無(wú)論是衣食住行等生活的方方面面，還是像傳統(tǒng)的批發(fā)、零售（阿里巴巴&淘寶）、傳媒廣告（自媒體&AdWords精準(zhǔn)投放）、旅游（去哪兒、攜程等OTA）等行業(yè)，都在“隨風(fēng)潛入夜”的移動(dòng)互聯(lián)變革中悄然巨變，與此同時(shí)，新的需求、新的機(jī)遇和新的行業(yè)巨頭隨之產(chǎn)生。
金融行業(yè)也隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的到來(lái)掀起了驚濤駭浪。在互聯(lián)網(wǎng)金融異?；鸨?013年，余額寶匯聚了民間碎片化的財(cái)富，將傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無(wú)暇關(guān)注的零碎資金匯聚在一起，讓一支被全球同行仰視的貨幣基金拔地而起；隨后騰訊、百度、新浪、網(wǎng)易紛紛介入金融領(lǐng)域，微信紅包趁勢(shì)而起，百度錢(qián)包也不甘落后；而如雨后春筍般涌現(xiàn)的P2P和眾籌網(wǎng)站同樣極力擴(kuò)張，野蠻生長(zhǎng)。
各方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也證實(shí)了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)帶來(lái)的巨大沖擊。工信部賽迪研究院發(fā)布的《2015年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展十大趨勢(shì)報(bào)告》稱(chēng)：在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速減緩的新常態(tài)下，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)卻逆流而上，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)變革，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)2015年電子商務(wù)交易額將超過(guò)15萬(wàn)億元，網(wǎng)絡(luò)零售交易額將超過(guò)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的10%；在移動(dòng)支付領(lǐng)域，2014年第二季度，國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付交易規(guī)模達(dá)到16353億元，是上年同期的四倍多；同時(shí)，全國(guó)P2P網(wǎng)貸規(guī)模達(dá)到381億元，環(huán)比增長(zhǎng)26%，平臺(tái)交易愈發(fā)繁榮。
說(shuō)明：第三方支付企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收單交易額指從第三方支付企業(yè)為合作商戶(hù)提供的互聯(lián)網(wǎng)線上資金支付及結(jié)算服務(wù)的交易規(guī)模。以上數(shù)據(jù)根據(jù)廠商訪談、易觀自有監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)和易觀研究模型估算獲得，易觀會(huì)根據(jù)最新了解的數(shù)據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行微調(diào)。
來(lái)源：易觀國(guó)際·易觀智庫(kù) www.eguan.cn
說(shuō)明：第三方支付企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收單交易額指從第三方支付企業(yè)為合作商戶(hù)提供的互聯(lián)網(wǎng)線上資金支付及結(jié)算服務(wù)的交易規(guī)模。以上數(shù)據(jù)根據(jù)廠商訪談、易觀自有監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)和易觀研究模型估算獲得，易觀會(huì)根據(jù)最新了解的數(shù)據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行微調(diào)。
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說(shuō)明：以上數(shù)據(jù)根據(jù)廠商訪談、易觀自有監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)和易觀研究模型估算獲得，易觀會(huì)根據(jù)最新了解的數(shù)據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行微調(diào)。本報(bào)告所指移動(dòng)支付指用戶(hù)通過(guò)移動(dòng)終端，借助互聯(lián)網(wǎng)（3G、GPRS/WIFI等）實(shí)現(xiàn)的交易資金支付、轉(zhuǎn)賬、收款等資金流轉(zhuǎn)活動(dòng)，包括手機(jī)客戶(hù)端、應(yīng)用內(nèi)支付、刷卡器等各類(lèi)型移動(dòng)支付方式，不包括短信支付。
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說(shuō)明：以上數(shù)據(jù)根據(jù)廠商訪談、易觀自有監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)和易觀研究模型估算獲得。
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說(shuō)明：P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)指P2P用戶(hù)在線上實(shí)現(xiàn)交易的市場(chǎng)，具體數(shù)據(jù)據(jù)企業(yè)調(diào)研、訪談、二手資料及易觀方法論估算獲得，易觀會(huì)根據(jù)最新信息對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行微調(diào)。
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說(shuō)明：具體數(shù)據(jù)據(jù)企業(yè)調(diào)研、訪談、二手資料及易觀方法論估算獲得，易觀會(huì)根據(jù)最新信息對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行微調(diào)，溫州貸超短期標(biāo)的占比過(guò)大，暫不列入統(tǒng)計(jì)對(duì)象范疇。
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圖1.中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)盤(pán)點(diǎn)（圖表來(lái)源：易觀智庫(kù)）[1]
互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合并非偶然，兩者和各行各業(yè)聯(lián)系密切：任何行業(yè)任何個(gè)體，都要實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部信息流和資金流的相互融通。這種與各行業(yè)主體和消費(fèi)者相互聯(lián)系，利用數(shù)據(jù)提供服務(wù)的相近模式使得互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)天生具備與金融服務(wù)業(yè)相互交融的基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)各類(lèi)金融創(chuàng)新，向金融行業(yè)滲透，打破不同金融業(yè)態(tài)界限，可以與金融行業(yè)相互交融，相互促進(jìn)與發(fā)展。
正是基于互聯(lián)網(wǎng)與金融融合發(fā)展的潛在可能性，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融將繼續(xù)進(jìn)行行業(yè)細(xì)分和模式創(chuàng)新，O2O金融服務(wù)、產(chǎn)融結(jié)合等領(lǐng)域的藍(lán)海價(jià)值將會(huì)顯現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模將持續(xù)走高，并不斷涌現(xiàn)新業(yè)態(tài)和新商業(yè)模式，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融走向應(yīng)用和服務(wù)深化的發(fā)展新階段。
想要在這片充滿(mǎn)無(wú)限可能的領(lǐng)域取得成功，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)新貴，還是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，都需要具備互聯(lián)網(wǎng)思維，選擇最適合自己的商業(yè)模式，合理組織金融服務(wù)的價(jià)值鏈。金融產(chǎn)品和服務(wù)從開(kāi)始設(shè)計(jì)到最后到達(dá)客戶(hù)，需要經(jīng)歷基礎(chǔ)設(shè)施、平臺(tái)、渠道、介質(zhì)及場(chǎng)景等諸多環(huán)節(jié)，而金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵則在于有效把控價(jià)值鏈上的核心環(huán)節(jié)，充分利用自身所擁有的資源和能力，在互聯(lián)網(wǎng)金融動(dòng)態(tài)、多維的生態(tài)系統(tǒng)中選擇合理的交易主體，設(shè)計(jì)合理的交易客體和標(biāo)的，并充分利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)合理定價(jià)，進(jìn)而設(shè)計(jì)出便捷、合理、風(fēng)險(xiǎn)可控的交易結(jié)構(gòu)，從而在互聯(lián)網(wǎng)金融的競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。
