本刊特約作者 陶博士 紅周刊
堅(jiān)定的長(zhǎng)期投資擁躉者
《投資者的未來(lái)》的作者西格爾（JeremyJ.Siegel）是美國(guó)沃頓商學(xué)院的金融學(xué)教授，也是美國(guó)首位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·薩繆爾森的得意門(mén)生。薩繆爾森認(rèn)為，西格爾教授的另外一本書(shū)《StocksfortheLongRun》（2002年第三版的中譯本取名為《股史風(fēng)云話投資》），令人信服地論證了長(zhǎng)期投資中采用“買(mǎi)入持有”策略進(jìn)行股票投資的好處?！锻顿Y者的未來(lái)》則是《StocksfortheLongRun》一書(shū)的自然延伸，揭示了投資什么樣的股票會(huì)在長(zhǎng)期中獲利。
《投資者的未來(lái)》第12章“1802－2003年總實(shí)際收益率指數(shù)”圖表中，展示了過(guò)去兩個(gè)世紀(jì)里，股票、長(zhǎng)期政府債券、票據(jù)、黃金以及美元的累計(jì)收益率（包括資本利得、股利和利息，剔除了通貨膨脹的影響）。西格爾教授的結(jié)論是，相對(duì)其他資產(chǎn)，股票的優(yōu)勢(shì)是巨大的。在過(guò)去200年里，剔除通貨膨脹后的股票長(zhǎng)期年均收益維持在6.5%－7%之間。這個(gè)6.5%－7%的長(zhǎng)期實(shí)際股票收益率被稱為“Siegel常量”。
為長(zhǎng)期投資者提供選股框架
《投資者的未來(lái)》成為長(zhǎng)期價(jià)值投資理論的必讀經(jīng)典，主要是因?yàn)槲鞲駹柦淌跒槟切┝D在長(zhǎng)期成為贏家的投資者提供了一個(gè)選擇股票的框架。他在這本書(shū)所做的最重要的一項(xiàng)研究是對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)整個(gè)歷史的剖析，揭示了挑選值得長(zhǎng)期投資的優(yōu)秀個(gè)股的基本原則。
（一）對(duì)投資者而言，表現(xiàn)最好的公司來(lái)自擁有知名品牌的日常消費(fèi)品行業(yè)和制藥行業(yè)。西格爾通過(guò)對(duì)1957-2003年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股的數(shù)據(jù)分析，找出了長(zhǎng)期投資中成為贏家的三個(gè)部門(mén)，它們是衛(wèi)生保健部門(mén)、日常消費(fèi)品部門(mén)和能源部門(mén)。前兩者占據(jù)了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)20家最佳幸存公司90%的名額。
（二）尋找偉大公司，首先要理解投資者收益的基本原理。西格爾得出的投資者收益的基本原理：股票的長(zhǎng)期收益并不依賴于實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，而是取決于實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)與投資者預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)之間存在的差異。投資者對(duì)于增長(zhǎng)的不懈追求——尋找激動(dòng)人心的高新技術(shù)、購(gòu)買(mǎi)熱門(mén)股票、追逐擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)、投資于快速發(fā)展的國(guó)家，常常帶給投資者糟糕的回報(bào)（西格爾教授稱之為“增長(zhǎng)率陷阱”）。顯然，增長(zhǎng)率陷阱是投資者通向投資成功之路上最難逾越的一道障礙。
（三）大部分表現(xiàn)最好的公司特征：1，略高于平均水平的市盈率；2，與平均水平持平的股利率；3，遠(yuǎn)高于平均水平的長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)率。
（四）表現(xiàn)最好的股票名單中找不到科技或電信類(lèi)公司的名字。
（五）投資市盈率最低的股票，投資于增長(zhǎng)預(yù)期較溫和的股票的投資組合，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)過(guò)投資高價(jià)格、高預(yù)期股票的投資組合。
（六）準(zhǔn)備好為好股票掏錢(qián)，不過(guò)要記住沒(méi)有什么東西值得“在任何價(jià)格下買(mǎi)入”。
價(jià)值投資精髓：買(mǎi)入價(jià)夠便宜
西格爾指出增長(zhǎng)率并不能單獨(dú)決定一只股票長(zhǎng)期收益的高低，只有當(dāng)增長(zhǎng)率超過(guò)投資者對(duì)股價(jià)過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期時(shí)，高收益率才能實(shí)現(xiàn)。根據(jù)這個(gè)原理，只要真實(shí)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期的水平，投資者就能贏得高額收益。
投資者對(duì)增長(zhǎng)率的期望都體現(xiàn)在股票價(jià)格之中，市盈率是衡量市場(chǎng)預(yù)期水平的最好指標(biāo)。高市盈率意味著投資者預(yù)期該公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率會(huì)高于市場(chǎng)平均水平。
西格爾在書(shū)中指出，記住，不管泡沫是否存在，定價(jià)永遠(yuǎn)是重要的。那些為了追求增長(zhǎng)率舍得付出任何代價(jià)的人，最終將會(huì)被市場(chǎng)狠狠地懲罰。定價(jià)如此重要的原因之一是它影響到股利的再投資。股利的再投資是長(zhǎng)期股票投資獲利的關(guān)鍵因素。股利的再投資策略將會(huì)是你的“熊市保護(hù)傘”和牛市中的“收益加速器”。
總之，價(jià)值投資如果只用一個(gè)詞來(lái)描述其精髓，那就是“安全邊際”這個(gè)詞。而西格爾教授“定價(jià)永遠(yuǎn)是重要的”忠告，正好說(shuō)明了《投資者的未來(lái)》用歷史數(shù)據(jù)驗(yàn)證了價(jià)值投資的精髓。
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