè)，年凈利潤(rùn)合計(jì)約在1.5億元左右，去年受行業(yè)及非經(jīng)常因素影響，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)1.3億元左右。我們認(rèn)為目前正是收購(gòu)集團(tuán)醫(yī)藥資產(chǎn)的大好時(shí)機(jī)，可以以較低價(jià)格實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。
未來(lái)可能納入集團(tuán)版圖的潛在對(duì)象-三九？上藥？
三九集團(tuán)。
三九集團(tuán)目前在進(jìn)行債務(wù)重組，上實(shí)集團(tuán)是潛在的收購(gòu)方之一。
三九集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥資產(chǎn)是控股子公司三九醫(yī)藥，該企業(yè)在OTC領(lǐng)域有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，年銷(xiāo)售規(guī)模超過(guò)20億元，皮炎平、感冒靈等多個(gè)拳頭產(chǎn)品超過(guò)4億元，扣除債務(wù)負(fù)擔(dān)因素，年盈利能力在2億元左右。
上藥集團(tuán)
上藥集團(tuán)目前第一大股東為華源集團(tuán)，持有40%股權(quán)，但上海國(guó)資委合計(jì)持有剩余60%股權(quán)，因此，上海市政府為上藥集團(tuán)的實(shí)際控制人。
華潤(rùn)入主華源后，想進(jìn)一步增持上藥集團(tuán)股份至控股地位，前期上海國(guó)資委出事，因此，上藥集團(tuán)控制權(quán)存在一定的變數(shù)。
有傳言，市政府將把40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上實(shí)集團(tuán)，剩余20%委托上實(shí)集團(tuán)托管。上實(shí)集團(tuán)是上海市政府全資企業(yè)，屬于市府的嫡系，因此，未來(lái)上藥集團(tuán)并入上實(shí)集團(tuán)并非不可能。
若果真如此，未來(lái)上實(shí)醫(yī)藥作為集團(tuán)內(nèi)醫(yī)藥資源整合平臺(tái)的想象空間將更大。
未來(lái)醫(yī)藥資產(chǎn)整合暢想
年內(nèi)有望收購(gòu)青春寶
出于把上實(shí)醫(yī)藥打造成集團(tuán)醫(yī)藥平臺(tái)的目的，母公司曾協(xié)議將自己控股的四家醫(yī)藥類(lèi)公司通過(guò)置換注入上實(shí)醫(yī)藥，但由于政策上的原因，置換的方案最終未能成功，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)集團(tuán)整合醫(yī)藥資源的能力及誠(chéng)信產(chǎn)生懷疑，上實(shí)醫(yī)藥的股價(jià)也一路下滑。
據(jù)了解，雖然上次置換方案沒(méi)有成功，但集團(tuán)將上實(shí)醫(yī)藥作為集團(tuán)內(nèi)醫(yī)藥資源整合平臺(tái)的決心未變。而且在去年的股改方案中公司曾公開(kāi)承諾，上實(shí)控股將注入或轉(zhuǎn)讓旗下的青春寶藥業(yè)。目前，交易所在嚴(yán)查上市公司股改承諾的落實(shí)情況，因此，我們有充分理由認(rèn)為，公司在年內(nèi)一定會(huì)實(shí)現(xiàn)承諾。
而對(duì)于胡慶余堂、廈門(mén)中藥、遼寧好護(hù)士等醫(yī)藥資產(chǎn)的收購(gòu)，也是肯定的，只是時(shí)間早晚問(wèn)題，有可能與收購(gòu)青春寶一起進(jìn)行，也有可能滯后。我們預(yù)計(jì)這些整合最遲在08年之前可全部完成。
未來(lái)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)的方案猜想
方案一：定向增發(fā)，收購(gòu)青春寶；出售聯(lián)華，收購(gòu)其它醫(yī)藥資產(chǎn)
我們預(yù)計(jì)2007年完成收購(gòu)55%青春寶股權(quán)的可能性較大，假設(shè)07年三季度完成收購(gòu)，從第四季度開(kāi)始合并青春寶業(yè)績(jī)。06年青春寶凈利潤(rùn)約1.6億，假設(shè)07年與之持平，則07年青春寶為公司新增一個(gè)季度的凈利潤(rùn)約2200萬(wàn)元，08年為公司新增全年的凈利潤(rùn)約9000萬(wàn)元左右。假設(shè)青春寶未來(lái)保持10%的增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)收購(gòu)青春寶價(jià)格按照8-10倍PE來(lái)計(jì)算，則公司大約需要資金6-8億元?？紤]到公司帳面上有4個(gè)億左右的現(xiàn)金，則公司只有4個(gè)億左右的資金缺口。
考慮目前及未來(lái)公司的股價(jià)，假設(shè)增發(fā)價(jià)定為10元，發(fā)行5000萬(wàn)股，融資5億元。
根據(jù)此前披露的信息，假設(shè)出售聯(lián)華超市股權(quán)的價(jià)格，與收購(gòu)的廈門(mén)中藥廠、胡慶余堂、遼寧好護(hù)士等醫(yī)藥資產(chǎn)的價(jià)格相同，而且前、后者的盈利能力也相當(dāng)，因此，這一交易過(guò)程和時(shí)間對(duì)公司業(yè)績(jī)變化基本無(wú)影響。我們預(yù)計(jì)可能在明年完成。
