專訪]田榮華：未來兩年投資宜采取保守型
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國內證券業(yè)頂級盛會——騰訊網2008影響中國·A股投資國際論壇，于6月28日-29日在深圳大中華喜來登酒店隆重召開。論壇召開期間，深圳市武當資產管理有限公司董事長田榮華接受了騰訊證券的獨家專訪。在訪談中，田榮華表示，未來兩年內中國GDP持續(xù)減緩，投資策略應采取“保守型”，建議投資者向能源和消費品產業(yè)的上下游“兩頭”進行投資。
以下是深圳市武當資產管理有限公司董事長田榮華的專訪實錄。
騰訊證券：各位騰訊的網友大家好，感謝關注2008影響中國?A股投資國際論壇。我們知道深圳作為中國私募基金之都，在私募基金領域有著很大的作用，今天我們有幸請到了深圳武當資產管理有限公司的董事長
田榮華：各位網友大家好，很高興有這個機會跟大家交流，衷心祝愿各位網友在比較弱的市場中投資把風險規(guī)避好，通過投資增長帶給大家最大的收益。
今后兩年投資采取“防守型”
騰訊證券：田總，在這個弱市當中如何保持收益，您秉承的理念是什么？
田榮華：我們公司的投資有這么一個特點，我們是基于對國民經濟、行業(yè)發(fā)展、公司研究為投資的堅實基礎，在這個基礎上，我們對今年國民經濟的總體形勢進行了分析，在這個基礎上進行了正確的防守型投資策略，以這個策略指導我們的投資。在這種市場暴跌的環(huán)境下取得了一定的投資收益。
騰訊證券：您的秘訣是什么呢？
田榮華：今年我們主要是采取防守型的策略，我們認為今年的經濟形勢處于減速的階段，GDP的增速是在減緩，貿易順差也在減緩，投資增速也在減緩，消費起動是比較緩慢的。在整體國民經濟減緩的宏觀背景下，我們主要采取了防守型的策略。去年11、12月份，那個階段的指數(shù)也在五、六千點，當時我們的信投基金剛成立，我們判斷當時市場上的一線藍籌包括金融地產是非?？春玫男袠I(yè)和品種，它的價格是比較趨高的，當時我們判斷國家外貿投資這塊要做減緩，所以我們買入了食品飲料、商業(yè)零售這一類的公司，在這些公司未來股價演化上我們獲得了一定的收益。
到2008年1、2月份的階段，國際油價飆升的非常厲害，我們基于國際經濟形勢做整體的判斷，還有對我們國家經濟結構變化的研判，我們未來要承受高油價、高膨脹的環(huán)境，這種情況下我們買入了高油價背景下的公司。這些公司在市場出現(xiàn)較大下跌的情況，市場從2到4月份出現(xiàn)連續(xù)性的暴跌，我們整體判斷國家的經濟面、各方面的形勢比較緊，整個市場不容樂觀，那個時候我們把股票類的資產降到了40%以下的操作水平，這是我們對系統(tǒng)風險規(guī)避的考慮。這樣我們在市場大跌過程中受的損失也比較小，保住了我們的投資收益。
總體來看我們采取了比較正確的防守策略，這個防守分幾塊，主要是兩方面：第一是風險的規(guī)避，首先我們的系統(tǒng)風險規(guī)避做的比較好，主要是基于對國家宏觀經濟的研究做系統(tǒng)的規(guī)避，另外是局部風險規(guī)避也做的比較到位，比如說有泡沫、高估的行業(yè)資產在我們的組合中進行了及時的剔除，所以我們風險規(guī)避控制系統(tǒng)是比較完備的。第二是在弱市里做防守對結構性機會的把握，我覺得這點我們也是做的比較好的，主要是對國民經濟結構的演化，這個我們做的比較前瞻也比較細致，在一個國家發(fā)展過程中或行業(yè)發(fā)展過程中經濟發(fā)展都是不均衡的，經濟增速情況下行業(yè)發(fā)展可能突飛猛進、有持續(xù)性，在這種情況下我們買入有持續(xù)性行業(yè)的資產，可能會有高成長性，最終獲得一定的收益。我們把握這種機會。
