中信證券：醫(yī)藥行業(yè)首選競爭優(yōu)勢企業(yè)(薦股)
發(fā)達地區(qū)醫(yī)藥市場增速放緩,新興市場增長迅速。全球藥品市場的增速已經(jīng)降到個位數(shù),預計未來還將逐年下降。主要原因是發(fā)達國家和地區(qū)市場占比大(82%)、增速低(5.5%),而其政府的醫(yī)藥衛(wèi)生開支難以快速增長;新興市場則得益于政府正在完善醫(yī)療保障體系,居民生活水平提升,醫(yī)藥市場增速處于較高水平(11.5%;其中亞洲等地區(qū)的增速達到16%)。就全球市場整體而言,收入增長緩慢,全球大型醫(yī)藥企業(yè)僅個位數(shù)增長甚至負增長。
中國醫(yī)藥市場增長勢頭不減。中國1999一2010年醫(yī)藥工業(yè)收入CAGRZI.5%,利潤總額CAGR25.8%,行業(yè)毛利率平穩(wěn),利潤總額率逐漸提高。我們預期國內(nèi)醫(yī)藥市場未來三年仍將維持約20%收入增長、25%利潤增長。該增長主要來自:(l)政府支出增加、醫(yī)改深化加速行業(yè)發(fā)展;(2)人口增長、城鎮(zhèn)化、老齡化拉動醫(yī)藥需求;(3)經(jīng)濟發(fā)展,消費升級。
國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)微觀經(jīng)營環(huán)境正發(fā)生變化:微觀層面而言,企業(yè)面臨四方面壓力:首先是新版GMP改造、環(huán)保要求提升、能源和原材料漲價使得運營成本加大;其次,藥品降價將降低企業(yè)毛利率,第三新藥審批收緊造成企業(yè)缺乏新增長點;第四,擁有渠道優(yōu)勢的商業(yè)龍頭企業(yè)進入工業(yè)領域,將會對現(xiàn)有醫(yī)藥制造企業(yè)造成較大沖擊。
風險提示:藥品降價幅度超預期,生產(chǎn)成本上漲導致企業(yè)盈利降幅超預期。
投資策略:首選優(yōu)勢企業(yè),獲取正收益。我們認為目前行業(yè)估值合理,鑒于行業(yè)增長的確定性,預計到年底醫(yī)藥行業(yè)估值有望提升,預期收益率25一40%。我們建議遵循如下投資主線選股(l)新藥創(chuàng)新及模式創(chuàng)新企業(yè):恒瑞醫(yī)藥、雙鷺醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、萊美藥業(yè)、康恩貝、魚躍醫(yī)療;(2)醫(yī)藥流通龍頭企業(yè):國藥股份,上海醫(yī)藥;(3)基本藥物目錄獨家品種:云南白藥、中恒集團等。(4)品牌中藥企業(yè):華潤三九、康恩貝。（中信證券研究部）
海通證券：醫(yī)藥板塊看好白馬股(薦股)
就醫(yī)藥板塊基本面看，我們認為不太可能出現(xiàn)更壞的情況，之前因?qū)掖握{(diào)價，招標采購及經(jīng)銷商的采購活動受到一定抑制，今年是新醫(yī)改重點第三年，今年初所有省市醫(yī)保目錄均已完成，基藥目錄或有增補可能，雖然后續(xù)政策的時點和方式各種各樣，但政府投入加大和整個醫(yī)藥市場蛋糕變大時肯定的。
基藥招標層面，安徽和四川模式主要采用了技術和商業(yè)雙信封制，首先通過技術標后才設計價格，其他各省的政策均有不同，甚至有些藥的價格存在超調(diào)的可能。對市場的判斷我們認為醫(yī)藥板塊本身已經(jīng)見底，但目前也沒有新的刺激因素使板塊整體估值上移，反彈的可能大于反轉(zhuǎn)。
