興業(yè)證券醫(yī)藥小組
徐佳熹、孫媛媛、張佳博、黃翰漾、東楠、王楠
蔡瑩琛（港股）、李偉（港股）
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投資要點
2020H1受疫情一定程度擾動，大部分標的業(yè)績增速逐季恢復：我們對重點覆蓋的60家醫(yī)藥上市公司2020H1業(yè)績進行了預測，預計2020年H1凈利潤增速超過50%的有5家；凈利潤增速30%-50%的有12家；凈利潤增速20%-30%的有7家；凈利潤增速0-20%的有19家；凈利潤同比下滑的公司有10家；進行經營情況預測更新但暫不預測利潤端的公司共7家。總體來看，源于新冠疫情一季度對于開工、需求、原材料、物流等多方面的影響，導致部分標的2020H1業(yè)績增速不及去年同期水平。但分季度來看，隨著Q2大部分標的經營回歸正常水平，疊加Q1部分需求遞延至Q2，大部分公司業(yè)績呈現(xiàn)逐季恢復，加速趨勢明顯。
投資策略：整體來看，從Q2單季度尤其是4-5月份情況來看，各個細分行業(yè)龍頭均已經實現(xiàn)了較快增長，凸顯了醫(yī)藥行業(yè)的強剛需屬性。從醫(yī)藥內部細分板塊看，也存在分化。醫(yī)藥企業(yè)在疫情期間所受的影響則較為復雜。（1）疫情相關的板塊繼續(xù)維持快速增長。（2）剛需相關的板塊在Q2加速增長。（3）后疫情時代，專科醫(yī)院吸引力上升：?？漆t(yī)院相比綜合醫(yī)院，就醫(yī)人群集中在某個疾病?？?，預計需求相對綜合醫(yī)院要好，從Q2的恢復情況看，部分專科醫(yī)院的恢復情況也較綜合醫(yī)院快。（4）Q2全球疫情爆發(fā)，產業(yè)轉移趨勢加速：歐美新冠疫情在Q2爆發(fā)，歐美的創(chuàng)新藥產業(yè)鏈開工受到影響，國內創(chuàng)新藥產業(yè)鏈CROCDMO承接部分歐美訂單，Q2業(yè)績普遍較好。
后疫情時代，我們還是建議從以下三個角度去布局長期機會?！案叱砷L”主線：包括醫(yī)療器械和生物制品板塊，器械領域既包括受益于新基建的醫(yī)療設備類的企業(yè)，如邁瑞醫(yī)療、健帆生物、安圖生物等，另外，新一代自主創(chuàng)新\進口替代的醫(yī)療器械企業(yè)從更長期來看將會面臨估值體系再造（類似之前的創(chuàng)新藥Pipeline估值）和成長提速的機會，關注樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、心脈醫(yī)療、威高股份、南微醫(yī)學、健帆生物、啟明醫(yī)療等。疫苗領域如長春高新、康泰生物、華蘭生物等?！皠?chuàng)新藥核心資產”：Big Pharma——恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥等；Biotech中，如信達生物、君實生物、諾誠健華、康方生物、康寧杰瑞制藥等公司。在創(chuàng)新藥“賣水人”方面，建議投資人關注其中的大市值龍頭（如藥明康德、泰格醫(yī)藥、藥明生物）和在細分賽道中具有出眾表現(xiàn)的公司（如凱萊英、康龍化成、藥石科技、艾德生物、昭衍新藥）?！跋M升級”：我們建議投資人可以逢低布局部分從長期來看客戶階段性疫情沖擊的各賽道龍頭企業(yè)，包括醫(yī)療服務中的愛爾眼科、金域醫(yī)學，也包括藥店龍頭益豐藥房、大參林、一心堂、老百姓。
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報告正文
2020H1業(yè)績前瞻概覽
