中金公司認(rèn)為，雖然中國(guó)神華(22.18,0.92,4.33%)今年獲資產(chǎn)注入的概率已不大，但后續(xù)資產(chǎn)注入仍可期。 劉建平 制圖
近期中國(guó)神華（601088.SH、1088.HK）與海外投資者進(jìn)行了業(yè)績(jī)交流，我們認(rèn)為中國(guó)神華的一體化業(yè)務(wù)模式將幫助其鞏固中長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
我們認(rèn)為，在準(zhǔn)格爾礦區(qū)擴(kuò)產(chǎn)和未來(lái)新街礦區(qū)投產(chǎn)的支撐下，中國(guó)神華煤炭產(chǎn)量將會(huì)有較大增長(zhǎng)空間，有望實(shí)現(xiàn)五年?duì)I業(yè)收入翻番的發(fā)展計(jì)劃。
而長(zhǎng)期來(lái)看，隨著母公司煤炭資產(chǎn)質(zhì)量及效益的提高以及煤化工和風(fēng)電業(yè)務(wù)的逐步成熟，資產(chǎn)注入將進(jìn)一步提升中國(guó)神華的價(jià)值。
目前，中國(guó)神華A、H股股價(jià)對(duì)應(yīng)的2010年市盈率分別為14.2倍和13.9倍，股息收益率均為2.0%?？紤]到其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)神華A股的估值在同類(lèi)公司中具有吸引力，而港股方面的溢價(jià)也反映出市場(chǎng)對(duì)行業(yè)龍頭的認(rèn)可。故我們?nèi)越o予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
昨日中國(guó)神華A股報(bào)收于24.08元，跌3.33%。
五年增長(zhǎng)目標(biāo)順利推進(jìn)
在擴(kuò)能準(zhǔn)格爾礦區(qū)和開(kāi)發(fā)新街礦區(qū)的支持下，中國(guó)神華有望實(shí)現(xiàn)其中期生產(chǎn)目標(biāo)。
目前神東礦區(qū)年產(chǎn)能約為1.8億噸，未來(lái)將達(dá)到2億噸。準(zhǔn)格爾礦區(qū)產(chǎn)能為4500萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)將會(huì)擴(kuò)產(chǎn)至1億噸。
目前新街礦區(qū)仍處于前期項(xiàng)目審批階段，預(yù)計(jì)產(chǎn)能在2015年前將達(dá)到5000萬(wàn)噸。由于新街礦區(qū)煤層較深（500-600米），成本將高于神東礦區(qū)（200米），但是煤質(zhì)非常好，發(fā)熱量高于6000大卡/千克。
現(xiàn)有煤礦擴(kuò)建及新街煤礦達(dá)產(chǎn)后，再加上在成本推動(dòng)下煤價(jià)的穩(wěn)步上升，中國(guó)神華極有可能在2015年年底實(shí)現(xiàn)五年銷(xiāo)售收入翻番的戰(zhàn)略目標(biāo)。
2010年中國(guó)神華資本支出計(jì)劃為411億元，其中44%將用于煤炭業(yè)務(wù)，35%用于交通運(yùn)輸，其余21%用于電力和其他業(yè)務(wù)板塊。
我們預(yù)計(jì)2010年中國(guó)神華經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約500億元，再加上中國(guó)神華2009年底持有現(xiàn)金660億元，足以支持公司的資本支出計(jì)劃。
受益“一體化經(jīng)營(yíng)模式”
未來(lái)幾年雖然煤炭行業(yè)成本勢(shì)必逐步增加，不過(guò)中國(guó)神華與同類(lèi)公司相比，其一體化模式為其帶來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
中國(guó)神華擁有發(fā)電廠、鐵路、港口和船隊(duì)，因此對(duì)煤炭銷(xiāo)售具有更大控制權(quán)，能夠從整個(gè)供應(yīng)鏈獲得更高利潤(rùn)，減少長(zhǎng)期成本持續(xù)上升帶來(lái)的不利影響以及因大部分長(zhǎng)單銷(xiāo)售受到的限制。
中國(guó)神華的發(fā)電業(yè)務(wù)已躋身于國(guó)內(nèi)大型企業(yè)之列。憑借良好的地理位置及較低的建設(shè)成本攤銷(xiāo)，與其他上市電力公司（不是他們的集團(tuán)母公司）相比，神華的發(fā)電業(yè)務(wù)利用小時(shí)最高，而成本最低。
中國(guó)神華預(yù)計(jì)未來(lái)航運(yùn)能力將從目前每年4000萬(wàn)噸提升至7000萬(wàn)噸，將會(huì)成為近海煤運(yùn)業(yè)務(wù)的主要參與者。此外中國(guó)神華還將擴(kuò)大港口吞吐能力，預(yù)計(jì)可將黃驊港和神華天津煤碼頭的吞吐能力分別提升至1億噸和6000萬(wàn)噸。
中國(guó)神華目前擁有四條鐵路：包神鐵路（1億噸）、神朔鐵路（1.8億噸）、朔黃鐵路（2億噸）和大準(zhǔn)鐵路（5000萬(wàn)噸）。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)神華計(jì)劃打造一個(gè)鐵路運(yùn)輸網(wǎng)（包括連接外蒙古的甘泉線，北起甘其毛都，南至萬(wàn)水泉），貫通西煤東運(yùn)和北煤南運(yùn)通道。目前神朔線是一個(gè)主要瓶頸，該鐵路位于山區(qū)，擴(kuò)能難度比較大。
神朔線目前運(yùn)力為1.8億噸左右，未來(lái)能夠達(dá)到2億噸。朔黃線運(yùn)力為2億噸，但可以擴(kuò)至3億-4億噸。
我們認(rèn)為，沿海、河流和鐵路沿線建造煤炭?jī)?chǔ)備基地有助于中國(guó)神華擴(kuò)大市場(chǎng)份額，打入華中市場(chǎng)，受運(yùn)力瓶頸的制約，這些地區(qū)煤炭供應(yīng)日益緊缺。
現(xiàn)貨煤銷(xiāo)售比例提高
此外，值得一提的是，中國(guó)神華將部分合同煤銷(xiāo)量與現(xiàn)貨煤價(jià)直接掛鉤，這樣能夠更多參與現(xiàn)貨市場(chǎng)的煤價(jià)上升。
根據(jù)新的定價(jià)機(jī)制，中國(guó)神華將增10%合同煤銷(xiāo)售量按照現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)(與秦皇島現(xiàn)貨動(dòng)力煤價(jià)直接掛鉤)，這樣既可以享受現(xiàn)貨市場(chǎng)的煤價(jià)上升，同時(shí)還能夠保持與客戶(hù)的長(zhǎng)期合作關(guān)系，鎖定絕大部分的煤炭銷(xiāo)量。
而考慮到中國(guó)神華煤產(chǎn)量巨大，其不太可能在現(xiàn)貨市場(chǎng)完成全部煤炭的銷(xiāo)售，況且這也會(huì)增加公司在價(jià)格低迷期間的銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)。新的定價(jià)機(jī)制使中國(guó)神華既能更多地參與價(jià)格上漲，同時(shí)也使其在價(jià)格低迷期間獲得足夠的保護(hù)。
后續(xù)資產(chǎn)注入可期
雖然中國(guó)神華2010年資產(chǎn)注入的概率不大，但未來(lái)的資產(chǎn)注入仍有望提升其公司價(jià)值。
駱駝山煤礦透水事故導(dǎo)致烏海煤礦推遲注入中國(guó)神華，原計(jì)劃2010年該資產(chǎn)將注入中國(guó)神華。目前中國(guó)神華擁有177億噸資源量和114億噸可采煤炭?jī)?chǔ)量。按照國(guó)際通行的JORC(資源存儲(chǔ)量)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)神華擁有可售煤炭?jī)?chǔ)量69億噸。未來(lái)，新街和榆神礦區(qū)的資源量將各超過(guò)100億噸。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，其新疆、寧夏等地的其他資產(chǎn)有望貢獻(xiàn)更多資源量。
