興業(yè)證券：2010年A股步入震蕩牛市

www.eastmoney.com 2009-12-02 09:10 興業(yè)證券

　　展望2010年，我們認(rèn)為，A股將步入正?；M(jìn)程中的震蕩牛市。2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入快速增長(zhǎng)、低通脹的擴(kuò)張階段，預(yù)計(jì)2010年GDP增速將達(dá)到11%。A股市場(chǎng)整體將維持寬幅震蕩市，2010年上證綜指3200-4300點(diǎn)可能是主要波動(dòng)區(qū)間。

　　經(jīng)濟(jì)將步入擴(kuò)張階段

　　宏觀經(jīng)濟(jì)上，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入快速增長(zhǎng)、低通脹的擴(kuò)張階段，我們預(yù)計(jì)2010年GDP增速將達(dá)到11%，CPI同比3%。展望未來(lái)，中國(guó)內(nèi)需遠(yuǎn)未飽和，中西部、農(nóng)村、消費(fèi)等相對(duì)不飽和領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)將更為強(qiáng)勁，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高增的模式將持續(xù)數(shù)年。

　　我們預(yù)期，2010年上半年的一段時(shí)間，政策仍將偏暖，屬于早調(diào)小調(diào)階段，若二季度有過(guò)熱之虞，調(diào)控或?qū)⑦m度加力。因?yàn)椋殡S著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增持，既防“二次探底”又防過(guò)熱，政策必然從極度寬松逐步恢復(fù)正?；?，調(diào)結(jié)構(gòu)和保增長(zhǎng)并行是確定性的方向。但是，加息、嚴(yán)控信貸等全面、關(guān)鍵性政策退出會(huì)更慎重，不單要等待中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還要考慮海外經(jīng)濟(jì)，最早也要到2010年中期。

　　企業(yè)盈利方面，2010年經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、物價(jià)回升但仍處于低通脹水平的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，是最有利于企業(yè)盈利的環(huán)境。但是，2010年上市公司盈利超預(yù)期的難度較大，所以，盈利對(duì)行情的驅(qū)動(dòng)作用可能弱于2009年。我們根據(jù)自上而下模型進(jìn)行預(yù)測(cè)，2010年全部A股可比公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s27%，其中，上半年增速約47%。而市場(chǎng)一致預(yù)期2010年同比業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s30%，對(duì)于上半年或一季度則很少有預(yù)測(cè)。因此，明年業(yè)績(jī)整體超預(yù)期的驅(qū)動(dòng)力最強(qiáng)的階段可能是1季報(bào)時(shí)期，而其他時(shí)期只能從細(xì)分板塊或者個(gè)股中尋找超預(yù)期的機(jī)會(huì)。

　　市場(chǎng)維持牛市格局

　　經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張期，企業(yè)盈利加速，流動(dòng)性仍屬適度寬松，實(shí)際利率偏低，有助于A股市場(chǎng)維持牛市格局。但是，影響行情，特別是是影響估值水平的不確定性因素較多，可能導(dǎo)致行情的大幅震蕩。我們認(rèn)為，升值預(yù)期、通脹預(yù)期、A股市場(chǎng)的融資需求、金融創(chuàng)新的推進(jìn)、貨幣供給和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的動(dòng)態(tài)匹配關(guān)系等，都為A股估值帶來(lái)變數(shù)。綜合考慮到估值和盈利的波動(dòng)區(qū)間，A股市場(chǎng)整體將維持寬幅震蕩市，上證綜指3200-4300點(diǎn)可能是主要波動(dòng)區(qū)間，因此，需要把握好風(fēng)格切換，可以適當(dāng)反向、前瞻性博弈。

　　投資思路上，從今年底到明年1季度，需要尋找超預(yù)期、把握高彈性。第一，看好部分周期股，減持消費(fèi)股。特別關(guān)注估值合理、產(chǎn)品價(jià)格年內(nèi)漲幅較小的周期股，如鋼鐵、建材、化工、航運(yùn)等。第二，看好低估值藍(lán)籌，拋棄純題材股。特別關(guān)注金融以及年內(nèi)漲幅較小的藍(lán)籌股。第三，看好估值合理的中小盤高成長(zhǎng)股，關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期、高送配。

　　中期震蕩之后，下半年可以繼續(xù)尋找高Alpha行業(yè)，博弈周期股。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，以及廣大農(nóng)村和中西部人均GDP梯度性邁入新階段后，爆發(fā)性增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)將集中在消費(fèi)升級(jí)(商業(yè)、醫(yī)療保健、消費(fèi)電子、汽車、娛樂、品牌消費(fèi)等)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組(鋼鐵、水泥、玻璃、有色、化工等)、節(jié)能減排(化工新材料、新能源、混合動(dòng)力、智能電網(wǎng)等)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)( 生物醫(yī)藥、軍工、TMT)等。

　　2010年全年主題投資的機(jī)會(huì)依然較多，但我們認(rèn)為重要的是要關(guān)注超預(yù)期增長(zhǎng)，而拋棄純概念。從A股市場(chǎng)風(fēng)格分類看，當(dāng)前小盤股對(duì)大盤股的整體溢價(jià)過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)大。而小盤股恰恰是主題投資的載體，因此，下階段需要分辨良莠。我們認(rèn)為“十二五規(guī)劃”的制定，將是2010年資本市場(chǎng)的重要主題，并成為低碳經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)以及并購(gòu)重組等主題的催化劑。

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