一、互聯(lián)網(wǎng)金融：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命與金融創(chuàng)新共舞下的商業(yè)變革
互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命與金融創(chuàng)新共舞下的深刻商業(yè)變革?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)指的是新支付技術(shù)、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)技術(shù)、搜索引擎等，傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)則包括資金融通、信息中介、資產(chǎn)證券化等。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)下，這些金融業(yè)務(wù)會(huì)出現(xiàn)新的形態(tài)和創(chuàng)新的商業(yè)模式，比如P2P、第三方理財(cái)、移動(dòng)支付等，涌現(xiàn)出一系列的金融創(chuàng)新。對(duì)金融體系而言，互聯(lián)網(wǎng)金融是新經(jīng)濟(jì)下的新金融，對(duì)傳統(tǒng)金融的改造和革新更多來(lái)自于業(yè)務(wù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、價(jià)值創(chuàng)新。
從廣義上看，互聯(lián)網(wǎng)金融包括一切以互聯(lián)網(wǎng)為渠道、工具或流轉(zhuǎn)平臺(tái)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，既包括銀行等監(jiān)管體系內(nèi)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)渠道銷(xiāo)售傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行金融創(chuàng)新，也包括監(jiān)管體系外各種非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)依托互聯(lián)網(wǎng)提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)。換言之，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和新型金融機(jī)構(gòu)都可以從事和提供互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。從狹義上看，多數(shù)時(shí)候提及互聯(lián)網(wǎng)金融，我們指的是后者，即監(jiān)管體系外各種非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)依托互聯(lián)網(wǎng)提供的金融產(chǎn)品。本文主線采取狹義的定義，當(dāng)然，在部分篇幅，本文也將涉及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)切入互聯(lián)網(wǎng)的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融的突破，其根源來(lái)自于計(jì)算機(jī)技術(shù)和通訊技術(shù)的革新。工信部電信研究院最近發(fā)布的《移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)白皮書(shū)（2014）》披露，中國(guó)的移動(dòng)端互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)超過(guò)8億；2013年我國(guó)的智能手機(jī)出貨量高達(dá)4.23億部，占全球份額的50%；2014年我國(guó)的移動(dòng)應(yīng)用端APP種類(lèi)累計(jì)達(dá)400萬(wàn)種，下載次數(shù)超過(guò)3000億次，96%的APP還在使用當(dāng)中。另一份由工信部電信研究院 TD-LTE工作組最新發(fā)布的《４G技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2014年）》披露，截至2014年10月，全球4G用戶(hù)超過(guò)3.9億，我國(guó)建成全球最大規(guī)模的4G網(wǎng)絡(luò)，4G用戶(hù)達(dá)到5777萬(wàn)，位居世界第二。這些產(chǎn)業(yè)消費(fèi)數(shù)據(jù)反映了由底層計(jì)算機(jī)和通訊技術(shù)進(jìn)步所帶來(lái)的移動(dòng)產(chǎn)業(yè)商業(yè)化繁榮。
日常消費(fèi)場(chǎng)景的改變，智能手機(jī)和4G網(wǎng)絡(luò)的普及逐步實(shí)現(xiàn)人類(lèi)線上線下O2O生活的融合；信息數(shù)據(jù)24小時(shí)獲取，連通人們以前下線后無(wú)法跟蹤的行為斷層；多樣化的線上、線下行為數(shù)據(jù)能更好地描繪出不同主體的真實(shí)肖像。而這些改變都在倒逼著整個(gè)金融體系的革命，因?yàn)榻鹑诰褪桥c各行各業(yè)不同經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)緊密相連的，當(dāng)金融行業(yè)的參與者、參與內(nèi)容、參與方式都發(fā)生改變時(shí)，金融必然要發(fā)生改變。
進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，傳統(tǒng)金融產(chǎn)業(yè)將發(fā)生哪些突破？如果從商業(yè)模式的分析視角來(lái)看，金融行業(yè)的價(jià)值空間、交易成本、驅(qū)動(dòng)力、結(jié)構(gòu)形態(tài)等都有可能產(chǎn)生突變。
（一）價(jià)值空間空前提升
價(jià)值空間提升主要包括兩個(gè)方面：一是在用戶(hù)規(guī)模和交易數(shù)量上，由于長(zhǎng)尾市場(chǎng)的消費(fèi)金融、大眾理財(cái)、小微貸款的需求被激發(fā)，創(chuàng)造出許多以往沒(méi)有的、小額、巨量的金融交易。比如，余額寶的出現(xiàn)讓普羅大眾喚醒理財(cái)意識(shí)，只需將支付寶上的資金余額購(gòu)買(mǎi)貨幣基金，即可享受到最高7%的理財(cái)收益，而不必準(zhǔn)備5萬(wàn)以上的存款到銀行柜臺(tái)簽署多份理財(cái)協(xié)議，如此小的金額還可以隨時(shí)調(diào)用，理財(cái)、消費(fèi)兩不誤。還有，P2P和眾籌的發(fā)展，使長(zhǎng)尾市場(chǎng)便捷、小額地出借高息資金對(duì)自己的資產(chǎn)進(jìn)行差異化配置成為可能。隨著長(zhǎng)尾市場(chǎng)金融品種的增多，各種為普通大眾服務(wù)的第三方理財(cái)APP也相應(yīng)推出市場(chǎng)，比如隨手記、銀率網(wǎng)、中民保險(xiǎn)網(wǎng)都在長(zhǎng)尾市場(chǎng)幫助客戶(hù)進(jìn)行產(chǎn)品篩選和資產(chǎn)配置。
二是在效率上，移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代下現(xiàn)實(shí)與虛擬世界的真正融合創(chuàng)造出更高頻次的交易，提升了交易效率。以往的線下網(wǎng)點(diǎn)受到銀聯(lián)POS機(jī)的數(shù)量約束；用戶(hù)擁有多張銀行卡，容易忘記密碼，或者卡內(nèi)余額不夠，導(dǎo)致很多交易無(wú)法完成；同時(shí)POS刷卡手續(xù)費(fèi)讓許多商家仍愿意接受現(xiàn)金，接受現(xiàn)金便會(huì)產(chǎn)生驗(yàn)鈔、清點(diǎn)、找零錢(qián)的時(shí)間損耗，造成許多交易頻次被削減。而在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，商家或者個(gè)人一個(gè)APP，一個(gè)第三方支付賬號(hào)只需二維掃碼一個(gè)步驟即可完成支付全過(guò)程，免去所有手續(xù)費(fèi)、裝機(jī)費(fèi)、設(shè)備維護(hù)成本，減少了現(xiàn)金或者銀行卡交易的多種時(shí)間浪費(fèi)，降低了長(zhǎng)作業(yè)流程的人工干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)，提升了交易效率。