此外，我們認(rèn)為，隨著母公司主導(dǎo)的煤化工（尤其是煤制高端化工品）和風(fēng)電業(yè)務(wù)的日益成熟，未來(lái)注入到中國(guó)神華的可能性很大，這將進(jìn)一步提升其價(jià)值。
另外，中國(guó)神華繼續(xù)尋求海外收購(gòu)的機(jī)會(huì)，作為其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的有益補(bǔ)充。目前其在澳大利亞和印度尼西亞已擁有部分資產(chǎn)。此外，多年來(lái)中國(guó)神華一直在跟蹤蒙古TT項(xiàng)目（煉焦煤）。
中國(guó)神華(22.18,0.92,4.33%)董事會(huì)秘書(shū)黃清日前在接受本報(bào)專(zhuān)訪時(shí)表示，今年國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)將呈現(xiàn)供求基本平衡或略微寬松的狀態(tài)，下半年形勢(shì)更好于上半年，煤炭行業(yè)整體利潤(rùn)穩(wěn)定可期。他還指出，煤電合同長(zhǎng)期談判是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的行為，既不影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，也符合價(jià)格關(guān)系進(jìn)一步理順的要求。未來(lái)，煤電關(guān)系將會(huì)更趨近于“最佳常態(tài)”。
“中國(guó)煤炭市場(chǎng)規(guī)模已占到全球市場(chǎng)的近半壁江山，我們擁有自主定價(jià)權(quán)，但也需要進(jìn)口煤來(lái)調(diào)劑市場(chǎng)。”黃清說(shuō)，為保證煤炭資源的戰(zhàn)略供應(yīng)，中國(guó)神華正在加快國(guó)際化戰(zhàn)略的步伐，并將以積極而又審慎的態(tài)度，首先運(yùn)作好澳大利亞Watermark煤礦項(xiàng)目。
供需平衡
煤炭行業(yè)保持向好趨勢(shì)
記者：今年以來(lái)國(guó)內(nèi)煤價(jià)穩(wěn)中有升，市場(chǎng)供求也處于比較平穩(wěn)的狀態(tài)。但業(yè)內(nèi)外對(duì)煤價(jià)的擔(dān)憂(yōu)卻一直存在，金融危機(jī)的陰影也并未完全散去。您認(rèn)為目前煤炭市場(chǎng)向好的態(tài)勢(shì)還會(huì)持續(xù)多久？
黃清：其實(shí)我們一直對(duì)今年整個(gè)煤炭行業(yè)的形勢(shì)比較看好。主要原因是去年四季度已經(jīng)擠掉了行業(yè)的泡沫。去年底，展望2009年時(shí)，我們的看法就是煤價(jià)應(yīng)保持在上升通道運(yùn)行，也就是說(shuō)，一季度比去年四季度好，二季度比一季度好，事實(shí)證明了我們的判斷。
正是因?yàn)槊簝r(jià)處于相對(duì)底部，今年4、5月份煤炭行業(yè)“淡季不淡”。另一方面，國(guó)家4萬(wàn)億元的投資在去年底決策之后，今年還有一個(gè)下?lián)苓^(guò)程，隨著二季度項(xiàng)目施工的全面展開(kāi)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和上游產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)將會(huì)顯現(xiàn)。
記者：那么，目前下游的化工、鋼鐵等行業(yè)，是不是對(duì)煤炭的需求確實(shí)在加大，而且這個(gè)趨勢(shì)是比較明顯的？
黃清：是的。煤炭的下游行業(yè)主要是四個(gè)，即電力、冶金、建材和化工。后三個(gè)行業(yè)的需求前景不用擔(dān)心，而電力方面，雖然一季度用電量同比是下降的，但用電量下降的幅度已經(jīng)在收窄。總體判斷，我們預(yù)計(jì)今年電力行業(yè)會(huì)較去年增長(zhǎng)3%左右。如果四大行業(yè)都是增長(zhǎng)的，沒(méi)有理由看不到煤炭需求的增長(zhǎng)。
記者：需求的另一面是供給。目前國(guó)內(nèi)煤炭供給的局面到底怎么樣？會(huì)不會(huì)成為影響價(jià)格走勢(shì)的不確定因素？
黃清：第一，我想說(shuō)中國(guó)的煤炭產(chǎn)能儲(chǔ)備是足夠的，供不應(yīng)求今年不會(huì)出現(xiàn)，今年肯定是供求平衡，略有寬松。第二，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩？也不會(huì)。因?yàn)槊禾坎婚_(kāi)發(fā)就儲(chǔ)備在地下，因此對(duì)煤炭行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能管理是可行的?，F(xiàn)在從政府到企業(yè)，大家已經(jīng)形成了共識(shí)，就是要保持行業(yè)供給與需求的平衡。比如山西這次提出把煤礦數(shù)量從現(xiàn)在的2600家，第一步調(diào)整到2010年的1000家，再進(jìn)一步調(diào)整到900家。
進(jìn)口煤不會(huì)形成沖擊
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)牢牢掌握定價(jià)權(quán)
記者：那么，煤價(jià)是否會(huì)受到一些外部因素，例如國(guó)際原油價(jià)格的影響？今年以來(lái)，中國(guó)煤炭進(jìn)口量大幅增加。
黃清：煤和油兩個(gè)能源產(chǎn)品，既是有關(guān)聯(lián)的又是脫鉤的。原油是一個(gè)全球市場(chǎng)，而且也是作為一個(gè)金融產(chǎn)品在運(yùn)作，而煤炭基本上是一個(gè)區(qū)域市場(chǎng)，受制于運(yùn)輸成本，它主要由當(dāng)?shù)毓┬铔Q定，因此煤炭、原油兩者的價(jià)格并不完全同步。國(guó)內(nèi)煤價(jià)的確定，完全是國(guó)內(nèi)的煤炭行業(yè)與國(guó)內(nèi)的電力行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、建材行業(yè)、化工行業(yè)的一個(gè)市場(chǎng)博弈的結(jié)果。中國(guó)市場(chǎng)差不多占全球煤炭市場(chǎng)45%的份額，因此應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)煤價(jià)對(duì)國(guó)際煤價(jià)的影響更大。從今年趨勢(shì)看，中國(guó)可能會(huì)從國(guó)際市場(chǎng)凈進(jìn)口煤炭資源，這個(gè)趨勢(shì)本身就會(huì)把國(guó)際煤價(jià)拉高，所以將來(lái)國(guó)際煤價(jià)走勢(shì)會(huì)跟國(guó)內(nèi)更相似。
那么，進(jìn)口會(huì)不會(huì)影響到國(guó)內(nèi)煤價(jià)的走勢(shì)？我們判斷不會(huì)。進(jìn)口煤只適合滿(mǎn)足我國(guó)沿海電廠的需要。另外，海外煤炭企業(yè)和國(guó)內(nèi)電廠之間的穩(wěn)定供應(yīng)關(guān)系也不容易建立，去年中國(guó)煤炭消費(fèi)量27億噸，即便進(jìn)口1億噸也不過(guò)是百分之三、四的比例，市場(chǎng)供應(yīng)仍要以國(guó)內(nèi)煤企為主。
當(dāng)然，國(guó)內(nèi)企業(yè)也要走出去，到海外進(jìn)行一些資源的并購(gòu)和儲(chǔ)備，保證國(guó)內(nèi)能源的長(zhǎng)期供應(yīng)，是一個(gè)必要且重要的工作。
關(guān)注三大區(qū)域
