最近有位雪球用戶（
@RanRan )出了本有關沃爾特.施洛斯的采訪文集，買了本讀后感覺施洛斯的投資風格酷似本.格雷厄姆本人。沃爾特.施洛斯1935年在愛德曼.埃普夫的推薦下開始讀本.格雷厄姆的書《證券分析》，然后上過格雷厄姆的證券分析課程，1946年開始為格雷厄姆工作，很推崇格雷厄姆寫的《聰明的投資者》這本書。
沃爾特.施洛斯沒讀過大學，僅高中畢業(yè)。1955年自立門戶，成立了沃爾特 J. 施洛斯合伙人公司。施洛斯也是巴菲特所說的超級投資者之一，投資成績斐然。在33年的時間（截止到1988年12月31日）里，施洛斯合伙人公司投資股票取得了21.6%的年復合收益率，而標普500指數(shù)同期的年復合收益率為9.8%。沃爾特既經(jīng)歷了1949年~1966年、1982年~2000年的長期牛市，也經(jīng)歷了1929年~1949年、1966年~1982年的長期熊市（巴頓.比格斯的《對沖基金風云錄》P127），其投資理念歷經(jīng)歷史驗證，值得借鑒和參考。
沃爾特.施洛斯的投資秘訣就是買的便宜，分散持股，平均持有100多只股票，最看好的股票倉位也不超過20%（P198頁）。股票持有時間一般是4年左右。那么其投資的準則是什么呢？為保持原汁原味，我們來引用施洛斯的原話來說明這個問題。
1、 格雷厄姆堅信要分散投資，買入大量證券，限制風險。他在大蕭條中遭受了巨大損失，不想重蹈覆轍?？偟膩碚f，我們的做法是買入價格低于營運資金的公司。以營運資金的三分之二買入，等到股價上漲到等于每股運營資金，我們的投資就賺了50%。按照這種投資方法，公司的平均收益是每年20%，是非常賺錢的。當然到了50年代，這樣的股票越來越難找了。（P15）格雷厄姆追求的理念是下跌保護，可以說，我也是這么做的，我總是想著怎么不虧錢。（P16）格雷厄姆在他的書里寫到：“買股票就要像買菜一樣買，不能像香水那么買?！辟I股票就要買的值。
2、假設一家公司的流動資產(chǎn)是1000萬美元，流動負債是300萬美元，那么營運資金是700萬美元。假設有200萬美元的長期負債，減去長期負債，調整后的營運資金就是500萬美元。假設有10萬股，則每股營運資金就是50美元。如果現(xiàn)在的股價是30美元，那就值得關注了。
3、我們過去尋找股價為凈資產(chǎn)一半的公司、要是沒有，我們就找股價為凈資產(chǎn)三分之二的?，F(xiàn)在我們找的是股價等于凈資產(chǎn)的。不過除非是特殊情況或者有經(jīng)濟特權，我們幾乎不會以高于凈資產(chǎn)的價格買股票。許多所謂分析基本面的人甚至連凈資產(chǎn)也不看了，他們虧掉一半的錢以后就知道了。（埃德溫.施洛斯P92）我們投資的公司不能有太多債務，我們不喜歡債務太多，我們認為大多數(shù)價值投資者都不喜歡債務。（P126）
4、從歷史上來看，在沒有低于營運資金的股票時，股市就會崩盤。這個理論一直很管用，但到了1960年左右，那時沒有低于營運資金的股票了，股市還是在繼續(xù)上漲，這個理論就失效了。（P33）除了1974年的市場最底部，根本找不到低于營運資金的股票。（P91）
5、 我們就是買便宜的股票，沒別的。我們買的是不被看好的，別人不要的股票。（P80）。我們更愿意買入所在行業(yè)陷入困境的股票。（P28）因為某個原因買入一只便宜的股票，結果經(jīng)常東方不亮西方亮，就是因為便宜。（P60）從根本上來說，我們喜歡買資產(chǎn)。資產(chǎn)沒盈利波動的那么厲害。（P76）只是看市盈率低就買入股票而遭到虧損的不在少數(shù)。我們買的股票可能是市盈率低的，也可能是市盈率高的。總的來說，盈利很難預測。（P77）要打折買入資產(chǎn)，而不是買盈利。盈利的短期變化可能非常大，而資產(chǎn)一般變化緩慢。要是按盈利買入，對公司的理解就要深入的多。（P123）
成功投資的關鍵是比較價值和當前的價格。許多人不用現(xiàn)在的價值，而是用將來的價值和當前的價格比較。（P119）
我喜歡價格低于凈資產(chǎn)的股票，我還喜歡負債很少的股票。我覺得安全邊際就是凈資產(chǎn)遠高于市場價格。有這樣的安全邊際不能保證你的判斷正確，我就是覺得有實在的東西在那，價格低到一定程度，就會有人收購這家公司。管理層也想成功，你和管理層實際是站在一邊的。（P185）
我不是不愿意買好公司。只是我想在打折的時候買。（P187）為了不虧錢，最好買入陷入困境的股票。大多數(shù)公司在陷入困境時會得到幫助，公司經(jīng)營不善，董事、總經(jīng)理都不好過。我喜歡負債少的公司，這樣就必須擔心償還債務了。（P188）