2014年5月15日中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告（2014）》披露2013年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)整體規(guī)模達(dá)到6004.1億元，其中移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)1083億元，成為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的重要助推力。預(yù)計(jì)到2017年，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)整體規(guī)模將達(dá)17231.5億元。以互聯(lián)網(wǎng)支付為例，支付手段的創(chuàng)新極大促進(jìn)該領(lǐng)域發(fā)展。2013年互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模53729.8億元，移動(dòng)支付交易規(guī)模達(dá)到12197.4億元，約占互聯(lián)網(wǎng)支付的兩成。
該報(bào)告表明中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模正在逐步追趕上桌面互聯(lián)時(shí)代的規(guī)模，其增長(zhǎng)空間來(lái)源于原有的線下交易規(guī)模以及以往被效率束縛的交易。
（二）交易成本下降
交易成本下降除了得益于上面提到的技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的支付方式便捷化，節(jié)約了各種交易過(guò)程的顯性成本，同時(shí)還得益于多網(wǎng)融合加速，違約逃逸成本增加，降低了違約失信所帶來(lái)的隱性成本，而這種成本正是約束著中國(guó)金融無(wú)法高效運(yùn)作的深層次原因。
違約成本的增加主要是由于政府、商界、民間都意識(shí)到只有將信息孤島鏈接起來(lái)才能對(duì)那些交易不誠(chéng)信的主體進(jìn)行懲罰，也只有當(dāng)不誠(chéng)信之舉有了便捷、低成本的跟蹤技術(shù)渠道，才能回到金融的信用本質(zhì)，實(shí)現(xiàn)整體交易成本的下降。
互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步不僅讓交易過(guò)程和交易體驗(yàn)在人性化方面得到大大的提升，同時(shí)還因在交易過(guò)程中記錄下了人們線上線下交易行為的數(shù)據(jù)，使得現(xiàn)實(shí)世界與虛擬世界不再?zèng)芪挤置?，每個(gè)人都更真實(shí)地被數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)跟蹤還原了其最真實(shí)的整體肖像。
（三）行業(yè)商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)力改變
過(guò)去由于技術(shù)成本限制，導(dǎo)致長(zhǎng)尾市場(chǎng)服務(wù)受到限制，長(zhǎng)尾群體的長(zhǎng)期金融需求被壓抑，互聯(lián)網(wǎng)金融的介入使長(zhǎng)尾市場(chǎng)得到解放并發(fā)展迅猛，金融服務(wù)由20%高凈值的高端市場(chǎng)走向普惠金融。
而由于高額的交易成本，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)難以顧及小額“長(zhǎng)尾”投融資方。據(jù)統(tǒng)計(jì)，對(duì)于多數(shù)商業(yè)銀行，當(dāng)單筆貸款小于一定額度和期限時(shí)，銀行信貸審查成本是要高于貸款收益的。由于居高不下的人力和渠道成本約束，銀行所覆蓋的客戶(hù)群體較小，無(wú)法滿(mǎn)足廣大的中低端客戶(hù)需求。
傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點(diǎn)都是圍繞優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群體展開(kāi)，市中心布局私人銀行服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，中央居住區(qū)布局貴賓客戶(hù)和理財(cái)客戶(hù)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，但這些金融服務(wù)很難真正惠及到普通大眾家庭，剛?cè)肼毜陌最I(lǐng)、學(xué)生以及三四線城市中低收入居民和廣大農(nóng)村居民很難享受到金融服務(wù)。波士頓咨詢(xún)公司（BCG）提供的2013年全球消費(fèi)者信心調(diào)查顯示，由于金融產(chǎn)品和投資渠道匱乏，將20%以上收入進(jìn)行儲(chǔ)蓄的中國(guó)消費(fèi)者超過(guò)30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他國(guó)家多數(shù)不到10%的比例。中國(guó)新興金融行業(yè)發(fā)展緩慢，不少金融機(jī)構(gòu)投資門(mén)檻較高（如信托的準(zhǔn)入門(mén)檻是100萬(wàn)人民幣），從而造成了國(guó)民普遍的金融服務(wù)需求壓抑。
圖2.中國(guó)內(nèi)陸財(cái)富水平較低的家庭數(shù)量占比超過(guò)90%
同樣，小額融資需求因收益難以覆蓋成本，也受到傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的忽視，尤其是各種中小微企業(yè)。在中國(guó)5600萬(wàn)小微企業(yè)及個(gè)體工商戶(hù)中，有近三分之一存在借債行為，但其中能從銀行獲得貸款的僅占11.9%。[3]
低廉的移動(dòng)技術(shù)交易成本，日益改進(jìn)的用戶(hù)交易體驗(yàn)，足夠大的長(zhǎng)尾空白市場(chǎng)，形成一股新的驅(qū)動(dòng)力改變著整個(gè)傳統(tǒng)金融的商業(yè)模式。
在新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式里面，金融體系的盈利不再單一依靠融資利息收入，與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)還會(huì)付給資金投資者更高、更有吸引力的利息成本。因此，其盈利驅(qū)動(dòng)力不再來(lái)自息差，而是來(lái)自其他附加價(jià)值的盈利。而對(duì)不同附加價(jià)值驅(qū)動(dòng)力的設(shè)計(jì)，就構(gòu)成了不同的新商業(yè)物種。比如，移動(dòng)第三方支付，降低了手續(xù)費(fèi)，卻能通過(guò)其入口效應(yīng)獲得不菲收入。
（四）商業(yè)模式管道形態(tài)改變
價(jià)值空間提升、交易成本下降、商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)力改變的綜合結(jié)果，就是出現(xiàn)了獨(dú)立于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的、純中介的、不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的去中心化金融撮合平臺(tái)，如P2P、眾籌等。
簡(jiǎn)單來(lái)講，金融業(yè)態(tài)可以分為投資端、融資端以及中間各個(gè)金融主體提供的金融產(chǎn)品三大版塊。融資端是拉動(dòng)整個(gè)金融行業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力。隨著時(shí)代的發(fā)展，融資端衍生出新的需求，為滿(mǎn)足客戶(hù)需求，金融行業(yè)必須進(jìn)行創(chuàng)新，從而拉動(dòng)投資端。
如果把所有的金融產(chǎn)品比喻成連通投融資端的管道，那么金融機(jī)構(gòu)則是管道鋪設(shè)者，投資資金相當(dāng)于管道里的水，由于投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)就帶上了不同的標(biāo)簽，相當(dāng)于液態(tài)分層，這就決定了投資者的資金會(huì)進(jìn)入不同的管道，而管道的另一端接通的是融資端，融資端不同的融資需求決定了資金的收益和風(fēng)險(xiǎn)?？梢詫⑷谫Y端比喻成一片“農(nóng)田”，不同層次的資金灌溉不一樣的農(nóng)作物，而農(nóng)作物的類(lèi)型自然就決定該筆資金可以獲得的收益以及需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。這種 “資金池模式”所帶來(lái)的固有問(wèn)題就是金融機(jī)構(gòu)成為中心節(jié)點(diǎn)，大部分風(fēng)險(xiǎn)需要自己來(lái)調(diào)查、審核、承擔(dān)，尤其在金融市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段的中國(guó)，“剛性?xún)陡丁?、“政府兜底”是許多大眾投資者根深蒂固的風(fēng)險(xiǎn)理念，這也是許多高風(fēng)險(xiǎn)高收益的金融理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法拆開(kāi)為小份在大眾層銷(xiāo)售的原因。