建議從偏宏觀策略的角度來審視醫(yī)藥股，因此，我們傾向于認為醫(yī)藥板塊會有板塊間轉(zhuǎn)換的行情，就板塊內(nèi)部而言，從長期來看有三類公司會獲得持續(xù)的投資價值：（1）具有研發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢的企業(yè)：因為企業(yè)最終的核心競爭力還是取決于研發(fā)驅(qū)動的產(chǎn)品線，在全球新藥數(shù)量趨于減少的情況下，國內(nèi)優(yōu)秀仿制藥企業(yè)會迎來機遇。如人福醫(yī)藥（600079）和恒瑞醫(yī)藥（600276）；（2）具有品牌優(yōu)勢的中藥企業(yè)，因為品牌是幾百上千年的沉淀，在核心品牌基礎上延伸產(chǎn)品線或提價。如東阿阿膠（000423）和云南白藥（000538）；（3）擁有渠道優(yōu)勢，在行業(yè)整合集中度提高中形成自身獨特優(yōu)勢的企業(yè)。如上海醫(yī)藥（601607）和國藥股份（600511）。（海通證券研究所）
廣發(fā)證券：醫(yī)藥板塊可以開始布局個股(薦股)
近期市場情況：終于出現(xiàn)一次像樣反彈
醫(yī)藥股在進入4月后繼續(xù)以疲軟為主，但4月13日在部分股票的帶動下，終于走出一次像樣的反彈，在板塊排名上終于甩掉了倒數(shù)第一的尷尬位置。從個股來看大部分股票比較平穩(wěn)，周漲幅居前的主要是有比較強催化因素的股票。但我們并不認為目前可以開啟新一輪的板塊行情。從估值水平上來看，本周大盤的估值水平均繼續(xù)上漲，醫(yī)藥板塊由于13日的反彈，估值水平也有上升，溢價率保持穩(wěn)定。
近期市場觀點：整體行情還需等待，可以開始布局個股
我們認為行業(yè)多空因素目前處于一個均勢，估值水平合理的前提下難有整體性行情，我們認為行情啟動需要等待一個事件的催化。盡管如此，醫(yī)藥板塊歷來都是一個明顯分化的行業(yè)，因此我們認為可以開始關注一些個股機會。短期看好一季度報超預期的個股以及原料藥、醫(yī)療器械、保健品、醫(yī)藥流通等回避藥價又有其他刺激因素的品種。
中、長期市場觀點：保持樂觀
我們認為2011年的行業(yè)增速將出現(xiàn)前低后高的趨勢，鑒于2010年2月增速達到頂點后回落，所以我們認為行業(yè)增速可能在2011年2月見底，并在2011年呈現(xiàn)上升趨勢，全年的行業(yè)利潤增長速度在25%-30%左右。主要的投資方向為老齡化方向（腫瘤、心腦血管、代謝類疾?。⑨t(yī)改政策方向（基本藥物目錄中的獨家品種以及醫(yī)療器械）、消費升級方向（家用醫(yī)療器械、傳統(tǒng)中藥保健品、膳食營養(yǎng)補充劑）。最為看好的品種：中恒集團、湯臣倍健、康美藥業(yè)、新華醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、尚榮醫(yī)療、益佰制藥以及其他醫(yī)藥白馬股。（廣發(fā)證券研究中心）
銀河證券：醫(yī)藥板塊有望從前期的低迷走勢中有所提振(薦股)
我們的分析與判斷：
1、目前醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率（TTM，整體法，剔除負值）為41.5倍，歷史平均值為43.9倍。其中醫(yī)藥行業(yè)整體估值低點出現(xiàn)在2008年11月份，為18.3倍。從比價關系來看，目前醫(yī)藥板塊相對于A股的溢價率高于歷史平均值約一倍。低于歷史平均的估值水平與高于歷史平均的相對溢價率說明：一方面，醫(yī)藥板塊經(jīng)過前期的下跌估值壓力有所緩解；另一方面也反映了，醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管政策的改變及這些年行業(yè)的快速發(fā)展使得醫(yī)藥板塊在A股中的青睞程度明顯上升。