騰訊證券：您剛才談到對宏觀經濟有很好的預判，您對近一年之內宏觀經濟是如何判斷的，現(xiàn)在是高通脹、高樓價在持續(xù)，經濟杠桿也在持續(xù)，有哪些值得可以推薦的機會？
田榮華：總體判斷我們國家的宏觀經濟處于長期持續(xù)、高速發(fā)展之中的調整過程，整個GDP減緩的特征是比較明顯的，今后一年甚至一年半、兩年左右GDP減緩應該仍然會持續(xù)下去。第二方面我感覺我們國家經濟發(fā)展的成本大幅提升，主要表現(xiàn)在中國依賴度很高的石油資源價格大幅飆升，還有我們國家需要的各類資源性東西價格一直處于高位，一直在攀升，這樣經濟發(fā)展成本會不斷地提升。
我感覺一個國家的經濟發(fā)展總體上有三方面，對外貿易、投資、內需，在這種情況下內需要持續(xù)啟動，我要用一個“啞鈴型”投資的策略，有兩個頭，一個頭是對上游，是高能源價格的石油板塊，我們國家行業(yè)或產業(yè)里具備了進口的石油或其他能源有替代作用的，這樣一些稀缺資源的板塊肯定有投資價值；另外一頭是下游的，跟消費直接關聯(lián)起來的產業(yè)，所謂一個國家的高通脹表現(xiàn)在CPI的高起、消費物價的高起，跟消費物價相關行業(yè)的收益，也不絕對是投資下游，在市場和經濟偏弱的情況下我們一定要精選行業(yè)和公司，優(yōu)中選優(yōu)，選下游的公司要選那種具備廣泛資源特別是網絡資源的，再就是業(yè)態(tài)上是連鎖的、管理上非常優(yōu)秀、品牌也非常好的，不選那種可選消費品，要選品牌消費品，有異地獲利的消費品，這樣優(yōu)中選優(yōu)，我們把握了兩個重點。啞鈴中間有一個杠，這是指投資型經濟相關產業(yè)的投資，波段的投資與投資拉動型經濟的產業(yè)投資，我們國家走向福利社會過程中不斷依靠投資積累財富，我們國家很大一部分經濟發(fā)展成果是在中央政府這一塊，中央財政的支出、國民收入的支出主要用在投資上，我們依據(jù)國民收入的支出、財政支出來進行投資，但是要波段性的投資，因為他的投資也是脈沖性的，投資這些行業(yè)應該也能獲得一定的收益。
總體來看未來半年到一年還是要采取防守型的策略，不要過于急進。
看好能源與消費品兩大領域
騰訊證券：總的來說啞鈴也是圍繞中國的三架馬車采取的策略，跟內需、投資、出口貿易有關的。
田榮華：跟上游資源類、能源替代類的產品有關。
騰訊證券：跟著大勢走。
田榮華：應該說不是跟著大勢走，是跟著國民經濟的產業(yè)調整。
騰訊證券：您剛才談到了挖掘上市公司的價值，我們知道上市公司的業(yè)績去年年報是60%，你覺得今年受到高通脹、高油價的影響能不能有更高的增長？
田榮華：增長是有，但規(guī)模會大幅度下降，我覺得會在25%以下的增長，減緩是比較明顯的。
騰訊證券：您是如何挖掘公司價值的呢？