但在網(wǎng)上如火如荼的P2P和眾籌正在逐漸打破這些管道和池子的現(xiàn)有格局，搭建更為透明化、一對(duì)一、去中心化的金融中介平臺(tái)。銀行借貸采取的資金池方式，信息完全不透明，借款人既不知道自己的錢(qián)借給了誰(shuí)，貸款人也不知道資金的來(lái)源。而新的平臺(tái)則與銀行借貸平臺(tái)不同，在平臺(tái)上，投融資雙方可以清楚知道錢(qián)的來(lái)源和去向，同時(shí)把投資決定和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)交回給投資人。必須指出的是，這種管道變革只是商業(yè)模式的變革，而并非必然意味著企業(yè)的更迭。銀行也同樣可以切入P2P（據(jù)公開(kāi)消息已有9家銀行系P2P,分別是平安集團(tuán)的“陸金所”、國(guó)開(kāi)金融的“開(kāi)鑫貸”、招商銀行的“小企業(yè)E家”、包商銀行的“小馬Bank”、民生銀行的“民生易貸”、齊魯銀行的“齊樂(lè)融融E”、江蘇銀行的“融e信”、蘭州銀行的“e融e貸”、寧波銀行的“白領(lǐng)通”）[4]、眾籌，與已有的管道形態(tài)形成補(bǔ)充。關(guān)鍵仍在于，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是否充分認(rèn)識(shí)并全身心擁抱這種新商業(yè)模式的變化。
金融機(jī)構(gòu)的形態(tài)變異本質(zhì)是整體交易結(jié)構(gòu)的改變，因?yàn)槠渲械慕灰字黧w、客體、方式、定價(jià)都在被移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)顛覆。
按照魏煒、朱武祥、林桂平的論著《商業(yè)模式的經(jīng)濟(jì)解釋》[5]所定義：商業(yè)模式是利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)，包括交易主體、交易客體、交易方式、交易定價(jià)等四個(gè)方面。而正如上文所述，從宏觀視角來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)從根本上對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)的一場(chǎng)顛覆性的改革，通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)交易主體、交易客體、交易方式、交易定價(jià)等四個(gè)方面的改進(jìn)與提升。
互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，融入和改造了銀行、券商、保險(xiǎn)、信托四大傳統(tǒng)金融體系，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、價(jià)值創(chuàng)新，有效改善了國(guó)內(nèi)原有金融產(chǎn)品供給不足的現(xiàn)狀，同時(shí)促進(jìn)金融理財(cái)需求的快速發(fā)展。而受益于智能移動(dòng)終端和4G通訊網(wǎng)絡(luò)等互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的普及與推廣，互聯(lián)網(wǎng)征信的逐步發(fā)展，以及多維度數(shù)據(jù)的低成本歸集，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將與金融行業(yè)進(jìn)一步融合溝通，最終會(huì)促使互聯(lián)網(wǎng)金融繼續(xù)拓展其邊界，為金融改革帶來(lái)更為深遠(yuǎn)的影響。
互聯(lián)網(wǎng)，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，為金融行業(yè)引入大量新的利益相關(guān)者和交易主體，定義了新的交易方式和定價(jià)方法，從而產(chǎn)生了新結(jié)構(gòu)、新模式和新金融業(yè)態(tài)。在我們看來(lái)，在這一系列顛覆和創(chuàng)新中，交易結(jié)構(gòu)的改變是互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融最根本的不同，無(wú)論是新的參與方、新的投資標(biāo)的，還是新的交易方式、交易定價(jià)，都在交易結(jié)構(gòu)中一覽無(wú)遺。因此，從商業(yè)模式視角出發(fā)，能夠較為完整看清移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融業(yè)態(tài)的改變，進(jìn)而幫助互聯(lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品、對(duì)用戶(hù)、對(duì)市場(chǎng)、對(duì)價(jià)值鏈乃至對(duì)企業(yè)整體所處商業(yè)生態(tài)進(jìn)行新的審視、設(shè)計(jì)與改造。
以下將分析商業(yè)模式交易結(jié)構(gòu)的四個(gè)交易維度，窺探互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融行業(yè)的再造。
（一）金融體系的參與主體得到拓展，金融業(yè)態(tài)更為豐富
互聯(lián)網(wǎng)“開(kāi)放”、“平等”、“協(xié)作”、“分享”的精神促使萬(wàn)物互聯(lián)，你我同在，而借助互聯(lián)網(wǎng)的力量，金融機(jī)構(gòu)能夠更強(qiáng)力將其金融服務(wù)滲透到人們生活的每一個(gè)場(chǎng)景，將金融服務(wù)交易主體擴(kuò)展到更為廣闊的人群。
在客戶(hù)方面，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)使服務(wù)長(zhǎng)尾客戶(hù)成為可能，余額寶借助支付寶的強(qiáng)大黏性，將貨幣基金客戶(hù)范圍由高凈值機(jī)構(gòu)或個(gè)人拓展到規(guī)模更大的長(zhǎng)尾客戶(hù)，讓普羅大眾也可以享受到金融的個(gè)性化服務(wù)，同時(shí)也讓阿里巴巴和支付寶轉(zhuǎn)身一變，成為金融服務(wù)提供方。
在金融業(yè)態(tài)方面，借助互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)構(gòu)筑能力，P2P，眾籌等新的金融業(yè)態(tài)紛紛涌現(xiàn)，原先與金融行業(yè)無(wú)甚關(guān)聯(lián)的企業(yè)也參與到互聯(lián)網(wǎng)金融的大潮之中。
（二）交易客體形式多樣化，信息多維度、多頻次化
互聯(lián)網(wǎng)金融背景下，主要的交易客體仍是資本、資產(chǎn)和信息，而由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)所帶來(lái)的變化，使得資本、資產(chǎn)與信息的切割、轉(zhuǎn)化更為方便快捷且容易定價(jià)（各種新型的證券化、資產(chǎn)包分割）進(jìn)而使交易資產(chǎn)類(lèi)型、交易資金額度范圍和交易頻次得到極大的豐富和發(fā)展。小額長(zhǎng)尾資金的利用，小額支付的運(yùn)用在低成本甚至零成本的互聯(lián)網(wǎng)交易過(guò)程中取得長(zhǎng)足發(fā)展。
在交易信息方面，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的信息呈多維度、多頻次變化，社交信息、支付信息等在傳統(tǒng)金融行業(yè)中無(wú)法充分利用的行為數(shù)據(jù)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代備受重視，成為征信的重要依據(jù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融豐富了交易客體，更讓原先不被重視的數(shù)據(jù)等資源被重新發(fā)現(xiàn)和重視。
（三）交易模式和風(fēng)險(xiǎn)控制手段創(chuàng)新，交易時(shí)間和交易場(chǎng)所拓展
互聯(lián)網(wǎng)有效降低了傳統(tǒng)金融行業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)，改變以往投融資兩端的信息封閉性，讓投融資方自由交流，定價(jià)，進(jìn)而自主進(jìn)行資金融通。這些改變促使了金融交易模式的創(chuàng)新。比如繞開(kāi)金融中介的P2P模式，創(chuàng)造了銀行之外的借貸新渠道新平臺(tái)；而眾籌模式則構(gòu)建了交易所外的股權(quán)融資平臺(tái)。
此外，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)交易方式的改變還體現(xiàn)在交易時(shí)間，場(chǎng)所和風(fēng)險(xiǎn)控制等多個(gè)方面：在交易場(chǎng)所上，原先只能在交易所或銀行柜臺(tái)的交易轉(zhuǎn)移到PC或移動(dòng)端，交易方式更為靈活多變；在交易時(shí)間上，很多金融交易可以隨時(shí)隨地發(fā)生，更高頻次的資金流動(dòng)更有利于金融“融通你我”的功能；在交易風(fēng)險(xiǎn)控制上，由于互聯(lián)網(wǎng)的去中介化，更多的交易傾向于投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)；而信息共享，則讓交易更趨透明化和低風(fēng)險(xiǎn)化。
（四）交易定價(jià)的變革，改變交易雙方的議價(jià)力量格局
基于互聯(lián)網(wǎng)所產(chǎn)生的全面數(shù)據(jù)，金融行業(yè)定價(jià)的關(guān)鍵因子不再拘泥于以往的借貸風(fēng)險(xiǎn)模型，而是更多地基于交易主體、客體全面的信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)信息數(shù)據(jù)。