6、 必須對一家公司有個大概的感覺，它的歷史、背景、股東、過去的行為、生意、分紅、未來的盈利狀況等。施洛斯選股條件是股價最好低于凈資產(chǎn)、負債沒有或很少、管理層持有足夠多的股份，能以公司利益為重。（P166） 選股時我一般先看資產(chǎn)負債表。我討厭負債，負債會讓公司陷入麻煩。我喜歡基礎行業(yè)里資產(chǎn)負債表穩(wěn)健的公司。我非常喜歡買制造業(yè)的公司。（P175）
7、我贊同本.格雷厄姆的觀點。他不愿意和管理層交流，覺得管理層說的話會影響他。（P89）我不和管理層交流的原因之一就是，管理層非常善于把希望你看到的一面展現(xiàn)出來。我不擅長看人。沃倫.巴菲特則看人看的很準。（P186）
8、 我想我們犯得另一個錯誤就是買入管理層名聲不好，但股價很低的股票。我們發(fā)現(xiàn)名聲不好的管理層，總的來說就是只顧自己，不管股東。我們還是要遠離管理層名稱不好的公司。我們要和誠實的人站在一起。（P104）
9、現(xiàn)在(1985年)持有100只股票。這么多股票，有些照顧不過來。實際上，我們在每只股票上投入的資金不一樣。有的股票很看好，我們會投入大量資金，會投入投資組合高達10%-15%的倉位（埃德溫.施洛斯P92）。有的股票可能只買一點，先下水，找找感覺。（P22）
一般來說，一只股票占5%的倉位就可以了，如果確實看好，可能會增加到10%-12%，我一般不會超過20%（P198）。我們擁有大約60-75只股票，很多股票占的倉位很小。（P119）
有句話說的好，只有買入以后才能全面了解一只股票。這句話很對。買入之前是以旁觀者的身份看股票，不會太上心。買入之后就不一樣了，原來沒發(fā)現(xiàn)的缺點都看的更清楚了。當然了，持有一段時間后，也會發(fā)現(xiàn)開始沒看出來的機會。（P62）
我喜歡擁有許多只股票。沃倫.巴菲特愿意擁有幾只股票。他是沃倫，這么做沒錯。如果你不是沃倫，你必須選擇適合自己的方式。就我而言，我喜歡晚上睡的安穩(wěn)。（P112）
這么多年來，平均倉位非常接近100%。最多保留過10%空倉，還是在發(fā)生崩盤之前（1987年市場大跌）。（P90）。我們只關注買入超值的股票，不太在意市場怎么走。你可能會問“既然你認為市場估值太高，怎么還用90%的倉位投資股票？我們的答案是，我們持有的股票估值不是太高，但是市場下跌時，我們的股票也跟著跌了。我不知道會發(fā)生什么，但是持有股票比持有現(xiàn)金睡的安穩(wěn)。（P91）
我們的平均持股周期是4年，而不是像一些基金一樣長期持有股票不賣。（P126）我們股票的換手率估計每年20%-25%左右，我們每4年周轉一次。我們希望獲得長期資本利得，而且買入陷入困境的公司，我保證肯定不會一買它就漲，而是會繼續(xù)下跌。必須要等一段時間，公司才能好轉，一般要等4年左右，有的等待時間更長。（P141）
我覺得找到便宜的容易，知道什么時候賣出卻很難，我們可能會在公司盈利恢復到正常水平時的股價賣出。如果認為有被收購的可能，會以更高的價格賣出。有時候，我們賣出是因為整個行業(yè)都大幅上漲。有時候賣出是因為發(fā)現(xiàn)了更好或更便宜的股票。不過總的來說，我們會持有一年以上才賣，這樣稅比較少。（P176）我們經(jīng)常賣早了。賣東西的時候，總得讓人有利可圖，這樣別人才會買。要是你非得等到股價高估了，就有風險了。（P176）
10、 選時這個問題……所有人都想抓住正確的時機，大家都玩的游戲，我就不跟著摻和。如果你買的是價值，可能會買的太早，我就是這樣，要是跌的更低了，就繼續(xù)買入。必須對自己做的事情有信心。（P17）如果發(fā)現(xiàn)股價跌了很多，我們會買入。 我們喜歡在股票下跌的過程中買入。在發(fā)現(xiàn)值得買入的股票后。我覺得如果要是真是非?？春玫臋C會，第一次買入時可能至少要投入這只股票計劃倉位的50%，有時候覺得最好投入70%。有時候，覺得股票不便宜，不過會先買一點，先進到里面去，可能只買計劃倉位的10%。（P177）我喜歡買創(chuàng)新低的股票,創(chuàng)新低的股票一般陷入了困境，所有我一般不喜歡負債。債務會給人帶來很大麻煩。（P183）很多時候，你買入一只股票，它陷入了困境，所以股價才低迷，這這時可能繼續(xù)下跌，你要做的就是相信以更低的價格買入才是好事。（P183）
我們問埃德溫他犯得最多的錯誤是什么，他坦承地說在開始建倉時買入太多，股價繼續(xù)下跌后，沒有足夠的資金加倉。如果在他開始建倉后，股票沒有下跌，他就做對了，這種情況很少。（P157）