海外并購(gòu)仍要積極審慎
記者：那么，目前神華在海外資源收購(gòu)方面有什么新的進(jìn)展嗎？
黃清：在澳大利亞Watermark煤礦項(xiàng)目正式投產(chǎn)以前，神華還沒(méi)有繼續(xù)大規(guī)模并購(gòu)的計(jì)劃。澳洲這個(gè)項(xiàng)目，我們當(dāng)時(shí)收購(gòu)的是探礦權(quán)，現(xiàn)在正在進(jìn)行環(huán)境評(píng)價(jià)和勘探。有關(guān)這個(gè)項(xiàng)目的收購(gòu)，澳大利亞政府已經(jīng)完成了審批程序，不會(huì)再有政策方面的限制或不確定性。
澳洲項(xiàng)目是我們國(guó)際化的頭一炮，所以我們不會(huì)在這個(gè)項(xiàng)目還沒(méi)有取得成功的情況下，再大規(guī)模地去搞別的項(xiàng)目。神華將抱著“積極”和“審慎”的態(tài)度，一步一個(gè)腳印。
記者：未來(lái)神華在海外資源開(kāi)發(fā)方面將重點(diǎn)關(guān)注哪些區(qū)域？有沒(méi)有一個(gè)遠(yuǎn)景的目標(biāo)，海外資源將占到神華全部資源多大的比例？
黃清：我們主要關(guān)注三大區(qū)域，澳洲、印尼和蒙古。這些區(qū)域主要覆蓋亞太市場(chǎng)，未來(lái)煤源通過(guò)運(yùn)輸，可以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)東南沿海用戶(hù)的需要，并與神華國(guó)內(nèi)共用一套銷(xiāo)售和物流管理系統(tǒng)。此外，我們還比較關(guān)注焦煤資源，目前神華對(duì)蒙古的一些焦煤資源有所考慮。
市場(chǎng)化與電價(jià)改革并舉
促煤電關(guān)系趨于“最佳常態(tài)”
記者：今年的煤電談判再度成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)未能達(dá)成協(xié)議，也引發(fā)了政府可能干預(yù)的猜測(cè)。您如何看待目前情況下煤電雙方的博弈問(wèn)題？
黃清：首先我想說(shuō)煤和電之間沒(méi)有任何矛盾。那么，煤電關(guān)于價(jià)格要不要談判？我覺(jué)得要談判。因?yàn)檎勁斜旧砭褪鞘袌?chǎng)配置資源的一個(gè)過(guò)程，如果不談判，就會(huì)重回到計(jì)劃配置資源的老路了。至于談判要多少時(shí)間達(dá)成協(xié)議，我覺(jué)得無(wú)所謂。是否達(dá)成協(xié)議，完全出于雙方對(duì)未來(lái)供求關(guān)系的判斷。如果雙方覺(jué)得供求非常寬松，何時(shí)達(dá)成協(xié)議又有什么關(guān)系呢？一個(gè)煤炭公司只要按正常量生產(chǎn)，即使沒(méi)有合同，也不會(huì)受到影響。相反電力行業(yè)也知道，煤炭的資源是有保證的，煤價(jià)現(xiàn)在沒(méi)有、將來(lái)也不可能發(fā)生非理性的上漲，一旦電力需求轉(zhuǎn)旺，隨時(shí)可以從市場(chǎng)上買(mǎi)到煤，現(xiàn)在為何還要把全年的合同都簽掉？煤電之間保持這樣一種資源配置狀態(tài)，其實(shí)沒(méi)有任何壞處。
記者：現(xiàn)在，一方面是電力公司運(yùn)營(yíng)困難，另一方面是除煤炭類(lèi)上市公司外，整個(gè)煤炭行業(yè)的盈利能力并不是很好，怎樣才能真正理順雙方的利益關(guān)系和價(jià)格形成機(jī)制？
黃清：第一是煤電市場(chǎng)化博弈的常態(tài)完全可以保持，不用去干預(yù)它；第二加快電價(jià)改革。從邏輯上說(shuō)，是應(yīng)先理順電價(jià)機(jī)制，然后再理順煤電關(guān)系。如果電價(jià)進(jìn)一步改革，煤的定價(jià)機(jī)制絕對(duì)不走回頭路，那么煤電關(guān)系就會(huì)變得更合理、更和諧。此外，現(xiàn)在市場(chǎng)需求還相對(duì)在底部，是個(gè)改革的時(shí)機(jī)，因?yàn)槊?、電的供?yīng)都有保障，改革不會(huì)引起價(jià)格的大起大落。
本報(bào)記者 張楠
在香港上市的中國(guó)神華能源股份有限公司(1088.HK)日前在港交所發(fā)布公告表示，計(jì)劃在上海證交所發(fā)行不超過(guò)18億股A股股票，募集資金用于投資并更新集團(tuán)的煤炭、電力和運(yùn)輸系統(tǒng)，收購(gòu)國(guó)內(nèi)和海外的戰(zhàn)略資產(chǎn)以及補(bǔ)充集團(tuán)運(yùn)營(yíng)資金和其他一般性公司用途。
雖然神華A股發(fā)行價(jià)格尚未確定，但根據(jù)此前回歸A股的中國(guó)人壽(24.66,-0.33,-1.32%)、中國(guó)平安(46.81,0.00,0.00%)A股發(fā)行價(jià)參照H股價(jià)格的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公司股價(jià)如果不低于中國(guó)神華H股昨日收盤(pán)價(jià)29.1港元，此次募集資金也很可能不低于539億元人民幣。
此次18億股A股發(fā)行完成后，神華A股總股本為164.9億股，占公司總股本的82.9%，H股占總股本的比例將從現(xiàn)在的18.8%下降至17.1%。截至去年底，公司總資產(chǎn)已達(dá)到63.2億元。
從7月1日起至公司A股公開(kāi)發(fā)行前一日的可供分配利潤(rùn)在A股發(fā)行后，由新老股東按持股比例共享。該A股發(fā)行計(jì)劃還有待監(jiān)管部門(mén)和股東的批準(zhǔn)。
中國(guó)神華的業(yè)務(wù)涵蓋煤炭生產(chǎn)、發(fā)電以及鐵路和港口運(yùn)營(yíng)。以產(chǎn)量計(jì)，該公司是中國(guó)最大的綜合煤炭生產(chǎn)商。中國(guó)神華在效率、企業(yè)機(jī)制、歷史包袱等方面都明顯好于國(guó)內(nèi)其他煤炭公司，并能與國(guó)外大型煤炭公司媲美。因此國(guó)泰君安煤炭行業(yè)研究員沈石認(rèn)為：“回歸A股的神華必然成為A股市場(chǎng)上煤炭股的龍頭，進(jìn)入指數(shù)也是毫無(wú)疑問(wèn)的。”
作為同類(lèi)企業(yè)中唯一的央企，神華一直努力打造成一個(gè)綜合大型能源集團(tuán)。沈石表示，神華囊括煤電、陸運(yùn)、港航的綜合盈利模式不會(huì)因?yàn)槠渲心硞€(gè)行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)而使集團(tuán)業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，抗風(fēng)險(xiǎn)、抗周期性較強(qiáng)，是國(guó)內(nèi)最穩(wěn)定的能源供應(yīng)商。目前煤炭行業(yè)集中度還較低，未來(lái)如果行業(yè)集中度提高，神華將是最大的受益者。
他預(yù)計(jì)，神華募集資金并購(gòu)很可能繼續(xù)集中在煤炭資源豐富的中西部，去年神華與寧夏煤礦攜手組建特大型能源集團(tuán)就是一個(gè)例子。
沈石說(shuō)：“對(duì)于基金等機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，神華A股一定是同類(lèi)企業(yè)中首選的 股票，與其他現(xiàn)有同類(lèi)企業(yè)不在一個(gè)重量級(jí)上。”現(xiàn)有煤炭股都多多少少在公司治理等方面有很多問(wèn)題，但神華并不存在這些問(wèn)題。
至于神華A股的發(fā)行價(jià)，他預(yù)計(jì)應(yīng)該高于H股。因?yàn)楣举Y產(chǎn)中運(yùn)輸方面的估值比較高，綜合來(lái)說(shuō)，其定價(jià)高于現(xiàn)有的煤炭股是比較合理的。