田榮華：我們覺得投資中國一定要投資中國的成長，中國經濟的發(fā)展呈現(xiàn)出很明顯的特征就是成長性，無論是國民經濟高速發(fā)展時期還是國民經濟增速減緩時期，我們都要投資于成長性比較強的行業(yè)。特別是國民經濟增速減緩時期一定要選擇性的投資，我剛才說的“啞鈴型”投資已經部分反應了對行業(yè)、公司的選擇。我覺得今后有兩塊行業(yè)成長性比較強：第一種是上游，與高能源價格關聯(lián)起來的資源類行業(yè)或能源替代類行業(yè)；第二種是下游的品牌消費品，下游的連鎖消費、商業(yè)、食品、醫(yī)藥，這里面管理非常優(yōu)秀或者能力比較強的企業(yè)，他們的成長性都比較好，所以這些行業(yè)的價值也會體現(xiàn)的比較充分。
騰訊證券：您在挖掘公司價值過程中考慮更多的是技術層面指標還是基本面的指標？
田榮華：公司基本面的指標，從三個方面考慮：一是從國民經濟、宏觀發(fā)展考量，國民經濟、宏觀發(fā)展處于什么階段，這個階段大概哪些行業(yè)、哪些板塊發(fā)展快一些；二是從行業(yè)發(fā)展層面，哪些是有收益或者競爭優(yōu)勢很明顯的行業(yè)，選一些優(yōu)勢公司，比如說網絡企業(yè)、成長性最好的企業(yè)；三是選到比較好的行業(yè)后選優(yōu)勢公司，優(yōu)勢公司的成長性、價值累積、企業(yè)發(fā)展做可系統(tǒng)的分析和考量，從這些方面判斷這個公司有沒有投資的價值。
私募基金發(fā)展仍處于嬰兒期
騰訊證券：您是從公募基金跳槽到私募基金，您覺得這兩種基金在投資操作方面有什么不同？在操作環(huán)境、制度安排方面有什么不同？
田榮華：首先我要說的是做私募基金是做企業(yè)的概念，做公募基金經理是做投資管理工作的概念，我認為這是兩個層面的概念。做私募基金做一個企業(yè)承受的壓力要全面的多、大得多，這是第一。
第二、我認為公募基金和私募基金在投資研究上應該說沒有本質的不同，公募基金在研究這塊的能力、實力、系統(tǒng)性比目前國內的私募基金強得多，所以目前我認為國內私募基金的研究方法全面向公募基金，加強自身的研究積累。在投資上私募基金的風格比較多樣化，很多私募基金做絕對收益的投資，首先不虧錢，在不虧錢的基礎上爭取賺錢獲得投資收益。私募基金在市場偏弱的時候或熊市的時候一定要控制好風險，有系統(tǒng)性的控制辦法和制度。系統(tǒng)性的控制辦法和制度要落實貫徹下去，確實起到實質性風險控制的效果，保證自己不虧錢或盡量少虧錢，這樣把握好機會才能獲得投資收益的分成，各個企業(yè)才能生存發(fā)展下去。
騰訊證券：在制度上您認為是什么樣的？
田榮華：我認為私募基金在制度上更靈活、務實一些，在效率上有可能更高一些。
騰訊證券：這也是您跳槽的原因之一？
田榮華：之一吧。
騰訊證券：您對中國私募基金的發(fā)展有什么樣的展望？
田榮華：我是充滿信心，我認為中國私募基金目前發(fā)展階段處于嬰兒期，兩歲以內吧，所以這個嬰兒具有很宏博的生命能力，他發(fā)展的遠景是非常大、非常廣闊的。國外公募基金和私募基金的市場份額水平是差不多的，但國內浮在水面上的私募基金力量是比較弱小的。不管以何種方式發(fā)展，我覺得中國私募基金發(fā)展的遠景都非常大，因為中國私募基金為中國國民提供了很好的理財途徑和渠道。也是中國證券市場穩(wěn)定和發(fā)展有機的必然組成部分。
騰訊證券：您剛才談到食品消費板塊、能源資源板塊，金融和房地產板塊作為A股市場的權重板塊，您是如何看待的？