與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融中很多定價(jià)不是基于結(jié)果（抵押、利潤(rùn)等），而是基于過(guò)程（交易過(guò)程信息、現(xiàn)金流融資等）或者過(guò)程的積累（過(guò)去的信息實(shí)時(shí)的更新到最新的征信體系中），這進(jìn)一步控制了交易中的風(fēng)險(xiǎn)，能夠及時(shí)監(jiān)督和控制資金的流動(dòng)和流向。
此外，互聯(lián)網(wǎng)金融也改變了交易方的議價(jià)能力，長(zhǎng)尾客戶(hù)利用群體的力量完全可以和金融機(jī)構(gòu)議價(jià)，改變了弱勢(shì)客戶(hù)被動(dòng)接受定價(jià)的局面。
綜上，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的金融業(yè)的交易結(jié)構(gòu)有了巨大改變，而這種改變也正是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于金融行業(yè)的價(jià)值提升和模式改造的核心點(diǎn)。在后面的章節(jié)中，本文將繼續(xù)從商業(yè)模式分析視角出發(fā)，梳理互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)的新金融業(yè)態(tài)的交易主體、交易客體、交易方式、交易定價(jià)變革，通過(guò)比較傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的商業(yè)模式，以此發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新模式，進(jìn)而分析互聯(lián)網(wǎng)還可以從哪些渠道切入到金融行業(yè)，帶來(lái)新的商業(yè)模式。
為了更清晰地反映金融體系交易結(jié)構(gòu)所出現(xiàn)的新改變，我們從宏觀到微觀，從基礎(chǔ)到應(yīng)用，將產(chǎn)業(yè)體系的交易結(jié)構(gòu)分為三層：基礎(chǔ)設(shè)施層、接入系統(tǒng)層、應(yīng)用層。
（一）金融產(chǎn)業(yè)體系：基礎(chǔ)設(shè)施層、接入系統(tǒng)層、應(yīng)用層
基礎(chǔ)設(shè)施層——互聯(lián)網(wǎng)金融建立和進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)，是相關(guān)交易結(jié)構(gòu)賴(lài)以存在的基本要素。互聯(lián)網(wǎng)金融的基礎(chǔ)設(shè)施具體來(lái)說(shuō)包括了支付清算體系、征信系統(tǒng)、交易平臺(tái)、金融信息安全系統(tǒng)等“硬件”，也涵蓋了整體金融法制環(huán)境、市場(chǎng)服務(wù)體系、社會(huì)信用環(huán)境、各類(lèi)規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)等“軟件”，進(jìn)而構(gòu)成了整個(gè)金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。[6]下面我們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的基礎(chǔ)設(shè)施層進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹。
支付清算體系：支付清算是所有金融交易乃至所有交易行為的必需環(huán)節(jié)，也是互聯(lián)網(wǎng)金融最早取得突破的區(qū)域。而便捷、安全、暢通的支付清算過(guò)程也是互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的必要條件。在第三方支付、銀行、銀聯(lián)的競(jìng)爭(zhēng)與合作下，愈發(fā)暢通無(wú)阻的支付結(jié)算通道，更高頻次的支付和交易以及更多便利的支付方法將繼續(xù)顛覆原有的支付結(jié)算體系，創(chuàng)造安全與便捷兼具的支付渠道、工具與方法。
征信體系：在中國(guó)，正在進(jìn)行著多網(wǎng)融合的系統(tǒng)工程，包括政府、公共部門(mén)、第三方評(píng)價(jià)等非借貸信息開(kāi)始匯入征信系統(tǒng)，尤其是以BAT三家為代表的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)正在成為中國(guó)政府與外資巨頭企業(yè)的爭(zhēng)搶合作對(duì)象。一些利用自身先進(jìn)精準(zhǔn)搜索技術(shù)的大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)公司，如百分點(diǎn)科技就與上千家媒體、電商平臺(tái)合作，搜集個(gè)人的行為數(shù)據(jù)出具相關(guān)信用及營(yíng)銷(xiāo)報(bào)告給多行業(yè)使用，其客戶(hù)中包括多家上市銀行。非銀行借貸數(shù)據(jù)（P2P、小額借貸、擔(dān)保公司）也逐步納入征信體系，修正信貸風(fēng)險(xiǎn)概率?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代下新的信用風(fēng)險(xiǎn)模型正在改寫(xiě)定價(jià)。
資產(chǎn)交易平臺(tái)：近年資產(chǎn)交易平臺(tái)的興起促進(jìn)了以標(biāo)準(zhǔn)化和證券化產(chǎn)品為主的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展。資產(chǎn)交易平臺(tái)可有效促進(jìn)金融產(chǎn)品的流動(dòng)性和可交易性，推動(dòng)金融交易規(guī)模的擴(kuò)大和交易頻次的增長(zhǎng)。
以天津特區(qū)為試點(diǎn)的全國(guó)性應(yīng)收賬款債權(quán)流轉(zhuǎn)平臺(tái)工程正在啟動(dòng)，這一標(biāo)志著20萬(wàn)億元存量資產(chǎn)被盤(pán)活的舉動(dòng)，表明了通過(guò)學(xué)習(xí)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，完成金融基礎(chǔ)設(shè)施的搭建工作，中國(guó)中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀正在逐步改善。
金融信息安全體系：互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展也使其面臨愈發(fā)嚴(yán)峻的信息安全風(fēng)險(xiǎn)受到挑戰(zhàn)。而金融信息安全體系作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要基礎(chǔ)設(shè)施也值得重視。按照中國(guó)金融認(rèn)證中心總經(jīng)理季小杰的觀點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)信任體系、數(shù)據(jù)安全保護(hù)和電子憑證的推廣是互聯(lián)網(wǎng)金融大廈不可或缺的三塊基石，而針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管和準(zhǔn)入法律法規(guī)條例卻仍不完善，政府在整體上持保護(hù)創(chuàng)新的態(tài)度，不過(guò)這也讓一些機(jī)構(gòu)和個(gè)人鉆了空子，借互聯(lián)網(wǎng)金融之名來(lái)行非法集資和欺騙公眾投資之實(shí)。以P2P網(wǎng)貸為例，截止到2014年年底，網(wǎng)貸運(yùn)營(yíng)平臺(tái)已達(dá)1575家，2013年同期為800家。其中，2014年存在問(wèn)題的平臺(tái)為275家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2013年同期的76家。各種P2P平臺(tái)踩雷、跑路、涉嫌非法集資、監(jiān)管缺位的消息造成了P2P平臺(tái)的公信力危機(jī)，也使得正處于蓬勃快速成長(zhǎng)期的P2P平臺(tái)增速過(guò)早呈現(xiàn)出放緩的趨勢(shì)。這一系列基礎(chǔ)設(shè)施的缺失使得互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展大受影響。
[7]在當(dāng)前存在多個(gè)金融基礎(chǔ)設(shè)施主體以及主體間處于割裂狀態(tài)的大背景下，只有搭建起基礎(chǔ)體系和平臺(tái)，打通底層基礎(chǔ)設(shè)施，才有望把我國(guó)金融生態(tài)引向真實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的軌道上來(lái)。
接入系統(tǒng)層——第三方支付便捷高效地滿(mǎn)足了移動(dòng)互聯(lián)生活交易場(chǎng)景的多樣性需求，是互聯(lián)網(wǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施層互相連接的通道，也是各應(yīng)用層主體最重要的接入端口。
第三方支付有效連接了互聯(lián)網(wǎng)金融的基礎(chǔ)設(shè)施層。首先，作為支付結(jié)算體系中的重要工具，第三方支付有效增強(qiáng)支付結(jié)算體系的運(yùn)作效率，提高支付結(jié)算領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)性；同時(shí)，作為交易過(guò)程中的信用中介，第三方支付在其虛擬賬戶(hù)累積了交易過(guò)程中的信用數(shù)據(jù)，可有效融入征信體系中；此外，其資金安全保護(hù)系統(tǒng)也是金融信息安全體系的重要組成部分。