另外中國(guó)神華還公布，計(jì)劃以33.3億元從母公司神華集團(tuán)手中收購(gòu)神華神府東勝煤炭公司和神華神東電力公司100%的股權(quán)。收購(gòu)交易的資金將來(lái)自現(xiàn)金余額。
收購(gòu)神東煤炭的價(jià)格為11.7億元。該公司利用煤矸石發(fā)電，煤矸石是煤礦生產(chǎn)過(guò)程中的副產(chǎn)品，可用作環(huán)保燃料。截至去年底，神東煤炭公司總資產(chǎn)為29.4億元，稅后凈利潤(rùn)為1.18億元。
對(duì)神東電力的收購(gòu)，神華將支付21.6億元。該公司擁有煤炭資產(chǎn)、一個(gè)輔助發(fā)電廠和電石生產(chǎn)廠。其中內(nèi)蒙古黃玉川煤礦尚未投入運(yùn)營(yíng)，所需投資估計(jì)為20.2億元，可采煤炭?jī)?chǔ)量為3.693億噸，目標(biāo)年產(chǎn)能為1000萬(wàn)噸。中國(guó)神華表示，該煤礦的建設(shè)已經(jīng)開(kāi)始，預(yù)計(jì)于2009年投入運(yùn)營(yíng)。
中國(guó)神華表示，該收購(gòu)將有助于擴(kuò)大公司的煤炭生產(chǎn)和發(fā)電能力，符合公司建設(shè)坑口電廠的戰(zhàn)略。該交易還需要得到監(jiān)管部門(mén)和股東的批準(zhǔn)。
中國(guó)銀河證券研究所于2009年7月10日在上海江湯臣洲際大酒店舉辦“2009年中期投資報(bào)告會(huì)”。會(huì)上，中國(guó)神華的董事會(huì)秘書(shū)黃清先生發(fā)言。
以下是發(fā)言記錄：
黃清：今天我重點(diǎn)把我們公司的發(fā)展情況給大家匯報(bào)一下，我們公司未來(lái)的增長(zhǎng)應(yīng)該說(shuō)是我們最大的投資亮點(diǎn)。我們自己說(shuō)我們未來(lái)的增長(zhǎng)是18個(gè)字，叫科學(xué)發(fā)展、再造神華，五年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量翻番。我們?cè)谀壳暗幕A(chǔ)上在五年之內(nèi)翻番，應(yīng)該說(shuō)在世界企業(yè)發(fā)展史上是想創(chuàng)造一個(gè)奇跡，也就是說(shuō)未來(lái)五年中國(guó)神華有機(jī)增長(zhǎng)，每年保持15％以上，因?yàn)橹挥羞@樣，才可以實(shí)現(xiàn)五年翻番的目標(biāo)。到2014年，中國(guó)神華是一個(gè)年產(chǎn)能超過(guò)4億噸的公司，為什么說(shuō)年產(chǎn)能超過(guò)4億噸，是說(shuō)有機(jī)增長(zhǎng)翻番，一定會(huì)達(dá)到4億噸，兼并收購(gòu)還有一塊，也可以增加我們的規(guī)模。
有機(jī)增長(zhǎng)翻番的可能性是什么呢？我們現(xiàn)在對(duì)我們有機(jī)增長(zhǎng)的可能性做了分析。
首先我們獲取的中國(guó)西部地區(qū)兩塊重要的動(dòng)力煤資源，一塊是內(nèi)蒙古鄂爾多斯地區(qū)的一個(gè)煤點(diǎn)，前一段時(shí)間媒體報(bào)導(dǎo)說(shuō)內(nèi)蒙古發(fā)現(xiàn)一個(gè)百億噸的大煤田，就是這個(gè)煤田。這個(gè)煤田已經(jīng)決定由中國(guó)神華來(lái)開(kāi)發(fā)。我們決定用五年時(shí)間建立一個(gè)1億噸產(chǎn)能的大煤礦區(qū)。另外就是陜西榆林的一個(gè)榆神煤田，這個(gè)煤田以前就有，陜西過(guò)去一直把他留著，這一次也拿出來(lái)了，和中國(guó)神華合作，我們決定新建一個(gè)億噸的礦區(qū)，這個(gè)項(xiàng)目也被列為國(guó)家發(fā)改委的能源開(kāi)發(fā)示范區(qū)。通過(guò)這兩個(gè)億噸礦區(qū)的建設(shè)，我們把我們的產(chǎn)能新增2億噸，在今年2億噸的基礎(chǔ)上，未來(lái)五年變成4億噸。這滿(mǎn)足不滿(mǎn)足我們分析的四個(gè)前提條件呢？
第一，有沒(méi)有市場(chǎng)容量，這是大家最關(guān)心的，大家可能有一個(gè)概念是未來(lái)煤炭產(chǎn)能釋放規(guī)模相當(dāng)大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)煤炭的需求又相當(dāng)有限，會(huì)不會(huì)因?yàn)槲覀冊(cè)俜觿‘a(chǎn)能過(guò)剩的情況呢？我們的回答是不會(huì)。從06年開(kāi)始，市場(chǎng)一直有聲音說(shuō)煤炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，每年平均有兩億噸的產(chǎn)能要釋放，但是三年過(guò)去了一直沒(méi)有產(chǎn)能過(guò)剩，今年依然沒(méi)有。為什么？就是對(duì)06年以來(lái)產(chǎn)能的增長(zhǎng)和增量的分析不科學(xué)。通常怎么分析未來(lái)產(chǎn)能的增長(zhǎng)呢？有人用很簡(jiǎn)單的分析，有人把煤炭行業(yè)也簡(jiǎn)單的理解為煤炭采掘業(yè)的固定資產(chǎn)的總額再除以噸煤投資，這樣除下來(lái)，把時(shí)間延后兩年，作為未來(lái)煤炭行業(yè)投資造成的新增產(chǎn)能的釋放，這個(gè)方法對(duì)嗎？不對(duì)。第一從06年開(kāi)始，07、08年國(guó)土資源部對(duì)煤炭的采礦權(quán)停止審批2年，今年公布09、10年技術(shù)暫停審批煤炭采礦權(quán)。實(shí)際上國(guó)土資源部把新的資源上的規(guī)劃項(xiàng)目的基礎(chǔ)拿掉了，所以四年時(shí)間，07-10年，不會(huì)有新礦區(qū)的產(chǎn)能規(guī)劃。
第二，國(guó)家發(fā)改委從05年就預(yù)產(chǎn)能過(guò)剩，這個(gè)結(jié)果是他非常審慎的核準(zhǔn)煤炭產(chǎn)能。大家知道我們府公開(kāi)的信息越來(lái)越多了，國(guó)家發(fā)改委很多的信息都會(huì)在網(wǎng)站上披露。所以大家可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的加法，就是把當(dāng)年國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)的產(chǎn)能，大家加一下看每年釋放多少的產(chǎn)能，大概就是8000萬(wàn)噸，而不是簡(jiǎn)單的計(jì)算得出每年可能會(huì)釋放2億噸的產(chǎn)能，而去年這個(gè)數(shù)是更少的。這個(gè)是受到國(guó)家控制的，另外還有不受?chē)?guó)家控制的，就是30萬(wàn)噸以下的小煤礦，這是地方府有權(quán)批的，這一塊的產(chǎn)能釋放，地方府是什么態(tài)度呢？最有代表性的就是山西省，山西省煤炭開(kāi)采的戰(zhàn)略已經(jīng)做了非常大的調(diào)整，而且大家也得到了一些調(diào)整的基本理念和數(shù)據(jù)?？傮w來(lái)說(shuō)，山西省是關(guān)小上大，置換產(chǎn)能。未來(lái)五年，山西省將大幅度提高煤炭行業(yè)的市場(chǎng)集中度，使未來(lái)的產(chǎn)能維持在08年水平，行業(yè)集中度大幅度提高，煤礦數(shù)量大幅度的減少。從2600個(gè)壓縮到1000個(gè)煤礦以?xún)?nèi)。中國(guó)煤礦產(chǎn)能主要是三個(gè)地方，一個(gè)是山西，一個(gè)是內(nèi)蒙，一個(gè)是陜西。我們稱(chēng)之為三西地區(qū)，他們占了中國(guó)煤炭產(chǎn)能的一半。這三個(gè)地方產(chǎn)生的一半產(chǎn)能當(dāng)中，山西是中國(guó)最領(lǐng)先的煤炭行業(yè)省份，他們又占這一半當(dāng)中的一半。也就是說(shuō)山西占1/4，剩下還有6.7-6.8億噸，就是陜西和內(nèi)蒙，內(nèi)蒙占到4.7億左右，陜西占2億噸。這三個(gè)省的產(chǎn)能增長(zhǎng)是有潛力的，因?yàn)橛匈Y源基礎(chǔ)，其他地區(qū)的產(chǎn)能增長(zhǎng)一個(gè)是無(wú)效產(chǎn)能，比如說(shuō)新疆，他的產(chǎn)能運(yùn)不出來(lái)。有的地方由于資源開(kāi)發(fā)沒(méi)有產(chǎn)能增量的機(jī)會(huì)。主要是看這三個(gè)地方，這三個(gè)地方的增量每年大概是8000萬(wàn)噸，和國(guó)家核準(zhǔn)的產(chǎn)能大致匹配，中國(guó)中央府想把小煤礦的60％全部關(guān)掉，置換成大的煤礦。
