出品：常話短說
作者：吉星閣
編輯：常小二
就在重慶廣電數(shù)字傳媒股份有限公司IPO被否的余音未了之時，又一家廣電新媒體卻繼續(xù)勇敢的向證監(jiān)會遞交了首次公開發(fā)行股票（IPO）招股說明書：
證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，廣東南方新媒體股份有限公司創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書于2017年12月7日提交，2017年12月15日進行預(yù)先披露。
此前，在成都舉行的第五屆中國網(wǎng)絡(luò)視聽大會上，南方新媒體相關(guān)負責(zé)人表示，公司即將在12月份提交IPO審核，看來已經(jīng)是胸有成足。
從IPO招股說明書透露的信息來看，相比于重數(shù)傳媒，南方新媒體在資本運作上更加“老成”，在牌照資源上更加豐富，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上也更加多元化，并由此帶來了一系列財務(wù)數(shù)據(jù)的優(yōu)化。
當然，考慮到無論是IPTV還是OTT業(yè)務(wù)，廣電新媒體牌照商的市場獨立性還是存在一些不確定性因素。比如，既然證監(jiān)會發(fā)審委不認可IPTV用戶為廣電新媒體機構(gòu)用戶，那么以O(shè)TT牌照合作發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)電視用戶會被認為是互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)的直接用戶嗎？
【深度】重慶廣電IPO被否，震驚了整個廣電圈，視頻行業(yè)或?qū)⒓w無眠！
這一次，證監(jiān)會會順利過審嗎？
1|股東
根據(jù)預(yù)披露信息，發(fā)行人本次發(fā)行股票前股本總數(shù)為9626.5637萬股，本次擬發(fā)行不超過3210萬股，占發(fā)行后股份總數(shù)的比例不低于25%，發(fā)行前后南方新媒體股份變化情況如下：
截至招股說明書簽署日，廣東廣播電視臺持有發(fā)行人 34.14%的股份，通過集團公司間接持有發(fā)行人 14.99%的股份，通過臺技術(shù)中心間接持有發(fā)行人2.53%的股份，廣東廣播電視臺合計持有發(fā)行人 51.66%的股份，為發(fā)行人的控股股東和實際控制人。本次發(fā)行后，廣東廣播電視臺仍維持控股地位，占股38.74%。
南方新媒體在此之前進行了一系列復(fù)雜的資本操作，特別是對于科技公司和南方網(wǎng)絡(luò)的收購，在很大程度上解決了同業(yè)競爭問題，理順了體制內(nèi)的系統(tǒng)關(guān)系，當然也引入了一些新的股東。
“我們尊重外界看法”，林瑞軍在接受媒體采訪時強調(diào)，“但更重要的是自我評估，是腳踏實地，一步一個腳印在走。”南方新媒體從2010年到現(xiàn)在，估值是穩(wěn)步增長的，當初公司成立1000萬的注冊資本金，2016年底做完第3輪融資，估值達到16.7億，并且為了符合上市要求在資產(chǎn)整合上做得非常多，只是沒有太多的對外披露。
此外需要指出的是，騰訊產(chǎn)業(yè)基金在上市前夕的2017年10月向橫琴紅土轉(zhuǎn)讓了全部股權(quán)，后者實控人為深圳國資委。騰訊放著上市紅利不收，不知道是否有規(guī)避關(guān)聯(lián)交易的考慮？而轉(zhuǎn)讓方為深圳國資委，又不知道是否是南方新媒體整合深圳IPTV平臺的前奏？
在股東名單之中還出現(xiàn)了廣東廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（省網(wǎng)公司）的身影，占股比例為4.99%，剛好在5%之下，不知道是否有意為之。2016年12月，省網(wǎng)公司以6600萬現(xiàn)金和南方網(wǎng)絡(luò)34%股權(quán)認購南方新媒體4.99%股份。一方面能享受到廣東新媒體發(fā)展的紅利，另一方面也處理了（新媒體）同業(yè)競爭問題。
2|牌照
披露信息顯示，根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目服務(wù)管理規(guī)定》、《專網(wǎng)及定向傳播視聽節(jié)目服務(wù)管理規(guī)定》等政策法規(guī)的要求，廣東廣播電視臺已取得 IPTV 和互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)的經(jīng)營許可，并將其中的經(jīng)營性業(yè)務(wù)排他性授權(quán)給發(fā)行人，授權(quán)有效期為截止至廣東廣播電視臺從事 IPTV 和互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)的許可證及相關(guān)批準文件到期未能延展或被終止之日止。