2、在醫(yī)藥各子版塊中，受藥品降價政策壓制，化學制劑跌幅大于其他子板塊，而化學原料藥由于提價預期成為醫(yī)藥板塊中唯一走強的子板塊。我們認為直接的藥品降價政發(fā)布密度將快速趨緩，而將代之以新藥審批的嚴格化來控制藥品價格水平。同時GMP新版出臺后在各地推開執(zhí)行，也將利好醫(yī)藥工業(yè)的整體發(fā)展前景，2011年醫(yī)藥工業(yè)整體增速仍將維持在20%左右水平。相比2009-2010年新醫(yī)改推行時醫(yī)藥行業(yè)基本面的較大變化，未來醫(yī)藥行業(yè)整體趨于平穩(wěn)。因此我們預計隨著降價預期風險的逐步釋放及新版GMP的推廣執(zhí)行，醫(yī)藥板塊有望從前期的低迷走勢中有所提振，但難以重現(xiàn)2009-2010年的強勢。
3、從中長期來看，我們看好以下幾類公司：1、具備持續(xù)成長能力的：（1）圍繞腫瘤、心腦血管等大病種行業(yè)的龍頭企業(yè)，如恒瑞醫(yī)藥，樂普醫(yī)療；（2）快速發(fā)展的連鎖醫(yī)療服務行業(yè)：愛爾眼科，馬應龍；2、品牌中藥企業(yè)：康恩貝；3、受益醫(yī)藥市場集中度提高的醫(yī)藥流通企業(yè)：上海醫(yī)藥。
4、短期來看，一些經(jīng)營出現(xiàn)拐點，產(chǎn)品價格預計提價的企業(yè)將可能獲得較好走勢。我們看好營銷業(yè)務轉(zhuǎn)型的現(xiàn)代中藥企業(yè)康恩貝；市場份額提升后產(chǎn)品議價能力增強預期提價的永安藥業(yè)。（銀河證券研究所）
國信證券：2季度醫(yī)藥板塊值得期待(薦股)
一、2季度投資策略擾動因素：
?、僬咭蛩兀盒箩t(yī)改前景明朗、力度空前，然道路曲折。基藥量價博弈中劣幣驅(qū)良幣苗頭隱現(xiàn)！但基藥改革模式尚難復制到占比90%的醫(yī)院市場！政策靴子逐一落地，企業(yè)消除觀望積極應對。行業(yè)高增長態(tài)勢依舊，企業(yè)在"改革-試錯-改革"中不斷分化。
?、跇I(yè)績因素：醫(yī)藥板塊已披露的年報業(yè)績顯示65%的主板公司符合預期；53%的中小/創(chuàng)業(yè)板公司符合預期，約30%明顯低于預期。2011年面臨生產(chǎn)成本、監(jiān)管成本上升壓力。
?、酃乐狄蛩兀阂灶A測業(yè)績看已"不貴"，待4月密集年報/季報業(yè)績披露后進一步修正預期；當前醫(yī)藥板塊整體11PE28.8X，相對滬深300溢價131.7%，相對全部A股溢價93.9%；優(yōu)質(zhì)公司11PE25-32x、12PE20-25x。絕對估值歷史偏低、相對估值溢價略高。
二、對投資標選擇的重新思考
回避普藥類公司（業(yè)績受抑于成本上升和產(chǎn)品限價雙重擠壓）；
看好三類：①擁有獨家品種/資源類公司：天士力、東阿阿膠、中恒集團、云南白藥、康緣/康美；
②專注于高端治療和預防領域：恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)、人福醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、壹佰制藥；華蘭生物、沃森生物；③商業(yè)和醫(yī)療服務類公司：一致藥業(yè)、上海醫(yī)藥；樂普醫(yī)療、愛爾眼科、魚躍醫(yī)療。
三、2季度投資情景預判：4月微寒，5月轉(zhuǎn)暖--2季度醫(yī)藥板塊值得期待！
4月份繼續(xù)面臨業(yè)績考驗；持續(xù)調(diào)整5個月后，已充分反映政策/估值/業(yè)績風險，我們在年度策略中預期的2季度板塊性行情有望在5/6月體現(xiàn)。
四、4月份推薦組合及個股投資要點