第三，這些產(chǎn)能我們能不能從我們的礦區(qū)運(yùn)輸?shù)轿覀兊挠脩?hù)手上，我們說(shuō)可以，新增的1.2億噸要從兩個(gè)新礦區(qū)運(yùn)輸?shù)窖睾Ｊ袌?chǎng)，因?yàn)楝F(xiàn)在運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)有1.8億噸的運(yùn)能，但是我們只運(yùn)了1.2億噸，現(xiàn)在我們還在改善我們的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)輸效果，我們也在改善我的兩個(gè)港口的吞吐能力。我希望我們現(xiàn)在1.6億噸的吞吐能力，在未來(lái)兩年變成2.4億噸，未來(lái)鐵路的1.8億噸運(yùn)能，變成2.4億噸。不需要建新碼頭，新線路，只需要技術(shù)改造就可以把運(yùn)能滿(mǎn)足產(chǎn)能的需要。
第四，我們有沒(méi)有資金來(lái)做兩億噸的新增產(chǎn)能，我們有。我們大概需要1000億的總投資，1000億的總投資當(dāng)中，按照現(xiàn)在的資本金比例大概需要300億，我現(xiàn)在帳上有700多億，我完全不用做任何的再融資，就可以滿(mǎn)足未來(lái)5年的資金需求。所以我的有機(jī)增長(zhǎng)的計(jì)劃正在實(shí)施過(guò)程當(dāng)中。
除了我說(shuō)我未來(lái)五年產(chǎn)能翻番這樣一個(gè)有機(jī)增長(zhǎng)以外。我還有一個(gè)兼并收購(gòu)的計(jì)劃，第一是整合小煤礦的部分。其次是收購(gòu)母公司的資產(chǎn)，母公司現(xiàn)在有三類(lèi)資產(chǎn)，一類(lèi)是2000萬(wàn)噸的蒙西烏海的焦煤資產(chǎn)，寧夏西郊的6000萬(wàn)噸動(dòng)力煤資產(chǎn)，還有一塊成品油的資產(chǎn)，現(xiàn)在的產(chǎn)能相當(dāng)于我上市公司的40％。另外我們?cè)诰惩獍闹抟呀?jīng)收購(gòu)了一個(gè)煤礦，這是一個(gè)綠地項(xiàng)目，我現(xiàn)在正在進(jìn)行鉆探，大概有10億噸以上的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤。印尼我們現(xiàn)在正在建設(shè)一個(gè)300萬(wàn)噸的礦，蒙古國(guó)我們正在收購(gòu)一個(gè)10億噸以上的焦煤的項(xiàng)目，現(xiàn)在正在和蒙古談判，這也是一個(gè)進(jìn)入蒙古市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。如果把這些都加上，中國(guó)神華未來(lái)的5年產(chǎn)能一定超過(guò)4億噸，也就是說(shuō)翻番是不成問(wèn)題的。
今年中國(guó)神華的經(jīng)營(yíng)情況如何？一季度我們的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了17.1％，1-5月份，我們的產(chǎn)量增長(zhǎng)了16.8％，馬上下周我們就推出6月份的數(shù)據(jù)，上半年的情況就出來(lái)了，我們的總體判斷是二季度比一季度好，下半年比上半年好。因?yàn)?1、12月是冬季供暖的旺季。所以今年下半年，2/3的時(shí)間都是煤炭需求的旺季，所以煤炭今年下半年一定比上半年的銷(xiāo)路更加好。中國(guó)神華的合同煤在今年一季度之前，和中國(guó)五大電力公司，包括和其他的電力公司簽定協(xié)議，我們的煤價(jià)是540元/噸（含稅），比去年高了18％，當(dāng)然稅不一樣，去掉稅的因素，大概增長(zhǎng)13％。中國(guó)神華有量的增長(zhǎng)，也有價(jià)的增長(zhǎng)。剩下來(lái)的就是管理的費(fèi)用，因?yàn)橘Y源稅現(xiàn)在還沒(méi)有出臺(tái)，所以我們的壓力還是小的，一季度我們的成本下降了2.4％，內(nèi)蒙開(kāi)始增加一個(gè)煤炭?jī)r(jià)格調(diào)節(jié)基金，而財(cái)部認(rèn)為我們是中央企業(yè)，中國(guó)神華不需要繳納。成本上，公司今年開(kāi)展了雙征雙節(jié)活動(dòng)，采取了有效的措施，我們力爭(zhēng)使我們成本的漲幅控制在我們的預(yù)算范圍之內(nèi)，所以我們今年的經(jīng)營(yíng)情況在價(jià)格上漲，銷(xiāo)量增加，成本可控的情況下，應(yīng)該說(shuō)是非常明確的。
記者最近獲悉，神華集團(tuán)榆林煤液化項(xiàng)目合作方中，有意向引入陜西省投資集團(tuán)及中國(guó)石油化工股份有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)石化”）。而兗州礦業(yè)集團(tuán)（下稱(chēng)“兗礦”）榆林煤制油項(xiàng)目中，也很有可能引入陜西地方軍團(tuán)和石油公司。 石油公司現(xiàn)身煤制油項(xiàng)目
神華集團(tuán)是中國(guó)最大煤炭企業(yè)，2005年煤炭產(chǎn)量超億噸，其控股的香港上市公司神華能源是煤炭行業(yè)當(dāng)中全球最大的IPO。兗礦集團(tuán)控股的兗州煤業(yè)股份有限公司是在亞洲金融危機(jī)中唯一到境外發(fā)行股票并在紐約、香港、上海三地成功上市的中國(guó)煤炭企業(yè)。
神華和兗礦落地榆林的煤制油項(xiàng)目，都是煤間接液化技術(shù)。神華沙索爾榆林煤間接液化項(xiàng)目由神華集團(tuán)、南非沙索爾公司、陜西省投資集團(tuán)及中國(guó)石化集團(tuán)投資建設(shè)。
南非沙索爾公司是目前世界上唯一將煤間接液化技術(shù)商業(yè)化的公司。2004年以來(lái)，神華集團(tuán)一直與該公司就技術(shù)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行合資合作談判。而陜西投資集團(tuán)與中國(guó)石化集團(tuán)是半路“插”進(jìn)來(lái)的。
資料顯示，項(xiàng)目規(guī)劃占地12平方公里，配套有煤礦、鹽礦及熱電廠，產(chǎn)品不僅限于油品。“項(xiàng)目煤氣化、甲醇、MTO、氯堿及石油化工下游產(chǎn)品的裝置均為世界級(jí)規(guī)模。”
兗礦集團(tuán)煤制油項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫啟文也透露，陜西省提出要求，省里要參股兗礦煤制油項(xiàng)目，兗礦原則上同意，“他們給出了一個(gè)名單，具體與哪家公司合作，我們還在挑。”另外，兗礦也希望找一家油品公司合作。
看中油品公司市場(chǎng)準(zhǔn)入
煤制油項(xiàng)目資金投入比較大，一般生產(chǎn)一萬(wàn)噸油品，需投資1億元。神華煤制油一期化工產(chǎn)品預(yù)計(jì)年產(chǎn)量為350萬(wàn)噸，需資金300多億。兗礦煤制油項(xiàng)目分兩期投建，一期工程計(jì)劃于2013年建成年產(chǎn)500萬(wàn)噸油品的規(guī)模，需資金500億元，遠(yuǎn)期建設(shè)規(guī)模是年產(chǎn)油品1000萬(wàn)噸。其中前期示范工程包括一條年產(chǎn)100萬(wàn)噸油品的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)工程最遲2009年年底建成。巨額資金使神華、兗礦需要合作伙伴。
