類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：郭睿,郭海燕 日期：2014-02-28
2013年業(yè)績同比下降49%.
美邦服飾公告2013 年業(yè)績快報,實現(xiàn)營業(yè)收入78.9 億元,同比下降17.0%;凈利潤同比下降49%至4.3 億元,明顯超出營業(yè)利潤39%的降幅,我們估計有部分非經(jīng)常性損益影響業(yè)績表現(xiàn),若剔除后估計同比下降40%左右,略好于預期。4 季度收入和凈利潤分別同比下降8.1%和49.5%。
關注要點.
4 季度收入降幅收窄,向好趨勢明顯。期內公司率先推進直營渠道創(chuàng)新轉型并逐步向加盟商延伸,效果已在4 季度有所體現(xiàn),加盟商單季提貨額同比增長16%,好于預期。按此測算,我們估計直營業(yè)務單季收入同比下降20%左右,在大幅關店調整的背景下實屬不易。
毛利率提升,費用控制相對有效。受益于直營化推進以及供應鏈整合,預計2013 年毛利率同比有所提升。在收入放緩、剛性費用率高企帶來業(yè)績壓力的背景下,公司依舊嚴格控制各項費用,營業(yè)利潤同比下降39%。
財務指標持續(xù)好轉。年底存貨金額約15.7 億元,回歸正常經(jīng)營水平。應收賬款較期初下降1.5 億元至3 億元,表明加盟商現(xiàn)金流持續(xù)好轉,利于后續(xù)新品推進及補貨積極性的提高。
估值與建議
維持現(xiàn)有盈利預測,預計2014-15 年凈利潤分別同比增長97.6%和23.1%,對應每股收益0.85 元和1.04 元。
重申“推薦”評級。回顧2013 年,公司致力于渠道庫存的清理、未來戰(zhàn)略的制定、內部組織結構的調整等工作,同時受終端市場消費放緩影響,嚴重拖累業(yè)績表現(xiàn)。展望2014 年,美邦率先進行產(chǎn)品、渠道的調整并初見成效,同時積極推進O2O,收入和利潤增長均將呈現(xiàn)逐季改善趨勢,目前2014 年13 倍估值位于行業(yè)最低水平。維持17 元目標價,對應20 倍目標市盈率。
風險:終端銷售放緩。