公司原有業(yè)務(wù)在廣東天普、常州藥業(yè)、醫(yī)療器械的帶領(lǐng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持10%左右的增長(zhǎng)。
按照新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，溢價(jià)收購(gòu)可以不用費(fèi)用攤銷(xiāo)，因此，影響每股業(yè)績(jī)的因素只需考慮新增青春寶的業(yè)績(jī)及因增發(fā)而擴(kuò)大的總股本。
公司未來(lái)盈利預(yù)測(cè)如下：
方案二：通過(guò)定向增發(fā)，收購(gòu)集團(tuán)醫(yī)藥資產(chǎn)，不出售聯(lián)華超市假設(shè)1：公司未來(lái)三年內(nèi)不出售聯(lián)華超市。
假設(shè)2：公司依靠定向增發(fā)收購(gòu)青春寶、廈門(mén)中藥、胡慶余堂、遼寧好護(hù)士，完成時(shí)間大約在2007年三季度，從07年四季度起合并報(bào)表。
假設(shè)3：假設(shè)增發(fā)價(jià)為10元，發(fā)行5000萬(wàn)股，融資5億元。
假設(shè)4：青春寶業(yè)績(jī)的假設(shè)同方案一。
假設(shè)5：廈門(mén)中藥、胡慶余堂、遼寧好護(hù)士06年相應(yīng)股權(quán)的凈利潤(rùn)和計(jì)約為4000萬(wàn)元，假設(shè)07年與之持平，未來(lái)保持10%的增長(zhǎng)。
按照這種方案，公司未來(lái)盈利預(yù)測(cè)如下：
結(jié)論：資產(chǎn)收購(gòu)將明顯增厚公司業(yè)績(jī)，方案一實(shí)施可能性較大
我們可以看到，無(wú)論采用何種方案，收購(gòu)母公司醫(yī)藥資產(chǎn)之后，都將帶來(lái)公司利潤(rùn)的激增。由于公司收縮非醫(yī)藥資產(chǎn)的戰(zhàn)線，因此，近年出售聯(lián)華超市股權(quán)的可能性較大。據(jù)此，我們認(rèn)為未來(lái)公司實(shí)施方案一可能性較大。
公司原有主業(yè)分析
主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹
上實(shí)醫(yī)藥是一家控股型公司，主要控股子公司有常州藥業(yè)、廣東天普、聯(lián)合藥業(yè)、醫(yī)療器械股份，參股子公司有康泰生物、聯(lián)華超市。
公司利潤(rùn)來(lái)源和構(gòu)成
公司利潤(rùn)主要來(lái)源于常州藥業(yè)、廣東天普、醫(yī)療器械及參股的聯(lián)華超市、康泰生物，其中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占52%，商業(yè)網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)48%。
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源主要是三家子公司：常州藥業(yè)、廣東天普、醫(yī)械股份。三者合計(jì)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)約占整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的90%。
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況分析
化學(xué)制藥：穩(wěn)定的收入來(lái)源
以常藥為代表的化學(xué)制藥業(yè)務(wù)，每年銷(xiāo)售額穩(wěn)定增長(zhǎng)，是公司的“現(xiàn)金牛”。
公司的主要產(chǎn)品包括常藥生產(chǎn)的“常藥”牌復(fù)方利血平片、卡托普利片、常藥降壓片、復(fù)方卡托普利片、反應(yīng)停及赤峰蒙欣藥業(yè)生產(chǎn)的“雷蒙欣”(通用名為“氨麻美敏片”)、土霉素片等產(chǎn)品。
我們預(yù)計(jì)該企業(yè)未來(lái)保持10%左右的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
生物制藥：未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一
公司未來(lái)最具潛力的增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自于廣東天普。該公司在生物藥方面具有強(qiáng)大的研發(fā)能力，通過(guò)持續(xù)不斷的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上市，保證了公司凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2006年可達(dá)2000萬(wàn)元左右。
公司拳頭產(chǎn)品“天普洛安”(通用名為“注射用烏司他丁”)，為國(guó)內(nèi)獨(dú)家品種，該產(chǎn)品自1999年底投產(chǎn)上市以來(lái)，現(xiàn)已在外科學(xué)術(shù)界和危重癥領(lǐng)域樹(shù)立了良好的品牌形象。2006年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6064萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)14.96%。
2005年底，公司自行研發(fā)生產(chǎn)的國(guó)家一類(lèi)新藥“凱力康”(通用名為“注射用尤瑞克林”)上市，經(jīng)過(guò)2006年的市場(chǎng)推廣，銷(xiāo)售額將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。
