分析師：奕麗萍（執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0890515090001）
分析師：程靖斐（執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0890517060001）
分析師：楊思奇（執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0890519060003）
1. 場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種上市回顧
從2015年2月9日上證50ETF期權(quán)推出以來，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)不斷迎來新的品種，尤其是期貨期權(quán)產(chǎn)品。2017年，大商所在3月31日推出了豆粕期權(quán)，鄭商所在4月19日推出了白糖期權(quán)；2018年，上期所在9月21日推出了銅期權(quán)；2019年，大商所、鄭商所和上期所在1月28日分別推出了玉米期權(quán)、棉花期權(quán)和橡膠期權(quán)。
同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也已近期批準(zhǔn)大商所在12月9日上線鐵礦石期權(quán)，上期所在2019年12月20日上線黃金期權(quán)，鄭商所在12月16日上線PTA期權(quán)和甲醇期權(quán)，并在2020年1月16日上線菜籽粕期權(quán)。
12月23日，上交所將上市滬深300ETF期權(quán)合約（標(biāo)的為華泰柏瑞滬深300ETF，代碼510300），深交所將上市滬深300ETF期權(quán)合約（標(biāo)的為嘉實(shí)滬深300ETF，代碼159919），中金所將上市滬深300股指期權(quán)合約，以更好滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，充分發(fā)揮ETF期權(quán)經(jīng)濟(jì)功能，推動(dòng)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)健康發(fā)展。
除了這些已上市和即將上市的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品以外，上期所的鋁期權(quán)和大商所的豆油、棕櫚、焦煤、焦炭期權(quán)的上市計(jì)劃也在緊鑼密鼓的推進(jìn)過程中。
作為我國(guó)首只在場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)，2019年50ETF期權(quán)市場(chǎng)延續(xù)成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)活躍度相關(guān)的主要指標(biāo)連續(xù)第四年增長(zhǎng)。和2018年相比，日均成交量從130.13萬張上升到了250.3萬張，增長(zhǎng)92.35%；日均權(quán)利金成交額從7.4億元上升到了14億元，增長(zhǎng)89.21%；投資者賬戶數(shù)從308253戶上升到了398650戶，增長(zhǎng)了29.33%。近五年來交易運(yùn)行平穩(wěn)，風(fēng)控措施有效，市場(chǎng)定價(jià)合理，投資者參與理性，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)功能逐步發(fā)揮，股票期權(quán)開始成為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分。
豆粕期權(quán)上市以來，成交和持倉(cāng)穩(wěn)步提升，2017年日均成交19547張，日均持倉(cāng)116026張，日均成交額1284萬元；2018年日均成交51529張，相比上一年增長(zhǎng)了163%，日均持倉(cāng)228744張，增長(zhǎng)了97%，日均成交額3813萬元；2019年日均成交70248張，相比上一年增長(zhǎng)了36%，日均持倉(cāng)274402張，增長(zhǎng)了20%，日均成交額2936萬元。
白糖期權(quán)上市以來，成交和持倉(cāng)穩(wěn)步提升，2017年日均成交8528張，日均持倉(cāng)56481張，日均成交額820萬元；2018年日均成交18903張，相比上一年增長(zhǎng)了122%，日均持倉(cāng)113756張，增長(zhǎng)了101%，日均成交額1424萬元；2019年日均成交29003張，相比上一年增長(zhǎng)了53%，日均持倉(cāng)135134張，增長(zhǎng)了19%，日均成交額2305萬元。
銅期權(quán)上市以來，成交相對(duì)穩(wěn)定，持倉(cāng)大幅提升，2018年日均成交18367張，日均持倉(cāng)21917張，日均成交額12752萬元；2019年日均成交16872張，相比上一年減少了8%，日均持倉(cāng)34254張，增長(zhǎng)了56%，日均成交額4594萬元。
玉米期權(quán)上市以來，成交和持倉(cāng)穩(wěn)步提升，2019年日均成交29646張，日均持倉(cāng)267793張，日均成交額718萬元。
棉花期權(quán)上市以來，成交和持倉(cāng)穩(wěn)步提升，2019年日均成交15259張，日均持倉(cāng)78790張，日均成交額1799萬元。
橡膠期權(quán)上市以來，成交和持倉(cāng)穩(wěn)步提升，2019年日均成交3422張，日均持倉(cāng)19441張，日均成交額975萬元。
從成交額來看，目前場(chǎng)內(nèi)最活躍的三個(gè)品種分別是上證50ETF期權(quán)、銅期權(quán)和豆粕期權(quán)，作為期貨期權(quán)的六個(gè)品種，2019年的日均成交額之和也只有50ETF期權(quán)的10%不到，市場(chǎng)更多的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易都集中在了50ETF期權(quán)上，流動(dòng)性更好，關(guān)注度更高。
相比商品期貨期權(quán)，對(duì)應(yīng)標(biāo)的商品期貨合約交易額的數(shù)量級(jí)則大很多，在2019年，銅期貨的日均成交額達(dá)到了707億，豆粕期貨的日均成交額達(dá)到了616億，白糖期貨的日均成交額達(dá)到了208億，棉花期貨的日均成交額達(dá)到了352億，橡膠期貨的日均成交額達(dá)到了505億，玉米期貨的日均成交額達(dá)到了154億。這和商品期貨期權(quán)的持倉(cāng)限制有關(guān)，也和市場(chǎng)參與度有關(guān)。