另外，第三方支付是應(yīng)用層至關(guān)重要的接入端口。無(wú)論是面向商戶(hù)還是面向個(gè)人，無(wú)論是投資平臺(tái)還是融資平臺(tái)，都可以利用第三方支付虛擬賬戶(hù)的入口效應(yīng)有效導(dǎo)流，從而使第三方支付平臺(tái)成為潛在的連接投融資端的通道甚至平臺(tái)。
目前來(lái)看，第三方支付已經(jīng)開(kāi)始試圖滲透到金融產(chǎn)品銷(xiāo)售平臺(tái)、投資渠道、信用卡和消費(fèi)信貸等領(lǐng)域；同時(shí)，部分第三方支付公司也開(kāi)始利用積累的企業(yè)采購(gòu)、支付、結(jié)算等信息，逐步將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至B2B的企業(yè)流動(dòng)資金管理需求，成為供應(yīng)鏈金融提供商。
而作為第三方支付的重要組成部分，移動(dòng)支付可以和線下收單業(yè)務(wù)結(jié)合，其為O2O交易模式引入了豐富的生活場(chǎng)景，促進(jìn)了O2O閉環(huán)的過(guò)程，從而把營(yíng)銷(xiāo)、交易、服務(wù)體驗(yàn)三個(gè)部分靈活應(yīng)用在線上線下，把商家和用戶(hù)真正連接起來(lái)，進(jìn)而推動(dòng)線上交易與線下交易的融合。
應(yīng)用層——各種金融機(jī)構(gòu)實(shí)施其資本市場(chǎng)作用的層面，主要連接融資端與投資端。傳統(tǒng)金融的整體架構(gòu)就是我們上文所描述的“農(nóng)田”、管道、資金池的系統(tǒng)，下面我們將按融資端、各金融機(jī)構(gòu)、投資端具體展開(kāi)說(shuō)明，同時(shí)分析在傳統(tǒng)金融體系下應(yīng)用層的現(xiàn)存矛盾，并通過(guò)商業(yè)模式工具分析各融資渠道的開(kāi)閉模式（圖3）。
從融資需求的角度，融資需求可以分為個(gè)人融資需求和機(jī)構(gòu)融資需求。在中國(guó)，個(gè)人融資需求相對(duì)比較簡(jiǎn)單，消費(fèi)融資占比份額很小，大部分個(gè)人融資為房屋等抵質(zhì)押類(lèi)貸款，基本上通過(guò)銀行獲取貸款；部分額度較小的貸款，也可以通過(guò)小貸公司獲取資金。
圖3.應(yīng)用層現(xiàn)狀與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)閉合模式圖
（為行文方便，本報(bào)告采取統(tǒng)一圖例標(biāo)示企業(yè)的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，下同）
企業(yè)在其不同發(fā)展階段，會(huì)有不同的融資需求。在企業(yè)發(fā)展初期，由于企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景未卜，風(fēng)險(xiǎn)較大，只有小部分初創(chuàng)型企業(yè)能夠從銀行處獲取資金，大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)的資金源于VC/PE或者自有資金。而當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)成型，壯大到一定程度后，企業(yè)會(huì)選擇通過(guò)IPO募資或者采用發(fā)債的方式獲得資金支持，由于兩者有特定的流程和法律規(guī)定，因此其對(duì)應(yīng)的管道類(lèi)型是固定的，僅能由券商或者銀行投行部門(mén)提供的管道獲取資金。流動(dòng)資金需求則伴隨著企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，并依企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)程度具體分析可對(duì)接的管道，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較低的流動(dòng)資金需求可以通過(guò)銀行借款的方式獲得，或者采用票據(jù)貼現(xiàn)等其他方式實(shí)現(xiàn)；風(fēng)險(xiǎn)度稍高的流動(dòng)資金需求，則可以在小貸市場(chǎng)上比較便利地獲取融資服務(wù)，同時(shí)付出稍高的利息成本。項(xiàng)目融資因特定項(xiàng)目發(fā)起，資金風(fēng)險(xiǎn)直接與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)相關(guān)，而與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)弱相關(guān)或無(wú)關(guān)，因此多采用銀行、銀團(tuán)或信托計(jì)劃的方式獲得資金。
在融資端，目前存在融資需求的多樣性和利率機(jī)制不夠靈活之間的突出矛盾。在利率市場(chǎng)化完成之前，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作用無(wú)法全面發(fā)揮，從而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶(hù)逆向選擇，具體表現(xiàn)為特定階段（如初創(chuàng)期）、特定規(guī)模（主要為中小微企業(yè)）或特定行業(yè)的企業(yè)融資困難。
從投資者的角度，按照投資者的資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)承受能力可劃分為不同層次，并決定該類(lèi)型投資可選擇的投資渠道。傳統(tǒng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，投資者選擇將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。銀行及債券類(lèi)產(chǎn)品則是適合穩(wěn)健性投資者選擇。券商渠道服務(wù)于有一定風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力的個(gè)人和機(jī)構(gòu)。信托則對(duì)投資者的資產(chǎn)規(guī)模有著較高的要求。實(shí)際上，銀行、券商、信托等主體也是投資者，其一方面作為金融機(jī)構(gòu)為投資者提供金融服務(wù)，另一方面也作為一個(gè)市場(chǎng)主體進(jìn)入到不同的投資渠道。
目前投資端存在的重要矛盾在于投資門(mén)檻較高。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)出于成本控制考量，無(wú)論是銀行理財(cái)產(chǎn)品還是信托產(chǎn)品，都存在較高投資門(mén)檻，使得大量長(zhǎng)尾客戶(hù)受限于資金規(guī)模而缺乏豐富的投資渠道。
從金融機(jī)構(gòu)本身（管道）角度來(lái)看，各類(lèi)金融主體發(fā)揮自身資源能力優(yōu)勢(shì)，各自占據(jù)投融資領(lǐng)域的一個(gè)或數(shù)個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，在利潤(rùn)豐厚的領(lǐng)域或存在業(yè)務(wù)上的交叉。不過(guò)由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在融合發(fā)展趨勢(shì)下，仍基本處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)。金融機(jī)構(gòu)本身存在的矛盾是金融產(chǎn)品無(wú)法全面覆蓋所有投融資端的需求，仍有部分市場(chǎng)亟待滿(mǎn)足。
還有一個(gè)重要的發(fā)現(xiàn)，是各個(gè)投融資渠道的開(kāi)閉模式。具體而言，雖然我們將圖分成三大版塊，分別代表資金池的投資端、管道的金融產(chǎn)品以及“農(nóng)田”的融資端，但是實(shí)際上，并不是所有的金融產(chǎn)品都連接了投資端和融資端，比如說(shuō)銀行的票據(jù)業(yè)務(wù)，小貸公司的小額貸款業(yè)務(wù)等。這就出現(xiàn)了沒(méi)有打通的鏈條，從投資、融資價(jià)值鏈的角度可以很容易理解沒(méi)有打通的鏈條是不穩(wěn)定的。雖然可以認(rèn)為沒(méi)打通鏈條的存在是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)將自己作為投資者參與到該鏈條中，但是封閉主體資金的可持續(xù)性與直接連通整個(gè)資金池管道資金的可持續(xù)性是有差別的，這樣就存在打通或者被打通的可能性。再者，從縱向上看，不同金融主體間必然存在一定的業(yè)務(wù)往來(lái)，而這些業(yè)務(wù)往來(lái)會(huì)受到法律或者主體形態(tài)等客觀條件的限制，不同主體間交易順暢程度的不同必然會(huì)影響金融市場(chǎng)的效率。而在這需求決定供給的市場(chǎng)，該種需求必然和提高不同主體間交易往來(lái)效率的金融工具出現(xiàn)，比如銀聯(lián)的出現(xiàn)提高了不同銀行間的資金劃轉(zhuǎn)的速度。因此，可以說(shuō)從縱向上看，金融業(yè)態(tài)也存在著打通的可能性和必要性。