2017 年 11 月9 日， 廣電總局網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目管理司出具了 《國家新聞出版廣電總局網(wǎng)絡(luò)司關(guān)于授權(quán)廣東南方新媒體股份有限公司開展新媒體相關(guān)業(yè)務(wù)備案材料的收悉函》（網(wǎng)函[2017]24 號）。
雖然受制于牌照發(fā)放政策，南方新媒體仍然只能授權(quán)使用牌照，但廣東廣播電視臺以“連帶無期限授權(quán)”并獲得廣電總局監(jiān)管機構(gòu)背書的方式，在很大程度上解決了牌照政策風(fēng)險。
畢竟，退一萬步講，要吊銷廣東廣播電視臺的牌照，那就不僅僅是一個經(jīng)濟行為了。
此外，南方新媒體擁有全國7張互聯(lián)網(wǎng)電視牌照之一，這就給予了其業(yè)務(wù)以很大的拓展性，畢竟IPTV只能在廣東區(qū)域內(nèi)展開，而依托互聯(lián)網(wǎng)電視牌照，其不僅能直接/間接在全國范圍內(nèi)展開互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)，甚至能夠部分程度上參與全國IPTV和有線電視業(yè)務(wù)。
南方新媒體相關(guān)負責(zé)人表示，如果一家公司不是雙牌照的話可能會有些麻煩，比較好的情況是IPTV和OTT兩個牌照整合在一起可能會良性發(fā)展，兩邊都遵守紀律你肯定走得更遠。南方新媒體因為是雙牌照，會用IPTV賺到的錢來輔助OTT，使他能夠更持續(xù)的發(fā)展，更健康的發(fā)展。
3|經(jīng)營
在報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)包括 IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視以及有線電視網(wǎng)絡(luò)增值服
務(wù)等新媒體業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)為 IPTV 和互聯(lián)網(wǎng)電視。
報告期內(nèi)合并利潤表的主要數(shù)據(jù)：
從營業(yè)收入來看，南方新媒體近幾年可謂處于高速增長期，2017年營業(yè)收入將達到4億元以上，營業(yè)利潤近億元，在財務(wù)表現(xiàn)上完全符合創(chuàng)業(yè)板要求。
其營業(yè)收入構(gòu)成如下：
從營收構(gòu)成來看，雖然IPTV占比依然很高，且逐年增加，但其互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)也處于高速增長狀態(tài)，而且行業(yè)增長空間還很大。
從母公司支持來看，主要是以下2個文件保證對南方新媒體的支持：
至于另外一項核心經(jīng)營數(shù)據(jù)毛利率，南方新媒體顯然考慮到了重數(shù)傳媒IPO被否的因素，在此方面進行了詳細的數(shù)據(jù)披露，以解釋其毛利率的合理性。
比如南方新媒體針對目前廣電新媒體機構(gòu)內(nèi)容版權(quán)投入普遍較低的現(xiàn)狀，對內(nèi)容版權(quán)投入按照50%和100%增長進行了測算，毛利率明顯下降。
在報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率如下，基本保持穩(wěn)定：
從上述數(shù)據(jù)來看，雖然南方新媒體仍然高于文化傳媒行業(yè)平均水平，但在數(shù)字上已經(jīng)不是高的離譜，有一定的合理性。
4|業(yè)務(wù)
報告期各期末，公司主要業(yè)務(wù)的用戶規(guī)模情況如下：
從IPTV業(yè)務(wù)來看，包括基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)，具體情況如下：
2016年，公司IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入為13951.85萬元，較2015年增長140.65%。2017年1-6月，公司IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入為12111.84萬元，是2016年度的86.81%。主要原因是運營商和公司大力推廣IPTV業(yè)務(wù)，購買基礎(chǔ)包的用戶數(shù)量大幅增加。