2020H1受疫情一定程度擾動，大部分標的業(yè)績增速逐季恢復：我們對重點覆蓋的60家醫(yī)藥上市公司2020H1業(yè)績進行了預測，預計2020年H1凈利潤增速超過50%的有5家；凈利潤增速30%-50%的有12家；凈利潤增速20%-30%的有7家；凈利潤增速0-20%的有19家；凈利潤同比下滑的公司有10家；進行經營情況預測更新但暫不預測利潤端的公司共7家?？傮w來看，源于新冠疫情一季度對于開工、需求、原材料、物流等多方面的影響，導致部分標的2020H1業(yè)績增速不及去年同期水平。但分季度來看，隨著Q2大部分標的經營回歸正常水平，疊加Q1部分需求遞延至Q2，大部分公司業(yè)績呈現(xiàn)逐季恢復，加速趨勢明顯。（詳見第二部分）。
預計2020H1同比凈利潤增幅50%以上的公司，共5家：藍帆醫(yī)療（同比增長210%-220%，EPS 0.75-0.78元），萬東醫(yī)療（同比增長130%-140%，EPS 0.19-0.20元），魚躍醫(yī)療（同比增長60%-70%，EPS 0.85-0.90元），泰格醫(yī)藥（同比增長50-60%，EPS 0.70-0.75元），長春高新（同比增長70%-80%，EPS 3.05-3.23元）。
預計2020H1同比凈利潤增幅30-50%的公司，共12家：健友股份（同比增長40%-50%，EPS 0.56-0.60元）、健帆生物（同比增長35%-40%，EPS 0.52-0.54元）、邁克生物（同比增長30%-35%，EPS 0.63-0.65元）、萬孚生物（同比增長40%-45%，EPS 0.84-0.87元）、心脈醫(yī)療（同比增長30%-40%，EPS 1.54-1.65元）、金域醫(yī)學（同比增長40%-45%，EPS 0.53-0.54元）、藥明康德（同比增長35%-40%，EPS 0.62-0.64元）、美迪西（同比增長35-40%，EPS 0.59-0.61元）、昭衍新藥（同比增長40-45%，EPS 0.25-0.26元）、益豐藥房（同比增長28-33%，EPS 0.74-0.77元）、大參林（同比增長38-43%，EPS 0.80-0.83元）、九州通（同比增長30%-40%，EPS 0.67-0.71元）。
預計2020H1同比凈利潤增幅20-30%的公司，共7家：麗珠集團（同比增長25%-30%，EPS 0.98-1.02元）、仙琚制藥（同比增長15%-25%，EPS 0.22-0.24元）、邁瑞醫(yī)療（同比增長22%-27%，EPS 2.38-2.47元）、凱普生物（同比增長25%-30%，EPS 0.09-0.10元）、新產業(yè)（同比增長20%-25%，EPS 0.99-1.03元）、凱萊英（同比增長20%-25%，EPS 1.19-1.24元）、老百姓（同比增長20-25%，EPS 1.11-1.56元）。
預計2020H1同比凈利潤增幅0-20%的公司，共19家：恒瑞醫(yī)藥（同比增長14%-22%，EPS 0.52-0.53元）、華東醫(yī)藥（同比增長15%-20%，EPS 1.05-1.09元）、恩華藥業(yè)（同比增長10%-20%，EPS 0.35-0.38元）、華潤三九（同比增長(-2%)-3%，EPS 1.04-1.10元）、片仔癀（同比增長10%-20%，EPS 1.36-1.48元）、康緣藥業(yè)（同比增長0%-10%，EPS 0.32-0.37元）、樂普醫(yī)療（同比增長5%-10%，EPS 0.68-0.71元）、安圖生物（同比增長5%-10%，EPS 0.78-0.82元）、大博醫(yī)療（同比增長15%-20%，EPS 0.59-0.62元）、藥石科技（同比增長0-10%，EPS 0.48-0.53元）、華蘭生物（同比增長5%-10%，EPS 0.29-0.31元）、通化東寶（同比增長0%-10%，EPS 0.26-0.29元）、博雅生物（同比增長10%-15%，EPS 0.54-0.57元）、復星醫(yī)藥（同比增長(-5%)-5%，EPS 0.56-0.62元）、康泰生物（同比增長(-5%)-5%，EPS 0.36-0.40元）、智飛生物（同比增長10%-20%，EPS 0.79-0.86元）、上海醫(yī)藥（同比增長(-3%)-2%，EPS 0.78-0.82元）、一心堂（同比增長17%-22%，EPS 0.69-0.72元）、柳藥股份（同比增長10%-15%，EPS 1.51-1.58元）。