系統(tǒng)穩(wěn)定是系統(tǒng)持續(xù)發(fā)展的必要條件，一旦存在不穩(wěn)定點(diǎn)必然會(huì)有外界對(duì)其造成沖擊，對(duì)原有體系推倒重來(lái)并達(dá)到新的穩(wěn)定狀態(tài)。近十年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)工作方式、生活方式、消費(fèi)方式都產(chǎn)生極大的沖擊；金融行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中樞更是難免，而根據(jù)自然界規(guī)律，這種沖擊必然從最不穩(wěn)定點(diǎn)入手。比如P2P影響了小貸公司的小額貸款業(yè)務(wù)、眾籌改變了傳統(tǒng)的股權(quán)融資，第三方支付沖擊了移動(dòng)支付形式，這些剛好都與圖中反映的不穩(wěn)定點(diǎn)，也就是非連通點(diǎn)相吻合。同時(shí)P2P、眾籌、第三方支付、移動(dòng)支付均是對(duì)傳統(tǒng)金融體系長(zhǎng)期存在的矛盾的一種釋放，這種互聯(lián)網(wǎng)金融模式讓高端金融走下神壇，逐漸回歸到長(zhǎng)期以來(lái)被抑制的大眾投資理財(cái)融資需求中。
此外，金融交易是不確定環(huán)境下跨時(shí)間、跨空間的關(guān)于價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流的契約行為，而金融機(jī)構(gòu)在契約簽訂的過(guò)程中應(yīng)充當(dāng)著中介人的角色，風(fēng)險(xiǎn)由契約直接參與的雙方承擔(dān)，金融機(jī)構(gòu)僅僅起到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用，并不能代為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但是我們目前看到的依然是以剛性?xún)陡稙橹鞯耐顿Y意識(shí)，金融機(jī)構(gòu)在這個(gè)過(guò)程中直接參與到契約的制定。而隨著金融行業(yè)逐漸成熟，必然要求金融機(jī)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變其角色定位，從參與者的身份回歸到中介人的身份，這些在受到互聯(lián)網(wǎng)沖擊下的社會(huì)里，其轉(zhuǎn)變速度將有可能大大加快。
圖4. 互聯(lián)時(shí)代下應(yīng)用層金融管道閉合模式狀態(tài)
（二）傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)融合的三種形態(tài)：滲透、打通、交融
不管是基礎(chǔ)設(shè)施層、接入系統(tǒng)層還是應(yīng)用層，這三層金融體系都將會(huì)經(jīng)歷與互聯(lián)網(wǎng)的滲透、打通、交融。
滲透是指金融參與主體利用互聯(lián)網(wǎng)“開(kāi)放、平等、協(xié)作、分享”的精髓和各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)工具，改造傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，使其成本更低，操作更便捷，透明度更強(qiáng)、協(xié)作性更好、參與度更高，從而實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)渠道對(duì)金融領(lǐng)域原有業(yè)務(wù)的滲透。滲透?jìng)?cè)重互聯(lián)網(wǎng)金融在渠道上的低交易成本優(yōu)勢(shì)，典型案例為第三方支付對(duì)商業(yè)銀行及銀聯(lián)原有支付結(jié)算渠道的顛覆。
打通是指互聯(lián)網(wǎng)金融利用其滲透性和開(kāi)放性，用更低成本服務(wù)于更多原本被忽略的長(zhǎng)尾用戶(hù)，打通原本不連通的投融資渠道，創(chuàng)造新的金融產(chǎn)品和金融平臺(tái)的過(guò)程，比如余額寶，打通長(zhǎng)尾用戶(hù)與貨幣基金的隔絕狀態(tài)，為廣大用戶(hù)提供新的投資渠道。打通側(cè)重新渠道、新平臺(tái)的建立和新商業(yè)模式的產(chǎn)生，P2P、眾籌等新型互聯(lián)網(wǎng)金融商業(yè)模式是其典型代表。
交融是指互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展更深層次后，資金在各個(gè)主體之間直接自由地游走，各金融機(jī)構(gòu)中介作用不斷被弱化，最終轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)中心和風(fēng)控匹配中心，進(jìn)而導(dǎo)致各金融主體和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)模式趨向融合的狀況，交融階段只是筆者預(yù)估的理想狀態(tài)，目前尚無(wú)典型代表。
上面闡述到當(dāng)前整個(gè)金融體系的現(xiàn)狀和斷點(diǎn)，會(huì)隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的興起而得到改變。正是因?yàn)殂y行存在種類(lèi)繁多的賬戶(hù)體系，這才孕育了第三方支付的市場(chǎng)；正是因?yàn)橹行∥⑵髽I(yè)無(wú)法通過(guò)抵押獲得融資，80%的低凈值個(gè)人投資需求無(wú)法得到滿(mǎn)足，這才催生了如火如荼的P2P風(fēng)暴；正是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)得到天使基金和VC機(jī)構(gòu)投資的機(jī)會(huì)有限，才使眾籌成為了大家最時(shí)髦的社交參與。但是，如何讓互聯(lián)網(wǎng)金融真正從“點(diǎn)狀閃現(xiàn)”到“完全交融”，還是要依靠金融基礎(chǔ)設(shè)施的完善和發(fā)展，如果征信、支付清算、網(wǎng)絡(luò)安全、資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的體系建設(shè)問(wèn)題不能得到解決，互聯(lián)網(wǎng)金融仍然只能在局部綻放，不能真正實(shí)現(xiàn)普惠大眾的金融。
（三）互聯(lián)網(wǎng)金融主流創(chuàng)新商業(yè)模式簡(jiǎn)述
從滲透到打通再到交融，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融行業(yè)的改造循序漸進(jìn)，在每個(gè)階段，都會(huì)有相應(yīng)的模式大放異彩。
本研究報(bào)告先后研究了八個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新領(lǐng)域，研究了超過(guò)30個(gè)案例，涉及到前文提到的基礎(chǔ)設(shè)施層、接入系統(tǒng)層和應(yīng)用層。以下是部分案例清單。
表1.本課題研究案例清單
下面，本報(bào)告將依次介紹目前互聯(lián)網(wǎng)金融的主流模式，簡(jiǎn)單概述其發(fā)展歷程、特點(diǎn)和未來(lái)展望。
1、第三方支付
所謂第三方支付，就是一些和產(chǎn)品所在國(guó)家以及國(guó)外各大銀行簽約、并具備一定實(shí)力和信譽(yù)保障的第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)提供的交易支持平臺(tái)。支付是銀行系統(tǒng)存、貸、匯三大業(yè)務(wù)中市場(chǎng)化程度最高、受互聯(lián)網(wǎng)影響最早的領(lǐng)域，目前第三方支付的發(fā)展在互聯(lián)網(wǎng)金融各領(lǐng)域中也最為成熟。
與第三方支付相比，傳統(tǒng)支付的定位是憑借強(qiáng)大的信用能力及資金優(yōu)勢(shì)，服務(wù)于普遍的商戶(hù)和個(gè)人，提供的是標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)支付服務(wù)，支付場(chǎng)景和介質(zhì)都單一化，比如：銀行卡。與之相反，第三方支付主要服務(wù)于碎片化的客戶(hù)群體，提供的是個(gè)性化、定制化服務(wù)，且偏重于增值服務(wù)。這些支付公司通過(guò)建立一個(gè)兼容多銀行支付方式的接口平臺(tái)，與用戶(hù)低成本、高效率地連接，以應(yīng)對(duì)客戶(hù)需求的多樣性、市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性、小而零散的支付額以及瑣碎頻繁的交易糾紛。
圖5.第三方支付業(yè)務(wù)系統(tǒng)圖（以快錢(qián)為例）
不同的市場(chǎng)、不同的模式導(dǎo)致不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，第三方支付與傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)系統(tǒng)的差別就在于，與下游用戶(hù)相連的鏈條上多了第三方支付公司這一利益相關(guān)者。其他主要利益相關(guān)者并沒(méi)有太大改變，只是因?yàn)榈谌街Ц兜慕橘|(zhì)、場(chǎng)景更加多樣，可以與更多的商家進(jìn)行合作，因此交易結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，與上下游產(chǎn)業(yè)鏈各利益相關(guān)者的交易方式也更加多樣和翻新。就傳統(tǒng)支付而言，主要涉及銀聯(lián)和銀行。銀聯(lián)作為傳統(tǒng)支付體系的布局者，通過(guò)跨行交易清算系統(tǒng)，確保不同銀行之間互聯(lián)互通，銀行卡可跨行使用。而第三方支付因其特點(diǎn)，可以更靈活地為企業(yè)用戶(hù)量身訂造支付方案，同時(shí)與更多商家合作為個(gè)人用戶(hù)創(chuàng)造更加豐富的支付場(chǎng)景?？偠灾鳛榛A(chǔ)設(shè)施的第三方支付有很多接口，每一個(gè)接口都能創(chuàng)造性接入新的利益相關(guān)者。