找陜西當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作，有利于落實(shí)當(dāng)?shù)嘏涮酌禾抠Y源及水資源。據(jù)介紹，榆林煤非常適合氣化。神華、兗礦的配套煤礦已基本落實(shí)，相比之下，神華配套煤礦質(zhì)量好，埋藏淺一些。
油品公司能夠“插”一腳，兗礦看中的是油品公司具有市場(chǎng)準(zhǔn)入資格、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和煉油技術(shù)。
神華選中的中石化是國(guó)內(nèi)第二大石油公司和最大的成品油生產(chǎn)、銷(xiāo)售企業(yè)。公司的主要市場(chǎng)集中于中國(guó)的東部和南部。
煤制油項(xiàng)目具有一定風(fēng)險(xiǎn)
目前 原油價(jià)格持續(xù)高企，每桶價(jià)格高居六七十美元，以原油為原料的煉油產(chǎn)品及石油化工產(chǎn)品市場(chǎng)都很緊俏。煤制油及煤化工產(chǎn)品采用煤替代石油的技術(shù)，力挺化工領(lǐng)域。由于煤成本比原油成本大大降低，市場(chǎng)前景被看好。兗礦項(xiàng)目負(fù)責(zé)人孫啟文表示，當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格高于25-26美元/桶時(shí)，兗礦煤制油產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)力。但是，煤制油和煤化工都面臨一定技術(shù)難題。
神華煤制油項(xiàng)目的合作方南非沙索爾具備煤間接液化技術(shù)，在談判中要價(jià)很高。南非公司提出，一、當(dāng)項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)油品350萬(wàn)噸時(shí)，技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)需10億美元，如果規(guī)模擴(kuò)大，技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)相應(yīng)增加；二、用南非公司提供的固定設(shè)備和工藝。一旦接受這一條件，中方將淪為一家生產(chǎn)工廠；三、南非公司提出當(dāng) 國(guó)際油價(jià)低于某個(gè)價(jià)格時(shí)，國(guó)家要用保底價(jià)收購(gòu)合資公司的油品。神華集團(tuán)表示，與南非公司的合資談判實(shí)質(zhì)上僅進(jìn)行到第一階段———完成了可行性研究報(bào)告。
而兗礦煤制油項(xiàng)目技術(shù)是 自主研發(fā)的，其申請(qǐng)的8項(xiàng)國(guó)家專(zhuān)利技術(shù)涵蓋煤間接液化的全部核心技術(shù)。但是，榆林煤制油商業(yè)化項(xiàng)目是在萬(wàn)噸級(jí)中試裝置的基礎(chǔ)上放大的，面臨著中試到大規(guī)模商業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)神華能源股份有限公司成立于2004年11月8日，目前中國(guó)神華已發(fā)展成為中國(guó)最大、世界領(lǐng)先的煤炭運(yùn)營(yíng)商，并取得了卓越的盈利能力，為股東創(chuàng)造了豐厚的收益回報(bào)。2006年中國(guó)神華的煤炭?jī)?chǔ)量及銷(xiāo)量在國(guó)內(nèi)位居第一，在世界煤炭上市公司中排名第二位。公司擁有獨(dú)一無(wú)二的煤、路、港、電一體化的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，為煤炭銷(xiāo)售提供了穩(wěn)定和可靠的運(yùn)輸保證，煤、電業(yè)務(wù)板塊的高效協(xié)同，使中國(guó)神華充分受益于我國(guó)能源需求的高速增長(zhǎng)。
2005年6月，中國(guó)神華成功在香港聯(lián)交所上市，被評(píng)為當(dāng)年亞洲地區(qū)最佳IPO。上市兩年來(lái)中國(guó)神華依托中國(guó)強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)，憑借出色的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、良好的公司治理以及強(qiáng)大的綜合實(shí)力，在國(guó)際資本市場(chǎng)各項(xiàng)評(píng)比中屢獲殊榮，市值不斷提升。2006年，中國(guó)神華榮獲《亞洲貨幣》最佳公司治理獎(jiǎng)；2007年5月，中國(guó)神華被納入摩根斯坦利資本國(guó)際指數(shù)MSCI；9月，中國(guó)神華榮獲普氏能源資訊全球煤炭和可消費(fèi)燃料類(lèi)企業(yè)排名第1名，全球能源企業(yè)排名第58名，這些成績(jī)都充分表明了中國(guó)神華受到國(guó)際資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可。
問(wèn)：中國(guó)神華的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)主要有哪些？
答：本公司是世界領(lǐng)先的、立足于煤炭的綜合性能源公司，專(zhuān)注于煤炭和電力業(yè)務(wù)，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下方面：
?。?）以2006年煤炭銷(xiāo)售量和儲(chǔ)量計(jì)，公司是中國(guó)第一、世界第二大煤炭上市公司。2006年本公司煤炭產(chǎn)量和銷(xiāo)售量分別達(dá)到136.6百萬(wàn)噸和171.1百萬(wàn)噸。截至2007年6月30日，本公司煤炭可售儲(chǔ)量達(dá)5，989百萬(wàn)噸，儲(chǔ)量豐富、品質(zhì)優(yōu)良且貯存條件優(yōu)越；
（2）公司煤炭業(yè)務(wù)已成為中國(guó)煤炭行業(yè)大規(guī)模、高效率和安全生產(chǎn)模式的典范。公司的神東礦區(qū)是世界上生產(chǎn)效率最高的井工礦區(qū)之一，2006年采礦人員人均年煤炭生產(chǎn)量超過(guò)2.8萬(wàn)噸。在保證生產(chǎn)的同時(shí)，公司高度重視職工的職業(yè)健康、安全和環(huán)境保護(hù)建設(shè)，各項(xiàng)指標(biāo)位居全國(guó)同行業(yè)前列并達(dá)到世界先進(jìn)水平；
?。?）公司擁有大規(guī)模、一體化專(zhuān)用鐵路和港口設(shè)施組成的煤炭運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，包括五條總運(yùn)營(yíng)里程為1，367公里的自有鐵路線和下水煤能力為1.15億萬(wàn)噸的港口設(shè)施，使公司不受中國(guó)煤炭運(yùn)輸瓶頸的制約，能靈活地適應(yīng)市場(chǎng)變化、有效占領(lǐng)目標(biāo)市場(chǎng)；
（4）公司擁有高效運(yùn)營(yíng)、迅速發(fā)展的電力業(yè)務(wù)。2004年至2006年總裝機(jī)容量和售電量年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)41.7%和20.7%。公司的電廠主要分布在礦區(qū)、鐵路沿線以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和電力需求旺盛地區(qū)，發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)高于國(guó)內(nèi)平均水平；