預計2020H1同比凈利潤下滑的公司，共10家：科倫藥業(yè)（同比增長(-85%)-(-75%)，EPS 0.08-0.13元）、北陸藥業(yè)（同比增長(-15%)-(-5%)，EPS 0.19-0.22元）、天士力（同比增長(-20%)-(-15%)，EPS 0.48-0.5元）、同仁堂（同比增長(-30%)-(-25%)，EPS 0.34-0.36元）、濟川藥業(yè)（同比增長(-5%)-0%，EPS 1.12-1.18元）、南微醫(yī)學（同比增長(-20%)-(-10%)，EPS 0.90-1.01元）、三友醫(yī)療（同比增長(-15%)-(-5%)，EPS 0.20-0.23元）、康弘藥業(yè)（同比增長(-5%)-0%，EPS 0.37-0.39元）、我武生物（同比增長(-30%)-(-20%)，EPS 0.17-0.20元）、國藥一致（同比增長(-5%)-0%，EPS 1.44-1.52元）。
暫不預測利潤端的公司，共7家：由于費用影響、當期疫情影響程度等因素，我們對其收入端進行預測，暫不預測利潤端，包括貝達藥業(yè)、云南白藥、開立醫(yī)療、艾德生物、海爾生物、愛爾眼科、通策醫(yī)療。
2020Q2業(yè)績前瞻概覽
2020Q2業(yè)績加速趨勢明顯：我們對重點覆蓋的60家醫(yī)藥上市公司2020Q2業(yè)績進行了預測，預計2020年Q2凈利潤增速超過50%的有11家；凈利潤增速30%-50%的有10家；凈利潤增速20%-30%的有14家；凈利潤增速0-20%的有15家；凈利潤同比下滑的公司有4家；進行經營情況預測更新但暫不預測利潤端的公司共6家。單季度來看，醫(yī)藥板塊Q2業(yè)績加速趨勢較為明顯，且大部分公司均實現(xiàn)正增長。
預計2020Q2同比凈利潤增幅50%以上的公司，共11家：麗珠集團（同比增長50-60%）、樂普醫(yī)療（同比增長45%-55%）、藍帆醫(yī)療（同比增長325%-335%）、魚躍醫(yī)療（同比增長64%-83%）、邁克生物（同比增長82%-91%）、新產業(yè)（同比增長47%-56%）、萬孚生物（同比增長43%-51%），金域醫(yī)學（同比增長49%-55%）、藥明康德（同比增長70%-75%）、長春高新（同比增長92%-112%）、康泰生物（同比增長53%-70%）。
預計2020Q2同比凈利潤增幅30-50%的公司，共10家：健友股份（同比增長40%-50%）、萬東醫(yī)療（同比增長33%-44%）、開立醫(yī)療（同比增長34%-46%）、健帆生物（同比增長30%-38%）、凱普生物（同比增長29%-36%）、心脈醫(yī)療（同比增長27%-48%）、泰格醫(yī)藥（同比增長35%-45%）、昭衍新藥（同比增長35%-40%）、美迪西（同比增長40%-45%）、益豐藥房（同比增長26%-36%）。
預計2020Q2同比凈利潤增幅20-30%的公司，共14家：恒瑞醫(yī)藥（同比增長18-23%）、仙琚制藥（同比增長15%-25%）、邁瑞醫(yī)療（同比增長16%-24%）、安圖生物（同比增長22%-30%）、大博醫(yī)療（同比增長20%-28%）、凱萊英（同比增長25%-30%）、藥石科技（同比增長20%-30%）、康弘藥業(yè)（同比增長13%-27%）、華蘭生物（同比增長15%-25%）、智飛生物（同比增長16%-33%）、老百姓（同比增長16%-28%）、一心堂（同比增長17%-28%）、大參林（同比增長25%-34%）、九州通（同比增長20%-30%）。
