正當(dāng)一切看似非常暗淡之際，全球經(jīng)濟(jì)最近幾周卻顯現(xiàn)出反彈的初步跡象。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的改善顯著降低了近期出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

   上月，在我們關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“短時(shí)預(yù)測(cè)”結(jié)果的定期報(bào)告中，我們指出，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩導(dǎo)致全球增速在近期的放緩中觸及新的低點(diǎn)。美國(guó)和中國(guó)似乎都陷入了長(zhǎng)期萎靡，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已下挫至趨勢(shì)增長(zhǎng)率之下逾一個(gè)百分點(diǎn)。

   此外，那時(shí)增長(zhǎng)勢(shì)頭也不樂(lè)觀。包括國(guó)際貨幣基金組織(IMF)及各大央行在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)已經(jīng)在全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中發(fā)出了下行風(fēng)險(xiǎn)增加的警告。實(shí)際上，他們?nèi)栽诎l(fā)布此類警告。

   然而，本月的數(shù)據(jù)并未契合悲觀論者的預(yù)測(cè)。

   相比幾周前2.2%的低點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)增速已反彈至2.6%。此番反彈主要發(fā)生在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我們對(duì)美國(guó)的短時(shí)預(yù)測(cè)顯示，在經(jīng)歷超過(guò)12個(gè)月的逐步放緩后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了尤為明顯的反彈。

   不應(yīng)過(guò)于看重單個(gè)月的數(shù)據(jù)，尤其是在短時(shí)預(yù)測(cè)深受企業(yè)和消費(fèi)者調(diào)查影響之際。

   調(diào)查結(jié)果依然混雜多樣，但大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的下行勢(shì)頭在一定程度上得到了扭轉(zhuǎn)，尤其是在美國(guó)，我們的短時(shí)預(yù)測(cè)模型發(fā)現(xiàn)，3月份美國(guó)地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)查結(jié)果顯示出較大的上行驚喜。實(shí)際上，花旗意外指數(shù)(Citigroup Surprise Indices)顯示，市場(chǎng)情緒此前已經(jīng)變得如此悲觀，相對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，即使稍微好一點(diǎn)的數(shù)據(jù)都代表著驚喜。

   雖然數(shù)據(jù)有所改善，但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍比趨勢(shì)增長(zhǎng)率低0.7個(gè)百分點(diǎn)，因此，世界經(jīng)濟(jì)體系中的閑置產(chǎn)能仍在增加，長(zhǎng)期潛在通脹壓力應(yīng)該還會(huì)下降。

   對(duì)本月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的評(píng)價(jià)應(yīng)該是有所改善，但仍不是很好。本月詳細(xì)短時(shí)預(yù)測(cè)請(qǐng)點(diǎn)擊這里。

   發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體引領(lǐng)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)改善……

   近期，全球增長(zhǎng)最引人注意的地方都集中在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而非新興市場(chǎng)。幾乎就在一年前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始進(jìn)入大幅放緩階段，為首的便是令人失望的美國(guó)。歐元區(qū)成功地在2015年大部分時(shí)間里頂住了這種放緩趨勢(shì)，但在今年初也陷入了同美國(guó)一樣的放緩。

   美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體這一時(shí)期不斷加劇的疲軟最終波及到了日本及其他亞洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率從2014年末的2.3%下降至上月的僅1.0%，成為自2009年大衰退(Great Recession)結(jié)束以來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率的新低點(diǎn)——除了2012年歐元危機(jī)期間的一小段時(shí)期。

   多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家將發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩歸因于對(duì)新興市場(chǎng)出口放緩帶來(lái)的影響、能源行業(yè)投資的縮減以及伴隨通脹率下降的實(shí)際利率上升。此外，生產(chǎn)率增長(zhǎng)還未從異常低的水平實(shí)現(xiàn)反彈。市場(chǎng)普遍談?wù)摰氖情L(zhǎng)期停滯。

   因此，本月短時(shí)預(yù)測(cè)的改善深受歡迎。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在的增速估計(jì)為1.6%，幾乎與長(zhǎng)期趨勢(shì)增長(zhǎng)率持平。估計(jì)增長(zhǎng)率在一個(gè)月內(nèi)就上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)升幅非常大，但這是受到了1月發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)產(chǎn)出的過(guò)硬數(shù)據(jù)、以及令人鼓舞的零售銷售數(shù)據(jù)的支撐，在此之前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在多個(gè)月里消費(fèi)支出異常疲軟。