報告期，公司 IPTV 增值業(yè)務(wù)收入分別為 183.58 萬元、795.54 萬元、2,548.15萬元和 1,701.21 萬元，收入金額逐年增加，主要原因是公司龐大的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)用戶，為公司 IPTV 增值業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，增值業(yè)務(wù)用戶數(shù)逐年增加。
南方新媒體在IPTV業(yè)務(wù)上還有一個顯著特征是同時面向電信、聯(lián)通、移動提供IPTV服務(wù)，這就顯著增強了其向下游電信運營商的一家能力，避免被一家綁定而失去獨立性：
（數(shù)據(jù)截止2017年9月）
南方新媒體在IPTV上的用戶結(jié)構(gòu)相比重數(shù)傳媒存在一些差異，不知道這次證監(jiān)會對IPTV用戶的歸屬權(quán)定義是否會發(fā)生一些改變呢？
而在互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)上，報告期內(nèi)收入分別為3077.27萬、6529.33萬、7318.69萬和6047.39萬，收入金額逐年增長。公司互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)主要包括云視聽極光、云視聽 MoreTV、與南方愛視合作業(yè)務(wù)、與達華智能合作業(yè)務(wù)、與優(yōu)朋普樂合作業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒業(yè)務(wù)等。
從互聯(lián)網(wǎng)電視收入結(jié)構(gòu)來看，南方新媒體舍棄了終端機頂盒這塊能帶來“現(xiàn)金流”的業(yè)務(wù)，還是需要很大魄力的，這也從側(cè)面說明了南方新媒體的戰(zhàn)略“自信”——OTT屬于南方新媒體“不動”或者至少動的不那么明顯的領(lǐng)域，尤其在硬件、OS等比較重資產(chǎn)投入的部分。
但另一方面，南方新媒體互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)收入主要來源于與騰訊視頻合作的云視聽極光，不知道證監(jiān)會這一塊業(yè)務(wù)的用戶定義采取什么方式。畢竟，云視聽極光的市場競爭力主要來自于騰訊視頻的優(yōu)質(zhì)海量內(nèi)容，這一點是不容回避的。
從互聯(lián)網(wǎng)電視收入結(jié)構(gòu)來看，此前與南方新媒體聯(lián)系緊密的優(yōu)朋普樂，甚至可以說后者就是前者的“代言人”與“執(zhí)行方”，但是2016年以來的收入占比已經(jīng)急劇下降，這也從側(cè)面證實了一些江湖傳聞，想必其中也是有很多故事。
5|項目
募集資金扣除發(fā)行費用后全部用于以下項目：
其中全媒體融合云平臺建設(shè)項目具體細節(jié)如下：
版權(quán)內(nèi)容采購項目具體細節(jié)如下：
隨著公司IPTV 業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)等新媒體業(yè)務(wù)的發(fā)展，持續(xù)快速增長的用戶規(guī)模將對公司內(nèi)容版權(quán)資源的數(shù)量和質(zhì)量提出更高的要求。因此，擴充和豐富公司版權(quán)內(nèi)容庫，將有助于公司鞏固用戶市場，提升戶均消費價值，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)持續(xù)健康快速的發(fā)展。公司擬投資6.5143億用于采購版權(quán)內(nèi)容，計劃分三年投入，第一、第二和第三年分別投入1.3055億、2.2045億和3.0043億。
這點錢跟互聯(lián)網(wǎng)視頻巨頭動輒百級級別的投入沒法比較，但考慮到廣電新媒體在內(nèi)容運營上的商業(yè)模式，卻也還是有很多玩法的——沒有跟資本市場對接的內(nèi)容的博弈簡直是開玩笑，甚至是自尋死路，林瑞軍在接受媒體采訪時曾經(jīng)表示。
6|后記
從重數(shù)傳媒和南方新媒體相繼公布的IPO招股說明書來看，IPTV和OTT的游戲規(guī)則已經(jīng)比較清晰，接下來需要的是不斷完善，驗證邏輯。相信隨著南方新媒體的上會，新媒體在資本市場的產(chǎn)業(yè)邏輯會愈發(fā)清晰。
實際上，在IPTV和OTT用戶紛紛破億的背景下，無論是廣電新媒體運營商、內(nèi)容公司、技術(shù)廠商，還是業(yè)務(wù)廠商，與資本市場對接是水到渠成的事情。
在這其中，會有充當排頭兵，在更早享受資本市場紅利的潛在可能性時，也可能是“試驗田”和“爆破兵”。
雖然會有曲折和反復(fù)，但大勢已經(jīng)不可逆，需要這種自信與泰然。