公司另外一個(gè)生物制藥子公司——康泰生物主營(yíng)疫苗等生物制品，上實(shí)聯(lián)合(12.78,0.58,4.75%)通過(guò)兩次增資目前持有其28%的股份，是該公司的第二大股東。康泰生物是國(guó)內(nèi)最大的重組酵母乙型肝炎疫苗生產(chǎn)基地。其生產(chǎn)線系從美國(guó)默克引進(jìn)，具有年產(chǎn)6000萬(wàn)支乙肝疫苗的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品覆蓋全國(guó)31個(gè)省直轄市自治區(qū)。
雖然由于政策等方面的原因，公司短期銷(xiāo)售陷入低谷。但由于我國(guó)乙肝疫苗需求量極大，隨著市場(chǎng)銷(xiāo)售的逐漸恢復(fù)，乙肝疫苗將成為公司的穩(wěn)定利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
醫(yī)療器械：未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)二
醫(yī)療器械是公司另外一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。主要產(chǎn)品包括醫(yī)械股份生產(chǎn)的呼吸機(jī)、麻醉機(jī)、牙科治療機(jī)、手術(shù)床、血壓計(jì)(表)、手術(shù)無(wú)影燈、人造牙等產(chǎn)品。
公司在不斷整合醫(yī)療器械原有資源，嘗試建立完善新架構(gòu)的流程和制度建設(shè)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，加強(qiáng)市場(chǎng)建設(shè)，積極探索國(guó)際合作。
如果未來(lái)公司解決人員老化問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的升級(jí)換代，并且通過(guò)改變經(jīng)營(yíng)策略(制造基地外遷)，公司利潤(rùn)將獲得突破性增長(zhǎng)。
2006年上半年醫(yī)療器械實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入29,194萬(wàn)元，凈利潤(rùn)500多萬(wàn)元。
公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)盈利預(yù)測(cè)
以常藥為代表的化學(xué)藥才能為公司帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以廣東天普為代表的生物藥和醫(yī)械股份，將成為未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)
由于集團(tuán)明確將上實(shí)醫(yī)藥作為醫(yī)藥整合平臺(tái)，并公開(kāi)承諾將注入資產(chǎn)。因此，我們有充分理由預(yù)期，未來(lái)集團(tuán)將把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。
我們假設(shè)公司首先通過(guò)增發(fā)收購(gòu)青春寶；然后出售聯(lián)華股權(quán)，收購(gòu)其它醫(yī)藥資產(chǎn)。
根據(jù)此前披露的信息，假設(shè)出售聯(lián)華超市股權(quán)的價(jià)格，與收購(gòu)廈門(mén)中藥廠、胡慶余堂、遼寧好護(hù)士等醫(yī)藥資產(chǎn)的價(jià)格相同，而且兩者的盈利能力也相當(dāng)，因此，這一交易過(guò)程和時(shí)間對(duì)公司業(yè)績(jī)變化基本無(wú)影響。
我們假設(shè)07年三季度完成青春寶收購(gòu)，從第四季度開(kāi)始合并青春寶業(yè)績(jī)。06年青春寶凈利潤(rùn)約1.6億，假設(shè)07年與之持平，未來(lái)保持10%的增長(zhǎng)。
假設(shè)公司07年增發(fā)融資，增發(fā)價(jià)定為10元，發(fā)行5000萬(wàn)股，總股本增至41781萬(wàn)股。
公司原有業(yè)務(wù)在廣東天普、常州藥業(yè)、醫(yī)療器械的帶領(lǐng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持10%左右的增長(zhǎng)。
按照新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，我們假設(shè)溢價(jià)收購(gòu)不攤銷(xiāo)。
公司未來(lái)盈利預(yù)測(cè)如下：
估值
由于未來(lái)有明確的集團(tuán)資產(chǎn)注入，公司業(yè)績(jī)將大幅提升。目前公司08年動(dòng)態(tài)市盈率僅16倍，市凈率也只有2.4倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。
我們給予公司未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)為16.86元，對(duì)應(yīng)08年的市盈率為25倍，相應(yīng)地我們提高公司評(píng)級(jí)至推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)程可能落后于我們的預(yù)期。
融資方式及發(fā)行規(guī)模的變化，將影響每股收益。
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