   我們何時(shí)才能學(xué)到教訓(xùn)？

   近期數(shù)據(jù)的小幅改善需要放到大背景中分析。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)的嚴(yán)峻形勢(shì)依然持續(xù)。2016年GDP增長(zhǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)已下調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)，這已是連續(xù)第五年預(yù)測(cè)下調(diào)，而且還在大幅下降中。即使本月數(shù)據(jù)有所改善，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍比2016年共識(shí)預(yù)測(cè)低0.7個(gè)百分點(diǎn)左右，因此預(yù)測(cè)數(shù)值極有可能出現(xiàn)進(jìn)一步下調(diào)。

美國(guó)本月引領(lǐng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回暖……

   本月美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)中一枝獨(dú)秀，其增速短時(shí)預(yù)測(cè)突然躍升至2.2%，此前長(zhǎng)期停滯在1.0%-1.5%左右。美聯(lián)儲(chǔ)之前就有信心會(huì)出現(xiàn)這一局面，但直到本月之前，所公布數(shù)據(jù)與其相對(duì)樂(lè)觀的觀點(diǎn)并不一致。但這種情況現(xiàn)已改變，3月份公布的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)帶來(lái)一連串驚喜，尤其是地方聯(lián)儲(chǔ)極為強(qiáng)勁的調(diào)查數(shù)據(jù)。其中包括費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Philadelphia Fed)的商業(yè)調(diào)查，據(jù)摩根大通(J.P. Morgan)的估計(jì)，該調(diào)查最近是對(duì)美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出最準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。

   目前看來(lái)美國(guó)制造業(yè)似乎已經(jīng)反彈，庫(kù)存已企穩(wěn)，強(qiáng)勢(shì)美元的影響有所減輕，能源領(lǐng)域投資削減已結(jié)束。自2015年上半年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)首次略高于趨勢(shì)。

與此同時(shí)，上月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑基本仍維持原狀……

   2月份短時(shí)預(yù)測(cè)最顯著的變化是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇下滑，結(jié)束了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看起來(lái)強(qiáng)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的時(shí)期。我們?cè)岬竭^(guò)，估計(jì)增長(zhǎng)率下滑至僅0.8%，在很大程度上是因?yàn)?月份商業(yè)調(diào)查（包括德國(guó)的商業(yè)調(diào)查）數(shù)據(jù)走弱，這種情況可能是統(tǒng)計(jì)離群值。果然，3月份這些調(diào)查的結(jié)果有所改善，估計(jì)增長(zhǎng)率小幅回升至1.2%左右。但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)貫穿整個(gè)2015年的相對(duì)較強(qiáng)（高于趨勢(shì)）的表現(xiàn)似乎已暫時(shí)告一段落。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱，但政策明顯放寬……

   中國(guó)仍持續(xù)著迷你循環(huán)模式，從一個(gè)波峰到下一個(gè)波峰的每次循環(huán)持續(xù)不到一年的時(shí)間，與之重疊的是趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逐漸下降。目前還不清楚是什么原因?qū)е逻@種模式，不過(guò)部分原因可能是一波又一波的政策支持推動(dòng)增長(zhǎng)率高于趨勢(shì)，然后這些支持的影響慢慢減弱。

   最新這次迷你循環(huán)在2016年1月進(jìn)入下行階段，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降到僅5%左右，創(chuàng)大衰退以來(lái)最低紀(jì)錄。相較于之前，市場(chǎng)并沒(méi)有對(duì)這次增速下降予以太多關(guān)注，顯然認(rèn)為這是暫時(shí)情況。財(cái)政和貨幣政策目前明顯處于擴(kuò)張區(qū)間，應(yīng)該很快可以帶來(lái)回暖，盡管是與以往一樣基于固定投資的回暖。

   正如上周博客中曾提到過(guò)的，相比于2015年混亂的政策溝通引起的信任危機(jī)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和匯率策略的可信度都有所改善，市場(chǎng)的不在意可能與此有關(guān)。

   譯者/何黎