流水白菜: 中國股市牛短熊長的一個原因 這篇文章是我原先幾篇文章的思考，不是新東西。... - 雪球
這篇文章是我原先幾篇文章的思考，不是新東西。
（一）上市公司的長期回報(bào)12%
巴菲特對美國股市做過類似的統(tǒng)計(jì)，1955-1965年資本回報(bào)率 11.2%，1965-1975資本回報(bào)率11.8%。這個數(shù)字在幾個特殊年份里非常高（財(cái)富500強(qiáng)的最高值是1974年的14.1%）或者非常低（1958年和1970年是9.5%）。但是，過去這些年，總體上，凈資產(chǎn)的回報(bào)率持續(xù)回到12%的水平。在通脹時期，這個數(shù)字沒有顯著超越這一水平。因此，巴菲特認(rèn)為股票和債券沒有什么區(qū)別，12%，就是“股票的息票”。
(二) 中國的一樣嗎？
根據(jù)1995年到2010年A股市值前100名的公司的統(tǒng)計(jì)，它的凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)增長和凈資產(chǎn)收益率，得出非常相似的一個數(shù)據(jù)，就是每年復(fù)合增長率是13.2%，而且非常穩(wěn)定。即使在這十多年里面我們經(jīng)歷了97年亞洲金融危機(jī)，1999年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫，2004年的中國宏觀調(diào)控，2008年歐美的債務(wù)危機(jī)，但總體來說，上市公司的凈資產(chǎn)收益率平均大概在13%。也就是說，中國A股上市公司給股東創(chuàng)造的回報(bào)年平均大概是13%。
（三）這幾年ROE的上市，主要是銀行股大量上市。所以除金融外的roe又回到均值。
（四）pb2.0是一個正常估值
在國際股票市場，PB等于2.0大概是一個估值的中樞。當(dāng)然，這個估值中樞的兩邊數(shù)據(jù)分布很廣闊。以前長時間的偏離，如漂亮50泡沫之類姑且不論，在最近十?dāng)?shù)年的市場中，我們也可以看到即使在成熟市場中，市場的PB估值離這個2.0中樞的偏離能大到怎樣的地步?！ ∨e例來說，在高于2倍PB的市場時刻中，比較典型的有，2000年科技股泡沫時，英國富時100指數(shù)的PB估值達(dá)到6倍左右，納斯達(dá)克指數(shù)超過8倍；在2008年金融危機(jī)以前，印度SENSEX30指數(shù)的PB也達(dá)到6倍左右（金融危機(jī)之后跌到2倍）；而在同一時期，越南證交所指數(shù)的PB達(dá)到9倍（金融危機(jī)以后跌至不到1.5倍）。同時，低于2倍PB的市場時刻也不少，其中最為典型的要數(shù)韓國股市，雖然增速、RoE都還說得過去，但估值常年低于1.8倍，偶爾還會突破1倍。
偏離歸偏離，但在國際上，從過去至少20年的數(shù)據(jù)來看，PB等于2.0是一個比較居于中樞的估值水平。
（五）股市pb平均2以上只有每年百分6的收益
百分12，這個數(shù)字看起來大多人還是可以接受。但巴菲特的文章說到：如果你以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過票面價值的價格購買，是無法獲得12%的回報(bào)的。戰(zhàn)后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)股票的市場價格最低達(dá)到凈資產(chǎn)的84%（1974年），最高達(dá)到過凈資產(chǎn)的232%（1965年）。大多數(shù)時候，股票市場價格遠(yuǎn)超過100%的凈資產(chǎn)。（上面的統(tǒng)計(jì)截止到巴菲特寫文章的時間1977年）。
（六）股市有投資價值指的是什么
當(dāng)股市每年有百分6收益的時候，我們就認(rèn)為有投資價值了。
當(dāng)股市每年有百分8收益的時候，我們就認(rèn)為非常有投資價值了。
（七）大多人不接受百分6的收益
因?yàn)榇蠖嗳瞬唤邮馨俜?的收益，所以大多資金只愿牛市來。不要說股市的收益是6，即使是8，對大多資金也沒有吸引力。所以更能解釋牛短熊長。因?yàn)橹挥写笈Ｊ械臅r候，才可能產(chǎn)生大多資金對利潤的需求
搖新的年收益是百分15。菜鳥也會有10。所以開啟新股是超級利空。
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