第三方支付在蠶食傳統(tǒng)支付市場(chǎng)份額的同時(shí)也創(chuàng)造了新的渠道，作為支付場(chǎng)景的主要入口，第三方支付可以囊括進(jìn)更多的利益相關(guān)者，提供的服務(wù)更加豐富，其盈利來(lái)源也更加多樣。
表2.第三方支付與傳統(tǒng)支付的盈利模式比較
當(dāng)?shù)谌街Ц稊?shù)據(jù)積累到一定程度，便不只是提供新的渠道和入口，還能利用交易數(shù)據(jù)拓展更多想象空間和盈利機(jī)會(huì)。
首先，支付流水被加工處理后，可以形成征信數(shù)據(jù)，成為政府征信體系的有益補(bǔ)充，直接服務(wù)于銀行、P2P等。
其次，第三方支付能成為精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)的數(shù)據(jù)來(lái)源和銷(xiāo)售渠道，并最終承擔(dān)私人理財(cái)師的角色。一者可以根據(jù)消費(fèi)者的交易數(shù)據(jù)向他推薦適合的產(chǎn)品；二者可以根據(jù)其收支情況，為其量身定制最優(yōu)的理財(cái)計(jì)劃。
第三方支付作為互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)中的基礎(chǔ)設(shè)施，就好比信號(hào)傳輸線路，一旦將觸角伸向四面八方，就有能力傳遞各類(lèi)信息，當(dāng)信息積累到一定程度，經(jīng)過(guò)后臺(tái)計(jì)算處理，就可據(jù)此推出定制化的功能和服務(wù)。支付業(yè)務(wù)本身雖不能直接盈利，但它能將流量和數(shù)據(jù)引入到其他能夠創(chuàng)造收入的地方，這便是它的魅力所在。所以，無(wú)論阿里巴巴，還是騰訊，業(yè)務(wù)雖大相徑庭（阿里專(zhuān)注于電商平臺(tái)，騰訊專(zhuān)注于社交平臺(tái)），但最終也免不了相互競(jìng)爭(zhēng)搶占支付端口，因?yàn)樽鳛榛A(chǔ)設(shè)施的支付系統(tǒng)和作為接入層的第三方支付蘊(yùn)含著無(wú)限可能。
目前，國(guó)內(nèi)第三方支付格局初定，第三方支付的發(fā)展已經(jīng)由通用的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)逐步滲透到各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，向定制的差異化服務(wù)過(guò)渡，增長(zhǎng)迅速。第三方支付通過(guò)創(chuàng)造更加豐富的支付場(chǎng)景，增加了用戶(hù)的粘性和依賴(lài)度。首先，基于日常生活的支付服務(wù)，如網(wǎng)購(gòu)、信用卡還款、日用繳費(fèi)、手機(jī)充值等；其次，基于金融理財(cái)?shù)闹Ц斗?wù)，如余額寶、理財(cái)通等；基于公益捐贈(zèng)的支付服務(wù)，如騰訊公益、支付寶的愛(ài)心捐贈(zèng)等；基于社交的支付，如AA收款、微信紅包、支付寶最近推出的親密付等。用戶(hù)只需注冊(cè)一個(gè)第三方支付賬號(hào)，幾乎任何支付需求都可以得到滿(mǎn)足。
中小企業(yè)由于缺乏有效質(zhì)押物和信用記錄，加上融資需求量小、頻率高的特點(diǎn)，很難從銀行處獲得貸款。因此，從融資者的角度，P2P的出現(xiàn)為中小企業(yè)找到了新的、快捷的融資渠道。正因?yàn)槿谫Y需求巨大，P2P在互聯(lián)網(wǎng)一推出，便開(kāi)始如野草般瘋長(zhǎng)。
根據(jù)第一網(wǎng)貸2015年最新發(fā)布的《2014年中國(guó)P2P網(wǎng)貸年度報(bào)告》的顯示，2014年全國(guó)P2P網(wǎng)貸成交額為3291.94億元，較2013年增長(zhǎng)268.83%，月復(fù)合增長(zhǎng)率12.50%。同時(shí)截止到2014年12月份成交額超過(guò)5億元P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的，全國(guó)有11家；1至5億元，73家；1000萬(wàn)元至1億元的，467家；100萬(wàn)元至1000萬(wàn)元的，729家；100萬(wàn)元以?xún)?nèi)的,400家；合計(jì)1680家，占中國(guó)P2P網(wǎng)貸指數(shù)樣本94.29%。
傳統(tǒng)銀行借貸定位于貸款給信用記錄良好、賬戶(hù)余額高的客戶(hù)，以期將風(fēng)險(xiǎn)和成本控制到最小。囿于銀行自身運(yùn)營(yíng)體系的限制，服務(wù)那些單筆借款額小或信用記錄缺失的客戶(hù)，所要?jiǎng)佑玫娜肆ξ锪Τ杀究赡苓h(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)從單筆借款中獲取的利差。如果進(jìn)一步分析各銀行披露的年報(bào)信息，多數(shù)國(guó)有及股份制銀行的小微企業(yè)貸款戶(hù)均余額均在300至500萬(wàn)元之間，個(gè)別銀行小微企業(yè)貸款戶(hù)均余額甚至超過(guò)1000萬(wàn)元。也就是說(shuō)，銀行關(guān)注的仍然是規(guī)模較大的小企業(yè)，微小企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)的融資很難達(dá)到成本收益合算的平衡點(diǎn)。[8]在中國(guó)5600萬(wàn)小微企業(yè)及個(gè)體工商戶(hù)中，有近三分之一存在借債行為，但其中能從銀行獲得貸款的僅占11.9%。[9]因應(yīng)如此大的需求，電商網(wǎng)絡(luò)貸款、P2P這類(lèi)新型互聯(lián)網(wǎng)金融主體應(yīng)運(yùn)而生。電商網(wǎng)絡(luò)貸款、P2P的定位就是服務(wù)于那些無(wú)法從銀行獲得足夠貸款的小微企業(yè)、個(gè)體戶(hù)以及消費(fèi)者。例如，阿里小貸就主要服務(wù)于淘寶上的網(wǎng)店店主，并將這些網(wǎng)店的交易流水等數(shù)據(jù)作為放貸依據(jù)。這些店主銀行賬戶(hù)余額通常只有幾萬(wàn)元，而借款額也常常低于1萬(wàn)元。
簡(jiǎn)言之，P2P就是A付出相應(yīng)費(fèi)用前提下，通過(guò)第三方平臺(tái)向B提供小額借貸的金融模式。P2P作為一種雙邊平臺(tái)，其服務(wù)對(duì)象主要有兩方面，一是借方，另一個(gè)是貸方，二者相互促進(jìn)，形成良性循環(huán)。
P2P與傳統(tǒng)銀行借貸涉及的利益相關(guān)者其實(shí)基本一致（包括銀行、擔(dān)保公司、出款人、貸款人等），除了P2P公司取代了銀行中介。雖然，利益相關(guān)者相同，但業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)途徑完全不一樣。
圖6.P2P借貸業(yè)務(wù)系統(tǒng)圖（以人人貸為例）
P2P作為純粹的中介平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)的是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)完全透明的交易：借款人在平臺(tái)發(fā)放相應(yīng)借款標(biāo)的，投資者通過(guò)競(jìng)標(biāo)向借款人放貸。在整個(gè)借貸過(guò)程中，借貸方資料與借貸相關(guān)資金、合同、手續(xù)等全部通過(guò)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)。然而傳統(tǒng)銀行借貸采取的是資金池的方式，信息完全不透明：借款人既不知道自己的錢(qián)借給了誰(shuí)，貸款人也不知道資金的來(lái)源。
P2P充分利用社會(huì)閑置長(zhǎng)尾資金對(duì)接小微企業(yè)和個(gè)人信用貸款，打通原本彼此隔絕的投融資端，為投資方帶來(lái)更高交易價(jià)值，為融資方帶來(lái)更充足的資金。在歐美，P2P公司主要基于借款人公開(kāi)的信用信息來(lái)做出信用評(píng)級(jí)、貸款定價(jià)和平臺(tái)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，投融資雙方在P2P平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)上撮合交易，借款標(biāo)發(fā)布、投資和資金匯劃、到期還款的全過(guò)程均在線上進(jìn)行。在中國(guó)，由于信用體系不夠完備，許多P2P公司采用了“線上+線下”協(xié)同模式，如人人貸就與友眾信業(yè)合作委托后者進(jìn)行貸前審核管理，同時(shí)將催收環(huán)節(jié)外包給第三方進(jìn)行；同時(shí)很多平臺(tái)充當(dāng)了借款方的擔(dān)保者，承諾“本息安全”，充當(dāng)了信用中介的角色。
P2P的未來(lái)發(fā)展亟需厘清其在金融體系中的角色定位，而非在銀行、小貸公司、保理公司、融資租賃公司或擔(dān)保公司等既有主體中選擇一種或多種功能，再疊加線上發(fā)布和撮合的戶(hù)交易模式。監(jiān)管部門(mén)也已在不同場(chǎng)合多次強(qiáng)調(diào)P2P是信息中介而非信用中介的政策底線。那些在實(shí)體經(jīng)濟(jì)或生活場(chǎng)景的互聯(lián)網(wǎng)化過(guò)程中，找到深度融合并從中發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、有效管控風(fēng)險(xiǎn)的工具與方法，并以純線上信息中介、線上作業(yè)降低成本、與既有金融主體區(qū)隔發(fā)展的新銳P2P，將贏得未來(lái)。
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