（5）公司未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2010年，商品煤產(chǎn)量將達(dá)到2億噸；電力總裝機(jī)容量將達(dá)到2萬(wàn)兆瓦；鐵路運(yùn)力將達(dá)到2.5億噸，港口總下水煤能力將達(dá)到1.45億噸。
問(wèn)：公司上半年盈利情況介紹
答：2007年上半年，公司收入達(dá)到383.3億元，比去年同期增長(zhǎng)29.8%。其中，煤炭業(yè)務(wù)收入263億元，占總收入的69%，同比增長(zhǎng)18%；電力業(yè)務(wù)收入111億元，占總收入的29%，同比增長(zhǎng)71%。
2007年上半年，歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到98億元，同比增長(zhǎng)21.53%，凈利潤(rùn)率為25.6%。
問(wèn)：公司對(duì)2007年及未來(lái)煤炭市場(chǎng)供需情況的看法？
答：2007年上半年全國(guó)煤炭供需兩旺，煤炭供需保持基本平衡。公司預(yù)計(jì)2007年全國(guó)煤炭供需將保持總體平衡，但是局部地區(qū)、部分時(shí)段和優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤的供應(yīng)偏緊狀態(tài)仍將持續(xù)。
預(yù)計(jì)未來(lái)3年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，煤炭需求依然旺盛，而煤炭供應(yīng)受?chē)?guó)家關(guān)閉小煤礦政策以及煤炭運(yùn)輸瓶頸等因素的影響，有效供應(yīng)仍然不足。到2010年，預(yù)計(jì)我國(guó)實(shí)際煤炭產(chǎn)能將達(dá)到29億噸左右，煤炭需求可能達(dá)到30.1億噸左右。煤炭供應(yīng)，尤其是優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤的供應(yīng)仍然偏緊。
問(wèn)：公司對(duì)煤炭市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的看法？
答：我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格將顯著升高，以反映資源的稀缺程度；中期來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格將逐漸升高，符合整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律；短期來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格將在高位運(yùn)行，仍有上升空間。公司煤價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格還有一定差距，仍有上漲空間。
問(wèn)：請(qǐng)介紹公司鐵路系統(tǒng)運(yùn)力未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，是否可滿(mǎn)足公司煤炭生產(chǎn)能力的增長(zhǎng)？
答：自有的大規(guī)模運(yùn)輸系統(tǒng)是中國(guó)神華煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展的前提，是中國(guó)神華競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的體現(xiàn)。為了使內(nèi)部的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)能滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的煤炭生產(chǎn)和銷(xiāo)售需要，公司將進(jìn)一步提高鐵路運(yùn)營(yíng)總里程和運(yùn)輸能力。到2010年公司鐵路外運(yùn)煤能力將達(dá)到2.5億噸。黃驊港和天津煤碼頭的下水煤能力將達(dá)到1.45億噸。
公司相信自身運(yùn)輸系統(tǒng)運(yùn)力可以滿(mǎn)足公司煤炭業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)的運(yùn)輸需要。
問(wèn)：最近2年新建發(fā)電機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)1－2年全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)會(huì)有所下降，對(duì)公司電力業(yè)務(wù)有何影響？
答：公司發(fā)電設(shè)備的平均利用小時(shí)數(shù)始終保持國(guó)內(nèi)較高水平，2007年上半年，公司發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)達(dá)到2，963小時(shí)，與全國(guó)同期火電平均利用小時(shí)2，638小時(shí)相比高出325小時(shí)。
公司的電廠主要分布在礦區(qū)、鐵路沿線以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和電力需求旺盛地區(qū)，比如京津塘地區(qū)、廣東省、浙江省等地，大部分屬于中國(guó)電力行業(yè)的“高負(fù)荷中心”。雖然最近幾年新建發(fā)電機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，但京津塘地區(qū)和廣東省等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)旺盛的電力需求，仍將支撐當(dāng)?shù)貦C(jī)組利用率優(yōu)于全國(guó)平均水平。
受未來(lái)電力供應(yīng)增加的影響，預(yù)計(jì)公司發(fā)電設(shè)備的平均利用小時(shí)數(shù)將略有下降，但由于公司電廠的區(qū)域分布優(yōu)勢(shì)和煤電運(yùn)一體化的運(yùn)營(yíng)模式，公司平均利用小時(shí)數(shù)仍將高于全國(guó)平均水平。
問(wèn)：公司電力業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)大型發(fā)電公司相比有什么特點(diǎn)？
答：中國(guó)神華電力業(yè)務(wù)目標(biāo)是做中國(guó)最具效率的電力業(yè)務(wù)。與其它電力公司相比，公司電力業(yè)務(wù)的特點(diǎn)體現(xiàn)在以下方面：（1）單機(jī)容量高，平均單機(jī)容量達(dá)到了465兆瓦；（2）單位煤耗低，平均售電標(biāo)準(zhǔn)煤耗維持在326克/千瓦時(shí)；（3）平均利用小時(shí)高于行業(yè)平均水平，2006年度、2007年上半年，公司發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)分別為6，302小時(shí)和2，963小時(shí)，繼續(xù)顯著高于同期我國(guó)火電平均利用小時(shí)5，633小時(shí)和2，638小時(shí)。（4）由于公司“煤、路、港、電”一體化的協(xié)同效應(yīng)，以及在煤炭供應(yīng)上的優(yōu)勢(shì)，我們?cè)陔娏o缺的沿海地區(qū)爭(zhēng)取和運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯。
問(wèn)：公司的發(fā)展戰(zhàn)略是什么?