預計2020Q2同比凈利潤增幅0-20%的公司，共15家：華東醫(yī)藥（同比增長0%-12%）、恩華藥業(yè)（同比增長10%-20%）、北陸藥業(yè)（同比增長(-2%)-3%）、天士力（同比增長-5%-5%）、華潤三九（同比增長0%-10%）、康緣藥業(yè)（同比增長0-10%）、片仔癀（同比增長3%-25%）、濟川藥業(yè)（同比增長-5%-5%）、三友醫(yī)療（同比增長1%-17%）、通化東寶（同比(-1%)-19%）、博雅生物（同比增長12%-20%）、復星醫(yī)藥（同比增長5%-10%）、上海醫(yī)藥（同比增長5%-10%）、國藥一致（同比增長5%-10%）、柳藥股份（同比增長3%-8%）。
預計2020Q2同比凈利潤下滑的公司，共4家：科倫藥業(yè)（同比增長(-78%)-(-59%)）、同仁堂（同比增長（-25%）-（-20%））、我武生物（同比增長(-22%)-(-2%)）、南微醫(yī)學（同比增長(-16%)-2%）。
暫不預測利潤端的公司，共6家：貝達藥業(yè)、云南白藥、艾德生物、海爾生物、愛爾眼科、通策醫(yī)療。
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投資策略
整體來看，從Q2單季度尤其是4-5月份情況來看，各個細分行業(yè)龍頭均已經實現(xiàn)了較快增長，凸顯了醫(yī)藥行業(yè)的強剛需屬性。
從醫(yī)藥內部細分板塊看，也存在分化。醫(yī)藥企業(yè)在疫情期間所受的影響則較為復雜
疫情相關的板塊繼續(xù)維持快速增長
防疫所需的口罩、手套、防護服、消毒液；檢測所需的體溫計、試劑盒、儀器、實驗室設備；治療所需的各類藥品、呼吸機，需求均受到疫情帶動有所提升，醫(yī)療器械和檢測的需求增加，整體醫(yī)療器械板塊的增速均較好，包括邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、萬孚生物、新產業(yè)、邁克生物、海爾生物等。
連鎖藥店作為分布最廣最便利的線下終端，在醫(yī)院門診未全面恢復之際，承接了大量的醫(yī)療需求，藥店的需求增加，在Q2普遍實現(xiàn)了進一步的加速，相關公司包括益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂等。
后疫情時代，新冠患者呈現(xiàn)散發(fā)狀態(tài)，檢測服務在Q2成為重要篩查手段，且服務呈現(xiàn)供不應求狀態(tài)，檢測服務類公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長，如金域醫(yī)學等
剛需相關的板塊在Q2加速增長
腫瘤板塊：腫瘤板塊作為剛需板塊，依然實現(xiàn)快速增長，如恒瑞醫(yī)藥等
剛需類手術：依然保持了穩(wěn)定的需求，并未受到疫情較大影響，如主動脈手術（心脈醫(yī)療），創(chuàng)傷手術（大博醫(yī)療）
疫苗：疫苗在Q2恢復接種，且部分疫苗產品提價，板塊實現(xiàn)量價齊升，如康泰生物等
生長激素：Q2全面恢復，因為疫情不上學，注射生長激素更加便利，增速較好，如長春高新
后疫情時代，?？漆t(yī)院吸引力上升：?？漆t(yī)院相比綜合醫(yī)院，就醫(yī)人群集中在某個疾病專科，預計需求相對綜合醫(yī)院要好，從Q2的恢復情況看，部分?？漆t(yī)院的恢復情況也較綜合醫(yī)院快。
Q2全球疫情爆發(fā)，產業(yè)轉移趨勢加速：歐美新冠疫情在Q2爆發(fā)，歐美的創(chuàng)新藥產業(yè)鏈開工受到影響，國內創(chuàng)新藥產業(yè)鏈CROCDMO承接部分歐美訂單，Q2業(yè)績普遍較好，如藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、藥石科技等
“雙高位”情況下，醫(yī)藥依然會維持高關注度
從Q1的估值溢價率和持倉情況看，醫(yī)藥已經處于“雙高位”。醫(yī)藥估值溢價率方面已經接近了2014年的高位（剔除銀行股后，醫(yī)藥板塊對全部A股的估值溢價率達到100%以上）。與此同時，醫(yī)藥整體保持超配狀態(tài)（Q1為15.03%，標配8.28%），在歷史上的配置水平處于中高位（最高為2014年Q1的17%）。