2. ETF期權(quán)上市前后對(duì)標(biāo)的合約的影響
我們對(duì)比了上證50ETF期權(quán)上市（2015.2.9）前后三個(gè)月，作為標(biāo)的合約上證50ETF的成交及基金份額變化情況，日均成交量從11.2億份上升到13.74億份，增長(zhǎng)了22.68%，日均成交額從25.59億上升到38.3億，增長(zhǎng)了49.66%，基金份額從105.89億份上升到了115.79億份，增長(zhǎng)了9.35%。
3. 交易規(guī)則深度對(duì)比：上交所VS深交所
根據(jù)上交所和深交所最新公布的期權(quán)相關(guān)交易規(guī)則，我們列舉了以下七點(diǎn)異同之處。
1.委托類型不同
上交所給投資者提供了五種委托類型，深交所提供了七種，其中四種委托類型雖然名稱不一樣但本質(zhì)是相同的。和上交所相比，深交所少了市價(jià)剩余轉(zhuǎn)限價(jià)委托，但多了三種新的委托方式：對(duì)手方最優(yōu)價(jià)格市價(jià)申報(bào)，本方最優(yōu)價(jià)格市價(jià)申報(bào)和最優(yōu)五檔即時(shí)成交剩余撤銷市價(jià)申報(bào)。在實(shí)際交易中，限價(jià)委托更多一些，因?yàn)榻灰捉Y(jié)果更可控。
2.單筆限價(jià)申報(bào)最大數(shù)量不同
上證50ETF期權(quán)交易限價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)最大數(shù)量為30張，市價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)最大數(shù)量為10張；而深交所限價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)最大數(shù)量為50張，市價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)最大數(shù)量為10張。深交所限價(jià)申報(bào)的容量更大一些。
3.組合策略構(gòu)建時(shí)間差異
在上交所，投資者可以在每個(gè)交易日9:30-11:30、13:00-15:15構(gòu)建或解除組合策略，在深交所，除上述時(shí)間以外，還可以在開盤前的集合競(jìng)價(jià)時(shí)間9:15至9:25申報(bào)構(gòu)建、解除組合策略，更為靈活。
4.備兌開倉(cāng)細(xì)節(jié)
在上交所，如果備兌證券數(shù)量不足，中國(guó)結(jié)算可以按照不足部分對(duì)應(yīng)的期權(quán)合約數(shù)量鎖定結(jié)算參與人保證金賬戶內(nèi)相應(yīng)保證金，結(jié)算參與人應(yīng)當(dāng)于次一交易日11:30前補(bǔ)足備兌備用證券或者對(duì)該備兌開倉(cāng)期權(quán)合約自行平倉(cāng)，否則中國(guó)結(jié)算將實(shí)施強(qiáng)行平倉(cāng)。
在深交所，如果備兌證券數(shù)量不足且未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足或者自行平倉(cāng)的，中國(guó)結(jié)算于日終按未鎖定差額計(jì)算需轉(zhuǎn)普通倉(cāng)數(shù)量，并收取相應(yīng)維持保證金。導(dǎo)致結(jié)算參與人結(jié)算準(zhǔn)備金小于零的，中國(guó)結(jié)算將對(duì)其實(shí)施強(qiáng)行平倉(cāng)。
備兌證券數(shù)量不足時(shí)，深交所允許直接轉(zhuǎn)普通倉(cāng)（在保證金足夠的前提下）。
另外，上交所備兌開倉(cāng)時(shí)，需要分兩步操作，先鎖券再開倉(cāng)，平倉(cāng)也需要先解鎖再平倉(cāng)；而深交所備兌開倉(cāng)和鎖券是同步進(jìn)行，平倉(cāng)和解鎖也是如此。
5.合約熔斷
上交所，連續(xù)競(jìng)價(jià)交易期間，合約盤中交易價(jià)格較最近參考價(jià)格上漲、下跌達(dá)到或者超過50%，且價(jià)格漲跌絕對(duì)值達(dá)到或者超過該合約最小報(bào)價(jià)單位5倍的，該合約進(jìn)入3分鐘的集合競(jìng)價(jià)交易階段。
深交所，連續(xù)競(jìng)價(jià)交易期間，合約盤中交易價(jià)格較最近參考價(jià)格上漲、下跌達(dá)到或者超過 50%，且價(jià)格漲跌絕對(duì)值達(dá)到或者超過該合約最小報(bào)價(jià)單位10倍的，該合約進(jìn)入3分鐘的集合競(jìng)價(jià)交易階段。這項(xiàng)規(guī)則對(duì)深度虛值合約才會(huì)產(chǎn)生與上交所不同的影響。
6.限倉(cāng)管理
在上交所，投資者可以同時(shí)開立最多3個(gè)合約賬戶進(jìn)行股票期權(quán)交易，上交所及期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以投資者合約賬戶為單位進(jìn)行持倉(cāng)限額控制與管理。
而深交所則是合并計(jì)算總的持倉(cāng)限額，但如果投資者確有需要提高單個(gè)品種持倉(cāng)限額的，可以通過期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向深交所申請(qǐng)報(bào)備。深交所視報(bào)備情況提高其單個(gè)品種的持倉(cāng)限額，最高不超過該品種持倉(cāng)限額最高標(biāo)準(zhǔn)的5倍。
7.深交所跨市場(chǎng)股票ETF申贖交易效率更高
優(yōu)勢(shì)1：深交所跨市場(chǎng)股票ETF申贖交易效率更高，深交所滬深300ETF T日?qǐng)鰞?nèi)申購(gòu)，T+1可贖，上交所滬深300ETF T日申購(gòu)，T+2日可贖。
優(yōu)勢(shì)2：深交所跨市場(chǎng)股票ETF贖回對(duì)應(yīng)現(xiàn)金替代部分T日100%可用，因而在折價(jià)套利中資金使用效率更高，可以100%實(shí)現(xiàn)“買入ETF-贖回股票-賣出股票-買入ETF”的多次日內(nèi)T+0交易，套利過程中資金使用效率高于上交所跨市場(chǎng)股票ETF。
聯(lián)系客服