4月份重點推薦6只基本面優(yōu)良，業(yè)績增長確定、估值已顯吸引力個股：①天士力：分享"收獲期"成長；②東阿阿膠：調(diào)整基本到位；③云南白藥：期待"新白藥〃大健康"轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略；④一致藥業(yè)：業(yè)績顯實力，規(guī)劃昭雄心；⑤上海醫(yī)藥：優(yōu)質(zhì)增長，估值安全；⑥中恒集團：獨家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品受益新醫(yī)改。（國信證券研究所）
國金證券：2季度醫(yī)藥生物板塊投資策略(薦股)
行業(yè)策略：基于行業(yè)降價政策陸續(xù)出臺并趨緩，以及一季報后對業(yè)績的過高預期逐步修正，行業(yè)未來負面因素將逐步減少，預計二季度后期醫(yī)藥股將逐步迎來投資的機會。我們建議二季度繼續(xù)首配我們前期推薦的規(guī)避政策風險組合，并視基藥定價政策的出臺情況擇機加大對獨家品種的配置。
推薦組合：
1、保健類中藥：同仁堂、康美藥業(yè)、云南白藥、東阿阿膠、紫鑫藥業(yè)
2、醫(yī)療服務、商業(yè)、生物制藥：愛爾眼科、尚榮醫(yī)療、復星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、華蘭生物
3、國際化及研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)：海正藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、萊美藥業(yè)、恩華藥業(yè)
4、維生素：浙江醫(yī)藥、新和成
5、成本控制能力強、規(guī)模大、受益于基藥的龍頭：科倫藥業(yè)
6、受益于基層需求釋放的獨家品種：中新藥業(yè)、華潤三九、雙鶴藥業(yè)、昆明制藥。（國金證券研究所）
中投證券：醫(yī)藥板塊二季度配置優(yōu)質(zhì)白馬股(薦股)
政策回顧：2011年以來，最受關注的醫(yī)藥政策莫過于政府投入、降價和公立醫(yī)院改革。我們認為，大幅增加的政府投入最重要的流向是醫(yī)保和基層醫(yī)療機構建設；降價已成為常態(tài)，對有創(chuàng)新能力推出新產(chǎn)品的公司影響很?。还⑨t(yī)院改革是11年政府工作的重中之重，非基層醫(yī)療機構則迎來民營資本進入良機。
政策前瞻及判斷：2季度有望公布的新政有：維C準入條件--長期利好，短期供大于求的局面不會改變，建議謹慎投資；流通十二五規(guī)劃--提高集中度，利好商業(yè)巨頭；生物制藥十二五規(guī)劃--利好創(chuàng)新藥企。
行業(yè)資訊：1.2010年醫(yī)藥上市公司凈利潤增長狀況良好。已公布年報或快報的企業(yè)中，48%的企業(yè)利潤增速超30%；2.原料藥方面，VD3回落，7-ACA預計仍將下行，VE有可能小幅上漲。
醫(yī)藥板塊3月市場行情回顧。3月板塊整體跌幅為1.12%，弱于上證指數(shù)1.75%的漲幅。并且板塊內(nèi)部分化較為明顯，一線優(yōu)質(zhì)股下跌較多，而題材股、帶有周期性的原料藥上漲幅度較大，如受益于地震概念的美羅藥業(yè)；受益于維生素漲價的新和成、浙江醫(yī)藥、鑫富藥業(yè)；受益于新藥進展的江蘇吳中；受益于定向增發(fā)預案公布的ST中源等。
投資建議：短期來看，4月份我們建議配置1季度業(yè)績有望大幅增長的公司為主，組合為天士力、天康生物、尚榮醫(yī)療、康恩貝、上海醫(yī)藥。中線來看，二季度我們建議配置相對估值已處于低位的一線白馬股，組合為：恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、華東醫(yī)藥、愛爾眼科、國藥股份。（