答：公司的發(fā)展目標(biāo)是利用3-5年的時(shí)間，以“本質(zhì)安全型、質(zhì)量效益型、科技創(chuàng)新型、資源節(jié)約型、和諧發(fā)展型”為目標(biāo)，創(chuàng)建世界領(lǐng)先的綜合性能源公司。
為實(shí)現(xiàn)上述發(fā)展目標(biāo)，公司制定了以下總體經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略：
1、選擇性地收購(gòu)優(yōu)質(zhì)煤炭?jī)?chǔ)量；
2、保持煤炭生產(chǎn)高效增長(zhǎng)；
3、擴(kuò)大內(nèi)部運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)；
4、加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)；
5、選擇性發(fā)展電力業(yè)務(wù)；
6、注重員工和社會(huì)責(zé)任。
問(wèn)：請(qǐng)介紹公司未來(lái)的收購(gòu)兼并策略？
答：公司未來(lái)的兼并收購(gòu)策略主要包括以下方面：
（1）神華集團(tuán)注資。神華集團(tuán)存續(xù)業(yè)務(wù)，其中包括煤炭與煤化工。神華集團(tuán)賦予（包括但不限于）本公司優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)及煤制油項(xiàng)目?jī)?yōu)先收購(gòu)權(quán)。根據(jù)神華集團(tuán)和公司的統(tǒng)籌安排，將按照“成熟一個(gè)，注入一個(gè)”的原則，逐步實(shí)現(xiàn)神華集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市。
（2）在國(guó)內(nèi)行業(yè)整合中尋找機(jī)會(huì)。在國(guó)家的政策支持下，中國(guó)煤炭行業(yè)整合力度逐漸加大，大型煤炭企業(yè)具備整合其他煤炭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，公司將審時(shí)度勢(shì)，在保證質(zhì)量、效率和安全標(biāo)準(zhǔn)的前提下從中獲取更多的優(yōu)質(zhì)資源，加快企業(yè)發(fā)展。
（3）積極尋求境外收購(gòu)的機(jī)會(huì)，審慎、有選擇地進(jìn)行海外戰(zhàn)略性資產(chǎn)的收購(gòu)，公司將重點(diǎn)關(guān)注能夠與公司業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)、具有潛力的海外項(xiàng)目。
問(wèn)：請(qǐng)簡(jiǎn)要介紹一下神華集團(tuán)煤化工和煤液化的相關(guān)資產(chǎn)、煤制油的技術(shù)，及煤制油的利潤(rùn)和成本如何？
答：（1）神華集團(tuán)正在建設(shè)的煤直接液化項(xiàng)目是中國(guó)國(guó)家能源安全戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分，也是一次重大的科學(xué)技術(shù)的探索。國(guó)家對(duì)煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的基本精神是穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不斷發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)，以緩解石油供應(yīng)的緊張局面；對(duì)采用自主技術(shù)的大型煤制油等新型煤化工示范工程給予支持，加快項(xiàng)目建設(shè)，為今后煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
（2）神華集團(tuán)的煤制油和煤化工集中了國(guó)內(nèi)行業(yè)中優(yōu)秀的技術(shù)人才，擁有煤制油的自有專(zhuān)利技術(shù)，達(dá)到世界先進(jìn)水平。
?。?）目前，神華煤制油項(xiàng)目已經(jīng)完成90%以上，將于2007年年底建成，2008年下半年投產(chǎn)，項(xiàng)目總投資為人民幣100余億元。項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能300萬(wàn)噸，第一條生產(chǎn)線年產(chǎn)成品油108萬(wàn)噸。
?。?）根據(jù)初步估算，神華集團(tuán)的煤制油項(xiàng)目每3.5噸煤可轉(zhuǎn)化成1噸成品油，其中70%是柴油。
?。?）中國(guó)神華目前的發(fā)展戰(zhàn)略是立足于“煤、路、港、電”一體化，做強(qiáng)煤、電業(yè)務(wù)，創(chuàng)建世界領(lǐng)先的綜合性能源公司，公司對(duì)煤制油項(xiàng)目有優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。
問(wèn)：目前國(guó)務(wù)院在山西省試點(diǎn)征收“三金”，對(duì)中國(guó)神華的影響？
答：目前國(guó)務(wù)院僅以山西省為試點(diǎn)征收“三金”，其他省市未征收，同時(shí)根據(jù)試點(diǎn)征收情況，現(xiàn)山西省暫收“一金”，根據(jù)相關(guān)資料分析，如果“三金”都征收，山西部分煤炭企業(yè)將虧損，初步估計(jì)，全國(guó)各省市同時(shí)征收“三金”難度較大。
公司的生產(chǎn)效率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，相對(duì)于同行業(yè)公司煤炭業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)明顯，相關(guān)試點(diǎn)對(duì)公司的整體影響較小。
問(wèn)：國(guó)家關(guān)閉小煤礦的政策及執(zhí)行情況及對(duì)煤炭行業(yè)的影響有哪些？
答：2007年初，國(guó)家發(fā)改委公布《煤炭工業(yè)“十一五”發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃到2010年小煤礦數(shù)量控制在1萬(wàn)個(gè)左右，產(chǎn)量控制在約7億噸。
關(guān)閉小煤礦政策實(shí)施的影響主要有：（1）減少小煤礦的產(chǎn)量，避免產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的煤價(jià)波動(dòng)；（2）有利于像中國(guó)神華這樣的大公司進(jìn)行行業(yè)整合，提高行業(yè)集中度；（3）有利于提高煤炭全行業(yè)的安全生產(chǎn)水平、環(huán)保水平和資源利用效率。
問(wèn)：政府目前采礦權(quán)改革對(duì)公司的影響，特別是未來(lái)并購(gòu)?fù)獠棵旱V資源的影響?
答：根據(jù)國(guó)務(wù)院召開(kāi)深化煤炭資源有償使用制度改革試點(diǎn)工作會(huì)議精神，要深化煤炭資源有償使用制度，落實(shí)礦業(yè)權(quán)有償取得制度，建立健全礦山環(huán)境治理、生態(tài)恢復(fù)和安全生產(chǎn)責(zé)任機(jī)制，合理調(diào)整資源稅費(fèi)政策，加強(qiáng)資源開(kāi)發(fā)管理和 宏觀調(diào)控，促進(jìn)煤炭資源合理有序開(kāi)發(fā)和可持續(xù)利用。
在本公司改制設(shè)立時(shí)，現(xiàn)有采礦權(quán)均已經(jīng)評(píng)估作價(jià)，作為國(guó)家資本金投入了本公司，因此采礦權(quán)改革對(duì)于公司現(xiàn)有采礦權(quán)不會(huì)有明顯影響。在未來(lái)并購(gòu)?fù)獠棵旱V資源的過(guò)程中，公司將按照國(guó)家關(guān)于煤炭資源有償使用的相關(guān)政策執(zhí)行。
問(wèn)：中國(guó)神華發(fā)行價(jià)格與H股股價(jià)是否存在一定的折讓?
答：截至2007年9月21日，中國(guó)神華H股收盤(pán)價(jià)為43.3港元，折合人民幣41.74元，5日均價(jià)為41.79港元，10日均價(jià)為39.64港元。
本次中國(guó)神華A股的發(fā)行價(jià)格區(qū)間為34.99-36.99元，價(jià)格上限對(duì)應(yīng)2007年全面攤薄后每股收益（中金、銀河兩家主承銷(xiāo)商研究員預(yù)測(cè)均值）的市盈率約為36.6倍。本次發(fā)行價(jià)格區(qū)間的上限為2007年9月21日H股收盤(pán)價(jià)的88%，相對(duì)于H 股股價(jià)有4.75元人民幣的折讓。
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