雖然面臨雙高位壓力，我們認為醫(yī)藥依然會持續(xù)保持關注度
1）后疫情時代，疫情和經濟會有一定波動風險，類比歷史，醫(yī)藥不受經濟周期影響，在經濟有波動預期時候收益率相對好；2）醫(yī)藥制造投資增速將高于全行業(yè)，隨之醫(yī)藥產業(yè)GDP占總體GDP比例會提升，長遠來看，醫(yī)藥行業(yè)市值占比也會相應提升，醫(yī)藥的配置比例將趨勢提升；3）醫(yī)藥是內需中的剛需板塊，業(yè)績穩(wěn)定性好，行業(yè)比較優(yōu)勢明顯，目前全球疫情仍不明朗，常態(tài)化防控下，隨著特效藥特效疫苗檢測試劑等創(chuàng)新事件持續(xù)驅動、公共衛(wèi)生防護系統(tǒng)相關的新基建需求的釋放醫(yī)藥行業(yè)將持續(xù)獲得高關注度。
板塊投資策略
后疫情時代，我們還是建議從以下三個角度去布局長期機會。
“高成長”主線：
這其中首先考慮的是醫(yī)療器械這一賽道，這里既包括受益于醫(yī)藥新基建的醫(yī)療設備類的企業(yè)，如邁瑞醫(yī)療、萬東醫(yī)療（這類企業(yè)Q1的現(xiàn)金流情況都相當不錯），也包括IVD及檢測類公司，如安圖生物、金域醫(yī)學、萬孚生物、邁克生物等公司，另外，新一代自主創(chuàng)新\進口替代的醫(yī)療器械企業(yè)從更長期來看將會面臨估值體系再造（類似之前的創(chuàng)新藥Pipeline估值）和成長提速的機會，建議關注樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、心脈醫(yī)療、威高股份、南微醫(yī)學、健帆生物、啟明醫(yī)療等公司。
除了醫(yī)療器械之外，受益于公共衛(wèi)生體系加強的生物制品板塊，如疫苗領域的長春高新、康泰生物、華蘭生物、康希諾生物、智飛生物等也值得投資人關注。
“創(chuàng)新藥核心資產”：
這類標的一方面是具有研發(fā)、市場準入、銷售等多方面系統(tǒng)性優(yōu)勢的Big Pharma——恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥、翰森制藥等公司，其全產業(yè)鏈的優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)，拉開與后續(xù)企業(yè)的差距。這類公司依然將是投資者底倉類型的配置品種。
在新興的Biotech公司中，我們關注港股中部分具備BIC、FIC潛力的企業(yè)，如信達生物、君實生物、諾誠健華、康方生物、康寧杰瑞制藥等公司。
在創(chuàng)新藥“賣水人”方面，盡管其中不少企業(yè)Q1遭遇了疫情的影響，但我們認為其長期發(fā)展趨勢未變，建議投資人關注其中的大市值龍頭（如藥明康德、泰格醫(yī)藥、藥明生物）和在細分賽道中具有出眾表現(xiàn)的公司（如凱萊英、康龍化成、藥石科技、艾德生物、昭衍新藥）。
“消費升級”：
我們建議投資人可以逢低布局部分從長期來看客戶階段性疫情沖擊的各賽道龍頭企業(yè)，這里既包括醫(yī)療服務中的愛爾眼科、通策醫(yī)療、美年健康、錦欣生殖，也包括藥店龍頭益豐藥房、大參林、一心堂、老百姓，以及品牌消費品中的片仔癀、云南白藥、同仁堂。我們認為，隨著疫情趨于平緩，消費升級仍將是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的大趨勢，而龍頭企業(yè)將持續(xù)受益于行業(yè)的并購整合和品牌集中度的提升。
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風險提示
部分標的Q2業(yè)績不達預期，相關事件時間延長，行業(yè)政策嚴厲程度超預期
