易憲容
這次美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)“閃崩”1175點(diǎn)，導(dǎo)致全球各國(guó)股市哀鴻遍野。不少人認(rèn)為，這次美國(guó)股市的“閃崩”很大程度上與芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）波動(dòng)率指數(shù)（VIX，又稱指數(shù)恐慌指數(shù)）掛鉤的VelocityShares反向VIX短期指數(shù)投資票據(jù)（ETN）和ProSharesShort VIX短期期貨交易所買賣基金（ETF）有關(guān)。這兩種期貨交易所的衍生產(chǎn)品是這次美國(guó)股市指數(shù)“閃崩”主要的禍?zhǔn)住?/font>
因?yàn)?，VIX作為主要量度美國(guó)股市指數(shù)未來30天的預(yù)期波幅指標(biāo)，投資者一直把它作為對(duì)沖美國(guó)股市指數(shù)波動(dòng)的工具，并設(shè)計(jì)與之掛鉤的金融衍生產(chǎn)品。據(jù)報(bào)道，這類金融衍生產(chǎn)品的市值曾達(dá)80億美元，與之相關(guān)涉及的資金達(dá)2萬億美元。這個(gè)市場(chǎng)看上去不大，但是其任何異動(dòng)都會(huì)對(duì)美國(guó)股市產(chǎn)生嚴(yán)重的傳染。
因?yàn)?990年至今，VIX的平均水平大致在19，近年來更是長(zhǎng)期在10。特別是在2008年美國(guó)金融危機(jī)以來，由于美聯(lián)儲(chǔ)推出了一系列的過度寬松的貨幣政策，并把基準(zhǔn)利率維持在零水平很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)間，從而讓大量的資金涌入股市持續(xù)9年推高股市的價(jià)格，VIX也長(zhǎng)時(shí)間維持在低水平上。這就有金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)上述兩款衍生產(chǎn)品，預(yù)期美國(guó)股市長(zhǎng)期波動(dòng)小?？梢哉f，與VIX掛鉤的金融衍生期權(quán)產(chǎn)品同樣是美國(guó)股市能夠保持長(zhǎng)期上升一股重要力量。
但是，這個(gè)星期一（2月5日），VIX急速上升116%，錄得史上單日最大升幅，至37.32的兩年半高位，星期二又一度再升35%，高見50.3，再創(chuàng)2015年8月以來新高。這就把押注VIX在20以下的投資者殺得個(gè)措手不及，從而使得這些賭美國(guó)股市波幅指數(shù)下跌的基金大輸。這些基金的投資者只能取回4%本金，嚴(yán)重虧損達(dá)三四十億美元，最后不得不退出市場(chǎng)。
就目前的情況來看，VIX仍然處于30水平，是否會(huì)回到以往的20以下的水平應(yīng)該是不一定的。這已經(jīng)改變美國(guó)股市持續(xù)單邊上升的狀況，美國(guó)股市可能不再是單邊升市。因?yàn)?，早些時(shí)候，這批VIX期貨短期基金投資者為了在這個(gè)市場(chǎng)獲利，肯定會(huì)通過股市指數(shù)長(zhǎng)期壓住VIX上升。現(xiàn)在當(dāng)這些短期基金投資者退出市場(chǎng)后，市場(chǎng)供求關(guān)系將會(huì)發(fā)生很大變化，VIX或?qū)⒅饾u回到常態(tài)。如果這樣，美國(guó)股票市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)重新定價(jià)的趨勢(shì)。對(duì)此投資者不得不密切關(guān)注。
還有，這次美國(guó)股市暴跌看上去是美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期所引發(fā)，更重要的是與新的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾新上任有關(guān)。因?yàn)槭袌?chǎng)根本就不知道，鮑威爾上任之后行事風(fēng)格，更不能確定是否會(huì)“耶規(guī)鮑隨”。目前最為經(jīng)典的例子是，2017年9月底正式履新的安哥拉現(xiàn)任總統(tǒng)洛倫索（Joao Lourenco），并沒有如外界預(yù)期的那樣淪為前總統(tǒng)強(qiáng)人多斯桑托斯（JoseEduardo dos Santos）的傀儡接班人，反而大刀闊斧整頓改革“前朝勢(shì)力”，導(dǎo)致安哥拉政治局勢(shì)發(fā)生巨大變化。
所以，新的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上任之后，并不在于經(jīng)濟(jì)過熱，并不在于通貨膨脹率回到2%的水平讓美聯(lián)儲(chǔ)加息的速度加快，可能要面臨的是近10年美聯(lián)儲(chǔ)一直以QE等非常規(guī)貨幣政策應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制面目全非，泛濫的資金在零息市場(chǎng)環(huán)境中四出尋找回報(bào)。金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)隨處可見。所以，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策思路可能會(huì)發(fā)生較大變化。而讓貨幣政策正?；?，估計(jì)會(huì)成為鮑威爾更為關(guān)注的焦點(diǎn)。而貨幣政策正?；?，最核心的內(nèi)容就是利率市場(chǎng)正?；Ｘ泿耪哒；袄驶氐秸Ｋ?，這必然要求各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新定價(jià)。對(duì)此對(duì)市場(chǎng)帶來影響與沖擊同樣會(huì)非常非常得大。
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