田榮華：金融和地產是跟投資經濟關聯(lián)度比較高的行業(yè)，比如銀行業(yè)、企業(yè)投融資服務等，地產板塊直接典型的投資拉動行業(yè)增長，這種行業(yè)在國民經濟總體增速減緩的情況下可能是有影響的，因為這種情況下國家的貨幣政策或宏觀政策都是偏緊，對行業(yè)的負面影響是顯而易見的。我剛才說過，中國的經濟會呈階段性的拉動，這些行業(yè)企業(yè)調整幅度非常深，物質支持非常強烈，在低估成分很重的情況下可以波段性的投資階級。
A股總體風險很大 但機會更多
騰訊證券：A股現(xiàn)在經過了50%多的跌幅，平均市盈率已經到了20倍以下，您如何評價A股？有哪些板塊是被低估的？
田榮華：目前市場從6000點跌到了3000點以下，市盈率從當時的70倍跌到了20倍以下，總體來說市場風險很大，我們離機會越來越近了。是不是這么說，我目前不一定是這么看的，而且以市盈率作為市場估值是有些片面的，因為市盈率是一個比較簡單的概念，說出來普通的投資大眾比較容易理解，但我們作為專業(yè)投資者對市場的估值會復雜很多，因為市盈率的變化是非常大的，市盈率就是簡單的股價除以公司的稅后利潤，但是這塊變動非常大，波動性會非常大，這個指標也是非常不可靠的，是個單一的指標。目前看市盈率是不高，但是如果出現(xiàn)市場進一步下跌、市盈率進一步上升的情況呢，為什么呢？如果經濟面繼續(xù)惡化企業(yè)稅后市盈率大幅下降的話，在這種市場偏弱的情況下大家用其他的指標，比如說PB，PB的變化就比PE的變化波動幅度小很多，特別是在市場比較弱的情況下用PB的方法更穩(wěn)妥一些。比如說現(xiàn)在PB有3.8-4.6倍之間，國外基本都是2.5倍以下，我們的PB仍然高很多。
騰訊證券：您的意思是股價還有繼續(xù)下跌的可能嗎？
田榮華：我不一定說是這樣，但是作為新興市場的溢價是可以理解的，我們漲的時候比別人迅猛，但是跌的時候比別人的幅度還要大，也不一定得出這樣很明確的結論。
騰訊證券：現(xiàn)在大家認為股市走熊，您覺得它還有沒有轉牛的可能性？需要哪些支撐才能由熊轉牛？
田榮華：中國股市走向牛市這是必然的，不是說可能性，我認為這是必然的，為什么呢？前提是中國的經濟發(fā)展仍然是世界經濟的火車頭，這一波的經濟調整是中國經濟高速發(fā)展、持續(xù)發(fā)展過程中一個正常的必然調整，我覺得這也是非常良性的，如果中國的股票市場進行了充分的調整，而中國的經濟也經過了一段調整重新走上持續(xù)發(fā)展的道路，中國股票市場走向牛市是必然的。
第二是需要時間，無論是經濟調整還是股票市場的調整都需要時間，我們要有足夠的耐性。
騰訊證券：您覺得要相信牛市還會再來？
田榮華：那是必然的。
騰訊證券：最后想請?zhí)锟偨o中小投資者一點忠告，在投資中規(guī)避哪些風險，如何更大的實現(xiàn)自己的收益？
田榮華：我個人看中國的經濟目前處于減速階段，中國的股票市場目前還有一定的風險，我希望在宏觀經濟整體處于減速階段情況下大家還是以防守型的策略進行投資操作，首先要控制風險，在控制風險的基礎上找一些結構性的機會，用這種投資辦法我們要忍受等待，等待到中國經濟的持續(xù)發(fā)展給我們帶來系統(tǒng)性的投資收益時機的到來，謝謝。
騰訊證券：田總給大家的忠告就是大家一定要忍耐，一定有苦盡甘來的那一天。感謝田總的參與，感謝網友的關注，今天的訪談到此結束。
